مع واحدة من أعلى معدلات التضخم في العالم وبعد أكثر من عقد من الركود الاقتصادي وارتفاع الفقر، تجد الأرجنتين نفسها مرة أخرى تترنح على شفا الانهيار الاقتصادي. إن الحاجة الملحة إلى وضع خطة لتحقيق استقرار الاقتصاد قد عهدت إلى الرئيس المنتخب حديثاً خافيير مايلي بتفويض واضح: القضاء على التضخم وإعادة إشعال النمو الاقتصادي. وبينما تراقب الأمة بمزيج من الإرهاق وحبس الأنفاس، يحول العالم أنظاره أيضًا نحو الأرجنتين، ويتساءل عما إذا كانت استراتيجيات مايلي ستكون العلاج الذي طال انتظاره لصراعات البلاد.
إن السبب العميق الجذور وراء الضائقة الاقتصادية والتضخم المزمن في الأرجنتين يتلخص في الإفراط المستمر في الإنفاق العام الممول بخلق الأموال. ويكمن هذا الفهم في قلب أجندة مايلي السياسية. ورغم أن الخطط تشير إلى التحرك في الاتجاه الصحيح، إلا أنه لا توجد حلول سحرية. إن تحقيق تضخم منخفض ومستقر ينطوي على مقايضات صعبة؛ التنفيذ يمثل تحديًا؛ وغالباً ما تستغرق الإصلاحات وقتاً لتؤتي ثمارها.
ما هي الأسباب الطويلة الأمد للصراعات الاقتصادية في الأرجنتين؟
إن العجز المالي المستمر والتضخم المزمن من القضايا القديمة في الأرجنتين. وبلغ معدل التضخم 190% في المتوسط بين عامي 1944 و2023، وتخلفت الحكومة عن سداد ديونها السيادية تسع مرات (ثلاث منها حدثت خلال العقدين الماضيين). وفي الآونة الأخيرة، زاد حجم الحكومة الموحدة بنحو 15 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي: من 23.2% في عام 2003 إلى 37.8% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2022. وتعاني الأرجنتين بشكل مستمر من عجز مالي منذ عام 2009، حيث وصل العجز إلى 4.4% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2023. .
لا تحتاج الحكومات دائمًا إلى تحقيق فوائض مالية، خاصة في الاقتصاد المتنامي الذي يتمتع بإمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال الدولية. لكن الأرجنتين لا تزال بعيدة كل البعد عن الوصول إلى هذا الوضع. وعلى مدار العقد الماضي، شهدت البلاد انخفاضاً بنسبة 10.4% في نصيب الفرد في الدخل، كما أدى تاريخها من التخلف عن سداد الديون السيادية وإعادة الهيكلة إلى ارتفاع أسعار الفائدة بشكل فاحش في أسواق الائتمان الدولية. ونتيجة لذلك، كانت الاستراتيجية تعتمد بشكل متزايد على ضريبة التضخم كوسيلة لتمويل الفجوات المالية.
وكانت النتيجة الحتمية انخفاض قيمة البيزو الأرجنتيني وفرض ضغوط كبيرة على سعر الصرف الرسمي. ولمنع انخفاض قيمة العملة، تمثلت الاستجابة السياسية في اللجوء إلى ضوابط الأسعار ورأس المال (المعروفة باسم "cepo")، والعديد من أسعار الصرف المتعددة، وأسعار الفائدة الحقيقية السلبية، والقيود الكمية على الواردات، وضرائب التصدير.
لكن هذه السياسات كانت مجرد حلول مؤقتة، لأنها أدت إلى تفاقم تشوهات الأسعار النسبية، وتوسيع الفجوة بين أسعار الصرف الرسمية وغير الرسمية في السوق، وأدت إلى تدهور الميزانية العمومية للبنك المركزي.
إن التلاعب بسعر الصرف يؤدي إلى تشويه التدفقات التجارية بشكل مصطنع، مما يدفع المستوردين إلى تقديم وارداتهم مقدما، والمصدرين إلى تضليل فواتير صادراتهم تحسبا لتخفيض قيمة العملة في المستقبل. وقد أدى ذلك إلى قيام البنك المركزي باستنزاف احتياطياته الدولية وزيادة الالتزامات التي تحمل فوائد، وهي الأوراق المالية والسندات الصادرة لاستيعاب السيولة الفائضة الناتجة عن خلق النقود. على سبيل المثال، قبل أن يتولى مايلي منصبه، كان البنك المركزي يحتفظ بالتزامات تحمل فوائد بقيمة 11.3% من الناتج المحلي الإجمالي وصافي احتياطيات دولية سلبية تزيد على 11 مليار دولار.
وقد ألحقت هذه التشوهات خسائر فادحة بالاقتصاد الحقيقي. ولم ينمو الاستثمار إلا بنسبة 1.1% بين عامي 2011 و2023، وتظهر بيانات البنك الدولي أن الائتمان المقدم من البنوك للقطاع الخاص لم يتجاوز 10.7% في عام 2022 ــ مقارنة بمتوسط قدره 47.4% في أمريكا اللاتينية ومنطقة البحر الكاريبي ككل. كما انخفض نصيب الفرد من الصادرات بنسبة 27.3% بين عامي 2011 و2021 (أطلس التعقيد الاقتصادي).
لكن الاقتصاد الأرجنتيني لديه القدرة على الازدهار. في حين أن العديد من البلدان تكافح من أجل التنويع والاندماج في الاقتصاد العالمي، فإن الأرجنتين لديها العديد من السبل لتحقيق النمو المستدام، بما في ذلك أنشطة التكنولوجيا الفائقة في الزراعة والنفط والغاز والليثيوم وتكنولوجيا المعلومات وتطوير البرمجيات (على سبيل المثال لا الحصر).
ومع ذلك، أدى عدم الاستقرار الاقتصادي المتكرر إلى تقويض الإمكانات العالية للعديد من هذه الفرص. لذا فإن إنشاء دولة قابلة للحياة مالياً من شأنه أن يزيد المدخرات الوطنية وتدفقات رأس المال، ويقلل أسعار الفائدة ومخاطر أسعار الصرف الأجنبي، ويسمح ببيئة مواتية للاستثمار والنمو. إن الصناعات موجودة، لكن الظروف الاقتصادية الأوسع تعمل كعائق أمام التقدم.
ورغم أن مايلي تبدو مستعدة لمعالجة السبب الجذري للمشاكل الاقتصادية التي تعاني منها الأرجنتين باتخاذ إجراءات حازمة، فإن الطريق إلى الأمام لا يزال محفوفا بالتحديات.
استراتيجية جديدة: نهج السياسة المالية والنقدية في مايلي
منذ تولى مايلي منصبه في 10 ديسمبر 2023، كانت إدارته تنفذ نهجا مزدوجا لتحقيق استقرار اقتصاد الأرجنتين. العنصر الأول هو الإصلاح المالي. واعترافاً بالإفراط المزمن في الإنفاق باعتباره محركاً رئيسياً للتضخم، ركزت الحكومة على القضاء على العجز المالي الضخم.
وسرعان ما خرجت البرامج السابقة التي غاب فيها التصحيح المالي أو لم تدم طويلاً عن المسار الصحيح، مثل خطة "تابليتا" الأرجنتينية في عام 1978، والخطة الأسترالية في عام 1985، والمحاولة الأخيرة لإدارة الرئيس السابق ماكري بين عامي 2016 و2019 (Calvo and Vegh, 1999). ؛ ستورزينيجر، 2019).
أما العنصر الثاني فهو النهج النقدي، الذي يهدف إلى استعادة الميزانية العمومية للبنك المركزي من خلال خفض الالتزامات الضخمة المقومة بالبيزو وزيادة الأصول الأجنبية.
وعلى الصعيد المالي، حددت الحكومة هدفا طموحا لخفض العجز بمقدار خمس نقاط مئوية من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024. والتقدم واضح، مع تسجيل فائض مالي في الربع الأول من العام (انظر الجدول 1). وكانت تخفيضات الإنفاق عميقة وشاملة، مما أدى إلى خفض النفقات الأولية الحقيقية بنسبة 35% مقارنة بالعام الماضي.
فمن ناحية، يجري تعديل الإنفاق غير الاختياري بما يقل عن معدل التضخم. على سبيل المثال، انخفضت معاشات التقاعد بنسبة 36% مقارنة بالعام الماضي، وساهمت بنصيب الأسد من التعديل المالي الإجمالي، حيث بلغت 43% من الإجمالي. ومن ناحية أخرى، تشمل التخفيضات تخفيضا اسميا كبيرا في الإنفاق التقديري. وساهم الإنفاق الرأسمالي والتحويلات إلى الأقاليم بنسبة 32% من التعديل المالي الإجمالي. وتم تخفيض الدعم الاقتصادي، وخاصة لشركات الطاقة، على حساب تراكم المتأخرات المستحقة على شركات المرافق.
ومن ناحية الإيرادات، على الرغم من انخفاض إجمالي الإيرادات الحقيقية بنسبة 4% بسبب انخفاض مساهمات الضمان الاجتماعي، فقد ارتفعت الإيرادات الضريبية، مدعومة بسياسة "إمبويستو بايس". تشكل هذه الضريبة المفروضة على بعض عمليات سعر الصرف - التي تعمل كرسوم استيراد فعلية - حاليًا 9٪ من إجمالي الإيرادات. ويناقش الاقتصاديون تصنيفها، بحجة أن الاعتراف بها كضريبة استيراد يمكن أن يسرع عملية إزالة ضوابط سعر الصرف.
الجدول 1: الحسابات المالية للقطاع العام الوطني
وعلى الجبهة النقدية، ركز البنك المركزي على معالجة العرض الزائد من البيزو. وساهمت الفوائض المالية في إلغاء كافة أشكال التمويل النقدي للحكومة.
وفي الوقت نفسه، يحتفظ البنك المركزي بكمية كبيرة من الالتزامات التي تحمل فائدة، والتي تهدف إلى استيعاب جزء من الأموال الفائضة التي تم إنشاؤها لتمويل العجز المالي. وفي حين أن التمويل النقدي لا يحمل فائدة للبنك المركزي، فإنه يمارس ضغوطا على سعر الصرف الرسمي، مما يضطر البنك المركزي إلى اللجوء إلى هذه الالتزامات الأكثر تكلفة للتخفيف من تأثيره. قبل أن يتولى مايلي منصبه، كانت القاعدة النقدية وصافي الالتزامات التي تحمل فائدة ــ أي الأوراق المالية المقومة بالبيزو (BCRA) (Banco Central de la Republica Argentina) ــ تمثل 37.7% من إجمالي الأصول.
ساعد انخفاض قيمة البيزو الذي حدث بعد ثلاثة أيام من ولاية مايلي بشكل كبير في تقليل هذا المخزون الكبير. ولتصحيح سعر الصرف المبالغ في قيمته وسد الفجوة الكبيرة مع سوق سعر الصرف غير الرسمي، قام البنك المركزي بتخفيض قيمة البيزو بنحو 50٪ - من 391 بيزو إلى 833 بيزو لكل دولار أمريكي - مما أدى إلى تقليص القاعدة النقدية والالتزامات التي تحمل فائدة على الدولار الأمريكي. الميزانية العمومية.
منذ تخفيض قيمة العملة، قام البنك المركزي بتخفيض أسعار الفائدة الاسمية بسرعة، والتي تبلغ حاليًا معدلًا سنويًا يبلغ 50٪. وبما أن هذه المعدلات تقل عن معدل التضخم، فقد ساعد هذا النهج في خفض مدفوعات الفائدة الحقيقية من قبل البنك المركزي وبالتالي الحد من تدفق الالتزامات الجديدة التي تحمل فائدة. يوضح الشكل 1 انخفاض الأوراق المالية لـ BCRA من 64.3 مليار دولار إلى 40.6 مليار دولار في الفترة ما بين 7 ديسمبر 2023 و15 أبريل 2024.
وعلى جانب الأصول، يلتزم البنك المركزي بتحويل صافي الاحتياطيات الدولية ــ إجمالي الاحتياطيات ناقص خطوط المبادلة والودائع بالعملة الأجنبية ــ إلى المنطقة الإيجابية. وفي حين أنها لا تزال سلبية، فقد تمكن البنك المركزي من تجميع إجمالي الاحتياطيات، التي وصلت إلى 29.2 مليار دولار في 15 أبريل 2024.
لكن هذه الاحتياطيات تظل غير كافية لتسوية الديون الموروثة الكبيرة المستحقة للمستوردين. وفي عام 2023، نظرًا لأن البنك المركزي لم يعد قادرًا على تحمل خسارة الاحتياطيات، فقد توقف عن بيع العملات الأجنبية للمستوردين. ولمواجهة هذا التحدي، أصدر البنك المركزي سندات "بوبريال"، وهي سلسلة من السندات المصممة لسداد المستحقات للمستوردين على مدى الأشهر والسنوات المقبلة من خلال الاستفادة من الأصول الأجنبية التي يلتزم البنك المركزي بتراكمها.
وفي حين سمح قانون بوبريال بإطالة فترة استحقاق الالتزامات لدى البنك المركزي، فإنه يعني ضمنا أيضا زيادة في الالتزامات المقومة بالدولار. جنبا إلى جنب مع الأوراق المالية الأخرى التي تسمى ليديف، دفع بوبريال الالتزامات المقومة بالدولار إلى 9 مليارات دولار (أو 4.3٪ من إجمالي الأصول). ورغم أنها حظيت باهتمام أقل، فمن الجدير بالذكر أن حصة السندات الحكومية التي يحتفظ بها البنك المركزي (ومعظمها مقومة بالبيزو) تظل كبيرة، إذ تمثل نحو 61% من إجمالي الأصول.
وأخيرا، فإن تراكم الاحتياطيات الدولية أمر بالغ الأهمية لكي يتمتع أي نظام جديد للسياسة النقدية بالمصداقية. حتى الآن، أدخل البنك المركزي نظام "الربط الزاحف"، وهو نظام يخفض قيمة العملة بنسبة 2٪ شهريًا وقرر الحفاظ على ضوابط رأس المال الموروثة. وبينما توقع الكثيرون إزالة مبكرة بسبب التشوهات التي تولدها، كما هو موضح أعلاه، فإن الاحتفاظ بها يسمح للبنك المركزي بإدارة وتقليص المعروض النقدي بشكل أكثر فعالية من خلال التحكم في تدفقات رأس المال.
الشكل 1: الميزانية العمومية للبنك المركزي (7 ديسمبر 2023 إلى 15 أبريل 2024)
ما هي التحديات المستقبلية التي تواجهها الحكومة؟
وقد أسفرت استراتيجية مايلي حتى الآن عن العديد من النتائج الأولية الواعدة. وقد انخفضت الفوارق السيادية ــ وهي مقياس لمخاطر التخلف عن السداد على السندات الحكومية لأي بلد ــ بشكل كبير: بأكثر من 700 نقطة أساس في الفترة بين 4 ديسمبر/كانون الأول 2023 و22 أبريل/نيسان 2024. ورغم أن التضخم الشهري لا يزال عند مستويات مرتفعة، فقد انخفض بشكل حاد من 25% في ديسمبر/كانون الأول. بعد التخفيض الأولي لقيمة العملة، إلى 11% في مارس. وتمكن البنك المركزي أيضًا من تجميع الاحتياطيات الدولية وتحقيق الاستقرار في الفجوة بين أسعار الصرف الرسمية وغير الرسمية عند حوالي 20٪، مما أدى إلى احتواء توقعات السوق بحدوث انخفاض كبير في قيمة العملة مستقبلاً.
ولكن في حين أن هذه التدابير وجهت هذه المؤشرات في الاتجاه الصحيح، فإنها فرضت أيضا تكلفة اقتصادية واجتماعية كبيرة. لقد أدى التقشف الصارم على الجبهتين المالية والنقدية إلى تحويل التوقعات بسرعة، ولكنه في الوقت نفسه دفع الاقتصاد إلى الركود العميق.
وهذا يسلط الضوء على المقايضة الدقيقة بين تحقيق استقرار الاقتصاد وتعزيز النمو. وانخفض النشاط الاقتصادي بنسبة 3.3% على أساس سنوي شهريًا في ديسمبر ويناير وفبراير. وتشير التقديرات الخاصة أيضًا إلى انخفاض في شهر مارس. ولم يتم بعد تصحيح التشوهات النسبية في الأسعار بشكل كامل. على سبيل المثال، بدأ خفض الإعانات الاقتصادية، الذي أدى إلى زيادة تعريفات المرافق العامة، في شهر إبريل/نيسان الماضي فقط. قد تترسخ تأثيرات أخرى قريبًا.
ويثير الركود الحاد تساؤلات حول متى وكيف ستعود البلاد إلى مسار النمو الاقتصادي. وعلى الرغم من أن التعافي البطيء للأجور الحقيقية وتحسن الحصاد الزراعي في 2023/2024 قد يوفران راحة قصيرة الأجل، إلا أنه يجب على الحكومة أن تبحث عن استراتيجيات مالية بديلة للتخفيف من الخسائر الفادحة التي يتحملها القطاع الخاص.
على سبيل المثال، تشكل إعادة تقييم أهمية الاستثمار العام المحدود أهمية بالغة. وتخلق حماية الاستثمار العام أثناء التعديلات المالية حوافز لتوسيع الاستثمار الخاص (Izquierdo et al, 2019). ويمكنه أيضًا تحييد الآثار الانكماشية للتعديلات المالية، وحتى تحفيز نمو الناتج على المدى المتوسط (بويج وآخرون، 2021).
وبما أنه بمثابة عامل مكمل للإنتاج، فإنه يرتبط أيضًا بإنتاجية القطاع الخاص وقدرته على الازدهار وتعزيز النمو الاقتصادي. لذا، فمن الضروري استراتيجياً الحفاظ على مجالات معينة من الاستثمار العام، أو بدلاً من ذلك، تعزيز المبادرات التي يقودها القطاع الخاص لتوفير الصالح العام.
وعلى الجبهة الخارجية، فإن إزالة ضوابط رأس المال أمر بالغ الأهمية لإطلاق العنان للنمو القائم على التصدير على المدى المتوسط إلى الطويل. ويظل توقيت الإزالة غير مؤكد، حيث تلعب الضوابط دوراً حاسماً في دعم التكيف المالي وتطهير الميزانية العمومية للبنك المركزي.
وفي الوقت نفسه، فإن الساعة تدق نظراً للسباق بين التضخم ومعدل انخفاض قيمة العملة الشهري بنسبة 2%. وعلى وجه التحديد، مع تسارع التضخم بوتيرة أسرع من انخفاض قيمة العملة، هناك قلق من أن يؤدي ارتفاع قيمة العملة الحقيقية إلى تدهور الميزان التجاري، مما يضر بتراكم الاحتياطيات الدولية ويمارس ضغوطا على سعر الصرف الرسمي.
وفي الوقت نفسه، ونظراً للإصلاحات العميقة الجاري تنفيذها، تتغير أساسيات الاقتصاد الكلي، الأمر الذي يجعل من الصعب تحديد القيمة التوازنية لسعر الصرف. وفي كل الأحوال فإن نظام الربط الزاحف الحالي يفتقر إلى المصداقية كآلية لتحقيق الاستقرار على المدى الطويل.
ولا بد من ظهور إطار نقدي جديد. في الوقت الحالي، جميع الخيارات النقدية مطروحة على الطاولة، بما في ذلك اعتماد نظام أكثر مرونة يضبط أسعار الفائدة للسيطرة على التضخم، وهو نظام يتم فيه تداول عملات متعددة وتتنافس داخل الاقتصاد، والتخلي عن العملة المحلية بالكامل لصالح الدولار الأمريكي.
وأخيرا، يتوقف نجاح أي خطة جديدة لتحقيق الاستقرار على الالتزام الجدير بالثقة بتنفيذ الإصلاحات المالية بشكل فعال. يبدو أن مايلي مصممة على المضي قدمًا. ولكن الحكومة تحتاج إلى الحصول على موافقة الكونجرس، حيث تفتقر إلى الأغلبية، فضلا عن أشكال الدعم السياسي والقضائي الأخرى لتعزيز إصلاحاتها المالية من الآن فصاعدا.
وبينما نكتب هذه المقالة، تجري مداولات مكثفة في الكونجرس، تركز على تحليل العديد من القوانين التي تدفع بها مايلي. إن تخطيط السياسة الاقتصادية شيء، والتنفيذ السياسي والقانوني شيء آخر.
وهذه هي المرة الأولى منذ مطلع القرن العشرين التي تعالج فيها الأرجنتين عمداً السبب العميق وراء كل صراعاتها الاقتصادية. وينبغي للحكومة أن تكون استراتيجية حتى تتمكن البلاد، مرة واحدة وإلى الأبد، من التحرر من التحديات المتكررة وإطلاق العنان لإمكاناتها الاقتصادية في نهاية المطاف. لقد تم وضع الخطط، ولكن لا يزال هناك الكثير من العمل الذي يتعين القيام به.
المصدر: المرصد الاقتصادي