مساعدة المستثمرين على إدارة "الأجواء" التي تلي الانتخابات

سياسي

اقتصادي

الملخص:

يناقش استراتيجي الثروة بن ريزوتو كيف يمكن للمستشارين مساعدة العملاء في إدارة المشاعر - سواء كانت إيجابية أو سلبية - بعد الانتخابات والبقاء مركزين على أهدافهم طويلة المدى.

على مدار الأشهر القليلة الماضية، كان هناك الكثير من الحديث عن "الأجواء الإيجابية". أجواء إيجابية، وأجواء سلبية، وأجواء مشاغبة، وأجواء العملات المشفرة... لقد سيطرت الأجواء الإيجابية على نفسياتنا الجماعية.

في الواقع، لاحظنا "مشاعر قلق" من جانب المستثمرين من جميع الأطياف على مدار العامين الماضيين من خلال استطلاع المستثمرين الذي أجريناه. وفي كل من استطلاعي عامي 2023 و2024، ذكر 78% من المشاركين أن الانتخابات الرئاسية لعام 2024 هي مصدر قلقهم الرئيسي فيما يتعلق بالتأثير على مواردهم المالية. وقد أدى هذا القلق ــ الذي فاق المخاوف بشأن التضخم أو الركود المحتمل ــ إلى التشاؤم بشأن الأسواق والتحول نحو تخصيصات أكثر تحفظا.

الآن بعد أن تم تحديد الانتخابات، قد يكون الوقت مناسبًا لإجراء فحص للأجواء مع العملاء.

تستمر المشاعر السيئة وعدم اليقين

ورغم أن الانتخابات حسمت، فإن هذا لا يعني أن المشاعر التي عانى منها المستثمرون على مدى العامين الماضيين سوف تختفي. ونظراً لمدى تقارب المنافسة، فمن المحتم أن يشعر العديد من الأميركيين بخيبة الأمل إزاء النتيجة، ولا تزال العديد من الشكوك قائمة بشأن الاقتصاد. وقد يؤدي هذا الغموض إلى اتخاذ قرارات عاطفية قصيرة الأجل، وهو ما يؤدي عادة، كما نعلم، إلى نتائج استثمارية طويلة الأجل أقل من المثالية.

الآن، أكثر من أي وقت مضى، يحتاج المستشارون إلى مساعدة العملاء على التركيز على أهدافهم طويلة الأجل وعدم السماح لعواطفهم بدفعهم إلى إجراء تغييرات كبيرة في التخصيص. فيما يلي بعض الأفكار التي وجدت أنها يمكن أن تساعد في وضع الانتخابات وتأثيرها - أو عدم وجودها - على الأسواق في المنظور الصحيح:

أظهرت الأبحاث أن المستثمرين الذين سمحوا لتفضيلاتهم السياسية بإملاء قراراتهم الاستثمارية حققوا أداءً أقل من السوق الأوسع بنسبة 2.7% سنويًا في المتوسط من خلال الإفراط في التداول، وتحمل مخاطر أقل، وزيادة التخصيصات الدولية. في الفترة التي أعقبت الانتخابات الخمسة الأخيرة (ثلاثة انتصارات ديمقراطية، واثنتان جمهوريتان)، حقق مؤشر SP 500® عائدًا في المتوسط +19%. من عام 1945 إلى عام 2024، كان متوسط عائد مؤشر SP 500 في السنة الأولى من الإدارة الرئاسية +7.7%.

وأخيرا، قد يكون من المفيد أن نذكر هؤلاء المستثمرين بأن الجميع، بغض النظر عن المرشح الذي اختاروه، استيقظوا في اليوم التالي للانتخابات وذهبوا إلى العمل. وهذا (من بين أمور أخرى) هو في نهاية المطاف ما يجعل أسعار الأسهم ــ واستثماراتنا الطويلة الأجل ــ ترتفع قيمتها.

أجواء إيجابية في الأسواق – في الوقت الراهن

بعد فوز ترامب مباشرة، ارتفعت أسواق الأسهم، حيث وصل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 5995 في 8 نوفمبر 2024. إلى جانب ذلك، انخفض مؤشر التقلبات الضمنية لسوق الأسهم بشكل كبير. بين 1 نوفمبر و8 نوفمبر، انخفض مؤشر التقلبات بنسبة 31.7٪ إلى مستوى 14.94.

ربما كانت المشاعر الإيجابية التي شعرت بها الأسواق في البداية سبباً في إقناع بعض المستثمرين بأن الارتفاع سوف يستمر على مدى السنوات الأربع المقبلة. ورغم أن الأسواق تميل إلى الارتفاع خلال أغلب فترات الرئاسة (الديمقراطية والجمهورية)، فمن المهم أن نتذكر أن أداء الأسهم كان تاريخياً غير مبال بنتائج الانتخابات على المدى الطويل. والواقع أن كل رئيس أميركي منذ عهد هربرت هوفر شهد سوقاً هبوطية خلال فترة إدارته.

Helping Investors Manage Post-election “Vibes”_1

إلى جانب ذلك، بلغ معدل شيلر CAPE، وهو مقياس لتقييم الأسهم يستخدم الأرباح الحقيقية لكل سهم على مدى فترة 10 سنوات مقابل فترة عام واحد فقط، 38.08 في 7 نوفمبر 2024. (أعلى مستوى له على الإطلاق 44.19 في ديسمبر 1999). وقد أظهرت الأبحاث أن قيم CAPE مرتبطة ارتباطًا سلبيًا قويًا بالعوائد المستقبلية (معامل الارتباط = -0.7). قد يعني المستوى المرتفع الحالي أن الأسهم مبالغ في قيمتها وأن الأسواق قد تتجه إلى فترة من العائدات المنخفضة.

وبطبيعة الحال، في حين يمكن لمؤشر VIX ومؤشر CAPE أن يساعدا في توفير السياق التاريخي، فإن أيا من هذه المقاييس لا يمكنه التنبؤ بشكل مؤكد بالاتجاه الذي تتجه إليه الأسهم، وخاصة عندما يكون هناك العديد من العوامل غير المعروفة التي لديها القدرة على تغيير مسار الأسواق والاقتصاد.

إن المشاعر طويلة الأمد هي الأهم

إذن، ماذا ينبغي للمستثمرين أن يفعلوا؟ هناك دوماً أسباب تدعو إلى التفاؤل والتشاؤم، ولكن السوق سوف تفعل ما تريد ـ ولا نستطيع أن نتحكم في ذلك. والشيء الوحيد الذي نستطيع التحكم فيه هو الخطة الطويلة الأجل التي وضعناها. وينبغي أن تكون هذه الخطة مصممة وفقاً لأهدافنا، وليس وفقاً لطبيعة الرئيس أو غيره.

في النهاية، تخبرني مشاعري الخاصة أن الحفاظ على التركيز على الأهداف على المدى الطويل هو أفضل ما يمكننا فعله، والتاريخ يؤيد فعالية هذه الاستراتيجية.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

أنت تفهم وتقّر بأن هناك درجة عالية من المخاطر التي ينطوي عليها التداول باستعمال هذه الاستراتيجيات. هناك احتمال التعرض للخسارة عند اتباع أي من استراتيجيات أو مناهج الاستثمار. يتم توفير المحتوى على الموقع من قبل المساهمين والمحللين لدينا بهدف نشر المعلومات فقط. أنت وحدك المسؤول عن تحديد ما إذا كانت أي من أصول التداول أو الأوراق المالية أو استراتيجية أو أي منتج آخر مناسب لك بناء على أهدافك الاستثمارية ووضعك المالي.

المفضلة

الاقتصاد الأميركي على وشك تجاوز التوقعات في عام 2025

Goldman Sachs

اقتصادي

يكتب ديفيد ميريكل، كبير خبراء الاقتصاد الأميركي في جولدمان ساكس للأبحاث: "الاقتصاد الأميركي في وضع جيد. فقد تضاءلت المخاوف من الركود، وبدأ التضخم يتجه نحو 2%، واستعاد سوق العمل توازنه ولكنه لا يزال قويا".

تتوقع شركة جولدمان ساكس للأبحاث أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي الأميركي بنسبة 2.5% على أساس سنوي. ويقارن هذا بتوقعات إجماع خبراء الاقتصاد الذين استطلعت آراءهم بلومبرج والتي بلغت 1.9%.

The US Economy is Poised to Beat Expectations in 2025_1

ويتوقع ميريكل في تقرير الفريق الذي حمل عنوان "التوقعات الاقتصادية الأميركية لعام 2025: سياسات جديدة ومسار مماثل"، أن تؤثر ثلاثة تغييرات سياسية رئيسية في أعقاب الفوز الجمهوري في واشنطن على الاقتصاد.

إن زيادة الرسوم الجمركية على الواردات من الصين وعلى السيارات قد ترفع معدل الرسوم الجمركية الفعلي بنحو 3 إلى 4 نقاط مئوية. وقد تؤدي السياسة الأكثر صرامة إلى خفض صافي الهجرة إلى 750 ألف شخص سنويًا، وهو أقل بشكل معتدل من متوسط ما قبل الوباء البالغ مليون شخص سنويًا. ومن المتوقع تمديد التخفيضات الضريبية لعام 2017 بالكامل بدلاً من انتهاء صلاحيتها، وستكون هناك تخفيضات ضريبية إضافية متواضعة.

كيف ستؤثر سياسات ترامب على الاقتصاد الأمريكي؟

ورغم أن التغييرات السياسية المتوقعة في عهد الرئيس المنتخب دونالد ترامب قد تكون كبيرة، فإن ميريكل لا يتوقع أن تؤدي هذه التغييرات إلى تغيير مسار الاقتصاد أو السياسة النقدية بشكل كبير.

"وقد يظهر تأثيرها بشكل أسرع في أرقام التضخم"، كما كتب ميريكل. فقد بدأت ضغوط الأجور في التباطؤ وعادت توقعات التضخم إلى طبيعتها. ويبدو أن التضخم الساخن المتبقي يتخلف عن التضخم "الملاحق"، مثل أسعار المساكن الرسمية التي تلحق بالمستويات التي تعكسها إيجارات السوق للمستأجرين الجدد.

وتتوقع شركة جولدمان ساكس للأبحاث أن ينخفض التضخم الأساسي في نفقات الاستهلاك الشخصي، باستثناء آثار التعريفات الجمركية، إلى 2.1% بحلول نهاية عام 2025. وقد ترفع التعريفات الجمركية هذا المقياس للتضخم إلى 2.4%، رغم أن هذا سيكون تأثيرا لمرة واحدة على مستوى الأسعار. وتشير تحليلات خبراء الاقتصاد لدينا لتأثير التعريفات الجمركية خلال إدارة ترامب الأولى إلى أن كل زيادة بنسبة نقطة مئوية واحدة في معدل التعريفات الجمركية الفعلي من شأنها أن ترفع أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية بنسبة 0.1 نقطة مئوية.

The US Economy is Poised to Beat Expectations in 2025_2

"وبينما لم نر بعد أدلة قاطعة على استقرار سوق العمل، يبدو أن نمو الوظائف الاتجاهي قوي بما يكفي لتحقيق الاستقرار وخفض معدل البطالة في نهاية المطاف الآن بعد تباطؤ الهجرة"، كما كتب ميريكل. كان الاقتصاد قادرًا على النمو بشكل أسرع من تقديرات جولدمان ساكس للنمو المحتمل للناتج المحلي الإجمالي على مدى العامين الماضيين، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن زيادة الهجرة عززت نمو القوى العاملة. وفي العام المقبل، من المتوقع أن تحل سوق العمل المشددة محل دور الهجرة المتزايدة.

ومن المتوقع أن يكون للتغييرات السياسية، في الوقت نفسه، تأثيرات تعويضية تقريبًا على التوسع الاقتصادي على مدى العامين المقبلين. ويكتب ميريكل: "من المرجح أن يظهر التأثير الناجم عن التعريفات الجمركية وتقليص الهجرة في وقت مبكر من عام 2025، في حين من المرجح أن تعمل التخفيضات الضريبية على تعزيز الإنفاق مع تأخير أطول".

ومن المرجح أن تطرأ تغييرات على السياسات في مجالات أخرى أيضاً، مثل اتباع نهج أكثر مرونة في التعامل مع التنظيمات. ولكن من المتوقع أن تحدث التأثيرات في الأساس على مستوى الصناعة وليس على مستوى الاقتصاد الكلي.

ما مدى احتمال حدوث ركود اقتصادي في الولايات المتحدة؟

The US Economy is Poised to Beat Expectations in 2025_3

"لقد تلاشت مخاوف الركود مع فشل المخاطر السلبية التي كانت تقلق الأسواق في التحقق"، كما كتب ميريكل. هناك احتمال بنسبة 15% لحدوث ركود في الولايات المتحدة في الأشهر الاثني عشر المقبلة، وفقًا لأبحاث جولدمان ساكس، وهو ما يتماشى تقريبًا مع المتوسط التاريخي.

ويرى ميريكل أن الإنفاق الاستهلاكي ينبغي أن يظل الركيزة الأساسية للنمو القوي، بدعم من ارتفاع الدخل الحقيقي المدفوع بسوق العمل القوية، ومن خلال دفعة إضافية من تأثيرات الثروة. وينبغي للاستثمار التجاري أن ينتعش حتى مع تلاشي طفرة بناء المصانع.

ولكن هناك مخاطر تهدد الاقتصاد. ذلك أن فرض تعريفة جمركية عالمية بنسبة 10%، والتي ستكون أكبر بعدة مرات من التعريفات الجمركية التي ركزت على الصين والتي أزعجت الأسواق في عام 2019، من المرجح أن يؤدي إلى ارتفاع التضخم إلى ذروة تزيد قليلا على 3%، ويؤثر سلبا على نمو الناتج المحلي الإجمالي.

قد تشعر الأسواق بالقلق بشأن الاستدامة المالية في وقت تقترب فيه نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي من أعلى مستوياتها على الإطلاق، ويصبح العجز أوسع بكثير من المعتاد، وتصبح أسعار الفائدة الحقيقية أعلى بكثير مما توقعه صناع السياسات خلال الدورة الأخيرة.

التوقعات بشأن بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال إدارة ترامب

وتتوقع شركة جولدمان ساكس للأبحاث أن يواصل بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى سعر نهائي يتراوح بين 3.25% و3.5% (سعر الفائدة الرسمي يتراوح بين 4.5% و4.75% الآن)، وهو ما سيكون أعلى بنحو 100 نقطة أساس مما كان عليه في الدورة الأخيرة.

والسبب في ذلك هو أن خبراء الاقتصاد لدينا يتوقعون أن تواصل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية رفع تقديراتها لسعر الفائدة المحايد (الذي يعتبر عادة سعر الفائدة الذي لا يحفز الاقتصاد ولا يبطئه). فضلاً عن ذلك، تعمل الرياح المواتية للسياسة غير النقدية ــ وخاصة العجز المالي الكبير ومعنويات المخاطرة المرنة ــ على تعويض تأثير أسعار الفائدة المرتفعة عندما يتعلق الأمر بالطلب.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

قرار واحد فاسد: قرار الاتحاد الأوروبي الضريبي يعزز التشوهات

اقتصادي

للوهلة الأولى، يبدو حكم محكمة العدل التابعة للاتحاد الأوروبي الصادر في 10 سبتمبر 2024 بشأن فاتورة الضرائب الأيرلندية لشركة أبل عادلاً إلى حد كبير. ويؤكد الحكم أن أيرلندا منحت أبل مساعدة غير قانونية ويجب أن تسترد 13 مليار يورو من الضرائب غير المدفوعة، ويتناول مخططًا عدوانيًا للغاية. وأشادت مارجريت فيستاجر، نائبة الرئيس التنفيذي للمفوضية الأوروبية ومفوضة المنافسة، بهذا الحكم باعتباره "فوزًا كبيرًا للمواطنين الأوروبيين والعدالة الضريبية".

ولكن القرار يثير أيضاً تساؤلات صعبة تتعلق بالسياسة الضريبية. فمن المؤكد أن شركة أبل انخرطت في تخطيط ضريبي عدواني للغاية، بتسهيل من القانون الأيرلندي، ولكن محكمة العدل التابعة للاتحاد الأوروبي منحت حقوق فرض الضرائب على الأرباح المحولة إلى أيرلندا حصرياً، على الرغم من أن معظم الأرباح تتراكم في أماكن أخرى. وقد يخلف هذا القرار عواقب سلبية غير مقصودة على السوق الموحدة للاتحاد الأوروبي في الأمد البعيد.

وعلى وجه الخصوص، يبرر الحكم موقفًا تظل فيه القواعد المتعلقة بتخصيص الأرباح للسلطات القضائية لأغراض الضرائب معيبة وتولد تشوهات بين أعضاء الاتحاد الأوروبي. وهناك جهد جارٍ لإصلاح القواعد الدولية بشأن فرض الضرائب على بعض أرباح أكبر شركات العالم، لكن هذا الجهد لم يقترب من الاكتمال؛ بل إن الانتهاء منه أصبح أقل احتمالاً مع عودة الرئيس ترامب إلى منصبه في الولايات المتحدة. وفي هذا السياق، هناك خطر جدي يتمثل في زيادة اختلال التوازن في تخصيص الأرباح داخل الاتحاد الأوروبي، مع كون الاقتصادات المفتوحة الصغيرة (أيرلندا ولوكسمبورج ومالطا وقبرص) هي الفائزة، على حساب الدول الأعضاء الأخرى.

ثمار الاستراتيجية العدوانية

مثل العديد من شركات التكنولوجيا الأمريكية الأخرى، طورت شركة أبل استراتيجيات ضريبية عدوانية للغاية منذ أوائل التسعينيات، باستخدام أدوات ضريبية هجينة والاستفادة من الثغرات في قواعد الضرائب الدولية. أسفرت استراتيجيتها لتحويل الأرباح عن "دخل بلا جنسية"، أي الدخل الواقع خارج أي ولاية قضائية ضريبية. تم تسهيل هذه الاستراتيجية من خلال مزيج من قواعد الضرائب المتساهلة في الولايات المتحدة ودول أوروبا القارية، وقواعد الإقامة الأيرلندية وتخصيص الأرباح. وافقت أيرلندا على الاستراتيجية في حكمين ضريبيين أصدرتهما في عامي 1991 و2007.

ونتيجة لهذا، نقلت شركة أبل الدخل المرتبط بالملكية الفكرية إلى خارج الاتحاد الأوروبي معفاة تقريبا من الضرائب. وكانت الأرباح المحققة من مبيعات الهواتف وأجهزة الكمبيوتر المحمولة وأجهزة آيباد معفاة إلى حد كبير من الضرائب في البلدان التي تمت فيها المبيعات، لأنها كانت مسجلة في شركات بلا جنسية، ولا تخضع للضريبة على دخلها العالمي من قبل أي دولة، بما في ذلك أيرلندا، وهي الدولة التي تأسست فيها الشركة.

كانت الأحكام الضريبية الأيرلندية الصادرة في عامي 1991 و2007 هي التي طعنت فيها المفوضية الأوروبية. ووفقاً للمفوضية، سجلت الشركات الأيرلندية التابعة لشركة أبل في عام 2011 وحده أرباحاً بلغت 16 مليار يورو، ولم يكن خاضعاً للضريبة سوى 50 مليون يورو منها، مع دفع ضريبة قدرها 10 ملايين يورو ــ وهو معدل ضريبي فعلي بلغ 0.005%.

وبدلاً من ذلك، زعمت المفوضية أن تخصيص الأرباح كان ينبغي أن يتم على أساس التطبيق الطبيعي للقواعد التي وضعتها منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية بشأن تسعير التحويل وقواعد إسناد الأرباح. ورغم أن هذه القواعد لم تكن قد أُدرجت بعد في التشريع الأيرلندي في ذلك الوقت، فإنها كانت لتؤدي، وفقاً لوجهة نظر المفوضية، إلى فرض الضرائب على الأرباح المرتبطة بالملكية الفكرية في أيرلندا.

وفي رأي المفوضية، لم يكن من الواجب تخصيص الأرباح للشركات عديمة الجنسية لأن هذه الشركات تفتقر إلى الوظائف اللازمة للتعامل مع الملكية الفكرية وإدارتها. وكانت فروع أبل في أيرلندا تؤدي وظائف أكثر، وزعمت المفوضية أن الأرباح كان ينبغي تخصيصها لها بما يتماشى أولاً مع المبادئ التوجيهية لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية لتسعير التحويل، وثانياً مع النهج المعتمد من جانب منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية بشأن نسب الأرباح إلى المؤسسات الدائمة (على الرغم من اعتماد منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية لهذا النهج بعد سنوات من صدور الأحكام الضريبية الأيرلندية).

المشكلة مع تسعير التحويل

كانت قواعد تسعير التحويل أول من تبنتها عصبة الأمم في عشرينيات القرن العشرين لتخصيص أرباح الشركات المتعددة الجنسيات للولاية القضائية "المناسبة" وتجنب فرض ضرائب على نفس المعاملات في بلدين. وبموجب "مبدأ طول الذراع" المستخدم في تسعير التحويل، ينبغي تسعير المعاملات بين الكيانات القانونية في نفس المجموعة الاقتصادية بسعر السوق، على نحو مماثل للمعاملات بين الأطراف المستقلة.

منذ تسعينيات القرن العشرين، طورت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أساليب متطورة لتطبيق مبدأ طول الذراع، مما أدى نظريًا إلى تخصيص الأرباح حيث يتم اكتسابها (منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، 2022). باختصار، يتبع الربح وظائف الشركة وأصولها ومخاطرها. ومن الناحية الاقتصادية، يجب تخصيصه حيث يتم خلق القيمة.

ولكن تنفيذ قواعد تسعير التحويل أدى بشكل متزايد إلى توجيه الأرباح إلى ولايات قضائية منخفضة الضرائب حيث تضع الشركات وظائف وأصول ومخاطر معينة - بما يكفي لجذب الأرباح. في اقتصاد قائم على المعرفة والرقمنة، يتم توليد العائدات الزائدة من رأس المال والأصول غير الملموسة (معظمها الملكية الفكرية)، والتي يسهل نقلها أكثر بكثير من الأصول المادية، والتي كانت مهيمنة في الاقتصاد التقليدي عندما تم تصور مبدأ طول الذراع. وبالتالي، فإن ما كان في البداية قاعدة لمكافحة الإساءة أصبح أداة للتخطيط الضريبي.

ولتصحيح هذا الوضع وتحديث القواعد إلى حد ما، تم الاتفاق على اتفاقية ضريبية عالمية من جزأين في أكتوبر 2021. وقد أقرتها أكثر من 140 دولة، وأدخلت ضريبة بحد أدنى 15 في المائة (الركيزة الثانية) وقاعدة جديدة لتخصيص الأرباح لأكبر الشركات، بما في ذلك شركة أبل. وبموجب القاعدة (الركيزة الأولى)، سيتم تخصيص حصة من الأرباح لأغراض ضريبية للدول التي تحدث فيها المبيعات.

إن الركيزة الأولى تهدف على وجه التحديد إلى تعديل أوجه القصور في مبدأ المسافة بين الدول من خلال نهج نمطي. وهو يمثل اتفاقاً ضمنياً من جانب البلدان على أن القواعد الحالية لا تضمن توزيعاً عادلاً لحقوق الضرائب.

مفارقتان ساخرتان

إن المفارقة الأولى في حكم محكمة العدل التابعة للاتحاد الأوروبي بشأن شركة أبل هي أنه يرفع قاعدة مكافحة إساءة الاستخدام ــ تسعير التحويل ــ إلى مبدأ قانوني عام وأساسي في الوقت الذي اعترف فيه المجتمع الدولي بأن هذا يؤدي إلى توزيع معيب للأرباح.

ربما يكون من الصعب تحديد المكان الذي تنشأ فيه القيمة، ولكن يبدو من الواضح أن أرباح شركة أبل من السوق الموحدة للاتحاد الأوروبي (وغيرها من الولايات القضائية) تنتمي إلى البلدان التي تباع فيها المنتجات، أو حيث يتم تصميمها وهندستها (الولايات المتحدة)، أكثر من أيرلندا. وعلى أقل تقدير، كان ينبغي تقاسمها بين هذه البلدان المختلفة وليس تخصيصها بالكامل لأيرلندا.

المفارقة الثانية هي أن الفائز - في هذه الحالة أيرلندا - يأخذ كل شيء ... لكن الفائز لا يريد المال. تحالفت أيرلندا مع شركة Apple لمحاربة المفوضية في المحكمة وهي الآن تماطل في استرداد الأموال واستخدامها. قال وزير المالية الأيرلندي جاك تشامبرز بعد حكم سبتمبر أنه سيستغرق الأمر أشهرًا قبل سحب واستخدام مبلغ 13 مليار يورو. تتوقع أيرلندا فائضًا ماليًا قدره 25 مليار يورو في عام 2024، جزئيًا من أموال Apple، مدعومًا بضريبة الحد الأدنى البالغة 15 في المائة للركيزة الثانية.

وسوف تقوم بلدان أخرى منخفضة الضرائب، مثل لوكسمبورج وسنغافورة، بتحصيل الحد الأدنى من الضرائب على الأرباح التي تخصصها الشركات لسلطاتها القضائية. وسوف تستفيد هذه البلدان من العائدات غير المتوقعة. وباختصار، تستفيد الاقتصادات الصغيرة المفتوحة، حيث سجلت عائدات فائضة، من الإيرادات الإضافية ولا يتعين عليها تقاسمها بشكل أكثر عدالة. والواقع أن النظام الضريبي الدولي الذي تم إصلاحه جزئيا (أو لا يزال نصف مكسور) يعود بفوائد هائلة على هذه الاقتصادات.

وفي الوقت نفسه، لم تكتمل الركيزة الأولى من الاتفاق الضريبي العالمي بعد. فهي تتطلب اتفاقية متعددة الأطراف لم يتم التوقيع عليها بعد، وسوف تحتاج إلى التصديق عليها من قِبَل ثلثي أعضاء مجلس الشيوخ الأميركي، وهو أمر غير مرجح. وفي هذا السياق، هناك خطر جدي يتمثل في تفاقم الاختلالات في توزيع الأرباح داخل الاتحاد الأوروبي، حيث تصبح الاقتصادات المفتوحة الصغيرة (أيرلندا، ولوكسمبورج، ومالطا، وقبرص) هي الفائزة على حساب الدول الأعضاء الأخرى.

الصراع الضريبي في الاتحاد الأوروبي

وتسعى المفوضية الأوروبية إلى إدخال تغييرات من شأنها الحد من التشوهات، لكن دول الاتحاد الأوروبي تقاوم تدخل الاتحاد الأوروبي في شؤونها الضريبية.

وقد اقترحت المفوضية توجيهاً بشأن تسعير التحويل (المفوضية الأوروبية، 2023أ)، ولكن دول الاتحاد الأوروبي انخرطت بدلاً من ذلك في مناقشات لإحياء منتدى تسعير التحويل الذي تم حله في عام 2019. ومن المرجح أن يؤدي مثل هذا المنتدى إلى شكل ضعيف من التنسيق، مما يسمح بالمناقشات بين دول الاتحاد الأوروبي ولكنه يعيق التناغم الحقيقي لممارسات تسعير التحويل. وعلاوة على ذلك، لا يمكن إنشاء مثل هذا المنتدى إلا إذا سحبت المفوضية اقتراحها بشأن التوجيه، حيث تحظر معاهدات الاتحاد الأوروبي على مجلس الاتحاد الأوروبي اعتماد قوانين تتعارض مع المقترحات التشريعية النشطة.

إن التوجيه المقترح من شأنه أن يسلط الضوء على الوضع القانوني، من خلال تطبيق متناغم لمبدأ عدم التدخل في الشؤون الداخلية. ومع ذلك، فإن دول الاتحاد الأوروبي ترى أن الخطة لا توفر المرونة الكافية لتعكس ديناميكية القواعد الضريبية الدولية. وهناك أيضاً تصور بوجود خطر يتمثل في نقل الاختصاص إلى الاتحاد الأوروبي. ومع ذلك، فإن تبني التوجيه، إذا أصبح أكثر مرونة بحيث يتماشى بشكل أفضل مع قواعد منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، قد يكون مكسباً قصير الأجل لتوفير المزيد من اليقين الضريبي، حتى وإن كان لن يعالج قضية تخصيص الأرباح بشكل غير عادل.

والأمر الأكثر أهمية هو أنه في غياب تنفيذ الركيزة الأولى، يتعين على الاتحاد الأوروبي أن يعيد النظر في قواعده الخاصة بتخصيص الأرباح. ذلك أن الاقتصادات الصغيرة المفتوحة لا تستطيع أن تستمر في كونها الفائزة في لعبة ضريبة دخل الشركات من دون إثارة التوترات.

منذ أوائل تسعينيات القرن العشرين، تم تحديد الحاجة إلى توحيد ضريبة دخل الشركات في الاتحاد الأوروبي (رودينج، 1992). واقترحت المفوضية توجيهًا مشتركًا لقاعدة ضريبة دخل الشركات الموحدة في عام 2013، والذي كان من شأنه أن يخصص الأرباح الموحدة على أساس أساسي بما في ذلك الإيرادات والأشخاص والأصول. لكن مقاومة الدول الأعضاء لتدخل المفوضية في شؤونها الضريبية السيادية قتلت الاقتراح.

في عام 2023، اقترحت المفوضية خطة أكثر تواضعا من خلال اقتراح BEFIT (الأعمال التجارية في أوروبا: إطار لضريبة الدخل؛ المفوضية الأوروبية، 2023ب)، والذي ينص على قواعد مشتركة لحساب الأرباح على مستوى المجموعة ولكنه يتجنب مسألة تخصيص الأرباح بين البلدان. قد يعيد حكم محكمة العدل التابعة للاتحاد الأوروبي مناقشة تخصيص الأرباح إلى الطاولة. قد تظل دول الاتحاد الأوروبي تفضل نتيجة أقل كفاءة، بدون اختصاص الاتحاد الأوروبي، على حل محسن من شأنه أن ينقل الاختصاص الضريبي إلى الاتحاد الأوروبي. ومع ذلك، من الملح اتخاذ إجراء.

إن المفوضية الجديدة للفترة 2024-2029 قد تنظم مناقشة مفتوحة حول الخطوات التالية، سواء من زاوية الضرائب أو المنظور المالي. ومن غير المرجح أن تتفق دول الاتحاد الأوروبي على التناغم، سواء فيما يتعلق بالقاعدة الضريبية أو تسعير التحويل. ولن يؤدي الافتقار إلى التقدم في المفاوضات الدولية بشأن الركيزة الأولى إلى تولي الاتحاد الأوروبي زمام المبادرة. ومن الناحية الواقعية، لإصلاح الاختلالات القائمة، قد يكون اقتراح آخر من المفوضية، اعتبارًا من عام 2021، بشأن مورد إحصائي جديد لميزانية الاتحاد الأوروبي استنادًا إلى وكيل أرباح الشركات، فوزًا أسرع (سانت أمانز، 2024). ومن شأنه أن يخفف من النتيجة السخيفة لتطبيق القواعد الحالية، والتي عززها قرار محكمة العدل الأوروبية السيئ بشأن شركة أبل.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

ما هو التالي بالنسبة للدولار الأمريكي والدولار الكندي والدولار الأسترالي؟

ACY

اقتصادي

الفوركس

شهدت أسواق الصرف الأجنبي بعض التقلبات، حيث أظهر الدولار الأمريكي علامات ضعف وسط إشارات اقتصادية متباينة. وقد تأثر الانخفاض الطفيف في قوة الدولار الأمريكي بعوائد سندات الخزانة غير المستقرة والتقويم الاقتصادي الهادئ نسبيًا لهذا الأسبوع. وتؤكد هذه البيئة على حساسية المستثمرين المتزايدة للتطورات السياسية، وخاصة في الولايات المتحدة.

وتشمل مجالات التركيز الرئيسية تعيين صناع السياسات الاقتصادية المؤثرين، وهو ما قد يخلف آثاراً بعيدة المدى على الاستراتيجيات المالية، والسياسات التجارية، ومعنويات السوق بشكل عام. وتشير النماذج التي تحلل الدولار الأمريكي إلى أنه قد يكون مبالغاً في قيمته مقابل العديد من العملات الرئيسية، بما في ذلك اليورو والدولار الأسترالي والدولار الكندي، مما يثير تساؤلات حول استدامة مستوياته الحالية. وإضافة إلى الضغوط، ارتفعت المراكز الطويلة المضاربية على الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوياتها في أكثر من عام، مما يشير إلى احتمال محدود لمزيد من التقدير.

توقعات CAD

لا يزال الدولار الكندي تحت الضغط، حيث يتداول بالقرب من أدنى مستوياته في عدة سنوات مقابل الدولار الأمريكي. ويعزى هذا الضعف إلى حد كبير إلى حالة عدم اليقين الاقتصادي المحلي والعوامل الخارجية مثل تقلب أسعار النفط. وقد أصبح إصدار بيانات التضخم في كندا أمس بمثابة نقطة تحول حاسمة للتجار وصناع السياسات على حد سواء. وسوف يؤثر الانحراف الصعودي عن اتجاهات التضخم المتوقعة بشكل كبير على قرارات السياسة النقدية لبنك كندا، وخاصة فيما يتعلق بتعديلات أسعار الفائدة.

يظل تعافي الدولار الكندي غير مؤكد، حيث تترقب الأسواق ما إذا كان بنك كندا سيتبنى موقفا أكثر تشددا أو تساهلا في الاستجابة للظروف الاقتصادية المتطورة.

أداء الدولار الأسترالي

أظهر الدولار الأسترالي انتعاشًا متواضعًا، بدعم من نهج متساهل ولكنه متفائل بحذر من بنك الاحتياطي الأسترالي. تظل بيانات التضخم، على الرغم من استقرارها تدريجيًا ضمن النطاق المستهدف للبنك المركزي، محركًا رئيسيًا لتوقعات السياسة النقدية. يمكنك التحقق من تحليلي الكامل لتوقعات الاقتصاد الأسترالي لعام 2025 هنا. بعيدًا عن التضخم، يتأثر مسار الدولار الأسترالي بشدة بديناميكيات سوق العمل وثقة المستهلك، والتي تعمل كمقياس لصحة الاقتصاد الأوسع نطاقًا. توفر اتجاهات السلع العالمية، وخاصة في المعادن والطاقة - القطاعات التي تمتلك أستراليا فيها حصص تجارية كبيرة - رياحًا مواتية إضافية. كما عززت السياسات المالية الموجهة نحو المرونة الاقتصادية معنويات السوق، مما يشير إلى توقعات متفائلة بحذر للدولار الأسترالي في الأمد القريب.

تستمر التغيرات في البيانات الاقتصادية والمواقف المضاربية وتوقعات سياسات البنوك المركزية في تشكيل اتجاهات العملات على مستوى العالم. بالنسبة للدولار الأمريكي، فإن سرد المبالغة في تقدير قيمته والمواقف المضاربية المفرطة تشكل مقاومة كبيرة لمزيد من التحركات الصعودية. في المقابل، تتنقل العملات مثل الدولار الكندي والدولار الأسترالي عبر تحديات محلية وخارجية فريدة من نوعها. بالنسبة للدولار الكندي، فإن بيانات التضخم وسياسة بنك كندا لها أهمية قصوى، بينما يوازن الدولار الأسترالي بين الإشارات الاقتصادية المحلية والتفاؤل الخارجي المدفوع بالسلع الأساسية.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

الدور المتطور الذي تلعبه صناديق الأسهم الخاصة في المحافظ المتنوعة

UBS

اقتصادي

ومع تزايد اهتمام المستثمرين بصناديق الاستثمار الخاصة، فمن الجدير أن نفكر في دورها في محفظة الاستثمار المتنوعة اليوم. فقد اعتبر المستثمرون تاريخياً أن التعرض للشركات الخاصة يشكل فئة أصول عالية العائد ومتنوعة في حد ذاتها ــ وهي الفئة التي تفوقت على الأسواق العامة على مدى العقود الماضية في حين قللت من التقلبات ــ وهو ما يشكل تعزيزاً لمحفظة 60/40 التقليدية.

لقد كان هذا صحيحًا بالتأكيد في الماضي، ولكن ماذا عن المستقبل؟

The Evolving Role of Private Equity in Diversified Portfolios_1

لماذا يختلف الاستثمار في الأسهم الخاصة حقًا؟

إن تفوق أسواق الأسهم الخاصة على الأسواق العامة قصة معقدة، وأكثر ما يتضح من خلال السؤال "ما هي الشركة العامة؟"

تاريخيًا، كانت هذه الشركة ذات حجم كبير، ولديها فريق إدارة محترف، ومساهمون من ذوي الخبرة، وتخضع لمعايير صارمة في المحاسبة والإفصاح العام. كيف سيصمد هذا في عام 2024؟

إن الشركات المدعومة بالأسهم الخاصة أصبحت أكبر من أي وقت مضى، حيث اختارت المزيد من الشركات البقاء خاصة بعد النقطة التي كانت ستتحول عندها إلى عامة في السابق. ومن بين الشركات التي تزيد إيراداتها عن 100 مليون دولار أميركي، تشير شركة باين إلى أن 15% فقط منها مملوكة للعامة.2 وفي كثير من النواحي، حلت الأسهم الخاصة محل الأسهم الصغيرة المتداولة علناً، ولكن هناك اختلافات جوهرية.

The Evolving Role of Private Equity in Diversified Portfolios_2

إن شركات الأسهم الخاصة، مقارنة بالمستثمرين ذوي القيمة السوقية الصغيرة، تتميز بتخصصها الشديد وتركيزها على العمليات. والأمر الأكثر أهمية هو أنها تتمتع بالسيطرة في شكل ملكية الأغلبية التي تمكنها من اتخاذ قرارات تشغيلية بشكل مطلق. ويشمل هذا اختيار فريق الإدارة؛ فعندما يخسر مستثمرو الأسهم الخاصة أموالهم، فإنهم لا يسألون عن الخطأ الذي ارتكبه فريق الإدارة ــ بل يسألون عن الخطأ الذي ارتكبته شركة الأسهم الخاصة.

يعتبر مالك الأسهم الخاصة المتوسط أكثر تطوراً بشكل ملحوظ من فريق إدارة الشركات الصغيرة والمتوسطة عندما يتعلق الأمر بالهندسة المالية (عادةً ما يؤدي ذلك إلى تحقيق مكاسب، ولكن في بعض الأحيان يؤدي إلى خسارة مؤلمة).

وهناك جانبان أكثر ارتباطاً بالشركات الخاصة مما يزيد من تعقيد الصورة.

إن الشركات العامة ملزمة بالإبلاغ عن أرباحها ربع السنوية، مما يزيد بشكل كبير من قدرة المساهمين على رؤية أداء الشركة، وهو ما يقطع طريقين. وهذا أحد أعظم أشكال الشفافية المتاحة للمستثمرين، مما يعني أن الأرباح ربع السنوية يمكن أن تصبح المحور الأساسي حتى لفريق الإدارة المتطور والمتمرس. ويتفق معظم الناس على أن العديد من القرارات المهمة لا ينبغي قياسها على أساس ربع سنوي، وهي حقيقة غالبًا ما يتم تجاهلها عند الاستثمار في الشركات العامة. إن الحرية من الإدارة إلى الأرباح ربع السنوية هي عامل تمييز أساسي مقارنة بالشركات العامة.

وهناك إمكانية أخرى أقل بريقاً تتمثل في ملف العائدات الأكثر استقراراً وجاذبية الذي توفره الشركات الخاصة.

سبب للحذر

وإذا كانت معايير التقارير الفصلية الصارمة تؤدي إلى التركيز على الأداء القصير الأجل، فإن غيابها قد يكون في بعض الأحيان على حساب المستثمرين ويسمح للرعاة بالاختباء وراء ممارسات داخلية غامضة. وقد تختلف منهجيات التقييم للشركات المملوكة للقطاع الخاص بشكل كبير بين المديرين، ويسمح المدققون بسلطة تقديرية كبيرة. والمقياس الأكثر دقة للتقييم هو (من عجيب المفارقات) المقارنة بين الشركات العامة، وهي التقييمات التي تميل الشركات المدرجة إلى التداول بها.

إن أحد الأمثلة التي قد يشعر فيها المستثمرون بالأمان الزائف هو عندما تحجب تأثيرات التخفيف الأداء المتقلب. ولنأخذ حالة واضحة، عندما تحتوي محفظة الأسهم الخاصة على موقف متداول علناً، فإن الصندوق في كل حالة تقريباً يضطر إلى قبول العلامة العامة لتقييمه. ولكن السهم الذي يخسر قيمته ثم يستعيدها من نهاية ربع إلى آخر يبدو مستقراً تماماً، حيث قد يرى نفس المستثمر أنه محفوف بالمخاطر إذا رأى الأداء اليومي.

هناك العديد من العوامل التي تساهم في تقييم الشركات الخاصة في هذا التخفيف من حدة العائدات. فقد تتغير مجموعة الشركات المماثلة (أو تتغير). وقد يكون مضاعف التقييم متوسطًا لعدة أرباع سنوية، مما يجعل عكس واقع السوق الجديد أبطأ. وقد تتسبب هذه التأثيرات في اعتقاد المستثمر بأن محفظته تتمتع بقيمة معينة حتى عندما يمكن التنبؤ بفقدان هذه القيمة في المستقبل - وهو أمر غير ممكن في الأسواق العامة. وقد حاولت بعض الدراسات الأكاديمية تصحيح مثل هذه التأثيرات، ووجدت أنه على الرغم من وجود بعض التخفيف، فإن عوائد الأسهم الخاصة لا تزال متميزة عن الأسواق العامة.

أكثر مما تراه العين: الحجم واختيار المدير

إن حقيقة إمكانية تخصيص التعرض ضمن تخصيص الأسهم الخاصة تسمح للمستثمرين بتكوين محافظهم بطريقة تقلل من هذا التأثير بشكل أكبر. وفي حين أن صندوق الأسهم الخاصة الضخم يعكس على الأرجح الأسواق العامة بشكل أوثق، فإن صناديق السوق المتوسطة الدنيا تستثمر في شركات صغيرة لها ملفات تعريف مختلفة تمامًا عن أسواق الأسهم التي تهيمن عليها الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة اليوم.

إن رأس المال الاستثماري (الذي يشكل في كثير من الأحيان جزءاً من تخصيصات الأسهم الخاصة) أكثر تميزاً. فإذا كانت الأسهم العامة هي أفضل وسيلة للمراهنة على الفائزين اليوم، فإن الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري من الشركات المتوسطة الحجم تشكل السبيل لدعم منافسيها.

وهناك تمييز مهم آخر يتمثل في الافتقار إلى خيارات الاستثمار السلبي مثلما هو الحال في صناديق المؤشرات في الأسواق العامة.

وتعني هذه الميزة أن اختيار المدير، والقدرات المختلفة على خلق القيمة، واستراتيجية الصندوق تشكل فرصاً ومخاطر فريدة لمحفظة الأسهم الخاصة.

The Evolving Role of Private Equity in Diversified Portfolios_3

تستمر تخصيصات الأسهم الخاصة في النمو

لقد أدت جاذبية الاستثمار في الأسهم الخاصة إلى دفع المزيد من المستثمرين إلى إضافة استثماراتهم إلى محافظهم الاستثمارية. ولقد استمرت هذه الشركات التي كانت تسيطر عليها لفترة طويلة أكثر المستثمرين تطوراً في العالم في زيادة مخصصاتها.

The Evolving Role of Private Equity in Diversified Portfolios_4

ولكن فئة الأصول هذه أصبحت أيضاً أكثر انتشاراً؛ ومع انتشار قدرة المستثمرين الأفراد على الوصول إلى البدائل، أشار المستثمرون المؤسسيون من جميع الأطياف إلى أنهم يخططون لزيادة مخصصاتهم، بما في ذلك في أسواق الأسهم الخاصة.

ولعل أحد الأسباب وراء ذلك يعود إلى الفوائد التي تعود على المستثمرين من اختيار المديرين والتي سبق ذكرها. ففي الربع الأعلى من القائمة، تكون إمكانات العائد على الاستثمار في الأسهم الخاصة (الاستحواذ ورأس المال الاستثماري) جذابة. وإذا ما اقترن هذا بعنصر الإدارة النشطة في محافظ الأسهم الخاصة، وبإدارة نشطة لشركات المحافظ، فإن هذا التفوق في الأداء وملامح العائد قد تبدو ملموسة وقابلة للتكرار في نظر المستثمرين.

ورغم أن صناديق الاستثمار الخاصة قد لا تقدم لمحفظة الاستثمار القائمة على الأسهم العامة نفس المستوى الأساسي من التنوع الذي قد تتوقعه من الدخل الثابت أو الأصول الحقيقية، فإن المستثمرين يدركون القيمة المتميزة وملف العائد الذي تجلبه إلى المحفظة. وليس من المستغرب أن يتقدم المستثمرون بسرعة كبيرة في صناديق الاستثمار الخاصة.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

من سيكون المستفيد الأكبر من خفض الضرائب على الشركات؟

JPMorgan

اقتصادي

في عام 2018، تم خفض معدل ضريبة الشركات في الولايات المتحدة من 35٪ إلى 21٪ عندما دخل قانون تخفيضات الضرائب والوظائف لعام 2017 حيز التنفيذ. خلال الحملة الانتخابية، اقترح الرئيس المنتخب ترامب تخفيضًا إضافيًا من 21٪ إلى 15٪، موضحًا أن هذا سينطبق على الشركات التي تصنع منتجاتها في أمريكا. للقيام بذلك، يمكن للكونجرس إعادة فرض خصم أنشطة الإنتاج المحلية المعمول به من 2004-2017 والذي من شأنه أن يخفض فعليًا معدل ضريبة الشركات للإنتاج المحلي إلى 15٪. ومع ذلك، نظرًا للانتشار العالمي للعديد من الشركات الأمريكية، ومعدلات ضريبة الشركات الفعلية المنخفضة بالفعل وهيمنة الخدمات على منتجي السلع، فإن التأثير سيكون أكثر محدودية من خفضه الضريبي الأول للشركات.

لقد أدى إقرار قانون خفض الضرائب والوظائف لعام 2017 إلى جعل معدل ضريبة الشركات في الولايات المتحدة أكثر تنافسية على المستوى العالمي وخفض معدلات الضرائب الفعلية على القطاعات. فعند 35%، ظل معدل ضريبة الشركات القانوني في الولايات المتحدة مرتفعًا فوق المتوسط العالمي البالغ 24.2% للدول الأعضاء في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية. وعند 21%، يتماشى معدل ضريبة الشركات في الولايات المتحدة مع متوسط الدول الأعضاء الحالية في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية البالغ 23.7%. وانخفض معدل ضريبة الشركات الفعلي في الولايات المتحدة من 28% في السنوات الخمس التي سبقت التخفيض الضريبي إلى 18% بين عامي 2018 و2023. وعلى مستوى القطاع، كانت المرافق والسلع الأساسية والتكنولوجيا هي المستفيد الأكبر.

ولكن هذا الاقتراح لا يهدف إلى خفض شامل، بل إنه يستهدف المنتجين المحليين. ويمكن تقريب هذا من خلال إعادة تطبيق خصم أنشطة الإنتاج المحلية بموجب المادة 199، والذي ينطبق على الأنشطة المؤهلة. وقد استُحق أكثر من ثلث الدخل الخاضع للضريبة من الشركات هذا الخصم، وتم المطالبة بخصم 33.9 مليار دولار في عام 2013. وكان المستفيدون الرئيسيون من هذا الخصم، كما هو متوقع، قطاع التصنيع، الذي شكل 66% من مطالبات الخصم وتكنولوجيا المعلومات، التي شكلت 16%. ولم تتلق الخدمات المالية والرعاية الصحية والتعليم وغيرها من الخدمات سوى القليل من الفوائد، وكان الخصم لبعض أنشطة النفط والغاز بمعدل أقل، مما حد من الفوائد على قطاع الطاقة.

إذا جمعنا الشركات التي لديها معدلات ضريبية فعّالة أعلى من 15% مع أكثر من 80% من الإيرادات المستمدة محليًا، فقد تستفيد 145 شركة في SP 500، تمثل 18% من القيمة السوقية و23% من الأرباح. بالطبع، الإيرادات المستمدة محليًا هي وكيل غير كامل لأنها لا تعكس مكان إنتاج السلع، لكنها يمكن أن تعطي إحساسًا بالنطاق. من بين هذه الشركات الـ 145، توجد 51 شركة في قطاعات الخدمات (الخدمات المالية والرعاية الصحية وخدمات الاتصالات) المذكورة أعلاه والتي لم تكن مستفيدة كبيرة من خصم المادة 199. هذا لا يشمل شركات الخدمات في قطاعات أخرى. كما أشار الرئيس المنتخب إلى أن الشركات التي تستعين بمصادر خارجية أو تنقل العمالة إلى الخارج أو تحل محل العمال الأمريكيين لن تكون مؤهلة، مما يضيق بشكل أكبر من مجموعة الشركات المؤهلة.

إن خفض معدل ضريبة الشركات الذي يستهدف التصنيع المحلي قد يفيد مجموعة فرعية من الشركات، ولكن من غير المرجح أن يوفر الدفعة الكبيرة والواسعة النطاق لأرباح الشركات التي أنتجتها آخر تخفيضات ضريبة الشركات. وهذا يشير إلى نهج نشط تجاه المستفيدين المحتملين مع الحفاظ على التركيز الواسع على الأساسيات في جميع أسواق الأسهم.

80% of revenues domestically","subheading":null,"chartLabel":null,"imagePath":"https://cdn.jpmorganfunds.com/content/dam/jpm-am-aem/global/en/OTMI 11.15.24 graph.PNG?v=1731696970990","altText":"# of SP 500 companies with effective tax rates <15% that generate >80% of revenues domestically","source":"

Source: Standard amp; Poor's, J.P. Morgan Asset Management. Based on data available for 456 of 503 companies in the Samp;P 500. Data are as of November 13, 2024.nbsp;

\r\n","chartData":null,"imageId":"1129120355","i18nKeysJson":"{\"jpm.am.general.wmr.disclosure\":\"Disclosures\",\"jpm.am.aem.form.modal.close\":\"Close\",\"jpm.am.general.editorial.downloadchart\":\"Download chart data\",\"jpm.am.general.editorial.dismiss\":\"Dismiss\",\"jpm.am.general.editorial.tapforfullscreenview\":\"Tap for full screen view\"}"}">

عدد شركات SP 500 التي تبلغ معدلات الضريبة الفعلية فيها 15% والتي تحقق 80% من الإيرادات محليًا

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

الأسبوع المقبل – بنك الاحتياطي النيوزيلندي يخفض أسعار الفائدة قبل صدور بيانات التضخم في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو

البنك المركزي

اقتصادي

بنك الاحتياطي النيوزيلندي يستعد لخفض أسعار الفائدة للمرة الثالثة

سيبدأ بنك الاحتياطي النيوزيلندي اجتماعات نهاية العام للسياسات النقدية للبنوك المركزية الكبرى عندما يعلن قراره يوم الأربعاء. وبعد أن برز كشخص شديد التشدد خلال دورة التشديد العالمية، قام بنك الاحتياطي النيوزيلندي بعكس سياسته الرئيسية خلال الصيف من خلال الشروع في حملة تخفيف حتى قبل أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي حملته الخاصة.

ومع انخفاض معدل التضخم السنوي إلى ما بين 1% و3%، واستقرار توقعات التضخم عند مستوى 2%، وتباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي، فإن صناع السياسات ليس لديهم ما يدعوهم إلى توخي الحذر، وقد تم وضع خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس متتالية في الحسبان بالكامل. وهناك حتى تكهنات بأن بنك الاحتياطي النيوزيلندي قد يختار خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات بمقدار 75 نقطة أساس، وهو ما يمكن تبريره بحقيقة مفادها أنه بعد نوفمبر/تشرين الثاني، لن يجتمع صناع السياسات مرة أخرى حتى فبراير/شباط.

Week Ahead – RBNZ to Slash Rates Ahead of US and Eurozone Inflation Data_1

إذا فاجأ بنك الاحتياطي النيوزيلندي الجميع بخفض كبير في أسعار الفائدة، فسيكون من الصعب على الدولار النيوزيلندي استعادة موطئ قدمه مقابل الدولار الأمريكي، وقد يتراجع إلى أدنى مستوياته في عام 2024.

عاصفة من البيانات الأمريكية قبل عطلة عيد الشكر

من المتوقع أن تعود الأجندة الاقتصادية الأميركية إلى العمل بكامل طاقتها الأسبوع المقبل مع صدور سلسلة من البيانات قبل أن يترك المتداولون مكاتبهم لقضاء عطلة عيد الشكر. وقد طغت السياسة لفترة وجيزة على السياسة النقدية بعد فوز دونالد ترامب المفاجئ في الانتخابات. ولكن التركيز يعود الآن بشكل أساسي إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي وسط شكوك متزايدة حول عدد المرات التي قد يتمكن فيها البنك المركزي الأميركي من خفض أسعار الفائدة حتى قبل أن ترى سياسات التضخم التي تنتهجها الإدارة القادمة النور.

وتتراوح التوقعات بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر/كانون الأول في الوقت الحالي بين 60% و55%، حيث أصبح مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر تشددا بعد سلسلة من المؤشرات الإيجابية بشأن الاقتصاد، ولكن الأهم من ذلك، بعد توقف الانخفاض في التضخم الأساسي مرة أخرى.

انضم رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول إلى المعسكر المتشدد في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، مشيرًا إلى إمكانية التوقف مؤقتًا. وبالتالي، فإن احتمال خفض الفائدة سيعتمد على مدى قوة أو ضعف تقارير التضخم والوظائف القادمة قبل اجتماع ديسمبر.

يأتي تقرير التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي، الذي سيصدر يوم الأربعاء، في المرتبة الأولى على جدول الأعمال. وقال باول مؤخرًا إنه يتوقع ارتفاع نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية من 2.7% إلى 2.8% في أكتوبر/تشرين الأول، وهو ما قد يمثل انتكاسة لبنك الاحتياطي الفيدرالي. وتشير التوقعات إلى ارتفاع نفقات الاستهلاك الشخصي الرئيسية من 2.1% إلى 2.3%.

Week Ahead – RBNZ to Slash Rates Ahead of US and Eurozone Inflation Data_2

لقد حافظت كل من مقاييس الإنفاق الشخصي الاستهلاكي والتضخم في مؤشر أسعار المستهلك على مسار هبوطي أكثر وضوحا من القراءات الأساسية، وإذا لم تثير الأرقام الواردة تساؤلات حول هذا الاتجاه، فقد لا يزال لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي بعض القدرة على المناورة لخفض أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول.

محاضر اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضا في دائرة الضوء

إذا فشلت مؤشرات أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي في إلقاء أي ضوء على الخطوة التالية التي قد يتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي، فسوف يتطلع المستثمرون إلى محاضر اجتماع السياسة النقدية الذي عقده بنك الاحتياطي الفيدرالي في نوفمبر/تشرين الثاني والذي من المقرر أن يصدر في نفس اليوم للحصول على رؤى سياسية جديدة. كما سيكون هناك الكثير من البيانات الأخرى التي يتعين علينا أن ننقب فيها يوم الأربعاء. وسوف يكون الدخل الشخصي والاستهلاك مهمين للغاية، يليهما طلبيات السلع المعمرة لشهر أكتوبر/تشرين الأول والتقدير الثاني لنمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثالث.

في اليوم السابق، من المرجح أن تجتذب مبيعات المساكن الجديدة ومؤشر ثقة المستهلك الصادر عن مجلس المؤتمرات بعض الاهتمام أيضًا. ستغلق الأسواق الأمريكية يوم الخميس بمناسبة عيد الشكر وستغلق سوق الأوراق المالية مبكرًا يوم الجمعة، مما يعني أن التداول سيكون خفيفًا فقط. ومع ذلك، فإن أولئك الذين يختارون عدم قضاء عطلة نهاية الأسبوع سيكون لديهم مؤشر مديري المشتريات في شيكاغو لإبقائهم مستمتعين.

لقد واصل الدولار الأمريكي ارتفاعه بعد الانتخابات على مدار الأسبوع الماضي. ولكن مكاسبه تبدو الآن مبالغ فيها. وبالتالي فإن أي بيانات مخيبة للآمال قد تؤدي إلى تصحيح حاد.

مؤشر أسعار المستهلك في منطقة اليورو يترقب إشارات من البنك المركزي الأوروبي

وعلى الرغم من التشاؤم المتزايد بشأن آفاق النمو الأوروبي، فإن صناع السياسات في البنك المركزي الأوروبي كانوا يقاومون توقعات المستثمرين بخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في ديسمبر/كانون الأول. والارتفاع الأخير في الأجور المتفاوض عليها ــ وهو مقياس رئيسي للبنك المركزي الأوروبي ــ واستمرار التضخم في قطاع الخدمات في التحرك حول 4% يؤكدان مخاوف صناع السياسات من الخفض السريع للغاية.

وقد حددت الأسواق احتمالات بنحو 25% لخفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في ديسمبر/كانون الأول، وهو ما قد يكون مبالغة في تقدير الاحتمالات الحقيقية إذا صدقنا خطاب البنك المركزي الأوروبي الأخير. وهذا يعني أن هناك جبلاً كبيراً يجب تسلقه من أجل زيادة احتمالات خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس بشكل كبير.

ومع ذلك، سوف نتابع عن كثب أرقام مؤشر أسعار المستهلك الأولية الصادرة يوم الجمعة. ففي أكتوبر/تشرين الأول، تسارعت وتيرة مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي من 1.7% إلى 2.0%. ومن المتوقع أن ترتفع مرة أخرى إلى 2.4% في نوفمبر/تشرين الثاني، وهو ما قد يبدد الآمال في خفض أكبر، وهو ما قد يساعد اليورو على وقف النزيف الأخير مقابل الدولار.

Week Ahead – RBNZ to Slash Rates Ahead of US and Eurozone Inflation Data_3

قبيل صدور أرقام مؤشر أسعار المستهلك، سيكون استطلاع Ifo للأعمال في ألمانيا يوم الاثنين على رادار المستثمرين وسط مخاوف بشأن كيفية تأثير حالة عدم اليقين السياسي في البلاد على ثقة الأعمال.

هل تؤدي بيانات مؤشر أسعار المستهلك إلى تفاقم آلام الدولار الأسترالي؟

وفي أستراليا، ستصدر أيضًا أحدث إحصاءات مؤشر أسعار المستهلك. ومن المقرر صدور القراءات الشهرية لشهر أكتوبر يوم الأربعاء، بينما سيتم رصد بيانات الإنفاق الرأسمالي للربع الثالث يوم الخميس. وانخفض التضخم السنوي إلى 2.1% في سبتمبر، وهو الحد الأدنى من النطاق المستهدف لبنك الاحتياطي الأسترالي الذي يتراوح بين 2% و3%. ومع ذلك، فإن بنك الاحتياطي الأسترالي ليس مستعدًا لبدء رفع قدمه عن المكابح، ولا يتوقع المستثمرون خفض أسعار الفائدة قبل مايو 2025 على أقرب تقدير.

إذا ارتفع مؤشر أسعار المستهلك إلى 2.3% في أكتوبر كما هو متوقع، فقد يكون هناك بعض الدعم للدولار الأسترالي مقابل نظيره الأمريكي الأقوى.

Week Ahead – RBNZ to Slash Rates Ahead of US and Eurozone Inflation Data_4

الدولار الكندي يوجه اهتمامه إلى الناتج المحلي الإجمالي الكندي

وهناك عملة أخرى تكافح للحفاظ على استقرارها وهي الدولار الكندي. فقد كان بنك كندا أكثر عدوانية من البنوك المركزية الأخرى في خفض أسعار الفائدة، وهذا يفسر لماذا أصبح الدولار الكندي ثالث أسوأ العملات الرئيسية أداءً هذا العام.

من المرجح أن يتم خفض أسعار الفائدة للمرة الخامسة على التوالي في ديسمبر/كانون الأول، لكن الرهانات على خفض ثانٍ بمقدار 50 نقطة أساس تلاشت بعد تقرير مؤشر أسعار المستهلك الأخير الذي جاء أكثر سخونة من المتوقع. ومن غير المرجح أن تكون بيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث يوم الجمعة بمثابة تغيير لقواعد اللعبة بالنسبة لبنك كندا، ولكن لا يزال من الممكن أن يكون هناك رد فعل كبير في الدولار الكندي من أي مفاجآت كبيرة.

التضخم في طوكيو على المحك

وإضافة إلى البيانات التي صدرت يوم الجمعة، جاءت أرقام مؤشر أسعار المستهلك في طوكيو لشهر نوفمبر/تشرين الثاني. فقد انخفض التضخم في طوكيو إلى ما دون هدف بنك اليابان البالغ 2.0% في أكتوبر/تشرين الأول، ولكن هذا لم يثن صناع السياسات عن رغبتهم في رفع أسعار الفائدة أكثر. والسؤال الآن يتعلق أكثر بالتوقيت. ومع انقسام المستثمرين بنسبة 50-50 حول إمكانية رفع أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول، فإن الأرقام الأقوى من التوقعات قد تعزز الرهانات على رفع أسعار الفائدة في نهاية العام، وهو ما يرفع قيمة الين.