من ضغوط كوفيد، إلى التعافي السريع، إلى ركود الأرباح، إلى النمو الهائل من أكبر الأسماء في مجال التكنولوجيا، مرت الأرباح بالكثير خلال السنوات القليلة الماضية. ولكن مع عودة النمو والتضخم إلى طبيعتهما، ينبغي أن تعود الأرباح أيضًا إلى طبيعتها. في الواقع، تشير نتائج الربع الثالث إلى أن نمو أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يعود إلى الاتجاه. مع إعلان 343 شركة (74.8٪ من القيمة السوقية) عن نتائجها المالية، فإن تقديرنا الحالي لأرباح السهم (EPS) حسب النموذج هو 62.10 دولارًا. وإذا تحقق ذلك، فسيمثل هذا نموًا سنويًا بنسبة 5.4٪ ونموًا ربع سنوي بنسبة 2.6٪.

في بداية الربع، توقع المحللون نمو ربحية السهم في الربع الثالث من عام 2024 بنسبة 7.3% على أساس سنوي و10.8% لعام 2024. ومع ذلك، ونظراً لتوقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي على غرار الاتجاه، فقد بدت هذه التوقعات وردية للغاية مقارنة بمتوسط 10 سنوات البالغ 8.1%. ومنذ ذلك الحين، تم تعديل تقديرات الربع الثالث إلى الأسفل بأكثر من المتوسط، في حين يبلغ تقدير عام 2024 الآن 9%. ومن المرجح أن تلقى التقديرات الحالية للربع الرابع و2025 و2026 عند 12.4% و14.6% و12.7% مصيراً مماثلاً. يمكن للاقتصاد أن يتقدم ببطء لبعض الوقت، ولكن ليس بالوتيرة المحمومة التي من شأنها أن تدفع نمو الأرباح بهذا الحجم.

ومع ذلك، فإن الشركات صامدة بشكل جيد. حتى الآن، تجاوزت 75% من الشركات أرباحها، وهو ما يقل قليلاً عن متوسط الخمس سنوات البالغ 77%، والأرقام الفعلية أعلى بنسبة 4.7% من التقديرات. المبيعات أضعف حيث تجاوزت 62% من الشركات متوسط الخمس سنوات البالغ 69%. ومن بين النمو المتوقع بنسبة 5.4% في ربحية السهم، من المتوقع أن تساهم الإيرادات والهوامش وعمليات إعادة الشراء بنسبة 5.4 و0.9 و-0.9 نقطة مئوية على التوالي. في عام 2022، عانت الربحية من التضخم ونمو الأجور وقضايا سلسلة التوريد. في الربع الثالث من عام 2024، لا تزال خمسة قطاعات تبلغ هوامش أقل من متوسطات الخمس سنوات. ستكون تكاليف التطبيع، وخاصة في قطاعي الرعاية الصحية والمواد، مصدرًا لنمو الأرباح في المستقبل. بالإضافة إلى ذلك، مع تبلور مسارات الأسعار والسياسات، من المرجح أن تعيد الشركات استثمار النقد الزائد في أعمالها بدلاً من إعادته إلى المساهمين. وبالتالي، سيكون نمو الإيرادات محركًا متزايد الأهمية للأرباح المستقبلية.

بالطبع، كان المحرك الأكثر أهمية خلال العامين الماضيين هو Magnificent 7. ومن غير المرجح أن يتغير هذا الربع. ويقدر المحللون أن أرباح Mag7 ستنمو بنسبة 27.2٪ على أساس سنوي مقارنة بـ 0.5٪ لبقية المؤشر. وعلى أساس عام كامل، من المتوقع أن تنمو أرباح Mag7 بنسبة 36.2٪ مقابل 3.1٪ لبقية المؤشر. ومع ذلك، فإن التركيز هذا الربع ليس على الأرباح اللافتة للنظر؛ بل على الإنفاق المذهل على الذكاء الاصطناعي. تعمل هذه الأسماء السبعة على زيادة نفقات رأس المال بنحو 42٪ هذا العام لتسليح نفسها لمعركة التفوق التكنولوجي. كما أنها لن تتباطأ في أي وقت قريب؛ تقدر جي بي مورجان أن النفقات الرأسمالية لـ Mag7 ستنمو بنسبة 14٪ أخرى في عام 2025. ومن المتوقع أن يصل إجمالي استثمار Mag7 في الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك RD، إلى 500 مليار دولار سنويًا.

على الرغم من أن المستثمرين يشعرون بقلق متزايد بشأن إمكانات العائد، إلا أن الرؤساء التنفيذيين يعتقدون أن الاستثمار غير الكافي أكثر خطورة من الاستثمار المفرط. وقد سلطت الشركات الضوء على مليارات الدولارات في الإيرادات الإضافية، وزيادة تقدر بنحو 30% في إنتاجية هندسة البرمجيات، ومنتجات مربحة في طور الإعداد. بالإضافة إلى ذلك، لا تنفق هذه الشركات أموالاً لا تملكها؛ فهي تظل من أعلى مستويات الجودة مع عائدات تدفقات نقدية حرة بنسبة 25%. ربما ارتفعت تقديرات النفقات الرأسمالية لعام 2024 بنسبة 19% منذ الربع الرابع من عام 2022، ولكن تم تعديل تقديرات الأرباح والتدفقات النقدية الحرة أيضًا.

تتناقص حصة Mag 7 من نمو ربحية السهم لمؤشر SP 500، مما يقلل من المخاطر على مستوى العنوان الرئيسي. وعلى الرغم من توقف التوسع هذا الربع، فإن المشتق الثاني يظهر أنه لا يزال يلعب دورًا كبيرًا. ومع تباطؤ نمو أرباح Mag 7، فإنه يتسارع لبقية المؤشر. في عام 2023، انكمش أرباح مؤشر SP 500 باستثناء Mag 7 بنسبة 4%. ومع ذلك، يتوقع المحللون أن يساهموا بنسبة 29% من النمو في عام 2024 و73% في عام 2025.

في هذا الربع، تساهم 8 من أصل 11 قطاعًا بشكل إيجابي بالفعل، لكن القطاعات الدورية تتراجع. كانت أرباح الطاقة والصناعات والمواد في حالة ركود مع نشاط التصنيع في الولايات المتحدة على مدى العامين الماضيين. بلغ متوسط أسعار النفط الخام والغاز الطبيعي 75.5 دولارًا و2.2 دولارًا مقارنة بـ 83.1 دولارًا و4.2 دولارًا على مدى السنوات الثلاث الماضية، مما أضر بربحية قطاع الطاقة. الضعف في المواد واسع النطاق ولكنه حاد في تعدين المعادن نظرًا لأهمية الصين في الطلب على السلع الأساسية. لكن الرياح تتغير. كان نشاط التصنيع خافتًا حيث أوقفت الشركات الاستثمار في السلع المعمرة حتى تتضح توقعات أسعار الفائدة والتنظيم. يجب أن تزيل دورة خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي ونتائج الانتخابات بعضًا من هذا الغموض. علاوة على ذلك، يجب أن يكون الإنفاق المالي الأمريكي المتعلق بالطاقة وأمن سلسلة التوريد بالإضافة إلى جهود التحفيز المتجددة في الصين بمثابة ريح مواتية كبيرة. يمكن أن يؤدي التعافي في هذه القطاعات الدورية إلى دفع المرحلة التالية من التوسع.

في هذا الربع، تتحمل الشركات المالية وشركات الرعاية الصحية العبء الأكبر. حيث تتفوق 79% من الشركات المالية على الشركات الأخرى في تحقيق الأرباح بفارق 9%. في الواقع، تم تعديل تقديرات نمو ربحية السهم للقطاع المالي من -0.9% في نهاية الربع إلى 6.9%. وقد كان هذا النمو مدفوعًا بزيادة نشاط أسواق رأس المال والأداء الائتماني الأفضل من المتوقع مع صمود الميزانيات العمومية للمستهلكين. وفي مجال التأمين، يستفيد هوامش السيارات من تباطؤ التضخم وانخفاض أسعار السيارات المستعملة. وفي المستقبل، من المتوقع أن يؤدي انخفاض أسعار الفائدة إلى تسريع نمو أرصدة القروض ورسوم الخدمات المصرفية الاستثمارية.

وفي مجال الرعاية الصحية، تجاوزت 85% من الشركات التوقعات، وفاجأت الأرباح التوقعات بنسبة 9.1%. ويقود قطاع الأدوية النمو مع استمرار نمو مبيعات محافظ الأدوية الأساسية. وعلى الرغم من الإيرادات التي جاءت أفضل من المتوقع، فإن هوامش الرعاية الصحية لا تزال أقل كثيراً من متوسطات السنوات الخمس البالغة 9.7% عند 7.7%. وينبغي أن يكون التحسن هنا مصدراً لنمو الأرباح في المستقبل مع استمرار تراجع التضخم ونقص العمالة.

ومن المتوقع أن تتسارع وتيرة نمو القطاعات الاستهلاكية بالتوازي مع الإنفاق الأسري. ومع استنزاف المدخرات وتباطؤ نمو الأجور، فمن المرجح أن تتفوق الشركات التي تركز على المنتجات غير التقديرية أو القيمة. وبالإضافة إلى ذلك، ومع تعزيز مبيعات المساكن من خلال انخفاض أسعار الرهن العقاري، فمن المتوقع أن تشهد القطاعات الفرعية للسلع المعمرة في السلع الاستهلاكية التقديرية انتعاشاً في نمو الأرباح. وقد تفوقت جميع قطاعات الأثاث المنزلي والأجهزة المنزلية وشركات بناء المساكن على غيرها منذ أن بلغت الأسعار ذروتها في أبريل/نيسان.

ورغم أن النمو الاسمي يتجه نحو الانخفاض، فإن النمو المعتدل إلى جانب انخفاض مخاطر الركود كان يشكل تاريخيا بيئة داعمة لعوائد الأسهم. ورغم تباطؤ الاقتصاد، فإن فرص الاستثمار آخذة في النمو. ومن شأن خفض أسعار الفائدة أن يدعم التعافي الدوري، مما يسمح للقطاعات الأقل شعبية بالانضمام إلى حفلة التكنولوجيا. وهذا بدوره من شأنه أن يخفف من تركيز المخاطر وتقييمها على مستوى المؤشر. ومع تقدمنا في الدورة، من الأهمية بمكان ضمان عدم ترك الأداء المتفوق للنمو للمحافظ الاستثمارية في وضع غير آمن. وسوف تمكن الحماية المناسبة المستثمرين من الاستفادة من جيوب الاستثنائية. والأسواق ليست الاقتصاد، ومع وجود رياح خلفية طويلة الأمد وتخفيف السياسة النقدية، ينبغي أن تكون الأسهم قادرة على توليد عوائد مقنعة لبعض الوقت في المستقبل.