يواجه البنك المركزي الإندونيسي تهديدات متزايدة لاستقلاليته

كان وزير المالية الإندونيسي يودّي ساديو، الذي برز من مكانةٍ غامضةٍ ليصبح أحد أقوى المسؤولين في إندونيسيا، يودّي ساديو، الذي عبّر لأصدقائه وزملائه على مر السنين عن اعتقاده بعدم ضرورة استقلال البنك المركزي، وفقًا لمصادر مطلعة. ويتفق معه الزعيم الشعبوي برابوو سوبيانتو، وفقًا للمصادر.

هذا يزيد الضغوط على البنك المركزي الذي يواجه الآن تهديدات من جهات متعددة. ففي الشهر الماضي فقط، أعاد بنك إندونيسيا إحياء اتفاقية "تقاسم الأعباء" التي كانت سارية في زمن كوفيد، والتي سبق أن أعلن أنها ستُستخدم في أوقات الأزمات، وواجه خطر تعديلات قانونية من شأنها أن تُسهّل على السياسيين إقالة كبار المسؤولين، وشاهد المشرّعين يدرسون تعديلات على صلاحياته الرسمية.

لهذه التحركات تداعياتٌ عميقة على الصناديق العالمية، التي تمتلك أصولاً إندونيسية تتجاوز 200 مليار دولار أمريكي (843.5 مليار رينجيت ماليزي)، وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرج. ويشعر مستثمرو السندات بالقلق بالفعل إزاء تزايد عجز الموازنة، وتثير التغييرات التي نوقشت تساؤلاتٍ حول دور البنك المركزي في تمويل الإنفاق وتركيزه على ضبط التضخم. وكمؤشرٍ على القلق، يُتداول سعر صرف العملة المحلية عند مستوياتٍ قريبةٍ من المستويات التي سُجِّلت خلال الأزمة المالية الآسيوية.

قال هاري باسكورو، الزميل البارز في مركز دراسات السياسات الإندونيسية والخبير الاقتصادي السابق في البنك المركزي: "يبدو النموذج الإندونيسي الجديد أقل ميلاً إلى التنسيق وأكثر ميلاً إلى تحويل الاستقلال إلى امتثال". وقد أدت المخاوف من السخاء المالي وتآكل استقلال البنك المركزي إلى تأجيج أسوأ شهر من التدفقات الخارجة من سوق السندات الإندونيسية منذ أكثر من ثلاث سنوات، وفقاً لبيانات جمعتها بلومبرج. لكن بوربايا قلل من شأن المخاوف بشأن البنك المركزي والعجز المالي في مقابلة مع بلومبرج تكنوز يوم الثلاثاء. وأضاف أن بنك إندونيسيا يركز على واجباته وفقاً للقانون، وأن ترتيب "تقاسم الأعباء" - الذي بموجبه يساعد البنك المركزي في تغطية تكاليف ديون برامج برابو ذات الأولوية - ينبغي أن يظل مؤقتاً.

صرح وزير المالية أيضًا بأنه لن يُخفف القيود المالية حتى يُثبت أن الاقتصاد قد نما بوتيرة أسرع مع إنفاق أكثر كفاءة. ومع ذلك، أشار إلى أن القيود المفروضة على الدين والعجز تعسفية، وأن دولًا أخرى انتهكتها. رفضت وزارة المالية الإندونيسية التعليق على هذا التقرير. ولم يستجب بنك إندونيسيا لطلب التعليق.

الهيمنة المالية

لعقود، شكّلت استقلالية البنوك المركزية حجر الزاوية في الأسواق العالمية، حيث كانت قرارات أسعار الفائدة تُحرّكها البيانات الاقتصادية لا الاحتياجات السياسية. وهذا يُسهّل على مديري الأموال التخطيط للاستثمارات. أما الآن، فقد بدأ هذا الأساس بالتآكل. قاد دونالد ترامب الهجوم على صانعي السياسات النقدية، متحديًا عقودًا من الأعراف، بدفعه مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى تسريع تخفيضات أسعار الفائدة، ومحاولته إقصاء أحد أعضاء مجلس إدارته. يتزايد الضغط على البنوك المركزية عالميًا، مما يُؤجج مخاوف المستثمرين بشأن ما يُسمى بالهيمنة المالية - وهي حالة تُصبح فيها السياسة النقدية خاضعة للإنفاق المالي أو أعباء الدين الحكومي.

قال هاو تشونغ وان، رئيس قسم الدخل الثابت الآسيوي في شركة برينسيبال لإدارة الأصول: "الحقيقة هي أننا جميعًا كنا نراقب البنوك المركزية على مدار العشرين عامًا الماضية، وقد انقلب هذا الوضع تمامًا". وأضاف: "الهيمنة المالية هي موضوع رئيسي في الأسواق الآن". وبينما تتطلع الحكومات إلى زيادة الإنفاق والاقتراض، استجاب المستثمرون ببيع سندات طويلة الأجل في الولايات المتحدة وأوروبا واليابان. وإذا تعرضت البنوك المركزية أيضًا لضغوط لخفض أسعار الفائدة لتخفيف أعباء الديون - كما يطلب ترامب من الاحتياطي الفيدرالي - فإن القلق هو أن العملات ستضعف وسيعود التضخم إلى الارتفاع. وجاءت تدفقات السندات الخارجية الأخيرة من إندونيسيا حتى مع انتعاش أسواق الدين في البلاد نتيجة سلسلة من تخفيضات أسعار الفائدة، حيث أظهر مؤشر بلومبرغ لسندات العملة المحلية عائدًا يزيد عن 9٪ هذا العام.

قال زي يي آنج، مدير محفظة في شركة أليانز جلوبال إنفستورز، إن الشركة قلصت استثماراتها في كل من الروبية الإندونيسية وسندات الحكومة الإندونيسية. وأضاف آنج، وهو عضو في فريق الدخل الثابت لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ الذي يدير حوالي 6 مليارات دولار أمريكي، أن السندات الإندونيسية تُشكل الآن "نسبة معتدلة" من استثمارات الصندوق في عموم آسيا. وخسرت الروبية حوالي 1% مقابل الدولار في سبتمبر، وهي من أسوأ العملات أداءً في آسيا هذا العام. وهي الآن قريبة من أدنى مستوى لها على الإطلاق الذي سجلته في أبريل، حيث هزت تعريفات ترامب الأسواق العالمية. ويمثل الأجانب حوالي 40% من سوق الأسهم الإندونيسية ويمتلكون 14% من الدين الحكومي، وفقًا للبيانات الرسمية وبيانات بلومبرج.

لم تكن جميع الأخبار سيئة. فقد ارتفع مؤشر بورصة جاكرتا المركب بنسبة 3% في سبتمبر، ويتداول حاليًا عند مستويات قياسية، حيث يعوّض المشترون المحليون تراجع أداء المستثمرين العالميين. يُبرز أداء السهم معضلةً تواجه المستثمرين: فرغم أن الجمع بين التحفيز المالي وتيسير السياسة النقدية من قِبَل البنوك المركزية قد يُشعل فتيل التضخم، مما يؤدي إلى تقلبات في أسواق العملات والسندات، إلا أنه قد يُؤدي أيضًا إلى ارتفاع حاد في أسعار الأسهم مع ارتفاع إيرادات الشركات. تُشكّل التهديدات التي يتعرض لها بنك إندونيسيا تحديًا لسنوات من التقدم. عندما حلل باحثون في البنك المركزي الأوروبي دراسات حول استقلال البنوك المركزية قبل خمس سنوات، وجدوا أن بنك إندونيسيا صُنّف من بين أكثر البنوك استقلالية في العالم، متفوقًا على بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، أو بنك اليابان، أو حتى البنك المركزي الأوروبي نفسه.

من غير المرجح التخلي عن هذا الاستقلال قانونيًا، إذ يخشى بعض المستثمرين من تأثير الحكومة غير الرسمي. لكن التعديلات التي يُنظر فيها في البرلمان الإندونيسي تُبرز احتمالية وجود تهديدات قانونية. ومن شأن اقتراح تسهيل إقالة مسؤولي بنك إندونيسيا، على وجه الخصوص، أن يزيد الضغط على محافظي البنوك المركزية للالتزام بالقواعد. وصرح كايمين خاو، الخبير الاستراتيجي العالمي في الاقتصاد الكلي لدى لوميس سايلز: "أشعر بالقلق من أن الضمانات المؤسسية التي دعمت الاستقرار الكلي في إندونيسيا بدأت تتلاشى". وأضاف: "غالبًا ما كان تآكل استقلال البنوك المركزية نتيجةً سيئةً في الأسواق الناشئة، وينبغي أن يكون بمثابة درسٍ تحذيري".

خطط جريئة

يقول أشخاص مطلعون على بوربايا إنه مُغامر، وحريص على إيجاد حلول حاسمة للمشاكل المُعقّدة. وأضافوا أن بوربايا أعرب سابقًا عن رغبته في إدارة البنك المركزي. وهو من مُعجبي ميلتون فريدمان، الاقتصادي الشهير من جامعة شيكاغو، الذي شدّد على أهمية المعروض النقدي في التأثير على النشاط الاقتصادي والتضخم. بدأ بوربايا منصبه الجديد بانطلاقة قوية: فمنذ تنصيبه في 8 سبتمبر/أيلول، ضخّ 12 مليار دولار أمريكي من الأموال الحكومية في البنوك لتعزيز الإقراض، وكشف عن حزمة رعاية اجتماعية تُقارب مليار دولار أمريكي، ورفع ميزانية الولاية لعام 2026، وأبدى استعداده لرفع القيود القانونية على كلٍّ من العجز المالي والدين العام.

هذه الخطوات تُقرّبه من برابوو، الذي كثّف إنفاقه على الرعاية الاجتماعية وتعهد برفع النمو الاقتصادي إلى 8%، وهو أعلى من أيّ وقت مضى. لكنها أثارت أيضًا مخاوف من إفراط الحكومة الإندونيسية في الإنفاق، مما يُخاطر بحدوث موجة تضخم قد تتفاقم في ظلّ تساهل البنك المركزي. من شأن ارتفاع النمو أن يُفيد سوق السندات إذا كان يعني انخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، مما يُقلّل من المخاوف بشأن التخلّف عن السداد والمخاطر المالية المُتصوّرة. يكمن القلق المُباشر في كيفية موازنة البنك المركزي بين الضغط لدعم النمو والإنفاق المالي ورغبته في حماية العملة، وهو جزء رسمي من بيان مهمته. منذ الأزمة المالية الآسيوية، طوّر بنك إندونيسيا سجلًا حافلًا بالتصرف بقوة دفاعًا عن الروبية، مُفاجئًا المستثمرين أحيانًا برفع أسعار الفائدة.

هذه المرة، يبدو الأمر مفاجئًا من ناحية أخرى. فقد خفض البنك المركزي أسعار الفائدة لثلاثة اجتماعات متتالية، متحديًا توقعات معظم الاقتصاديين بأنه سيبقى على حاله، ومتعهدًا ببذل قصارى جهده لدعم النمو. ووعد محافظ بنك إندونيسيا، بيري وارجيو، باتخاذ إجراءات جريئة لاستقرار العملة، لكن بعض بنوك وول ستريت تقول إن الأسوأ لم ينتهِ بعد: إذ يتوقع محللون في مجموعة جولدمان ساكس أن تستمر الروبية في التخلف عن نظيراتها في آسيا باستثناء اليابان خلال الأشهر المقبلة، مشيرين إلى المخاوف المالية واحتمالية المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة.

ورغم أن تخفيضات أسعار الفائدة وخطط التحفيز المالي ساهمت في رفع أسعار الأسهم والسندات، إلا أن المستثمرين الأجانب لا يزالون قلقين. وتحتل إندونيسيا مرتبة متأخرة بين أسواق الأسهم الآسيوية بين مديري الصناديق في المنطقة، وفقًا لمسح أجراه بنك أوف أمريكا في أوائل سبتمبر. وباع المستثمرون الأجانب أسهمًا بقيمة صافية بلغت 234.5 مليون دولار أمريكي الشهر الماضي، وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرج.

إندونيسيا، شأنها شأن حكومات أخرى تُكثّف ضغوطها على بنوكها المركزية، تحصل على غطاء من الولايات المتحدة. ليس السبب ببساطة أن انتقادات ترامب لجيروم باول قد خالفت الأعراف المتبعة منذ عقود. بل إن احتمالية المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي تُساعد أيضًا، إذ يعني ذلك أن التخفيضات غير المتوقعة في أماكن أخرى ستُقلّل من اضطراب السوق. كما تعتمد الحكومة على المستثمرين المحليين لسد الفجوة مع تراجع الصناديق العالمية. صندوق الثروة السيادية المُنشأ حديثًا في البلاد، "دانانتارا"، على وشك إصدار ما يُسمى بسندات "باتريوت" بقيمة 3 مليارات دولار أمريكي، بعد دعوة كبار رجال الأعمال في البلاد إلى شراء ديون بمستويات أقل بكثير من أسعار السوق.

لكن المستثمرين والاستراتيجيين يحذرون من أنه حتى لو ثبتت إمكانية إدارة المخاطر على المدى القريب، فإن التأثير الحقيقي سيظهر خلال أوقات الأزمات، عندما تعتمد الصناديق العالمية غالبًا على محافظي البنوك المركزية المتعقلين لموازنة الوضع. يقول أروب تشاترجي، الخبير الاستراتيجي في ويلز فارجو بنيويورك: "في حالة بنك إندونيسيا أو حتى الاحتياطي الفيدرالي، من المرجح أن يظهر غياب المصداقية في صنع السياسات عندما تصبح الأوضاع أكثر سلبية - إما بارتفاع مخاطر الركود أو ارتفاع التضخم". ويضيف: "عندها سيكون من الصعب تهدئة الأسواق ودفعها إلى تبني أي حل سياسي يُطرح".

المصدر: Theedgemarkets