ملخص

كما كان متوقعا على نطاق واسع، خفضت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع اليوم. ومع ذلك، عارض أحد أعضاء اللجنة، الذي فضل الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير.

وقد تم رفع النقطة المتوسطة لعام 2025 في ما يسمى "مخطط النقاط" بمقدار 50 نقطة أساس. وفي سبتمبر/أيلول، توقع متوسط ​​عضو لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية تخفيف السياسة بمقدار 100 نقطة أساس في العام المقبل. ويتوقع متوسط ​​التوقعات اليوم خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس فقط في العام المقبل.

وقد يعكس التشتت الواسع في الرسم البياني النقطي للعام المقبل بعض عدم اليقين بشأن أجندة السياسة التي قد تسعى الإدارة القادمة إلى تحقيقها. ومن الجدير بالملاحظة أن نطاق توقعات التضخم الأساسي لأسعار الاستهلاك الشخصي لعام 2025 اتسع بشكل كبير.

بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة لكن التوجيهات المستقبلية متشددة

كما توقع المشاركون في السوق على نطاق واسع، خفضت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية نطاقها المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعها السياسي اليوم (الشكل 1). وقد خفضت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الآن نطاقها المستهدف بمقدار 100 نقطة أساس من ذروتها البالغة 5.25%-5.50% من خلال تحركات بلغت 50 نقطة أساس في سبتمبر/أيلول، و25 نقطة أساس في نوفمبر/تشرين الثاني، و25 نقطة أساس اليوم. وعلى الرغم من تخفيف اللجنة للسياسة النقدية اليوم، فإننا نستطيع أن نصف القرار بأنه خفض "متشدد" لسعر الفائدة.

في البداية، أبدت بيث هاماك، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، معارضتها اليوم، وصوتت لصالح الإبقاء على أسعار الفائدة كما هي. وفي هذا الصدد، أشار رئيس البنك باول في مؤتمره الصحفي بعد الاجتماع إلى أن اليوم كان "أقرب" إلى خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مقارنة بما كانت عليه في نوفمبر/تشرين الثاني. ثانياً، أجرت اللجنة تغييراً ملحوظاً على بيانها بعد الاجتماع. تضمن البيان الذي صدر بعد آخر اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 7 نوفمبر/تشرين الثاني البند التالي: "عند النظر في التعديلات الإضافية على النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية..." وهذا البند يعني ضمناً أن اللجنة اعتقدت الشهر الماضي أنها ستواصل تخفيف السياسة في الأشهر المقبلة. تم تغيير هذا البند في بيان اليوم إلى ما يلي: "عند النظر في مدى وتوقيت (التأكيد منا) التعديلات الإضافية على النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية..." وهذا إعادة صياغة للبند يعني لنا أن اللجنة قد تتوقف الآن في الاجتماع التالي أو الاجتماعين المقبلين لتحديد مقدار تخفيف السياسة الإضافي الذي قد يكون مناسباً.

كما أصدرت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية اليوم ملخصها ربع السنوي للتوقعات الاقتصادية. وكما توقعنا في تقريرنا الأخير، فقد تم تعديل متوسط ​​التوقعات لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في عام 2025 إلى مستوى أعلى قليلاً، وانخفضت توقعات معدل البطالة لنهاية العام المقبل من 4.4٪ في سبتمبر إلى 4.3٪ في توقعات اليوم، في حين تم دفع معدل التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي لعام 2025 إلى أعلى من 2.2٪ إلى 2.5٪. وعليه، ارتفعت النقطة المتوسطة في ما يسمى "مخطط النقاط" بمقدار 50 نقطة أساس لعام 2025 (الشكل 2). في سبتمبر، اعتقد متوسط ​​عضو لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أن نطاقًا مستهدفًا لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 3.25٪ إلى 3.50٪ سيكون مناسبًا في نهاية عام 2025. ويعتقد متوسط ​​عضو لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية اليوم الآن أن نطاقًا يتراوح بين 3.75٪ و 4.00٪ سيكون مناسبًا. وبعبارة أخرى، يعتقد العضو المتوسط ​​الآن أن 50 نقطة أساس فقط من التيسير الإضافي في العام المقبل سوف تكون ضرورية إذا تطورت الظروف كما هو متوقع.

ولكن مع ذلك، فإن النقاط للعام المقبل متناثرة على نطاق واسع. ويعتقد العضو الأكثر تسامحا في اللجنة أن 125 نقطة أساس من التيسير الإضافي سيكون مناسبا العام المقبل، في حين يرى العضو الأكثر تشددا عدم وجود تخفيضات إضافية في أسعار الفائدة من مستوى اليوم. وقد يعكس هذا التشتت حالة عدم اليقين المحيطة بأجندة السياسة التي قد تسعى إليها إدارة ترامب القادمة في عام 2025. والجدير بالذكر أن نطاق التوقعات بين أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لتضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي، والذي يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه أفضل مقياس لمعدل التضخم الأساسي في أسعار المستهلك، اتسع بشكل ملموس للعام المقبل بين سبتمبر/أيلول وديسمبر/كانون الأول. وكان نطاق تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي لعام 2025 في توقعات سبتمبر/أيلول 2.1% إلى 2.5%. واتسع النطاق في تقرير سبتمبر/أيلول اليوم إلى 2.1% إلى 3.2%. وقد يفترض بعض أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أن زيادات التعريفات الجمركية، إذا دخلت حيز التنفيذ، ستؤدي إلى ارتفاع التضخم العام المقبل. (انظر التقرير الذي كتبناه في يوليو/تموز لمزيد من المناقشة حول التأثيرات الكلية للتعريفات الجمركية).

باختصار، يقودنا اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية اليوم إلى الاعتقاد بأنه، باستثناء بعض التطورات غير المتوقعة، من المرجح أن تبقي اللجنة على أسعار الفائدة ثابتة في اجتماعها القادم في 29 يناير. ومع ذلك، نعتقد أن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ستواصل تخفيف السياسة في العام المقبل، وإن كان بوتيرة أبطأ من الأشهر القليلة الماضية. بدا أن رئيس البنك باول يدعم هذا التوقع عندما أشار في مؤتمره الصحفي إلى أن موقف السياسة النقدية "أقرب إلى الحياد بشكل كبير" مما كان عليه في السابق، لكن هذه السياسة "لا تزال مقيدة بشكل كبير".