كان يوم أمس منعشاً بمعنى أننا عدنا لفترة وجيزة إلى الحالة المزاجية المتفائلة والمبهجة التي سادت خلال السنوات الثلاث الماضية، حيث تصدر الذكاء الاصطناعي عناوين الأخبار لأسباب وجيهة - أرقام قوية من شركة TSMC ورد فعل قوي للغاية من السوق.

كان أداء شركة TSMC حذراً نسبياً خلال جلسة التداول الآسيوية، وهو ما يعكس على الأرجح حالة عدم اليقين التي سادت التقارير التي تفيد باحتمالية فرض رسوم جمركية تصل إلى 25% على صادرات رقائق H200 من Nvidia إلى الصين. كما استمرت المخاوف بشأن المفاوضات التجارية بين الولايات المتحدة وتايوان، حيث تضغط واشنطن على TSMC لزيادة استثماراتها في تصنيع الرقائق في الولايات المتحدة. ولا يقتصر الأمر على التكلفة الباهظة المبدئية - إذ تلتزم الشركة باستثمار حوالي 165 مليار دولار لبناء ستة مصانع - بل سيرفع أيضاً تكاليف التشغيل بنسبة تتراوح بين 30 و50% مقارنةً بالإنتاج في تايوان.

تبددت تلك المخاوف إلى حد كبير بمجرد تدخل الأسواق الغربية. أنهت الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي اليوم على ارتفاع قوي: ارتفعت أسهم TSMC بأكثر من 4٪ في نيويورك، وقفزت أسهم ASML بنسبة 6٪ إلى مستوى قياسي جديد في أمستردام، وحقق صندوق VanEck's Semiconductor ETF مكاسب بنحو 2٪.

تعزز التفاؤل أكثر مع أنباء التوصل إلى اتفاقية تجارية بين الولايات المتحدة وتايوان، والتي أفادت التقارير بأنها ستخفض معدل الرسوم الجمركية إلى 15%. وأغلق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بالقرب من مستويات قياسية.

مع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن معظم الشموع اليابانية على رسوماتي البيانية اليومية كانت حمراء، مما يشير إلى أن الجلسة لم تكن إيجابية بشكل كامل. تراجعت قوة السوق في البداية مع اقتراب الإغلاق، حيث أمضى المستثمرون معظم اليوم في تقليص مكاسبهم وإعادة تقييم الأخبار. هل الأخبار جيدة حقًا؟

مع دخولنا ذروة موسم الإعلان عن الأرباح في الأسابيع المقبلة، ستخضع نتائج شركات التكنولوجيا لتدقيقٍ أكثر دقة. تذكروا أن موسم الأرباح الماضي شهد أرقامًا قياسية من شركات التكنولوجيا الكبرى، ولكن في بعض الحالات، كانت تلك الأرقام مُبالغًا فيها. على سبيل المثال، قامت شركة ميتا ببيع الجزء الأكبر من تمويل مركز بيانات الذكاء الاصطناعي الخاص بها إلى جهات تمويل خاصة مثل بلو آول وبيمكو، وسجلت شركة إنفيديا إيرادات لم تُترجم بعد إلى سيولة نقدية.

لا تزال المخاوف بشأن صفقات الذكاء الاصطناعي الدائري، والرافعة المالية، وتأخر عوائد الاستثمار، تشغل بال المستثمرين. وتتفاقم هذه المخاوف بسبب ارتفاع تكاليف الكهرباء والمعادن، وارتفاع أسعار رقائق الذاكرة، وخطر انقطاع الإمدادات، بما في ذلك تهديدات الصين بتقييد صادرات العناصر الأرضية النادرة وسط التوترات الجيوسياسية مع إيران وفنزويلا، اللتين لطالما استوردت الصين منهما النفط.

يشير كل هذا إلى أن موسم إعلان الأرباح هذا قد لا يكون سهلاً. هذه "التفاصيل" - أو ما يُعرف بالمشاكل الخفية - ستكون بنفس أهمية الأرقام الرئيسية البراقة. تُقيّم أسهم الذكاء الاصطناعي بدقة متناهية، ولا مجال للخطأ. ومع اقتراب موعد إعلان الأرباح، يبدو أن قدرة شركات التكنولوجيا الكبرى على إثارة الإعجاب تتضاءل، وهو خطر بالغ الأهمية نظراً لثقلها الكبير في مؤشرات الأسهم. مؤخراً، انخفض مؤشر S&P 500 على الرغم من ارتفاع أسعار حوالي 300 سهم، وكان قطاع التكنولوجيا هو السبب الرئيسي في انخفاض المؤشر.

إذا استمر هذا الوضع، ولم تُفلح أرباح شركات التكنولوجيا في إعادة إشعال حماس المستثمرين، فمن المرجح أن يستمر تداول الأسهم. وقد لحق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ذو الأوزان المتساوية بالمؤشر ذي الأوزان السوقية العالية والمُركز على شركات التكنولوجيا، بينما تفوقت أسهم الشركات الأمريكية الصغيرة على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للجلسة العاشرة على التوالي - وهو أمر لم نشهده منذ فترة طويلة. ومن المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه طالما بقيت شهية المخاطرة قوية.

في الوقت الراهن، يدعم ضخ السيولة المتجددة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الإقبال على المخاطرة. ويشير ارتفاع طفيف ولكنه ملحوظ في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى عودة البنك المركزي إلى السوق، وإن لم يكن ذلك بشراء نفس الأصول السابقة، إلا أنه يضيف سيولة مع ذلك. ولا بد للسيولة أن تجد لها موطئ قدم.

بدأت البنوك موسم إعلان الأرباح هذا الأسبوع بنتائج إيجابية بشكل عام. ورغم أن تحركات الأسعار في وقت سابق من الأسبوع لم تعكس هذه النتائج - حيث ركزت الأسواق على اقتراح البيت الأبيض بفرض سقف بنسبة 10% على أسعار الفائدة على بطاقات الائتمان - إلا أن غولدمان ساكس ومورغان ستانلي عكستا ضغوط البيع أمس بأرقام قياسية. فقد حقق كلاهما إيرادات قياسية، ووصلت أسهمهما إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق. وتجعل رسومهما البيانية طويلة الأجل الآن الانخفاض الذي حدث في عام 2008 يبدو ضئيلاً للغاية.

يُعدّ الذكاء الاصطناعي أحد أهمّ العوامل الدافعة للبنوك حاليًا، وقد أكدنا ذلك مرارًا: الذكاء الاصطناعي ليس مجرد تقنية عابرة. أشار الرئيس التنفيذي لشركة غولدمان ساكس إلى "رؤوس الأموال العامة والخاصة الهائلة" التي تتدفق إلى الذكاء الاصطناعي (هل هذا مفاجئ؟)، بينما لاحظ المدير المالي لشركة مورغان ستانلي أن "الحاجة إلى خبرات أسواق رأس المال وهيكلة الديون في منظومة الذكاء الاصطناعي واضحة تمامًا". بالتأكيد، انظروا إلى شركة ميتا، التي تُهيكل ديونها بطريقة تجعل ميزانيتها تبدو وكأنها جديدة تمامًا.

لكن الخطر يكمن في أن المستثمرين يريدون الآن عوائد - ويريدونها قبل أن تصبح البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قديمة.

بالنظر إلى البيانات الاقتصادية الكلية: فاجأ مؤشرا فيلادلفيا الفيدرالي وإمباير للتصنيع الجميع بارتفاعهما أمس، بينما انخفضت طلبات إعانة البطالة الأولية في الولايات المتحدة الأسبوع الماضي. يشير هذا الوضع إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يكون في عجلة من أمره لخفض أسعار الفائدة أكثر. وارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل عامين، الذي يعكس توقعات أسعار الفائدة، إلى أعلى مستوى له في خمسة أسابيع، دافعًا مؤشر الدولار نحو مستوى 100. وانخفض سعر النفط الخام بشكل حاد - بنحو 4% - مع ظهور بوادر انحسار التوترات حول إيران، بينما تراجعت أسعار المعادن النفيسة. ومع ذلك، يشير نمط "المطرقة" في سعر الفضة إلى استمرار نشاط المشترين عند انخفاض الأسعار، ولا أزال أتوقع تحركًا نحو 100 دولار للأونصة قبل حدوث تراجع ملحوظ.

لا شكّ في أن تصحيحاً بنسبة 10-20% سيحدث في وقت ما، والسؤال هو متى. على المدى المتوسط، من المتوقع أن يستمر تأثير عمليات المضاربة على انخفاض قيمة العملة في الضغط على الدولار ودعم أسعار المعادن.

وأخيراً، بالنسبة للمستثمرين القلقين بشأن دورة تضخمية مدفوعة بالسلع، فإن زيادة التعرض للسلع لا تزال واحدة من أكثر وسائل التحوط فعالية.

المصدر: بنك سويس كوت إس إيه