انخفض معدل التضخم في فرنسا انخفاضًا طفيفًا في ديسمبر، مما قدم بيانات جديدة تدعم قرار البنك المركزي الأوروبي بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. وارتفعت أسعار المستهلكين في ثاني أكبر اقتصاد في منطقة اليورو بنسبة 0.7% مقارنةً بالعام الماضي، وهو انخفاض طفيف عن قراءة نوفمبر البالغة 0.8%، وفقًا لهيئة الإحصاء الفرنسية (Insee). ويتوافق هذا الرقم تمامًا مع متوسط ​​التقديرات في استطلاع أجرته بلومبيرغ لآراء الاقتصاديين.

يُعزز التباطؤ الاقتصادي، الناجم أساسًا عن انخفاض تكاليف الطاقة، الظروف الاقتصادية التي سمحت للبنك المركزي الأوروبي بتعليق تعديلات سياسته النقدية. ولم يُغير البنك المركزي تكاليف الاقتراض منذ يونيو 2025، ما دفع معظم محللي السوق إلى استنتاج أن دورة التيسير النقدي قد انتهت.

التضخم في منطقة اليورو مقابل الاتجاهات الفرنسية

بينما سجلت فرنسا ارتفاعاً في الأسعار أقل من 2% لأكثر من عام، يختلف الوضع في منطقة اليورو ككل. ومن المتوقع أن تُظهر بيانات منطقة اليورو بأكملها أن التضخم بلغ هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2% تحديداً في ديسمبر.

لم يُسكت هذا التباين دعوات بعض صانعي السياسات إلى توخي الحذر. ويُعدّ محافظ بنك فرنسا، فرانسوا فيليروي دي غالهو، من بين الذين يجادلون بأن البنك المركزي الأوروبي لا ينبغي أن يستبعد اتخاذ خطوات سياسية مستقبلية. وقد صرّح الشهر الماضي بأن مخاطر التضخم "تتجه بشكل خاص نحو الانخفاض"، وحثّ زملاءه على الحفاظ على "حرية الاختيار" الكاملة فيما يتعلق بأي قرارات قادمة.

نظرة معمقة على البيانات الفرنسية

كشف تقرير شهر ديسمبر الصادر من فرنسا عن عدة عناصر رئيسية تساهم في الاتجاه العام:

• تكاليف الطاقة: شهدت الأسعار انخفاضاً حاداً مقارنة بالشهر السابق.

• تضخم الخدمات: ظل المعدل ثابتاً عند 2.2%.

• السلع المصنعة: انخفضت الأسعار بنسبة 0.4%، بعد انخفاض بنسبة 0.6% في نوفمبر.

مشاكل الميزانية المحلية وتوقعات اقتصادية ضبابية

مع بداية عام 2026، يواجه الاقتصاد الفرنسي فترة من عدم اليقين. فقد فشل المشرعون في إقرار ميزانية كاملة بحلول الموعد النهائي في 31 ديسمبر، مما اضطر البلاد إلى اللجوء إلى تشريع طارئ لتمديد أحكام الإنفاق والضرائب القائمة. هذا الإجراء المؤقت يوقف فعلياً أي استثمارات جديدة، مما يلقي بظلاله على الوضع الاقتصادي للبلاد.

صرح ماسازومي واكاتابي، نائب محافظ بنك اليابان السابق والعضو الحالي في اللجنة الحكومية، بأن على البنك المركزي توجيه سياسته النقدية نحو تثبيت توقعات التضخم على المدى الطويل عند حوالي 2%. وقد أدلى بتصريحه هذا خلال اجتماع المجلس الاقتصادي الأعلى للحكومة في 25 ديسمبر/كانون الأول.

الشكل 1: ماسازومي واكاتابي، نائب محافظ بنك اليابان السابق، يقدم الآن المشورة بشأن السياسة المالية ويدعو إلى تثبيت التضخم عند 2٪ بشكل واضح.

التوقعات الاقتصادية والمخاطر الناشئة

بحسب محضر الاجتماع الذي نُشر يوم الثلاثاء، يتوقع واكاتابي أن ينخفض ​​التضخم على الأرجح مع تراجع ضغوط الأسعار الناجمة عن انخفاض التكاليف. ويتوقع أن يؤدي ذلك إلى نمو إيجابي في الأجور الحقيقية عام 2026.

ونُقل عنه قوله: "إذا سارت الأمور بسلاسة، فإن فجوة الإنتاج في اليابان ستتحسن وسيبدأ الاقتصاد في إظهار بعض العلامات المشرقة".

ومع ذلك، سلّط واكاتابي الضوء أيضاً على تحديات جديدة فريدة من نوعها في ظل بيئة تضخمية، مشيراً تحديداً إلى خطر ارتفاع أسعار الفائدة. وشدد على أهمية الحفاظ على ثقة السوق في المالية العامة لليابان.

وأضاف: "أما بالنسبة لبنك اليابان، فآمل أن يوجه السياسة بحيث تستقر توقعات التضخم على المدى المتوسط ​​والطويل عند حوالي 2%".

ضغوط السوق والمخاوف المالية

تشهد عوائد السندات الحكومية اليابانية ارتفاعاً مطرداً. ويعزى هذا الاتجاه إلى تركيز المستثمرين على السياسات المالية التوسعية لرئيسة الوزراء سناء تاكايتشي، والتي قد تؤدي إلى زيادة إصدار الديون.

يعكس ارتفاع العائدات أيضاً توقعات السوق باستمرار بنك اليابان في رفع أسعار الفائدة. وقد أبقت أسعار المواد الغذائية المرتفعة بشكل مستمر التضخم فوق هدف بنك اليابان البالغ 2% لما يقرب من أربع سنوات.

تُعدّ تصريحات واكاتابي ذات دلالة بالغة، إذ عُرف سابقاً بتأييده الشديد للسياسات النقدية والمالية المتساهلة. ويُبرز تركيزه الجديد على الانضباط المالي قلقاً متزايداً، حتى بين المستشارين المؤيدين للتضخم، بشأن احتمال أن تؤدي تكاليف الاقتراض المتزايدة إلى إجهاد الدين العام الضخم لليابان.

اقترح أن لا تتخلى الحكومة عن هدفها المتعلق بالميزان الأساسي، بل أن تزيد تركيزها على خفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي تدريجياً. ويمثل هذا تحولاً عن اقتراحه الذي قدمه في نوفمبر/تشرين الثاني باستبدال هدف الميزان الأساسي كلياً بنسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، وهي خطوة اعتبرها بعض النقاد إضعافاً للالتزامات المالية لليابان.

يشغل واكاتابي منصب عضو من القطاع الخاص في اللجنة المكلفة بوضع مخطط مالي طويل الأجل جديد للحكومة، والمتوقع صدوره في شهر يونيو تقريباً.

مسار بنك اليابان للمضي قدماً

اتخذ بنك اليابان خطوة هامة نحو تطبيع السياسة النقدية. ففي اجتماعه المنعقد يومي 18 و19 ديسمبر، رفع سعر الفائدة قصير الأجل إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى له منذ 30 عامًا. وأكد محافظ البنك، كازو أويدا، استعداد البنك المركزي لمواصلة رفع تكاليف الاقتراض إذا ما سار الاقتصاد والأسعار وفقًا للتوقعات.

يعتمد بنك اليابان على مؤشرات متنوعة لتقييم توقعات التضخم على المدى الطويل. وكشف مسح ربع سنوي للشركات في ديسمبر أن الشركات تتوقع أن يبلغ متوسط ​​التضخم 2.4% خلال سنة وثلاث وخمس سنوات من الآن.

من المقرر عقد الاجتماع القادم للبنك المركزي بشأن السياسة النقدية في الفترة من 22 إلى 23 يناير. وبينما لا يُتوقع حدوث تغيير فوري في السياسة النقدية، ستراقب الأسواق عن كثب توقعات مجلس الإدارة الفصلية الجديدة للنمو والأسعار بحثًا عن مؤشرات حول توقيت ووتيرة رفع أسعار الفائدة في المستقبل.

أطلقت سويسرا أول إطار عمل لها لفحص الاستثمارات الأجنبية في الصناعات الاستراتيجية، وهي خطوة يُنظر إليها على نطاق واسع كرد فعل على النفوذ الصيني المتزايد. ومع ذلك، يرى النقاد أن التشريع الجديد، المسمى "قانون الصين"، ضيق النطاق للغاية بحيث لا يكون فعالاً.

جاء قانون مراجعة الاستثمار، الذي أُقرّ في منتصف ديسمبر/كانون الأول والمقرر دخوله حيز التنفيذ عام 2027، مدفوعاً باستحواذ شركة "كيم تشاينا" المملوكة للدولة على شركة "سينجنتا" السويسرية العملاقة للمواد الكيميائية الزراعية عام 2016. ومنذ ذلك الحين، سعى المشرعون إلى اتخاذ تدابير لمواءمة سويسرا مع الدول المجاورة التي تحد من السيطرة الأجنبية على القطاعات الحيوية.

ما الذي يشمله فحص الاستثمار الجديد

الإطار السويسري شديد الخصوصية، إذ لا يُفعّل مراجعة حكومية إلا عندما يكون المستثمر خاضعاً لسيطرة دولة أجنبية بشكل مباشر أو غير مباشر، وتستهدف الصفقة قطاعاً حيوياً. وتشمل هذه القطاعات ما يلي:

• الكهرباء والماء والغاز الطبيعي

• الدفاع

• خدمات تكنولوجيا المعلومات المتعلقة بالأمن

يُعدّ هذا النهج أكثر تقييدًا بشكل ملحوظ من اللوائح المعمول بها في دول مثل ألمانيا، حيث يكفي مجرد امتلاك شركة أجنبية لبدء مراجعة وضعها المالي. كما يفرض القانون السويسري مواعيد نهائية صارمة: شهر واحد للحالات البسيطة وثلاثة أشهر للحالات الأكثر تعقيدًا.

قال مارسيل مينارد، الشريك في شركة لينز ستيهلين للمحاماة في زيورخ: "إنّ المواعيد النهائية الصارمة، والتركيز الضيق، وإمكانية التنبؤ، تعكس شكوك الحكومة السويسرية فيما يتعلق بالرقابة على الاستثمار بحد ذاتها". ويتوقع ألا يؤدي المرسوم التنفيذي إلى تفسير حرفي، مضيفًا: "سأندهش إذا أدى القانون في نهاية المطاف إلى أكثر من عشر مراجعات سنويًا".

يحذر النقاد من الثغرات والمخاطر الخفية

في حين عرقلت ألمانيا العديد من عمليات الاستحواذ الصينية في السنوات الأخيرة، ترددت سويسرا خشية الإضرار بسمعتها الراسخة كدولة ذات اقتصاد منفتح. ويرى المحللون أن هذا الحذر قد أدى إلى وجود ثغرات كبيرة في القانون.

أشار رالف ويبر، الأستاذ المشارك في جامعة بازل، إلى أنه على الرغم من اتساع تعريف "سيطرة الدولة الأجنبية"، إلا أن إثباته عمليًا يُمثل عقبة كبيرة. وأوضح ويبر قائلاً: "مع أن التعريف يشمل نظريًا جميع الشركات الصينية تقريبًا، إلا أن التحدي العملي يكمن في إثبات سيطرة الدولة في كل حالة على حدة. آمل أن يمتلك جهاز استخباراتنا الفهم المنهجي اللازم لإثبات ذلك في الحالات ذات الصلة".

ويشير آخرون إلى أن هياكل الملكية المعقدة يمكنها بسهولة تجاوز معايير القانون. وقالت سيمونا أ. غران من جامعة زيورخ: "إن قصر القانون على المستثمرين المدعومين من الدولة فقط، في رأيي، أمر ضيق للغاية، لأن هياكل الملكية قد تكون معقدة عمداً، وقد يكون التأثير غير مباشر".

علاوة على ذلك، يعتقد ويبر أن القانون يغفل تهديداً أكبر: نقل المعرفة عبر التجسس وقنوات أخرى. وقال: "هناك تحدث أمور أكثر أهمية بكثير".

الموازنة بين الأمن والاقتصاد المفتوح

على الرغم من الانتقادات، رحب مجتمع الأعمال السويسري إلى حد كبير بالقانون باعتباره حلاً وسطاً متوازناً، لا سيما بالمقارنة مع المقترحات الأولية لفرض ضوابط أكثر صرامة.

تُعد الصين ثالث أكبر شريك تجاري لسويسرا، بعد الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة، ولدى البلدين اتفاقية تجارية منذ عام 2014. وعلى النقيض من ذلك، فإن اتفاقية استثمار مماثلة بين الاتحاد الأوروبي وبكين متوقفة منذ عام 2020.

تُعدّ التجارة بين سويسرا والصين كبيرة. ووفقًا لمرصد التعقيد الاقتصادي، شملت أهم صادرات سويسرا إلى الصين في أكتوبر ما يلي:

• الذهب (1.59 مليار دولار)

• اللقاحات والمنتجات البيولوجية ذات الصلة (209 مليون دولار)

• الساعات (153 مليون دولار)

وشملت الواردات الرئيسية من الصين حاويات شحن السكك الحديدية (112 مليون دولار) وأجهزة الكمبيوتر (55.6 مليون دولار).

أكد فينسنت سوبيليا، الرئيس التنفيذي لغرفة تجارة جنيف، أن الفحص الموجه يحمي النموذج الاقتصادي السويسري. وقال لصحيفة نيكاي آسيا: "كان الفحص الموسع سيفرض تكاليف إدارية ويعرقل الاستثمارات الأجنبية الضرورية. وبما أن نصف دخل سويسرا يُكتسب من الخارج، وتعتمد بشكل كبير على الاستثمار الأجنبي المباشر، فإن وضع سويسرا كدولة ملاذ آمن يعني أن استدامة الاستثمار أمر بالغ الأهمية للنمو المحلي".

وأشار سوبيليا أيضاً إلى أن العديد من المرافق الأساسية والسكك الحديدية مملوكة بالفعل بأغلبية للدولة، مما يحدّ بطبيعة الحال من تعرضها للاستحواذ الأجنبي. وفي حين أن عمليات الاستحواذ على حصص في المطارات قد تخضع للقانون الجديد نظراً لاستخدامها المزدوج العسكري والتجاري، فمن المرجح أن تبقى الصفقات التي تشمل شركات خاصة كبيرة في قطاعات مثل الأدوية والفنادق بمنأى عن هذا القانون.

الطريق إلى الأمام للعلاقات السويسرية الصينية

لم تُعلّق بكين علنًا على القانون الجديد، ولم ترد السفارة الصينية في برن على طلبات التعليق. ويرى المحللون أن هذه الخطوة من غير المرجح أن تُفاجئ الصين، التي تُطبّق بالفعل أنظمة فحص أكثر صرامة في جميع أنحاء أوروبا.

"طالما أن سويسرا تطبق القانون بنزاهة وشفافية، ستظل العلاقة قابلة للاستمرار، ولن يُلحق القانون ضرراً جوهرياً بالعلاقات الثنائية"، هذا ما قالته غران. وأضافت أن القواعد الواضحة قد تكون مفيدة أيضاً. "إن القدرة على التنبؤ يمكن أن تساعد الشركات الصينية على فهم متطلبات الامتثال والحد من الجدل السياسي حول الاستثمارات المستقبلية".

تُقدّم الحكومة الأمريكية لشركات الطاقة الأمريكية العملاقة فرصة تاريخية: فرصة إعادة بناء صناعة النفط الفنزويلية المُدمّرة. لكن بالنسبة لشركات مثل إكسون موبيل وشيفرون وكونوكو فيليبس، قد يكون هذا العرض محفوفًا بالمخاطر لدرجة يصعب قبولها.

في أعقاب الإطاحة المحتملة بالرئيس الفنزويلي نيكولاس مادورو، يُقال إن إدارة ترامب تخطط لعقد اجتماعات مع مسؤولين تنفيذيين في قطاع النفط لوضع استراتيجية لتعزيز إنتاج البلاد من النفط الخام. ويتمثل الهدف المنشود في الوصول إلى أكبر احتياطيات نفطية في العالم، والتي تتجاوز 300 مليار برميل، أي ما يقارب خُمس إجمالي الإمدادات العالمية. إلا أن نظرة فاحصة تكشف عن حقل ألغام من التحديات الاقتصادية والسياسية.

انهيار مذهل وجائزة مغرية

إن الإمكانات الكامنة في فنزويلا هائلة. فبعد سنوات من سوء الإدارة والعقوبات الأمريكية القاسية، انخفض إنتاج البلاد من النفط انخفاضاً حاداً. فبعد أن بلغ ذروته بأكثر من 3.5 مليون برميل يومياً في سبعينيات القرن الماضي، حين كان يمثل 8% من الإمدادات العالمية، انخفض الإنتاج إلى أقل من مليون برميل يومياً العام الماضي، ليشكل أقل من 1% من إجمالي الإنتاج العالمي.

الشكل 1: يوضح إنتاج فنزويلا من المواد الهيدروكربونية من عام 1970 إلى عام 2024 انهيارًا كبيرًا في إنتاج النفط الخام من ذروة تزيد عن 3.5 مليون برميل يوميًا إلى أقل من مليون برميل يوميًا، مما يوضح حجم تدهور الصناعة.

يُعدّ افتتاحٌ بهذا الحجم حدثاً نادراً. فهو يُذكّر بلحظات تاريخية كسقوط الاتحاد السوفيتي في تسعينيات القرن الماضي، وتداعيات حكم صدام حسين في العراق، حيث سارعت شركات الطاقة الغربية الكبرى للسيطرة على أصول قيّمة. ويبدو التوقيت مناسباً أيضاً، إذ وافقت مجالس إدارة الشركات مؤخراً على استثمارات جديدة بمليارات الدولارات لتوسيع حصتها في السوق العالمية.

ومع ذلك، فإن إنعاش قطاع النفط في فنزويلا ليس بالأمر السهل على الإطلاق.

ارتفاع تكلفة النفط الخام الفنزويلي

توجد عقبات تشغيلية ومالية خطيرة تحت الأرض، مما يثير الشكوك حول ربحية النفط الفنزويلي.

العقبات التقنية والتكاليف

تتركز معظم احتياطيات فنزويلا في حزام أورينوكو، وتتكون من النفط الخام الثقيل والثقيل جداً. هذا النفط عالي اللزوجة يصعب التعامل معه ويكلف الكثير. يجب مزجه بمخففات أخف ومعالجته عبر وحدات تكرير متخصصة قبل استخراجه ونقله وتكريره.

تُنتج عملية التحسين هذه، التي تستهلك كميات هائلة من الطاقة، بصمة كربونية كبيرة. ومع اتجاه الحكومات في جميع أنحاء العالم نحو فرض ضرائب على الانبعاثات، قد ترتفع تكلفة إنتاج هذه الأنواع الغنية بالكربون بشكل أكبر.

اقتصاديات نقطة التعادل غير المواتية

بحسب شركة الاستشارات وود ماكنزي، يبلغ متوسط ​​تكلفة التعادل للأنواع الرئيسية من النفط في حزام أورينوكو أكثر من 80 دولارًا للبرميل. وهذا يضع الإنتاج الفنزويلي في أعلى منحنى التكلفة العالمية للمشاريع الجديدة. وللمقارنة، يبلغ متوسط ​​تكلفة التعادل للنفط الثقيل من كندا حوالي 55 دولارًا للبرميل.

تتعارض هذه الأرقام مع الاستراتيجيات الحالية للشركات الأمريكية الكبرى، والتي تركز على المجالات منخفضة التكلفة.

• تستهدف شركة إكسون موبيل الوصول إلى نقطة التعادل في الإنتاج العالمي عند 30 دولارًا للبرميل بحلول عام 2030، مدفوعة بالأصول الموجودة في غيانا وحوض بيرميان الصخري في الولايات المتحدة.

• لدى شركة شيفرون هدف مماثل.

• تهدف شركة كونوكو فيليبس إلى توليد تدفق نقدي حر حتى لو انخفضت أسعار النفط إلى 35 دولارًا للبرميل.

مع تداول النفط الخام حاليًا عند حوالي 60 دولارًا، ومطالبة مجالس الإدارة بضبط الإنفاق بدقة، يُعدّ إقناع المديرين التنفيذيين باستثمار مليارات الدولارات في براميل النفط الفنزويلية باهظة الثمن مهمة صعبة. ويشير كارلوس بيلورين، المحلل في شركة ويليجنس إنرجي، إلى أن "الفرصة يجب أن تكون مغرية بما يكفي لتعويض المخاطر السياسية الكبيرة التي ستستمر في السنوات المقبلة". وما لم تُجرِ حكومة جديدة في فنزويلا، داعمة للصناعة، إصلاحات جذرية في سياسات الضرائب والرسوم، فإن الأرقام ببساطة لا تُجدي نفعًا.

مخاطر سياسية وسمعة هائلة

وبعيداً عن الجوانب الجيولوجية والاقتصادية، فإن المشهد السياسي في فنزويلا يمثل رادعاً أكبر.

الاستثمار في ظل حالة عدم اليقين الشديد

اعتادت شركات النفط على المخاطر السياسية، إذ عملت لعقود في مناطق مضطربة مثل ليبيا والعراق وأنغولا. لكن الوضع الراهن في فنزويلا - الذي يتسم بانتقال غير مستقر للسلطة - ينطوي على مخاطر استثنائية.

في غياب حكومة مستقرة في كاراكاس قادرة على كسب ثقة المستثمرين والبنوك الدولية، ستتردد الشركات الكبرى في تقديم التزامات طويلة الأجل. ويتلاشى جاذبية شراء الأصول الرخيصة إذا لم تكن العقود التي تقوم عليها موثوقة.

مخاطر التوافق مع السياسة الخارجية الأمريكية

أمضت شركات النفط الأمريكية الكبرى عقوداً في بناء صورةٍ تتسم بالاستقلالية عن السياسة الخارجية الأمريكية، مؤكدةً للمستثمرين أن قراراتها مدفوعةٌ فقط بعوائد المساهمين. وقد يُلحق ظهورها كأدواتٍ في أجندة الرئيس الأمريكي ضرراً بهذه السمعة.

يخلق هذا وضعاً معقداً. فقد ادعى الرئيس ترامب أنه تحدث مع شركات طاقة أمريكية كبرى حول خططه بشأن فنزويلا، وهو تصريح نفاه مسؤولون تنفيذيون في هذه الشركات. وبينما ينطوي معارضة البيت الأبيض على مخاطر، لا سيما مع تزايد تدخل الحكومة في الاقتصاد، فإن التوافق العلني مع سياسته الخارجية لا يقل خطورة.

في نهاية المطاف، من المرجح أن تُبدي شركات النفط العملاقة استعدادها لاستكشاف الفرص في فنزويلا، جزئياً لاسترضاء الحكومة. لكن السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت ستستثمر مليارات الدولارات في بلدٍ يُعرف بالفساد والفوضى الاقتصادية. في الوقت الراهن، يبدو ذلك مخاطرةً كبيرةً للغاية.

انخفضت احتياطيات النقد الأجنبي لكوريا الجنوبية في ديسمبر بأسرع معدل لها منذ 28 عامًا، وهو نتيجة مباشرة للتدخل الحكومي القوي لدعم الوون الكوري مقابل الدولار الأمريكي.

في حين نجحت الإجراءات في استقرار العملة، يشكك المحللون في فعالية هذه التدخلات على المدى الطويل، لا سيما إذا اشتدت تقلبات السوق.

يحذر الخبراء أيضاً من أن الاحتياطيات قد تواجه ضغوطاً إضافية مع سحب المؤسسات المالية للعملات الأجنبية المودعة لدى البنك المركزي لتلبية المتطلبات التنظيمية في نهاية العام. ومع ذلك، لا تزال الآمال قائمة في تخفيف التدخل الحكومي، مما يسمح باستقرار الاحتياطيات.

نظرة فاحصة على الأرقام

بحسب بيانات بنك كوريا، بلغت احتياطيات النقد الأجنبي للبلاد 428.05 مليار دولار بنهاية ديسمبر، بانخفاض قدره 2.6 مليار دولار عن نوفمبر. وكان هذا ثاني أكبر انخفاض في شهر ديسمبر على الإطلاق.

حدث أكبر انخفاض في ديسمبر 1997، عندما تراجعت الاحتياطيات بمقدار 4 مليارات دولار خلال الأزمة المالية الآسيوية. وبينما شهد العام الماضي أيضاً انخفاضات شهرية كبيرة بلغت 5 مليارات دولار في أبريل و4.5 مليار دولار في يناير، فإن الانخفاض الأخير جدير بالملاحظة لأن الاحتياطيات عادة ما ترتفع في ديسمبر.

الشكل 1: انخفضت احتياطيات النقد الأجنبي لكوريا الجنوبية إلى 428.05 مليار دولار في ديسمبر 2025 بعد أن بلغت ذروتها عند 430.7 مليار دولار في نوفمبر، مما يعكس التدخلات الأخيرة في السوق.

الاستراتيجية الكامنة وراء التدخل

يُخالف انخفاض ديسمبر الاتجاه التاريخي. ففي العادة، تودع المؤسسات المالية العملات الأجنبية لدى البنك المركزي لتلبية متطلبات نسبة رأس المال لدى بنك التسويات الدولية، مما يؤدي إلى تدفق مؤقت للدولارات.

أوضح هونغ دونغ هي، الاستراتيجي في بنك ستاندرد تشارترد كوريا، أن الانخفاض كان مدفوعاً بإجراءات حكومية. وقال: "يعزى الانخفاض الشهري إلى حد كبير إلى تصاعد حدة تراجع العملة الكورية مقابل الدولار الأمريكي في الأسبوع الرابع من ديسمبر تقريباً، عندما أصدرت السلطات تحذيرات شفهية شديدة اللهجة، وأعقبتها بتدخل مباشر في السوق".

أشار هونغ إلى أن اتفاقيات مقايضة العملات الأجنبية القوية مع صندوق المعاشات التقاعدية الوطني ساهمت في تعزيز قيمة الوون من حوالي 1490 إلى حوالي 1430 للدولار في غضون أربعة أيام تداول فقط. وأضاف: "من المتوقع أن تواجه السلطات مهمة صعبة لتحقيق التوازن بين حماية العملة والحفاظ على الاحتياطيات".

تحليل المفاضلات والتوقعات

كان للدفاع عن الوون ثمن باهظ. فقد صرحت مون جونغ هوي، وهي خبيرة استراتيجية في شركة كي بي للأوراق المالية، بأن احتياطي النقد الأجنبي قد "تآكل بشكل واضح" بسبب الإجراءات المصممة للحد من التقلبات.

وأشار أيضاً إلى أن ضعف الدولار الأمريكي بشكل عام في ديسمبر كان من المفترض أن يزيد من قيمة الاحتياطيات المحتفظ بها باليورو والجنيه الإسترليني والين. ومع ذلك، لم يعوض هذا التأثير حجم مبيعات الدولارات خلال فترة التدخل.

وبالنظر إلى المستقبل، تسعى السلطات إلى الحد من المزيد من استنزاف الاحتياطيات. وبينما يُتوقع أن تسحب المؤسسات المالية بعض الأموال، فمن المرجح أن تكون هذه السحوبات محدودة لأن البنك المركزي يدفع الآن فوائد على ودائع العملات الأجنبية الإضافية. وهذا، إلى جانب احتمال تقليص التدخل الحكومي، قد يُسهم في استقرار احتياطيات النقد الأجنبي للبلاد.

يُعدّ الإطاحة بنيكولاس مادورو في فنزويلا حدثًا سياسيًا هامًا، لكن لا يُتوقع أن يُحدث اضطرابات كبيرة في الأسواق المالية العالمية أو أسعار النفط. وبينما يُخيّم الغموض على مستقبل فنزويلا، فمن المرجح أن تكون التداعيات الأعمق ذات طابع جيوسياسي، ما قد يُسرّع من وتيرة التفكك العالمي ويُجبر على إعادة تشكيل التحالفات الاستراتيجية، لا سيما في أمريكا اللاتينية.

لماذا تبقى الأسواق المالية مستقرة؟

على الرغم من التطورات المتسارعة في فنزويلا، فإننا لا نُعدّل توقعاتنا الاقتصادية أو السوقية. فالوضع، وإن كان متقلباً، من غير المرجح أن يؤثر بشكل جوهري على الأصول المالية أو أسعار النفط على المدى القريب، وذلك لسبب رئيسي واحد: يبدو أن الأسواق قد استوعبت بالفعل احتمالية تغيير النظام.

حققت السندات السيادية الفنزويلية وسندات شركة النفط الفنزويلية (PDVSA)، وكلاهما متعثر حاليًا، أداءً متميزًا منذ تولي إدارة ترامب السلطة في يناير 2025. وقد تضاعفت قيمتها تقريبًا خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. وبينما شهدت أصول الأسواق الناشئة انتعاشًا واسع النطاق العام الماضي، يشير الأداء المتميز للديون الفنزويلية إلى تزايد ثقة المستثمرين في قرب حدوث انتقال سياسي، وهو شعور تعزز مع تصاعد النشاط العسكري الأمريكي في المنطقة أواخر العام الماضي.

الشكل 1: ارتفعت قيمة السندات الفنزويلية بشكل كبير خلال العام الماضي، متجاوزة بكثير مؤشر السندات السيادية للأسواق الناشئة الأوسع نطاقاً، مما يشير إلى أن الأسواق توقعت تغييراً محتملاً في النظام.

ولأن الأسواق لم تُفاجأ، فإن خطر حدوث صدمة مالية واسعة النطاق ودائمة من فنزويلا منخفض. ويمتد هذا الاستقرار ليشمل الأصول الكلية في الأسواق الناشئة وأمريكا اللاتينية وسوق النفط العالمي.

الصدمة الحقيقية: لعبة جيوسياسية جديدة

سيكون التأثير الأكبر لعزل مادورو على الساحة الجيوسياسية. ففي عصر يتسم أصلاً بالتشرذم العالمي وتصاعد التنافس بين الولايات المتحدة والصين، من المتوقع أن يؤدي هذا الإجراء الذي تقوده الولايات المتحدة إلى تعميق الانقسامات القائمة.

بدأت الدول تنقسم إلى كتل جيوسياسية واقتصادية متميزة، إحداها بقيادة الولايات المتحدة والأخرى بقيادة الصين. وتُظهر ردود الفعل الأولية على تنحي مادورو القسري انقساماً واضحاً، حيث أعربت دول عن دعمها القوي أو معارضتها الشديدة للعملية الأمريكية.

الشكل 2: ينقسم العالم بشكل متزايد إلى كتلتين: كتلة متحالفة مع الولايات المتحدة (باللون الأزرق) وكتلة متحالفة مع الصين (باللون الأحمر)، حيث تمثل الكتلة الأمريكية حاليًا ما يقرب من 70٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي.

من المرجح أن يُجبر هذا الحدث دول أمريكا اللاتينية على ترسيخ تحالفاتها الاستراتيجية. والأكثر إثارة للاهتمام، أنه قد يدفع بعض الدول إلى تغيير مواقفها.

• احتمالية تحول المواقف نحو الصين: شهدت كولومبيا والبرازيل، اللتان شهدتا توترات مؤخراً مع الولايات المتحدة، إدانة شديدة من قادتهما للتدخل. وهذا قد يدفعهما إلى التقارب مع الصين.

• احتمال الانضمام إلى الولايات المتحدة: تتحالف تشيلي حاليًا مع الصين، لكن رئيسها المنتخب، كاست، أعرب عن دعمه القوي للإطاحة بمادورو. ومع مرور الوقت، قد يؤدي ذلك إلى انضمام تشيلي إلى الكتلة الأمريكية.

بغض النظر عن كيفية توافق الدول الفردية، فمن المتوقع أن يكون للاتجاه العام للتجزئة العالمية عواقب اقتصادية سلبية، مما يؤدي إلى تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي الإجمالي.

لا يزال التوجه المحافظ في أمريكا اللاتينية قائماً

خلال الأشهر الـ 12 إلى 18 الماضية، اجتاحت موجة محافظة أمريكا اللاتينية، حيث أسفرت الانتخابات في دول مثل الإكوادور وبوليفيا والأرجنتين وتشيلي وهندوراس عن وصول أحزاب يمينية إلى السلطة. وقد ارتبط هذا التحول السياسي بانخفاض المخاطر السياسية الإقليمية.

تُعتبر الأحداث في فنزويلا حالةً استثنائية، ولا يُتوقع أن تُؤثر على هذا التوجه العام. فوضع فنزويلا فريد من نوعه، وحتى صراعٌ داخليٌّ مطوّلٌ على السلطة أو احتلالٌ أمريكيٌّ من غير المرجح أن يُغيّر من التحسن العام في بيئة المخاطر السياسية في المنطقة.

الشكل 3: خريطة سياسية لأمريكا اللاتينية تسلط الضوء على التحول الأخير نحو الحكومات ذات الميول اليمينية (باللون الأزرق)، وهو اتجاه من المتوقع أن يستمر على الرغم من عدم الاستقرار في فنزويلا.

الخطر الحقيقي: ما الذي سيحدث لاحقاً؟

رغم أن التداعيات المباشرة للأزمة الفنزويلية تبدو محصورة، إلا أن هناك خطراً أكبر يهدد الاستقرار الإقليمي. ويكمن القلق الرئيسي في ما إذا كانت الولايات المتحدة ستتخذ إجراءات مماثلة، أشبه بـ"عزل" دول أخرى غير منحازة، مثل كوبا ونيكاراغوا، أو ستنخرط في أنشطة عدوانية لمكافحة المخدرات أو أنشطة نفطية في دول ذات أهمية استراتيجية، مثل كولومبيا والمكسيك.

تتميز فنزويلا بمزيج فريد من العوامل: فلسفة سياسية معادية للولايات المتحدة، وعلاقات وثيقة مع الصين، وتورطها المشتبه به في تهريب المخدرات، وامتلاكها لأكبر احتياطيات نفطية مؤكدة في العالم. من الصعب إيجاد مثيل دقيق لها في المنطقة.

في الوقت الحالي، يبدو أن مسار تحسن المخاطر السياسية في أمريكا اللاتينية سيستمر، لكن هذا الاستقرار الجديد لا يخلو من مجموعة من المخاطر الخاصة به.