البنوك المركزية تبدأ بشراء العملات المشفرة: ما الخطوة التالية؟

"صفقة تاكايتشي": لماذا تُؤدي أخبار الانتخابات إلى انخفاض قيمة الين؟

بدأ بنك اليابان عام 2025 بموقف متشدد، حيث رفع أسعار الفائدة إلى أعلى مستوى لها في ثلاثة عقود، وألمح إلى إمكانية رفعها مجدداً. إلا أن ذلك لم يُسهم في رفع قيمة الين الياباني، إذ سعى المتداولون إلى تحديد توقيت أكثر دقة للخطوة السياسية التالية.

تفاقم وضع الين بشكل حاد بعد أن أفادت وكالة كيودو للأنباء بأن رئيسة الوزراء سناء تاكايتشي تدرس إجراء انتخابات مبكرة في فبراير. وقد أدى هذا الخبر إلى انخفاض حاد في قيمة العملة، لتصل إلى أدنى مستوياتها منذ يوليو 2024.

مع حصولها على نسبة تأييد تبلغ 70%، قد تكون تاكايتشي بصدد تحقيق فوز حاسم لتمرير خططها الإنفاقية، مما سيزيد من حجم الدين الحكومي الياباني الضخم أصلاً. وقد أدى هذا الاحتمال إلى ما يسميه المحللون "صفقة تاكايتشي": انخفاض قيمة الين مصحوباً بارتفاع أسعار الأسهم وعوائد السندات الحكومية اليابانية. وقد يتفاقم هذا الاتجاه إذا بدا أن الحزب الليبرالي الديمقراطي الحاكم سيحقق أغلبية مطلقة.

الشكل 1: "تداول تاكايتشي" قيد التنفيذ، يوضح الارتفاع المترابط لزوج الدولار الأمريكي/الين الياباني، ومؤشر نيكاي 225، وعوائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات من أواخر عام 2025 إلى أوائل عام 2026.

ومما يزيد الضغط على الين توقعات السوق بأن بنك اليابان سيتردد في تشديد السياسة النقدية قبيل الانتخابات. وهذا يشير إلى أن رفع سعر الفائدة التالي قد لا يحدث إلا بعد مفاوضات الأجور الربيعية، وفقط إذا أسفرت عن زيادات كبيرة في الرواتب.

تحذيرات التدخل تعود مع اقتراب سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني من 160

مع عودة سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني إلى مستوى 160.00 النفسي، عادت إلى الواجهة فكرة التدخل الحكومي. وقد أعربت وزيرة المالية ساتسوكي كاتاياما عن قلقها إزاء "التراجع المستمر للين" خلال اجتماعها مع وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت، الذي شاركها مخاوفها ودعا بنك اليابان إلى رفع أسعار الفائدة.

يأتي هذا في أعقاب تحذير كاتاياما في ديسمبر، عندما تجاوز سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني مستوى 157.00، بأن اليابان تتمتع بحرية التصرف. وقد يكون اجتماعها الأخير مع بيسنت قد سعى إلى الحصول على موافقة ضمنية من الولايات المتحدة، مما يجعل التدخل المباشر قرب مستوى 160.00 تهديدًا أكثر جدية.

على الرغم من هذه التحذيرات، استمر الين في التراجع، مما أثار تساؤلات حول جدوى التدخل. في عام 2024، تدخلت السلطات اليابانية أربع مرات لدعم العملة.

• أبريل 2024: لم يوفر التدخلان سوى راحة مؤقتة قبل أن يستأنف الين انخفاضه.

• يوليو 2024: كان لتدخلين إضافيين أثرٌ أكثر استدامة، حيث انخفض سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني من حوالي 162.00 إلى أقل من 140.00 بحلول سبتمبر. ويعزى هذا النجاح إلى قيام بنك اليابان برفع سعر الفائدة بعد التدخل.

الشكل 2: نظرة تاريخية على زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني تُظهر أربع حلقات تدخل رئيسية في عام 2024، والتي عكست مؤقتًا انخفاض الين، على عكس عدم وجود أي تدخلات في عام 2025.

هل ستؤدي الانتخابات المبكرة إلى تأخير رفع سعر الفائدة القادم من قبل بنك اليابان؟

بالنظر إلى أجندة تاكايتشي الرامية إلى زيادة الإنفاق، فإن أي تدخل نقدي بمفرده قد يكون له تأثير محدود وقصير الأجل. ومن المرجح أن يتطلب انتعاش الين بشكل دائم رفعًا داعمًا لسعر الفائدة من قبل بنك اليابان، لا سيما وأن ضعف العملة قد يؤدي إلى تفاقم التضخم من خلال ارتفاع تكاليف التصدير، مما يضر في نهاية المطاف بالنمو الاقتصادي.

مع ذلك، لا تزال الأسواق المالية غير مقتنعة بقرب رفع سعر الفائدة. فبحسب سوق مقايضات مؤشر الليلة الواحدة في اليابان، لم يتم استيعاب زيادة قدرها 25 نقطة أساس بشكل كامل حتى سبتمبر. وإذا أحجم بنك اليابان عن تشديد سياسته النقدية، فقد لا يكون التدخل وحده كافياً لوقف انخفاض الين.

الشكل 3: تشير توقعات السوق (الخط الأزرق) إلى وتيرة أسرع بكثير لرفع أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان في عام 2026 مقارنة بالمسار الفعلي للسياسة النقدية للبنك المركزي (الخط البرتقالي) حتى الآن.

بدون تغيير في السياسة النقدية، من المرجح أن تستمر عوائد السندات اليابانية في الارتفاع، حيث يقل عدد المستثمرين الراغبين في تمويل الدين الوطني المتزايد. ورغم انتعاش الأسهم اليابانية على خلفية توقعات التحفيز المالي، إلا أن هذا الانتعاش قد لا يدوم. ففي نهاية المطاف، قد تدفع المخاوف بشأن التضخم والتباطؤ الاقتصادي المستثمرين إلى بيع الأصول اليابانية في ما يُعرف بـ"بيع اليابان".

في نهاية المطاف، ما لم تتدخل وزارة المالية ويتبعها بنك اليابان برفع سعر الفائدة، فمن المرجح أن يواصل الين اتجاهه الهبوطي، مع احتمال تداول زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني فوق 160.00 قريباً.

التحليل الفني: زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني يتطلع إلى مزيد من المكاسب

من الناحية الفنية، يختبر زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني حاليًا مستوى المقاومة 158.90، والذي يمثل ذروة السعر منذ 10 يناير 2025. وقد يؤدي إغلاق حاسم فوق هذا المستوى إلى فتح المجال لاختبار مستوى 160.00.

لا يزال الاتجاه الصعودي العام، المحدد بخط الاتجاه المرسوم من أدنى مستوى في 17 سبتمبر، قائماً بقوة. إذا تجاوز الزوج مستوى 160.00، فسيكون الهدف الرئيسي التالي هو أعلى مستوى في 3 يوليو 2024، والذي يبلغ حوالي 162.00. ولكي يُشكك في الاتجاه الصعودي، سيتعين على البائعين إحداث اختراق حاسم أسفل منطقة الدعم عند 154.55.

الشكل 4: يوضح الرسم البياني اليومي لزوج الدولار الأمريكي/الين الياباني اتجاهًا صعوديًا واضحًا، حيث يختبر السعر حاليًا مستويات المقاومة الرئيسية بعد فترة من التماسك.

تضامن كبار المسؤولين في البنوك المركزية العالمية وول ستريت مع رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بعد أن هددته إدارة ترامب بتوجيه اتهامات جنائية إليه. ووصف باول هذه الخطوة بأنها شكل من أشكال الترهيب، مما أثار دفاعاً من القادة الماليين الذين أكدوا على الأهمية البالغة لاستقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

تُبرز موجة الدعم العلاقات التي بناها باول والدور الحيوي للبنك المركزي في الأسواق المالية العالمية. ويأتي ذلك في أعقاب معارضة من المشرعين الجمهوريين، بمن فيهم أعضاء لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ، الذين قد يعرقلون ترشيح خليفة لباول عند انتهاء ولايته في مايو.

تحقيق في أعمال التجديد يثير تهديداً بتوجيه اتهامات

تصاعد الجدل بعد أن كشف باول يوم الأحد أن وزارة العدل الأمريكية أصدرت مذكرات استدعاء تتعلق بشهادته أمام الكونغرس بشأن تجديد مقر الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن بتكلفة 2.5 مليار دولار. وصرح باول بأن التحقيق كان ذريعة للضغط على البنك المركزي لخفض أسعار الفائدة، وهو مطلب قديم للرئيس ترامب.

مقر الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن، والذي يخضع لتحقيق مثير للجدل بشأن تجديده.

البنوك المركزية العالمية تصدر بياناً دفاعياً مشتركاً

في بيان مشترك نادر، أعرب رؤساء 11 من أكثر البنوك المركزية نفوذاً في العالم عن دعمهم لرئيس الاحتياطي الفيدرالي. وجاء في البيان: "نتضامن تضامناً كاملاً مع نظام الاحتياطي الفيدرالي ورئيسه جيروم إتش باول".

وشمل الموقعون قادة من البنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا، وبنك كندا، بالإضافة إلى البنوك المركزية في السويد، والدنمارك، وسويسرا، وأستراليا، وكوريا الجنوبية، والبرازيل، وفرنسا. كما وقع مسؤولون من بنك التسويات الدولية.

أكدت المجموعة أن باول تصرف بنزاهة، وشددت على أن استقلالية البنوك المركزية حجر الزاوية للاستقرار الاقتصادي. وكتبت: "إن استقلالية البنوك المركزية حجر الزاوية لاستقرار الأسعار والوضع المالي والاقتصادي بما يخدم مصالح المواطنين الذين نخدمهم".

وقد تزايد تنسيق جهود محافظي البنوك المركزية العالمية لدعم الاستقرار المالي.

وول ستريت تحذر من "عواقب عكسية"

كما أعرب كبار المسؤولين التنفيذيين في وول ستريت عن مخاوفهم، محذرين من أن الضغط السياسي على الاحتياطي الفيدرالي قد يأتي بنتائج عكسية.

صرح الرئيس التنفيذي لشركة جيه بي مورغان، جيمي ديمون، للصحفيين بأن التحقيق "ربما ليس فكرة رائعة"، متوقعاً أن يكون له "عواقب عكسية تتمثل في رفع توقعات التضخم وربما زيادة أسعار الفائدة بمرور الوقت".

أيد الرئيس التنفيذي لبنك نيويورك، روبن فينس، هذا الرأي، قائلاً: "إن وجود بنوك مركزية مستقلة قادرة على وضع السياسة النقدية بشكل مستقل بما يخدم مصالح الدولة على المدى الطويل أمرٌ راسخٌ تماماً". وحذر فينس من اتخاذ أي إجراءات قد تُزعزع الثقة في استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، الأمر الذي قد يؤدي في نهاية المطاف إلى رفع أسعار الفائدة.

الضغوط السياسية في مواجهة استقلالية الاحتياطي الفيدرالي

لطالما كان الاستقلال عن الحكومة مبدأً أساسياً في العمل المصرفي المركزي الحديث. إلا أن الرئيس ترامب خالف هذا التقليد مراراً وتكراراً، مطالباً علناً بخفض أسعار الفائدة وممارسة ضغوط على صناع السياسات.

يوم الثلاثاء، دعا ترامب مرة أخرى باول إلى خفض أسعار الفائدة "بشكل ملموس"، وذلك في أعقاب تقرير حكومي أظهر ارتفاع أسعار المستهلكين بنسبة 2.7% في ديسمبر مقارنة بالعام السابق.

يخشى محافظو البنوك المركزية والمحللون من أن يؤدي النفوذ السياسي على الاحتياطي الفيدرالي إلى تآكل الثقة في التزامه بهدفه التضخمي، مما قد يؤدي إلى ارتفاع التضخم وتقلبات في الأسواق المالية العالمية. كما تُثار مخاوف من أن يتردد الاحتياطي الفيدرالي المُسيّس في توفير الدعم الدولاري الحاسم الذي يُسهم في تهدئة الأسواق الدولية خلال فترات الأزمات. ومن المرجح أن يُزعزع هذا السيناريو استقرار الأسواق الأمريكية ويُصدّر عدم الاستقرار إلى جميع أنحاء العالم، مما يُصعّب على البنوك المركزية الأخرى الحفاظ على استقرار الأسعار.

على الرغم من الدراما السياسية، لا يزال المتداولون يراهنون إلى حد كبير على أن التضخم المستمر سيبقي الاحتياطي الفيدرالي على موقفه الثابت حتى شهر يونيو على الأقل.

مع اقتراب موسم الضرائب، قد يحصل العديد من دافعي الضرائب على مبالغ استرداد أكبر هذا العام نتيجةً للتغييرات الضريبية الهامة المقرر تطبيقها في عام 2025. ولا يقتصر هذا المكسب المحتمل على كونه خبراً ساراً للأسر فحسب، بل يقول الخبراء إنه قد يكون له تأثير ملحوظ على الاقتصاد ككل.

ستبدأ مصلحة الضرائب الأمريكية بمعالجة الإقرارات الضريبية الفردية في 26 يناير. ويعود الارتفاع المتوقع في المبالغ المستردة إلى "قانون الرئيس دونالد ترامب الكبير والرائع"، الذي تضمن عدة بنود لخفض الضرائب لعام 2025. ولأن مصلحة الضرائب لم تُحدّث جداول اقتطاع الضرائب لتعكس هذه التغييرات، فقد بقيت رواتب العديد من العاملين على حالها طوال العام. ونتيجةً لذلك، ستتحقق فوائد تخفيضات الضرائب بشكل كبير عند تقديم الإقرارات الضريبية في عام 2026.

توقع الرئيس ترامب أن يكون عام 2026 "أكبر موسم لاسترداد الضرائب على الإطلاق"، ويتفق العديد من خبراء ومحللي الضرائب على أن المبالغ المستردة ستكون أكبر على الأرجح. ومع ذلك، فإن المبلغ النهائي المستحق أو المسترد سيعتمد على الوضع المالي للفرد ومقدار الضرائب التي دفعها خلال العام.

التغييرات الضريبية الرئيسية لعام 2025 تؤدي إلى زيادة المبالغ المستردة

خفض التشريع الذي وقعه ترامب ضرائب الدخل الفردي بما يقدر بنحو 144 مليار دولار في عام 2025، وفقًا لمؤسسة الضرائب. وتعود أسباب هذا التغيير إلى عدة بنود رئيسية:

• خصم قياسي أكبر

• حد أقصى أكثر سخاءً للإعفاء الضريبي للأطفال

• حد أعلى لخصم ضرائب الولاية والضرائب المحلية (SALT)

• إعفاء ضريبي جديد بقيمة 6000 دولار لكبار السن

• خصومات جديدة لفوائد قروض السيارات، ودخل الإكراميات، وأجور العمل الإضافي

صرحت هيذر بيرغر، الخبيرة الاقتصادية الأمريكية في مورغان ستانلي، في بودكاست بتاريخ 2 يناير، أن هذه التغييرات من المتوقع أن "تزيد المبالغ المستردة بنسبة تتراوح بين 15% و20% في المتوسط". وللمقارنة، بلغ متوسط ​​المبلغ المسترد للأفراد 3052 دولارًا أمريكيًا اعتبارًا من 17 أكتوبر 2025، حيث أصدرت مصلحة الضرائب الأمريكية حوالي 102 مليون مبلغ مسترد بحلول ذلك التاريخ.

الأثر المحتمل على إنفاق المستهلكين

يراقب الخبراء عن كثب ما سيفعله الأمريكيون بهذه الأموال الإضافية، حيث يمكن أن يؤدي ذلك إلى زيادة الإنفاق الاستهلاكي مؤقتًا.

"نتوقع أن يكون ذلك إيجابياً للاستهلاك"، هذا ما صرح به كيفن هاسيت، مدير المجلس الاقتصادي الوطني، لشبكة سي إن بي سي في 9 يناير.

مع ذلك، غالباً ما يعتمد سلوك الإنفاق على مستوى الدخل. فقد أشارت مذكرة من شركة بايبر ساندلر بتاريخ 31 أكتوبر إلى أن الأسر التي يتراوح دخلها بين 30,000 و60,000 دولار تنفق عادةً حوالي 30% من مبالغ استرداد الضرائب على مشتريات غير ضرورية. في المقابل، تنفق الأسر التي يبلغ دخلها 100,000 دولار أو أكثر حوالي 15% فقط.

علاوة على ذلك، أظهر استطلاع رأي أجرته الرابطة الوطنية لتجار التجزئة وشمل نحو 8600 بالغ في عام 2025 أن 82% من دافعي الضرائب الذين يتوقعون استرداد ضرائبهم يخططون لاستخدامها في سداد الديون أو الادخار. كما أشارت هيذر بيرغر من مورغان ستانلي إلى أن عوامل اقتصادية أخرى، مثل التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية أو ارتفاع أقساط التأمين الصحي بموجب قانون الرعاية الصحية الميسرة، قد تؤثر على أنماط الإنفاق.

هل يمكن أن تؤدي المبالغ المستردة الأكبر إلى زيادة التضخم؟

في حين أن زيادة الإنفاق يمكن أن تحفز الاقتصاد، إلا أن بعض المحللين يخشون من أن يؤدي ارتفاع الطلب الاستهلاكي إلى خلق ضغوط تضخمية.

قال جوناثان باركر، الخبير الاقتصادي في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا، والذي أجرى أبحاثًا حول الإنفاق الاستهلاكي خلال دورات التحفيز الاقتصادي، إن زيادة المبالغ المستردة من الضرائب "قد تؤدي بسهولة إلى التضخم". وأوضح لشبكة CNBC أن شيكات التحفيز التي صدرت خلال جائحة كوفيد-19 كانت "مرتبطة بشكل مؤكد" بارتفاع التضخم، وكانت "عاملًا مساهمًا" في الطفرة السعرية اللاحقة. وبلغ مؤشر أسعار المستهلك ذروته عند زيادة سنوية قدرها 9.1% في يونيو 2022، وهي أسرع وتيرة منذ عام 1981.

أقرت وزيرة الخزانة السابقة جانيت يلين في يناير 2025 بأن الإنفاق التحفيزي ربما ساهم "قليلاً" في التضخم، لكنها أشارت أيضاً إلى "مشاكل سلسلة التوريد الضخمة" كسبب رئيسي.

عندما سُئل كيفن هاسيت عن الآثار التضخمية المحتملة لزيادة المبالغ المستردة في عام 2026، أبدى قلقاً طفيفاً. وقال: "لسنا قلقين حقاً بشأن الآثار التضخمية لذلك لأن لدينا الكثير من المعروض الذي سيعود إلى السوق مجدداً".

ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الذي يحظى بمتابعة دقيقة بنسبة 2.7% في السنة المنتهية في ديسمبر، بما يتماشى مع الشهر السابق، وفقًا للبيانات الرسمية التي نُشرت صباح الثلاثاء، قبل خطاب الرئيس الأمريكي حول الاقتصاد.

المصدر: صحيفة الغارديان

وقد عزز أحدث تقرير لمؤشر أسعار المستهلك (CPI) توقعات السوق بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيبقي أسعار الفائدة ثابتة في اجتماعه القادم، حيث تشير البيانات الجديدة إلى أن التضخم لا يزال مستمراً.

بحسب مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين لجميع المستهلكين في المناطق الحضرية بنسبة 0.3% في ديسمبر/كانون الأول بعد تعديله موسمياً. وعلى مدار الاثني عشر شهراً الماضية، ارتفع المؤشر بنسبة 2.7% قبل التعديل الموسمي.

تؤدي تكاليف السكن والغذاء إلى ارتفاع التضخم

يُظهر تحليل أرقام شهر ديسمبر أن نفقات المعيشة الأساسية كانت المحرك الرئيسي للزيادة. وواصلت تكلفة السكن اتجاهها التصاعدي، حيث ارتفعت بنسبة 0.4%، مساهمةً بشكل كبير في الرقم الشهري الإجمالي.

ارتفعت أسعار المواد الغذائية أيضاً، مسجلةً زيادة بنسبة 0.7% شملت كلاً من البقالة ووجبات المطاعم. وزادت تكاليف الطاقة من الضغط بارتفاع قدره 0.3%.

كان رد فعل السوق على التقرير متبايناً. فبينما شهدت مؤشرات الأسهم الرئيسية تراجعاً طفيفاً صباح الثلاثاء، ارتفعت أسعار الأصول الأخرى. وصعد سعر البيتكوين بنحو 1.8%، وارتفع سعر الذهب بنسبة 0.51%، وقفز سعر الفضة بنسبة 3.99% خلال الجلسة.

لماذا يُستبعد خفض سعر الفائدة في يناير؟

مع توفر بيانات التضخم هذه، لا تتوقع الأسواق خفض سعر الفائدة عندما يجتمع البنك المركزي الأمريكي في 28 يناير.

أشارت إيلين زينتنر، كبيرة الاستراتيجيين الاقتصاديين في مورغان ستانلي لإدارة الثروات، إلى أن الوضع الحالي مألوف. وأوضحت قائلة: "لم يعاود التضخم الارتفاع، ولكنه لا يزال أعلى من المستوى المستهدف". وأضافت زينتنر أن محدودية تأثير الرسوم الجمركية واستمرار مشاكل القدرة على تحمل تكاليف السكن تعني أن التقرير الأخير "لا يمنح الاحتياطي الفيدرالي ما يحتاجه لخفض أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا الشهر".

وينعكس هذا الشعور بقوة في أدوات تسعير السوق والاحتمالات.

الشكل 1: تُظهر بيانات السوق لاجتماع الاحتياطي الفيدرالي في 28 يناير احتمالًا مهيمنًا بنسبة 97.2٪ بأن البنك المركزي سيُبقي سعر الفائدة المستهدف ثابتًا، مع احتمال بنسبة 2.8٪ فقط لخفض سعر الفائدة.

اتفق المتداولون والمراهنون على الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي

هناك إجماع واسع النطاق على أن الاحتياطي الفيدرالي سيُبقي على سياسته النقدية دون تغيير. وتشير أداة "فيدووتش" التابعة لبورصة شيكاغو التجارية إلى احتمال بنسبة 97.2% أن تبقى أسعار الفائدة دون تغيير، مما يترك فرصة ضئيلة بنسبة 2.8% فقط لخفضها بمقدار ربع نقطة مئوية.

ويتردد هذا الرأي في أسواق المراهنات. ففي منصات مثل بولي ماركت وكالشي، حدد المشاركون احتمالات بقاء أسعار الفائدة ثابتة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 96%.

حتى الضغوط الخارجية، كتحقيق وزارة العدل في تكاليف تجديد الاحتياطي الفيدرالي، يبدو أنها لا تؤثر إلا قليلاً على توقعات السياسة النقدية. ويُقدّر احتمال مواجهة رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، اتهامات فيدرالية بحلول 30 يونيو 2026، بنسبة 12% فقط.

في نهاية المطاف، تشير البيانات الاقتصادية وأسعار السوق وتحليلات الخبراء إلى استنتاج واحد: أن الاحتياطي الفيدرالي يتبنى موقف الترقب والانتظار. ومع استمرار التضخم، تكتفي الأسواق بانتظار إشارة أوضح قبل الأخذ بعين الاعتبار أي تغييرات في السياسة النقدية.

واجهت المعركة ضد التضخم عقبة في ديسمبر، حيث أبقت التكاليف المتزايدة للمواد الغذائية وتناول الطعام في المطاعم والملابس ضغوط الأسعار مرتفعة بالنسبة للمستهلكين الأمريكيين.

ارتفع مؤشر أسعار المستهلك، وهو مقياس بالغ الأهمية للتضخم، بنسبة 2.7% في ديسمبر/كانون الأول مقارنةً بالعام السابق، وفقًا لمكتب إحصاءات العمل. ولم يطرأ أي تغيير على هذا الرقم مقارنةً بالشهر السابق، وهو ما يتوافق مع تقديرات الاقتصاديين، مما يشير إلى توقف التقدم المحرز في تهدئة الاقتصاد.

قال مارك زاندي، كبير الاقتصاديين في وكالة موديز: "خلاصة القول، أعتقد أن التضخم لا يزال مرتفعاً بشكل غير مريح. ولا يزال التضخم في أسعار السلع الأساسية والضرورية مرتفعاً".

عامل الرسوم الجمركية: ضغط تصاعدي على الأسعار

من العوامل الرئيسية التي تُبقي التضخم فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي طويل الأجل البالغ حوالي 2%، الرسوم الجمركية التي فرضها الرئيس دونالد ترامب. وباعتبارها ضرائب على السلع المستوردة، يتحمل المستوردون الأمريكيون هذه الرسوم، ومن المتوقع أن ينقلوا جزءًا منها على الأقل إلى المستهلكين.

بحسب زاندي، فقد رفعت هذه الرسوم الجمركية معدل التضخم بأكثر من نصف نقطة مئوية. وأشار قائلاً: "أعتقد أنه لولا هذه الرسوم، لكنا قد عدنا إلى المستوى المستهدف بالفعل".

مع ذلك، كان تأثير ذلك على المستهلكين أقل حدة مما كان يُخشى في البداية. فقد استوعبت العديد من الشركات التكاليف الإضافية ضمن هوامش أرباحها لتجنب إبعاد العملاء برفع الأسعار. كما تمكنت الشركات التي كانت قد استوردت بضائع قبل سريان الرسوم الجمركية من الحفاظ على أسعارها المعتادة.

قد يؤدي حكمٌ مرتقبٌ من المحكمة العليا إلى تقويض الإطار القانوني الذي استخدمته إدارة ترامب لفرض هذه الرسوم الجمركية الواسعة النطاق. وحتى بدون تدخل المحكمة، يعتقد الاقتصاديون على نطاق واسع أن التضخم قد بلغ ذروته بالفعل وسيبدأ في الانخفاض في النصف الثاني من عام 2026.

قال توم بورسيللي، كبير الاقتصاديين في ويلز فارجو: "في غياب أي تعريفات جمركية جديدة، نعتقد أن اتجاه التضخم سيكون نحو الانخفاض".

غرائب ​​البيانات وموقف الاحتياطي الفيدرالي الصبور

قد يكون معدل التضخم المعلن أعلى مما تشير إليه الأرقام الرسمية. فقد حال الإغلاق الحكومي القياسي، الذي استمر من 1 أكتوبر إلى 12 نوفمبر، دون تمكّن الإحصائيين الفيدراليين من جمع بيانات كاملة. وبالنسبة لشهر أكتوبر، افترض مكتب إحصاءات العمل عدم حدوث أي زيادات في أسعار معظم السلع والخدمات.

يقدر زاندي أنه إذا تم تضمين البيانات المفقودة، فإن معدل التضخم السنوي لمؤشر أسعار المستهلك سيكون أقرب إلى 3٪.

على الرغم من هذه التعقيدات، تبدو الاتجاهات الأساسية لانخفاض التضخم إيجابية. ومن المرجح أن يكون هذا تطوراً مرحباً به لصناع السياسة في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، الذين يدرسون إمكانية تخفيف سياسة أسعار الفائدة في وقت لاحق من عام 2026.

كتب مايكل بيرس، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في مؤسسة أكسفورد إيكونوميكس: "نتوقع أن يكون المسؤولون سعداء بالبقاء في حالة ترقب وانتظار لمعرفة تأثير سلسلة تخفيضات أسعار الفائدة الأخيرة. ومع تلاشي المخاوف من التضخم، سيشعر المسؤولون بحرية أكبر في الاستجابة للمخاطر السلبية التي قد تواجه سوق العمل، في حال تدهور الأوضاع".

الاحتياجات المنزلية تدفع المخاوف المتعلقة بالقدرة على تحمل التكاليف

أصبحت القدرة على تحمل التكاليف قضية محورية بالنسبة للمستهلكين والسياسيين على حد سواء، مع ارتفاع أسعار السلع المنزلية الأساسية في ديسمبر.

وشملت الزيادات الشهرية الرئيسية من نوفمبر إلى ديسمبر ما يلي:

• أسعار المواد الغذائية: ارتفعت أسعار كل من البقالة ووجبات المطاعم بنسبة 0.7%. ولكي يعود التضخم إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي، يجب أن تكون الزيادات الشهرية في حدود 0.2%.

• الملابس: ارتفعت الأسعار بنحو 0.6%.

• الغاز الطبيعي: ارتفعت تكاليف خدمة الغاز عبر الأنابيب بنسبة 4.4%.

شهدت بعض السلع خلال العام الماضي ارتفاعاً ملحوظاً في التضخم نتيجةً لمحدودية الإمدادات، حيث ارتفعت أسعار البن بنحو 20% ولحم البقر بنسبة 16%. كما ارتفعت أسعار الغاز بنسبة 11% خلال العام، بينما ارتفعت أسعار الكهرباء بنحو 7%.

مع ذلك، قد تكون بعض هذه الأرقام متحيزة بسبب تشوهات البيانات الناجمة عن إغلاق الحكومة. أشارت غارغي بال تشودري، كبيرة استراتيجيي الاستثمار والمحافظ في بلاك روك، إلى أن خصومات العطلات كانت ممثلة بشكل مبالغ فيه في تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر. وأوضحت قائلة: "أدت تلك الخصومات الأكبر من المعتاد إلى انخفاض الأسعار في نوفمبر، مما أدى إلى ارتفاع مصطنع عندما عادت الأسعار إلى وضعها الطبيعي لاحقًا في ديسمبر".

وبالنظر إلى المستقبل، قد يأتي عاملٌ موازنٌ محتملٌ من سوق الإسكان. وأشار زاندي إلى أن ضعف نمو الإيجارات من المرجح أن يُسهم في خفض التضخم العام في عامي 2026 و2027.