ملخص

ختام العام

كما كان متوقعاً، خفّضت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة نطاق سعر الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.50%-3.75% في ختام اجتماعها في ديسمبر. وكما كان متوقعاً أيضاً، لم يكن القرار بالإجماع، إذ لم يؤيد ثلاثة أعضاء مصوّتين القرار، وسُجّلت اعتراضات من جانب مؤيدين لسياسة نقدية أكثر تشدداً وأخرى أكثر تيسيراً. تحديداً، عارض المحافظ ميران القرار لصالح خفض أكبر بمقدار 50 نقطة أساس، بينما عارض الرئيسان شميد (كانساس سيتي) وجولزبي (شيكاغو) القرار لصالح الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير.

تعكس الآراء المتباينة حول أفضل مسار للعمل البيئة المعقدة التي تجد لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية نفسها فيها. لم تتمكن اللجنة من الحصول على العديد من المؤشرات الاقتصادية الرئيسية في موعدها الأصلي بسبب إغلاق الحكومة (مثل الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث، وحالة التوظيف ومؤشر أسعار المستهلك لشهري أكتوبر ونوفمبر، إلخ). ومع ذلك، لا تزال أحدث البيانات المتاحة تشير إلى وجود بعض التوتر في تفويضات اللجنة فيما يتعلق بالتوظيف والتضخم (الشكلان 1 و2).

مع خفض أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس منذ سبتمبر، ومع عدم وضوح القيود المفروضة على السياسة النقدية، ارتفع مستوى التيسير النقدي الإضافي. وفي بيان ما بعد الاجتماع، منحت اللجنة نفسها مزيدًا من المرونة فيما يتعلق بالتخفيضات المستقبلية، قائلةً: "عند النظر في مدى وتوقيت التعديلات الإضافية على النطاق المستهدف..."، مع إضافة النص المشدد إلى البيان. ومن المرجح أن الإشارة إلى أن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية لن تكون مستعدة لخفض أسعار الفائدة مرة أخرى في المدى القريب قد ساهمت في الحد من عدد الاعتراضات المتشددة.

أظهر ملخص التوقعات الاقتصادية بعض القلق العام بين أعضاء اللجنة، إلى جانب اعتراضين متشددين. وكشف الرسم البياني أن ستة مشاركين لم يؤيدوا خفض سعر الفائدة في اجتماع اليوم، ما يعني أن أربعة رؤساء إقليميين غير مصوتين فضلوا أيضًا الإبقاء على سعر الفائدة ثابتًا. ومع ذلك، لا يزال هناك ميل لدى اللجنة نحو مزيد من التيسير النقدي. وظل متوسط ​​سعر الفائدة لنهاية عامي 2026 و2027 عند 3.375% و3.125% على التوالي. أما المتوسط ​​طويل الأجل، فبقي دون تغيير عند 3.00%، ويوضح الرسم البياني أن جميع المشاركين، باستثناء اثنين، يرون أن سعر الفائدة الحالي مقيد إلى حد ما.

كان التغيير الأبرز في توقعات النمو الاقتصادي هو التعديل التصاعدي الكبير لتوقعات النمو لعام 2026، حيث ارتفع متوسط ​​التوقعات من 1.8% إلى 2.3%. ويُعزى جزء من هذا التغيير على الأرجح إلى إغلاق الحكومة، حيث يُتوقع أن يشهد نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الربع الأخير من عام 2025 تباطؤًا ملحوظًا، مما يُمهد الطريق لانتعاش الاقتصاد في الربع الأخير من عام 2026. ومع ذلك، لا يُمكن لهذا العامل تفسير التغيير بشكل كامل، وهو ما يجعل متوسط ​​توقعات المشاركين في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أقرب إلى توقعاتنا التي تتجاوز الإجماع، والبالغة 2.5% لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في العام المقبل. وفي سياق متصل، كانت التغييرات بشكل عام أقل حدة، مع بعض التعديلات التنازلية الطفيفة على توقعات التضخم للعام المقبل، وعدم وجود تغيير في متوسط ​​التوقعات طويلة الأجل لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي ومعدل البطالة.

أعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي أيضًا أنه سيبدأ في زيادة ميزانيته العمومية مجددًا خلال الأيام القادمة من خلال شراء سندات الخزانة. وكما ناقشنا سابقًا، تهدف هذه المشتريات إلى الحفاظ على السيطرة على أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وضمان وفرة الاحتياطيات المصرفية، وضمان سلاسة عمل الأسواق المالية. وقد أوضح مسؤولو مجلس الاحتياطي الفيدرالي على مدى أشهر أن هذه الخطوة لا تمثل بأي حال من الأحوال تغييرًا في موقف السياسة النقدية. ونحن نتفق مع هذا التقييم، ولن يكون لبدء عمليات شراء إدارة الاحتياطيات أي تأثير على وجهة نظرنا بشأن موقف السياسة النقدية.

أعلن البنك المركزي، على وجه التحديد، أن عمليات إعادة الشراء ستبدأ في 12 ديسمبر/كانون الأول بوتيرة أولية تبلغ 40 مليار دولار أمريكي للشهر. وأشارت التوجيهات الصادرة عقب الاجتماع إلى أن "وتيرة عمليات إعادة الشراء ستظل مرتفعة لبضعة أشهر لتعويض الزيادات الكبيرة المتوقعة في الالتزامات غير الاحتياطية في أبريل/نيسان. بعد ذلك، من المرجح أن تنخفض وتيرة إجمالي المشتريات بشكل ملحوظ بما يتماشى مع الأنماط الموسمية المتوقعة في التزامات الاحتياطي الفيدرالي". وقد افترضنا مبدئيًا أن وتيرة عمليات إعادة الشراء "التوازنية" على المدى المتوسط ​​ستكون 25 مليار دولار أمريكي شهريًا للحفاظ على احتياطيات البنوك وفيرة. ونفهم من التوجيهات المذكورة أعلاه أن عمليات إعادة الشراء ستنخفض إلى هذه الوتيرة تقريبًا بدءًا من الربيع. وإذا تحقق ذلك، فستنمو ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بنحو 370 مليار دولار أمريكي في عام 2026، وستبلغ نسبة الاحتياطي إلى الناتج المحلي الإجمالي 9.7% في نهاية العام المقبل، وهي نسبة أعلى بكثير من أدنى مستوياتها في سبتمبر/أيلول 2019 عندما شهدت أسواق إعادة الشراء انهيارًا (الشكل 6).

لا يزال رأينا الأساسي هو أن دورة التيسير الحالية لم تنتهِ بعد، بل إنها تدخل مرحلة تباطؤ. ورغم أن سوق العمل بعيد كل البعد عن الانهيار، فإن تراجع الأوضاع إلى ما دون مستوى "التوظيف الأمثل" يدعم عودة السياسة النقدية إلى موقف أكثر حيادية. ومن المتوقع استئناف التقدم في خفض التضخم العام المقبل مع تلاشي الأثر الإيجابي الأولي للرسوم الجمركية، مما سيخفف التوتر بين تفويض لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بشأن التوظيف والتضخم. ونتوقع استمرار خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مرتين العام المقبل خلال اجتماعي مارس ويونيو. وستكون البيانات الاقتصادية الأسبوع المقبل، وتحديداً تقرير التوظيف "النصف" يوم الثلاثاء ومؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر يوم الخميس، حاسمة في تحديد التوقعات. وسنصدر تقارير تستعرض هذه البيانات في الأيام القادمة.

المصدر: ويلز فارجو للأوراق المالية