يبدأ الضغط الكبير على الدخل مع انتهاء فترات العوائد السهلة التي توفرها البنوك الفيدرالية.

بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون لتحقيق دخل ثابت، فإن أيام العوائد السهلة تتلاشى.

في السنوات الأخيرة، جنى المستثمرون أرباحًا طائلة مقابل اتباع نهج آمن. فقد قدمت سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل عوائد تتجاوز 5%، ما شكّل فرصة نادرة لتحقيق عوائد مجزية دون تجميد رأس المال أو المخاطرة. بالنسبة لصناديق التقاعد وشركات التأمين والأوقاف، مثّل ذلك تحولًا جذريًا عن عقد ما بعد الأزمة المالية الذي شهد أسعار فائدة شبه معدومة. حتى مع تأثير التضخم المرتفع على العوائد الحقيقية، أصبحت المؤسسات التي كانت تسعى سابقًا وراء العوائد المرتفعة قادرة على الحفاظ على استقرارها.

تتلاشى تلك الفرصة مجدداً. من المتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرة أخرى هذا الأسبوع، ضمن دورة تيسيرية أدت بالفعل إلى انخفاض العوائد بشكل ملحوظ عن أعلى مستوياتها بعد الجائحة. بالنسبة للمحافظ الاستثمارية التي تركز على الدخل، تتلاشى المكاسب السهلة من الأصول الآمنة. في الوقت نفسه، تبدو البدائل التقليدية، من سندات الشركات إلى الأسهم العالمية، باهظة الثمن، مما يقلل من هامش الأمان ويحد من وضوح مسارات التقدم.

يتزايد الضغط منذ أشهر. وقد أدى ارتفاعٌ واسع النطاق في أسواق الأصول، مدعومًا بتطورات الذكاء الاصطناعي والنمو الاقتصادي الأمريكي المرن، إلى انخفاض العوائد في الأسواق العامة. وبالنسبة للمستثمرين الذين يديرون التزامات طويلة الأجل، تزداد حدة المفاضلات: لمواكبة هذا الوضع، يتعين على المحافظ الاستثمارية تمديد مدتها، أو التخلي عن السيولة، أو تحمل المزيد من المخاطر.

لا تُقدّم الأسواق العامة سوى القليل من الراحة. لا تزال عوائد أرباح الأسهم العالمية، كما يتتبعها مؤشر MSCI العالمي لجميع الدول، قريبة من أدنى مستوياتها منذ عام ٢٠٠٢. كما أن فروق أسعار الفائدة على الائتمان الاستثماري أعلى بقليل من أدنى مستوياتها في عقود، مما يترك هامشًا ضئيلًا للخطأ في حال تدهور التوقعات الاقتصادية.

قال جيمس تيرنر، الرئيس المشارك لقسم الدخل الثابت العالمي لمنطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في بلاك روك بلندن، إن التخفيض المتوقع من جانب الاحتياطي الفيدرالي يُذكرنا بأن "عوائد اليوم قد لا تكون متاحة دائمًا". وأضاف أن عملاء المعاشات التقاعدية وشركات التأمين يتطلعون إلى ديون الأسواق الناشئة ذات العائد المرتفع، والتزامات القروض المضمونة ذات التصنيف الائتماني AAA، واستثمارات التوريق، "لتحسين الدخل وتنويعه".

لقد استحوذ الائتمان الخاص، الذي لطالما رُوِّج له باعتباره وسيلةً لتنويع الاستثمارات، على مئات المليارات من الدولارات من المؤسسات التي تبحث عن عوائد تتجاوز الديون المُدرجة. وبينما فات هذا الإقبال هذا العام بسبب المخاوف بشأن جودة الصفقات وتشبعها، فإن انخفاض عوائد سندات الخزانة سيساعد مُؤيدي الأصول الخاصة على الترويج لعروضهم، بينما يُعيد مُخصصو الأصول تقييم مزيج دخلهم.

تتوقع شركة جي بي مورغان لإدارة الأصول مزيدًا من التوجه نحو أسواق الدخل الخاصة. ورغم المخاوف الأخيرة، قال كيري كريج، استراتيجي السوق العالمي لدى الشركة في ملبورن: "سيُكافأ المستثمرون على المخاطرة الإضافية التي يتحملونها في الائتمان الخاص".

ويوافق مستثمرون آخرون على ذلك.

قال نيك فيريس، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة فانتاج بوينت لإدارة الأصول في سنغافورة: "مع انخفاض أسعار الفائدة وتقلص فروق الأسعار، أصبح الحصول على سعر فائدة معقول أكثر صعوبة". وأضاف أن الشركة أطلقت صندوق دخل أستراليًا العام الماضي، وأضفت مؤخرًا ائتمانًا خاصًا بشكل انتقائي للمساعدة في توليد العائد.

لم يتوقف التنافس المحموم على العوائد فعلياً. أصبح مصطلح "البحث عن العائد" شائعاً في عصر سياسة سعر الفائدة الصفرية، لكن هذا التوجه استمر، حتى مع ترسيخ توقعات ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول، مما دعم عوائد سندات الخزانة. وقد ساهمت الرهانات على أصول النمو، والضجة الإعلامية حول الذكاء الاصطناعي، وعودة الإقبال على المخاطرة، في توجيه التدفقات نحو التعرض لتقلبات أعلى. ومع انخفاض العوائد الآمنة، يتزايد الحافز على الخروج من منحنى المخاطرة.

كما تتدفق رؤوس الأموال إلى زوايا أكثر غموضاً في الأسواق المالية.

تجذب سندات الكوارث والأوراق المالية المرتبطة بالتأمين - وهي أدوات تُسيّل مخاطر الأحداث النادرة - طلبًا مؤسسيًا متجددًا على مدفوعاتها غير المترابطة. يبلغ إجمالي أصول صندوق سندات "فيكتوري بايونير كات"، الذي أُطلق في أوائل عام 2023، 1.6 مليار دولار أمريكي. وصرح مدير المحفظة، تشين ليو، بأن الصندوق لا يزال يجذب المستثمرين "الذين يواجهون تحدي العائد".

تُقدّم الأسهم ثقلاً أقلّ للمحافظ الاستثمارية الساعية للدخل. وقد تراجعت عوائد أرباح الأسهم العالمية مع ارتفاع أسعار الأسهم، لا سيما في قطاع التكنولوجيا، مما ضغط على العوائد، بينما تُفضّل الشركات بشكل متزايد عمليات إعادة شراء الأسهم على توزيعات الأرباح لمرونة أكبر.

قال دنكان بيرنز، رئيس الاستثمارات لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ في فانجارد بملبورن: "أصبحت عملية تحقيق عائد في الأسهم العالمية أكثر صعوبة. نشهد اتجاهًا نحو زيادة عمليات إعادة الشراء، ويبدو أن جزءًا من ذلك يعود إلى توزيعات الأرباح".

مع ذلك، لا تتحرك العوائد في خط مستقيم. فبينما يستعد الاحتياطي الفيدرالي لخفض آخر في أسعار الفائدة، ارتفعت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها منذ عدة أشهر، مع تقليص المتداولين لتوقعاتهم بشأن التيسير النقدي في عام 2026. وفي حين أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل لا تزال مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالسياسة النقدية، فإن الديون طويلة الأجل تعكس النمو والتضخم والمخاطر المالية. بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن الدخل، يعني هذا أن العوائد تعتمد على التوقيت والثقة بقدر اعتمادها على مؤشرات البنك المركزي.

لا تزال هناك بعض النقاط المضيئة التكتيكية. فقد غذّى التضخم الثابت في أستراليا توقعات برفع أسعار الفائدة مجددًا. وفي المملكة المتحدة، ارتفعت عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل بفضل الاقتراض الحكومي. لكن هذه استثناءات: ففي الأسواق العالمية، يتزايد انكماش الدخل.

قالت هيبي تشين، المحللة في فانتاج ماركتس في ملبورن: "إن انخفاض أسعار الفائدة الأمريكية يُشكّل وضعًا أكثر صعوبةً لمستثمري الدخل". وأضافت: "إن انخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وتقارب فروق أسعار الفائدة القياسية، يدفعان المستثمرين إلى الابتعاد عن منحنى المخاطرة بحثًا عن عوائد أقل".

المصدر: بلومبيرغ أوروبا