جزء من تحليل باول يسمح للسوق بالنظر في تفسير أقل تشدداً.

الأسواق

خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الرئيسي للمرة الثالثة على التوالي أمس بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى ما بين 3.5% و3.75%. ولا يزال على الاحتياطي الفيدرالي الموازنة بين ضعف سوق العمل وارتفاع التضخم نسبيًا. ومرة ​​أخرى، لم يكن هناك إجماع داخل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية حول كيفية معالجة هذه العوامل المتضاربة، حيث صوّت أحد الأعضاء (ستيفن ميران) لصالح خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، بينما فضّل عضوان آخران (شميد وجولزبي) الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير. وأظهرت النتائج أن 6 أعضاء من أصل 19 أيدوا الوضع الراهن. وبقي متوسط ​​توقعات سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لعامي 2026 و2027 دون تغيير، عند 3.25%-3.5% و3%-3.25% على التوالي. وأشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، إلى أن سعر الفائدة الرئيسي يقع الآن "ضمن نطاق التقديرات المحايدة المعقولة"، مما يسمح للاحتياطي الفيدرالي بتقييم البيانات الواردة، مع استبعاد خفض سعر الفائدة في يناير.

مع ذلك، سمح جزء من تحليل باول للسوق بالنظر في تفسير أقل تشدداً. فقد شهدت توقعات التضخم لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي لهذا العام (2.9% بدلاً من 3%) وللعام المقبل (2.4% بدلاً من 2.6%) مراجعات تنازلية. ولا تزال فرضية باول الأساسية هي أن معظم التضخم المرتفع الحالي كان مؤقتاً نتيجة ارتفاع أسعار السلع بسبب الرسوم الجمركية. وقد بدأ تضخم الخدمات في التراجع. إضافة إلى ذلك، أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي إلى مخاطر سلبية مستمرة على سوق العمل، لا سيما وأن التقديرات الحالية لنمو التوظيف ربما تكون مبالغاً فيها. وقد استجابت الأسواق للافتتاح "التيسيري" الذي أحدثته تصريحاته بشأن سوق العمل.

ازداد انحدار منحنى العائدات الأمريكية، مع انخفاض العائدات بين 7.7 نقطة أساس (لسنتين) و-2.1 نقطة أساس (لثلاثين سنة)، بافتراض أن تركيز الاحتياطي الفيدرالي سيظل يميل بشكل طفيف نحو تحقيق أقصى قدر من التوظيف كجزء من مهمته المزدوجة. وقد ساهم إعلان إضافي عن بدء شراء أذون الخزانة (وغيرها من سندات الخزانة قصيرة الأجل) اعتبارًا من الأسبوع المقبل بمعدل 40 مليار دولار للحفاظ على احتياطيات كافية في تعزيز هذا الانحدار. ومع اقتراب أسعار الفائدة من مستويات الحياد، ارتفع احتمال إجراء تخفيضات إضافية في أوائل عام 2026. ومع ذلك، في حال صدور بيانات ضعيفة لسوق العمل الأسبوع المقبل و/أو في يناير، قد يعود النقاش حول خفض إضافي احترازي لأسعار الفائدة إلى الظهور سريعًا.

في أسواق أخرى، انتعشت الأسهم أمس بعد أن رفع الاحتياطي الفيدرالي توقعاته للنمو، لا سيما للعام المقبل (2.3% من 1.8% في سبتمبر)، وتحدث رئيس الاحتياطي الفيدرالي عن استمرار المكاسب المرتفعة في الإنتاجية. وقد أثر تراجع دعم أسعار الفائدة وانتعاش المخاطر سلبًا على الدولار. وانخفض مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) أكثر من مستوى 99.2 في بداية الجلسة ليغلق عند 98.79. وأغلق زوج اليورو/الدولار الأمريكي دون مستوى 1.17 بقليل (1.1695).

جدول البيانات الاقتصادية اليوم خفيف، باستثناء بيانات طلبات إعانة البطالة الأسبوعية. من المتوقع أن يُبقي البنك المركزي السويسري سعر الفائدة دون تغيير عند صفر بالمئة. ورغم إشارة باول إلى أن الاحتياطي الفيدرالي بات في وضع يسمح له بالانتظار، إلا أننا نفترض أن كلاً من عائدات السندات الأمريكية والدولار سيظلان أكثر حساسية لبيانات سوق العمل التي تأتي أضعف من المتوقع.

آراء الأخبار

أبقى بنك كندا، كما كان متوقعاً، سعر الفائدة دون تغيير عند 2.5%. وأشار البنك إلى أن النمو الاقتصادي في الربع الثاني، والذي بلغ 2.6% سنوياً، كان قوياً بشكلٍ مفاجئ، إلا أنه كان نتيجة انخفاض حاد في الواردات. ويتوقع البنك أداءً ضعيفاً في الربع الرابع، حيث يبقى استقرار الواردات معلقاً مع نمو الطلب المحلي. ومن المتوقع أن ينتعش النمو في عام 2026، على الرغم من استمرار حالة عدم اليقين.

يشهد سوق العمل وضعاً مماثلاً، حيث يتأرجح بين التفاؤل والتشاؤم، وذلك بعد تحقيق مكاسب قوية في التوظيف خلال الأشهر الثلاثة الماضية. من المتوقع أن يبقى التضخم، الذي بلغ 2.2% في أكتوبر، قريباً من الهدف المحدد عند 2%، مع استعداد بنك كندا للتغاضي عن بعض التقلبات في الأشهر المقبلة. وتتراوح المؤشرات الأساسية حول 2.5%. ويخلص البنك المركزي إلى أن "سعر الفائدة الحالي مناسب للحفاظ على التضخم قريباً من 2%، مع دعم الاقتصاد خلال فترة التعديل الهيكلي هذه". انخفضت عوائد مقايضة الدولار الكندي بما يصل إلى 5 نقاط أساس. وأغلق زوج الدولار الأمريكي/الدولار الكندي على انخفاض دون مستوى 1.38، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى تحرك الدولار الأمريكي.

أبقى البنك المركزي البرازيلي سعر الفائدة عند 15%، مع الإبقاء على توقعاته بتباطؤ الاقتصاد، في حين أن التضخم، وإن كان لا يزال أعلى من الهدف المحدد بنسبة 3%، يشهد تحسناً. وخفض البنك توقعاته لمؤشر أسعار المستهلك إلى 3.2% في الربع الثاني من عام 2027 (من 3.3%)، وهو الأفق الزمني المناسب لسياسته النقدية حالياً. ولا تزال المخاطر متوازنة.

يُعتبر مستوى 15% "مناسبًا" لتحقيق التضخم المستهدف، وهو ما يُعدّ تغييرًا طفيفًا نحو سياسة نقدية أكثر تيسيرًا مقارنةً بتوقعات نوفمبر "التي كانت كافية". وربما يُفسّر ارتفاع قيمة الريال البرازيلي خلال معظم عام 2025 انخفاض توقعات مؤشر أسعار المستهلك. إلا أن انخفاضه الأخير إلى أدنى مستوى له في شهرين عند 5.47 مقابل الدولار الأمريكي يستدعي مزيدًا من الحذر، ما يعني أن مستوى 15% قد يكون هو المستوى المرجعي في الوقت الراهن.

المصدر: بنك KBC