日美央行政策“逆行”，日圓仍難走強？

Alex

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摘要:

日美央行本月或逆向調整政策，理論上利好日圓升值，然而日圓匯率卻異常承壓，徘徊於155關口。市場對兩國實質利率差前景看法分歧，日銀未來政策動向與中性利率區間的訊號，成為扭轉日圓僵局的關鍵。

日美央行政策“逆行”，日圓仍難走強？ _1

日美兩國央行將在同一月份討論方向相反的政策（日銀總裁植田和男與美聯儲主席鮑威爾，NIKKEI montage/Reuters）

在外匯市場上，日圓匯率行情的上行面臨沉重壓力。市場預計，日美兩國的中央銀行將在本周至下週期間敲定相反方向的政策調整方針，也就是"美國降息，日本加息"。依常理，這是推動日圓升值的主因，但日圓匯率卻一直徘徊在1美元兌155日圓附近的貶值水準。 "紋絲不動的日圓"匯率要出現變動，可能需要日美兩國的貨幣政策都發生明顯變化。

美國聯邦儲備委員會（FRB，Fed）將於12月9日～10日召開聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，討論是否進行降息。

由於聯準會官員發表相關言論等，市場上降息預期佔主導。據計算政策利率市場預期的"FedWatch"稱，預計聯準會將降息0.25個百分點的市場參與者佔比約9成。

日本銀行（央行）也將於12月18日～19日召開金融政策決定會議。由於日銀總裁植田和男的發言被解讀為升息態度積極，市場預計的12月升息機率已攀升至約90％。

日銀和聯準會在同一個月敲定"相反方向"的政策調整方針，至少在1998年施行現行《日本銀行法》以來十分罕見。

由於日本升息、美國降息，從利率差的角度來說，即便日圓升值、美元貶值壓力進一步增強，也在情理之中。但日圓匯率自11月下旬以來僅升值2日圓左右。在1美元兌155日圓區間陷入膠著狀態。

有人指出，在影響匯率的利率因素中，剔除物價影響的實質利率扮演重要角色。在2022年後日圓迅速貶值的局面下，日美兩國的實質長期利率差（長期利率減去消費者物價指數漲幅）曾急劇擴大。原因是，在聯準會推進升息的情況下，日銀透過殖利率曲線控制（Yield Curve Control，YCC）政策壓制了長期利率。

日美央行政策“逆行”，日圓仍難走強？ _2

日銀已於2024年3月取消負利率以及YCC政策。隨著之後的升息及長期利率上升，最高曾達4%左右的日美實際利率差目前已收窄至2%區間。儘管如此，日圓仍未轉向升值，因為市場認為未來兩國的實質利率差難以縮小。

若日銀12月18～19日昇息，政策利率將升至0.75%。市場對2026年的預期僅限於升息一次，達到1%。另一方面，市場上有觀點認為，聯準會對2026年的進一步降息也將趨於謹慎。在上週聯邦公開市場委員會臨近之際，美國公債市場上，11月下旬曾跌破4%的10年期公債殖利率再度回升至4.1%左右。

在通膨方面，日本國內開始出現擔憂情緒，認為高市早苗政權推行的擴張性財政政策或將導致通膨局面持續。在美國，川普政府考慮到對物價造成的影響，計劃採取下調部分關稅等因應措施。從物價因素來看，日美兩國的實際利差未來恐難出現收窄態勢。

受美國政府停擺事件影響，美國主要經濟數據的發佈時間都被推遲到聯邦公開市場委員會的會議之後。因此，三菱UFJ摩根士丹利證券高級債券策略師井上健太等多數市場觀點認為，本次會議"或將圍繞政策走向取決於未來經濟數據的說明展開"。

不過，也有聲音警惕，日銀此次政策會議可能釋放足以撼動日圓匯率的重大意外訊號。

有分析預測，為遏制日圓貶值勢頭，日銀總裁植田和男或將推出相關舉措，讓市場相信利率將繼續上升。先前日銀曾公開表示，不刺激、不抑制經濟成長的中性利率區間為1.0%～2.5%。也有市場人士將此區間的下限1.0%視為日銀加息的天花板。如果植田總裁釋放上調中性利率下限的訊號，市場的預期或將發生轉向。

因對日銀的態度解讀不同，市場人士對日圓匯率前景的預期出現巨大分歧。

瑞穗證券首席外匯策略師山本雅文認為："美聯儲的降息節奏或將維持在每3個月一次左右，而在奉行積極財政政策的高市政權之下，日銀每年大概僅能加息一次"，並預測2026年底的日元匯率將達到1美元兌158日元。

野村證券首席外匯策略師後藤祐二朗指出："如果日圓貶值進一步加劇通膨擔憂，將對高市政權形成阻力，因此政府對日銀加息的容忍度或將提升"。他認為，"隨著市場對日銀升息預期升溫，資金將轉向回購日圓"，預計到2026年底，日圓匯率將走強至1美元兌140日圓的水平。

來源：日經中文網

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Thomas

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就日本抗議中國戰機用雷達照射日本戰機，中國外交部發言人表示，中國軍隊已就該問題闡明了嚴正立場；事實真相十分清楚，日本戰鬥機對中國正常軍事活動頻繁抵近偵察幹擾才是最大的海空安全風險。中國不接受日方所謂交涉，已當場駁回，並在北京和東京分別提出反交涉。

外交部官網週日深夜刊登的新聞稿指出，當前形勢下，日本炒作所謂「雷達照射」問題，顛倒黑白、嫁禍於人，渲染緊張局勢，誤導國際社會，完全是別有用心。中國對此堅決反對。

「我們強烈敦促日方立即停止滋擾中方正常演訓活動的危險行為，停止一切不負責任的虛假炒作和政治操弄。」發言人並稱。

中國國防部發言人張曉剛週日表示，遼寧艦航母編隊在宮古海峽以東海域進行遠海訓練，符合國際法和國際實踐。中國海軍亦就此事發表評論，表示遼寧艦編隊的相關飛行訓練已事先公佈，但日本仍多次抵近訓練海空域滋擾。

日本防衛大臣週日稱，中國戰鬥機週六在靠近日本沖繩島的國際水域上空兩次用雷達照射日本F-15戰鬥機。 “這些雷達照射行為超出了保障航空器安全飛行所需的範圍，是一種危險舉動。”

來源：路透

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歐加週圖，上週行情收出陰線，雖然週線看這根陰線幅度不大但也有望開啟空頭序幕，建議投資者保持些許的空頭思路，現階段在沒有大幅下跌前需謹慎的關注可能的空頭機會。

歐加天圖，上週五行情突發走弱行情，最終收出堅決陰線，跌破了多個關鍵支撐，也是市場在經過反复震盪調整後的方向選擇，後市有繼續走弱機會，密切關注合理空頭。

歐加4小時圖，這種行情應該是外部因素影響而觸發了空頭情緒，導致了極端的直線下跌走勢，雖然方向較為明顯但卻需要更多時間調整，特別是這種極端下跌行情，需要給予更多時間和空間進行充分調整。

交易思路

偏空頭思路，等待多時間做充分調整，依照調整過程的蠟燭型態關注調整結束後的空頭機會。

壓力位置：1.6139、1.6168

支撐位置：1.6083、1.6011

風險提示

雖然之前空頭表現極端但也正是因為極端所以才不可以追空，同時市場也會出現極端波動後的必要休整特性，所以建議投資者可以保持空頭思路，但需要給予市場更多的時間和空間做充足調整，待調整充分結束後再關注可能的繼續走弱機會。

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股市

一、宏觀經濟與市場展望：順勢而上

根據國際貨幣基金組織計算， 26 年全球經濟成長將持續放緩至3.1%，全球經濟成長前景黯淡，持續的不確定性和保護主義措施的升級可能會進一步阻礙經濟成長。包括潛在的勞動供給衝擊、財政和金融市場脆弱性以及不斷上升的借貸成本和主權債務展期風險增加的相互作用。全球通膨水準預計在2025 年降至4.2%，並在2026 年進一步放緩至3.7%，但各經濟體有顯著差異。

中國經濟持續復甦，得益於寬鬆的宏觀經濟政策和出口強勁， 2025 年前三季度， GDP 同比增長5.2%，略高於設定的全年5%的增長目標。在持續復甦的過程中，同時出現結構失衡、動能偏弱、消費端壓力向生產端傳導等挑戰。一方面，人口老化與房地產退潮壓制居民長期消費能力；另一方面，全球產業鏈重建削弱了出口動能。展望未來，我們認為中國的財政空間可望進一步打開，「反內捲」政策持續推進，需求側舉措預計隨著「十五五」的開啟將於明年上半年加速落地，側重以產業引導、科技驅動和綠色投資等手段，推動新一輪結構轉型，經濟增速有望保持溫和增長。我們預測， 2026 年中國GDP 實際成長率約4.8%，大致與2025 年持平。

美國經濟維持強勢成長，在過去2 年以2.8%的速度成長，高於其2-2.5%的潛在成長率， IMF 預計美國在2026 至2030年間GDP 年均複合成長率為2.0%。特別是隨著2026 年中期選舉的臨近，聯準會與財政部或將繼續維持較為寬鬆的政策以支持經濟成長。具體來看， 1） AI 投資仍強勁，未出現泡沫化跡象， 2）「大美麗」法案、關稅收入增量及來自各國的投資承諾使得財政走向擴張， 3）受益於降息週期的開啟，傳統需求或將逐步改善。整體而言，美國經濟整體週期向上，潛在變數來自政策節奏導致的強度差異。綜合以上，我們預測2026 年美國GDP 成長率為2.3%，將高於2025 年。

大類資產方面，新興市場投資報酬率在過去幾年顯著落後於已開發市場， 2025 年開始顯著改善。受惠於高獲利能力和AI主題支撐延續，已開發市場表現穩健。在地緣局勢不穩定與全球通膨預期反彈的背景下，黃金作為對沖滯脹和貨幣風險的重要工具，年內回報顯著領先。儘管部分央行啟動降息週期，整體利率仍處高位，全球債券回報承壓。整體來看，儘管美股仍具穩健獲利支撐，但全球資產與區域分化趨勢加劇，亞太及新興市場可望成為下一階段資產輪動的重要受益者，為未來一年的超額收益提供重要佈局窗口。配置方面，我們建議超配受益於財政刺激與寬鬆貨幣政策的美股以及收益於德國財政擴張的歐股。

二、中國市場展望：馬騰九霄，內生驅動– 自主可控與消費提振

我們在過去兩年提出中國股市進入新一輪牛市的核心論點。去年我們判斷，在科技轉型加速的背景下， 2025 年將是中國牛市的暖場階段，上證綜指有望達到4000 點，由流動性與盈利雙驅動，科技和紅利是兩大主線； 2026–27 年將進入牛市的主升階段。我們預測， 2026 年上證綜指可望上行至5600 點，恆生指數34,000 點，核心驅動來自綜合國力提升、經濟基本面與企業盈利的改善，及資金的持續流入。 2026 年一季度，市場將繼續消化2025 年快速上漲後的壓力，同時等待全國兩會的政策訊號和「十五五」規劃綱要的正式公佈，尤其是財政支出在需求側刺激上的力度與節奏，這將成為穩定經濟基本面的關鍵變數。進入第二季度，隨著政策刺激逐步落實和經濟復甦預期，市場可望穩定回升。隨後，在企業獲利加速上行的帶動下，行情將從結構性擴散至全面牛市，龍頭公司的表現將更加突出，並持續吸引場外資金流入。

去年我們從美國與日本的科技轉型與股權改革經驗出發，論證中國推動科技轉型和資本市場改革是必經路徑。本次我們將視角轉向大國博弈：回顧美國借助兩次工業革命崛起製造業、奠定「世界工廠」地位，再透過海權擴張與自由貿易體系瓦解舊殖民帝國，並在此基礎上建構全球金融體系、輸出自由民主意識形態，最終成為全球霸主。當前中國正沿著這一路徑前行：在硬實力方面已躍升為“世界工廠”，並在海權、空權等關鍵領域持續擴張；在完成第一次信息技術革命的追趕後，在第二次信息技術革命（ AI 革命）中與美國同步起步，正快速縮小雙方差距。在軟實力維度，中國仍明顯落後於美國，但正透過擴大人民幣貿易結算、提升黃金儲備等舉措加快人民幣國際化；同時以「人類命運共同體」為核心理念反對霸權主義，對外傳播以「仁、禮、和」為代表的中國思想與文化價值。隨著中國在硬實力與軟實力上的全面追趕，尤其是在全球經濟與科技體系中的份額持續提升，中國股市可望獲得估值重估，美股的相對估值溢價將進一步收斂。

科技革命大周期中會形成多輪泡沫，不斷推動科技進步。科技革命期間快速成長的需求往往促使企業不斷擴大資本開支和庫存，但隨著競爭者的進入，市場將經歷兩重考驗：價格與品質、技術路徑之爭。目前，美國依靠大規模資本開支推動AGI 發展的模式，正面臨來自中國在模型效率、開源生態與低成本AI 晶片方面的衝擊。這些博弈會引發數次“小型泡沫”，為競爭者創造機會，也成為推動產業迭代的動力。當前AI 週期尚未進入“大型泡沫”階段，因為它仍處於“基礎設施投資期”，商業化與盈利模式尚不成熟，企業預期仍相對謹慎。相較之下， 2000 年前後的網路泡沫爆發時， PC 與網路產業已經歷近20 年的高速發展，進入全面滲透日常生活的「應用普及期」；網路滲透率正處於上升斜率最陡階段，導致市場預期被無限放大，企業普遍高估未來需求，投資規模遠超當時實際應用所能支撐的水平。

產業層面，我們已連續兩年重點推薦科技板塊。展望2026 年，科技仍將是市場的核心主線。硬實力方向，繼2025 年美國AI 資本開支提速，預計中國將在2026 年迎來快速擴張週期。在自主可控戰略下，國產算力與記憶體晶片將加速擴產，帶動半導體產業鏈持續放量。硬體基礎設施的爆發，將率先推動硬體應用在生產側的滲透，同時加速軟體應用場景的落地。在軟實力方向，中國的文化消費與文化出海可望形成新的成長動能。隨著通縮壓力逐步緩解，受益於反內捲與通縮修復的板塊也具備困境反轉的潛力。

三、日本股市展望：通膨型經濟成長重返日本

展望2026 年，我們持續看好日本股票市場，我們認為2026 年將是標誌著日本30 年來重新進入通膨型經濟的第一年。在高市內閣的積極財政政策的推動下，國內消費進一步恢復，政府和民間的投資加速成長。我們預期2026 年日本實質GDP 成長為1%，名目GDP 成長仍將維持在3%以上的水平，日本上市公司業績在今年低基數的背景下很可能實現雙位數成長。聯準會很可能進一步降息， BOJ 也將繼續維持寬鬆的貨幣政策。

2026 年東交所和金融廳計畫再次修訂公司治理準則。新的準則將加強對現金存款過剩企業的監管，並促進企業現金儲備的有效利用。如果監管的強化和經濟政策的推進能夠明顯推動日本企業更積極更有效率的開展投資，市場對未來上市公司ROE 提升的預期將會增強，這也會為估值進一步提升提供空間。我們預期樂觀情況下， 2026 年TOPIX 的PE 估值有機會突破過去十年12-16 倍的交易區間，提高到18 倍的水平。

四、印度市場展望：內資支撐、供需兩旺

印度2026 財年第二季實際GDP 實現超預期成長（ 8.2% YoY），預計穩健的基礎設施支出、強勁的國內消費、出口多元化以及穩定的政策環境預計將繼續支撐成長動能。消費通膨已顯著放緩， 2025 年10 月整體消費者物價指數僅上漲0.25%，印度儲備銀行中性至寬鬆的貨幣政策立場有助於維持宏觀經濟穩定。消費方面，政府價值1 兆盧比的直接減稅以及近期商品和服務稅稅率的降低，預計將增加可支配收入並刺激非必需消費品支出，同時農村需求十分堅挺，主要得益於強勁的雨季耕作活動。投資方面，近年來主要由公共和家庭投資主導的資本支出週期，預計將隨著私人企業資本支出開始回升而擴大。

股市方面，外國證券投資資金流近年來波動劇烈，而國內機構投資者為市場提供了持續支撐， 2025 年迄今國內機構資金流入728 億美元，抵消了外國證券投資參與度下降。印度資本市場蓬勃發展，過去一年IPO 融資約250 億美元，且預計很快將有數個大型發行。我們認為，今年一級市場持續的股票供應疊加創紀錄的資金爭相湧入，使股指維持區間震盪。目前Nifty 50 指數處於合理區間，預計未來12 個月可望實現可觀的雙位數回報。

產業方面，我們預期金融、非必需消費和工業板塊將有良好表現。在生產掛鉤激勵計畫框架、物流效率提升以及印度日益融入全球價值鏈的推動下，製造業和出口導向產業持續獲得成長動力。近期商品和服務稅結構調整為簡化的雙稅率框架，預計將提振消費，特別是在汽車、消費耐久財和大眾零售品類。如果開啟的降息週期金融、房地產和基礎建設行業或將受益。與美國及其他戰略夥伴的貿易談判進展，可望對電子、紡織、技術服務和先進製造業形成支撐。公共部門主導的資本開支繼續為建築、交通和工業服務業提供堅實後盾。

來源：海通國際

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Justin

外匯

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自從紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯表示支持「近期進一步調整」後，市場對12月FOMC降息機率的預期定價已重回95%，美元指數也在反反复復中回到了10月鮑威爾鷹派發聲的水平。

一、12月FOMC決議前瞻：鷹派降息

1.利率決議：聯邦基金利率目標區間預計下修25bp至3.50%-3.75%

威廉斯和戴利是鮑威爾的常見盟友，能代表鮑威爾的態度。而且在聯準會會議靜默期前，聯準會內部也沒有人公開反駁，歷史上聯準會也從未發生過意外鷹派的調整，因此，12月降息25bp已經沒有懸念。

2.政策基調：鮑威爾繼續展現“鷹派”

從政策延續性的角度講，鮑威爾10月FOMC剛放鷹，在沒有進一步數據支持前不至於掉頭。另外，聯準會內部分裂嚴重，鮑威爾需要透過鷹派立場穩住“軍心”，一方面爭取中間派（如古爾斯比、柯林斯、巴爾、杰斐遜）支持，一方面安撫鷹派（施密德和穆薩萊姆）。

來源：Barclays

因此，預計本次FOMC鮑威爾會在表示降息的同時，會向市場傳達「未來降息門檻提高」的訊號，以展現鷹派立場。

前瞻指引預期：預計聲明中關於勞動市場的描述可能刪除「失業率保持低檔」的措辭，以承認近期的上升。同時，指引可能微調，暗示未來進一步降息的門檻已升高。鮑威爾可能表示，只有勞動數據顯著疲軟，聯準會才可能再考慮降息。或者，即便通膨仍高於目標，但當前實際利率已不再具有顯著限制性。

3.點陣圖：預計維持不變

受制於前期政府停擺導致的資料缺失，個人認為預計本次點陣圖暫難改變，會維持26年1次、27年1次、28年不變的判斷。

4.其他方面：留意資產負債表的調整可能

威廉斯和洛根近期的評論暗示「不久後」將達到充裕儲備水平，部分市場機構認為重啟資產負債表擴張（即購買資產以抵消負債成長）的時機已到。考慮到目前美元儲備金的乾涸，融資市場存有一定流動性風險，尤其是跨年資金需求，不排除聯準會有資產負債表調整的可能性。

二、交易思考

1.市場反饋的限制性

關於本次FOMC鮑威爾可能的「鷹派式」降息，在市場回饋方面，個人認為很難重演10月FOMC劇情。存在幾點較強的限制性：其一，11月非農和CPI要在FOMC之後公佈，重磅數據未落地前，對於鮑威爾的鷹派表態市場能給予幾分信任定價？自10月FOMC以來的反覆就挺讓市場失望。再者，要重視鴿派「影子主席」哈塞特的影響。雖然聯準會是集中決策制，哈塞特暫時難影響當前委員們的決策，但是，市場如何去揣測、交易，又是另一回事。另外，目前聯準會內部割裂的局面，也很難讓市場凝聚一致的預期。正是因為這些的限制，也解釋了為何12月FOMC前美元指數回到了10月的低點。

整體來看，美元指數在FOMC後繼續維持低波震蕩的可能性更大，但在阻力方面，下行方向面臨的阻力會顯著小於反彈的壓力。畢竟還要考慮一點，萬一FOMC意外沒有「鷹派」呢？從交易策略上講，做空CNH一籃子指數仍有一定的交易性價比。

2.留意資產負債表的可能調整

若聯準會對資產負債表有額外操作，美元流動性的緊張情況會顯著緩和。在交易上看，首先，SOFR/FF swap溢價會有快速修復的空間，目前溢價水準已處於2019年高點。另外，傳導致境內市場，CNY TN會受益，CNY掉期曲線熊平修復。

圖：SOFR – FF OIS 1M 利差

來源：早安匯市

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Justin

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經濟

基本面總結：

1.澳洲經濟內熱外冷加劇，市場升息預期顯著升溫

上週發布的澳洲關鍵經濟數據顯示出其經濟格局的顯著分化，導致市場對澳洲儲備銀行未來的利率路徑預期發生重大轉變，從討論降息轉為博弈加息。推動這項變化的核心因素是內需的意外爆發與持續的通膨壓力：10月份家庭支出較上季躍增1.3%，創近兩年最大增幅，同時通膨率連續第四個月加速至3.8%，核心通膨率持續高於央行目標區間。這種「消費過熱」與「通膨黏性」的組合引發市場對經濟過熱的擔憂，三年期公債殖利率隨之飆升至年初以來高點，利率期貨市場顯示投資人預計央行明年5月升息的可能性已升至約50%。

私營經濟呈現結構性但不均衡的改善。服務業持續引領復甦，11月採購經理人指數（PMI）升至52.8，連續22個月處於擴張區間；而製造業活動雖收縮幅度收窄，指數仍處於負值區間，顯示其復甦基礎尚不牢固。兩大產業共同面臨勞動力短缺和成本上升的壓力。與經濟內熱形成對照的是部分領域的明顯降溫。房地產市場區域分化加劇，全國房價上漲動力主要來自珀斯等較小首府城市，悉尼和墨爾本兩大市場顯著放緩，且更具前瞻性的10月建設許可數據環比驟降6.41%，預示未來住宅供應可能緊張。此外，外部收支平衡面臨持續挑戰，第三季經常帳赤字超預期擴大，為連續第十個季度錄得赤字，預計將小幅拖累當季GDP成長。

綜上所述，澳洲經濟正走在一條不平衡的復甦道路上。內部需求的強勁和頑固的通膨正迫使市場重新評估貨幣政策前景。未來，第三季GDP數據、勞動市場動態、央行的政策聲明，將成為判斷經濟韌性與央行行動時機的關鍵。同時，監管機構計劃於明年實施的高負債貸款限制政策，也可能為房地產市場注入新的不確定性。

2.美國12月初消費者信心小幅回升，但對通膨與就業市場擔憂持續

根據12月5日公佈的密西根大學消費者調查，美國12月初消費者信心指數有所改善，從11月的51.0升至53.3，略高於經濟學家先前預測的52.0。儘管如此，消費者整體情緒依然低迷，持續受到高物價壓力的影響。

調查主任許嘉欣指出，儘管部分領域相比11月略有改善，但消費者對物價負擔的感受仍顯著。同時，勞動市場預期雖然小幅回升，但整體看法仍相對悲觀。

在通膨預期方面，調查顯示消費者對未來一年通膨的預測從11月的4.5%下降至12月的4.1%；對未來五年通膨的預期也從3.4%降至3.2%，反映消費者對中長期物價壓力仍保持一定關注，但短期預期有所緩和。

3.美國9月消費成長疲倦但通膨頑固，經濟分化加劇推升息預期

最新數據顯示，美國經濟在第三季末顯現成長動能減弱與內部結構分化的雙重特質。 9月消費者支出較上季僅成長0.3%，較前值0.5%放緩，且成長主要由物價上漲驅動，經通膨調整後的實際支出較上月持平。這顯示在高物價與勞動市場疲軟的壓力下，消費者需求，尤其是中低收入家庭的需求，正受到抑制。

同時，通膨壓力持續顯現。 9月個人消費支出（PCE）物價指數較去年同期上漲2.8%，創下自2024年4月以來的最高成長速度。價格上漲部分受到進口關稅的推動，商品價格較上月上漲0.5%，其中汽油價格飆漲3.6%。儘管核心PCE通膨指標較去年同期略降至2.8%，但仍持續高於聯準會2%的政策目標。

報告揭示了顯著的「K型」經濟分化。服務業支出成長0.4%，主要由高收入家庭因股市財富效應帶動，集中於醫療、金融及高端旅遊等領域。然而，商品支出整體停滯，機動車、服裝等類別出現下降。低收入家庭因就業市場疲軟、政府援助削減及關稅帶來的生活成本上升而倍感壓力，其支出能力受到嚴重限制。美國銀行數據顯示，高低收入家庭間的稅後薪資成長差距仍高達2.6個百分點。

在此背景下，市場對聯準會的貨幣政策預期發生轉向。疲軟的消費數據與可控的核心通膨，結合對勞動市場及經濟下行風險的擔憂，強化了降息的理由。目前，金融市場預期聯準會在近期會議上降息25個基點的可能性已接近90%。

整體而言，美國經濟正呈現需求放緩與通膨黏性並存的局面，且內部不平等加劇。消費者普遍對高物價感到不滿，經濟成長愈發依賴高收入群體的支出。第四季經濟成長預計將顯著放緩，政策制定者面臨著在抑制通膨、支持脆弱群體與維持經濟成長之間權衡的複雜挑戰。

北京時間12月8日（週一），澳洲及美國基本面暫無重要數據公佈。

經濟資訊

根據路透社最新調查及市場分析，澳洲儲備銀行（澳儲行）預計將在12月會議中維持現金利率於3.60%不變，且這一水準可能持續至2026年。這項預期標誌著市場觀點的顯著轉變：先前多數經濟學家預計2025年至少降息一次，但因近期通膨數據超出目標，升息風險正在上升。

儘管澳儲行今年已累積降息75個基點，但10月通膨率升至3.2%，再度突破2%-3%的目標區間，加上經濟成長強勁、勞動市場穩固，令央行對過早放鬆政策保持警惕。路透社調查中，全部38位經濟學家均預測12月利率按兵不動，且對2026年底的利率預測出現分歧：33位經濟學家均預測12月利率按兵不動，且對2026年底的利率預測出現分歧：33位經濟學家中，19人預計利率維持3.60%，10人預測至少降息一次，4人預計會升息。

市場情緒已明顯轉向鷹派。利率期貨顯示，明年年底前升息的可能性超過70%。多家機構調整了預期：瑞銀預測2026年第四季可能升息，美國銀行指出若通膨持續加速、勞動市場緊張，升息門檻雖高但風險存在。四大銀行中，僅西太平洋銀行仍預計2026年可能降息，其他主要銀行都認為利率將長期維持目前水準。

同時，高利率環境未顯著抑制房貸市場。 10月銀行業房屋貸款總額達2.39兆澳元，聯邦銀行月度增幅最大。房價上漲與信貸擴張反映出經濟韌性，但也可能加劇通膨壓力。整體而言，澳儲行正平衡經濟成長與通膨控制，在數據顯示通膨持續性強於預期的情況下，「長期維持利率不變」已成為核心預期，甚至升息可能性已進入政策討論視野。

政治資訊

澳洲近期政治焦點集中於聯邦政府部長差旅開支爭議及外交制裁舉措

通訊部長阿妮卡威爾斯因價值近10萬澳元的三趟航班變更陷入輿論風波。總理安東尼·阿爾巴尼斯證實，其辦公室批准了威爾斯原定赴紐約參加聯合國大會行程的變更——因國內Optus通信服務突發中斷，威爾斯推遲出行並改乘商務艙，導致額外費用。威爾斯強調一切符合規定，並解釋其多次因公出行（包括前往阿德雷德、斯雷德博及巴黎）均屬職務所需。然而聯盟黨要求將其差旅記錄提交給獨立議會開支管理局審查，指責其「脫離民眾生活壓力」。阿爾巴尼斯則為部長辯護，稱其行程“在職權範圍內”，且紐約之行關乎重要的社交媒體立法。

另一方面，澳洲政府於12月6日宣布對阿富汗塔利班政權四名高官實施金融制裁與旅行禁令，外長黃英賢指出這些官員涉及系統性壓迫婦女與女孩權利，限制其教育、就業與公共生活參與。該系澳洲依據新制裁框架首次針對塔利班官員直接採取行動，以施壓其改善人權狀況。

金融資訊

澳洲股市連續第二週收高，市場謹慎關注央行會議

澳洲股市上週五小幅上漲，連續第二週錄得漲幅。基準標普/澳證200指數收盤上漲0.19%，報8,634.6點；全週累計上漲0.24%。市場整體交投謹慎，波動有限，因投資人等待本週關鍵的澳洲央行貨幣政策會議及聯準會利率決議。

本週市場呈現明顯的板塊分化。強勁的大宗商品價格成為主要推動力，支撐礦產與能源板塊上行，其中礦產板塊領漲。金融與公用事業類股亦小幅收高。然而，多數板塊表現疲軟，非必需消費品板塊在消費前景黯淡的拖累下表現最差，個股如Premier Investments因業績指引疲軟而暴跌近16%。個股方面，四大銀行股悉數收漲，支撐金融板塊。礦業巨頭表現不一，力拓股價下跌，而必和必拓則與Fortescue收高。電池原物料概念股受到關注，鋰礦公司IGO Limited本週股價飆漲逾7%，表現突出。

市場焦點已轉向貨幣政策前景。儘管市場普遍預期澳洲央行本週將維持利率不變，但投資人密切關注其對於遠期政策的「鷹派」訊號強度。本地債券市場已開始押注2026年借貸成本可能上升。貨幣政策預期的微妙變化助推澳元兌美元匯率攀升至八周高點。整體而言，大宗商品帶來的提振抵消了廣泛的市場謹慎情緒，但投資者在國內外重大央行決策前傾向於保持觀望。

地緣戰事

地緣政治局勢本週末呈現雙線焦點：俄烏戰場僵持中醞釀和談突破可能，而加薩臨時停火則面臨向長期方案過渡的關鍵談判。

俄烏衝突：戰場消耗與密集外交並行。在軍事層面，俄羅斯國防部宣稱控制了哈爾科夫州和頓內茨克州的兩個村莊，並繼續對烏能源、交通基礎設施進行大規模打擊。烏克蘭亦以無人機空襲回應，俄方稱一夜擊落77架。此類針對後方能源網路的攻擊是冬季前夕的典型消耗戰模式。同時，外交管道活動密集。美國烏克蘭問題特使凱斯·凱洛格透露，結束戰爭的協議“非常接近”，懸而未決的核心問題是頓巴斯地區未來地位及被俄控制的紮波羅熱核電站歸屬。然而，克里姆林宮隨後表示，美國的提案需做出“根本性改變”，為談判前景增添了不確定性。此前，川普的特使已在莫斯科與普丁進行過長談，澤連斯基也與美方進行了「實質」通話，顯示高層對話已進入深水區。

加薩局勢：脆弱停火下的「關鍵時刻」。另一方面，加薩地帶的臨時停火進入第二個月，但violence 並未根除。卡達首相穆罕默德·本·阿卜杜勒拉赫曼·阿勒薩尼指出，鞏固停火、推進美國所提和平計畫的談判正處於「關鍵」時刻。他強調，除非以色列完全撤軍、加薩恢復穩定，否則不能視為真正停火。以色列總理內塔尼亞胡證實，將與美國總統川普在本月底舉行重要會談，重點討論計劃的第二階段，包括哈馬斯解除武裝、建立加薩過渡當局以及最為棘手的多國安全部隊的組成與部署問題。他坦言諸多核心問題尚未解決。德國總理默茨雖表示願助重建，但強調第二階段必須立即啟動。目前，停火協議第一階段的最後一名人質移交尚未完成。

整體而言，兩場衝突均處於從激烈對抗過渡到複雜政治談判的敏感階段。俄烏和談的核心分歧在於領土與主權，而加薩和平的困難在於安全安排與戰後治理，兩者的進展均高度依賴大國，尤其是美國的外交斡旋與相關各方的妥協意願。

技術謀攻

上週澳幣兌美元匯率延續近期強勢攀升態勢，實現連續十一個交易日收漲的強勁表現，週內最高觸及0.6648，最低下探至0.6532，整體呈現明確的單邊上行格局。本輪澳幣自0.6420低位啟動的持續走強，核心驅動力源自多重基本面因素的共振：其一，澳洲近期關鍵經濟數據表現強勁，尤其是家庭消費、服務業PMI等數據超預期，印證經濟韌性，推動澳洲聯邦儲備銀行本週二維持3.6%官方現金利率不變的預期高度固化；其二，市場對聯準會12月政策會議降息的預期持續升溫，目前CME「聯準會觀察」工具顯示，聯準會降息25個基點（將聯邦基金利率目標區間從3.75%-4.00%降至3.50%-3.75%）的機率高達87%-89%，維持利率不變的機率僅11%-13%，降息預期主導下美元指數上週延續疲軟走勢，為澳幣兌美元匯率提供直接上行支撐；其三，聯準會降息預期催生市場樂觀情緒，華爾街三大股指連續兩週收漲，全球風險偏好回升，進一步為澳幣這一風險貨幣的走強注入動力。

本週將迎來全球央行政策密集窗口期，澳洲央行與聯準會相繼召開貨幣政策會議，成為影響澳幣短期走勢的核心變數。澳洲央行將於12月9日舉行2025年最後一次議息會議，利率期貨市場數據顯示，其維持目前3.6%利率不變的機率已達96%，市場預期高度一致；聯準會則於12月9-10日召開FOMC會議，降息25個基點已成為市場基準情境。兩國央行「維持利率」與「大概率降息」的政策分化，仍將為澳幣兌美元匯率提供結構性支撐。但需警惕的是，當前澳幣的強勢表現或已提前消化上述政策預期，若會議結果與市場預期一致，可能觸發「買消息賣事實」的交易邏輯切換，疊加澳幣日線級別已接近關鍵阻力區域，短期或面臨技術性修正風險，需重點關注預期落地後的市場情緒轉變。

從日線層級技術指標分析，澳幣上週持續運行於布林通道中軌與上軌構成的強勢區間，直觀反映短期多頭動能佔據主導地位，單邊上行趨勢特徵顯著。同期布林帶通道同步呈擴張態勢，印證市場波動率進入階段性抬升週期，量能釋放與趨勢強度形成正向共振，進一步強化了匯價上行動能的延續性。目前，布林通道中軌0.6520區域已成為衡量短期多空力量強弱的動態分界線，下軌0.6420附近則形成短期動態支撐，為上行趨勢提供階段性風險緩衝。動能指標層面，14日相對強弱指數（RSI）攀升至68水平附近，處於強勢運行區間且臨近70超買閾值，指標與價格走勢形成正向共振，進一步確認當前多頭主導的技術格局，但需重點關注該指標進入超買區間後，可能觸發的技術性回調修正風險。

結合日線級技術架構來看，澳幣自0.6420區域啟動的上行波段已建構起清晰的單邊上行趨勢架構。技術形態維度，匯價不僅成功突破連接9月17日、10月29日及11月13日高點形成的下降趨勢線壓制，更成功站穩於0.6705-0.6420下行波段對應的50%斐波那契回撤位上方，這一突破性走勢下降自9月中旬觸及內空期高峰期。短期匯價下行風險已顯著緩釋，為後續向0.6700整數關卡發動衝擊奠定了堅實技術基礎。若後續澳幣延續當前強勢動能，實現對0.6700整數關卡的有效突破，將開啟新的上行技術空間，後續多頭目標可直指0.6900整數關卡區域。

從下行風險事角來看，若澳幣在0.6700關鍵阻力區域未能形成有效突破，則需警惕短期回檔修正風險升溫。一旦匯價在該區域承壓回落，空頭首要測試目標將指向0.6540區域，該水平已完成從阻力到支撐的轉化，為前期下降趨勢線突破後的關鍵回踩位，其支撐有效性直接關係到當前上行趨勢的完整性。一旦0.6540區域支撐失守且形成破位確認，匯價可能進一步回撤至0.6400區域，目前上行趨勢結構將面臨階段性調整壓力。

整體來看，澳幣短期處於明確的單邊上行趨勢通道內，技術面多頭髮散態勢顯著，短期內仍具備衝擊0.6700整數關卡（年內高位附近）的動能儲備。若能實現有效突破，將確認趨勢延續性並開啟更大上行空間；若在關鍵阻力位遇阻回落，則需警惕技術性回調修正風險，後續需重點追蹤0.6540區域的支撐有效性，該水準將成為判斷短期趨勢是否延續的首要關注點。

來源：領盛Optivest

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大多數分析師認為，在未來一年逐步成形的監管框架下，穩定幣市場肯定會擴大，但預測分歧巨大。

美國透過里程碑式的穩定幣立法，正在華爾街掀起激烈爭論：這種數位資產是否真能顯著強化美元地位，並成為短期美國國債（T-bills）的重要需求來源。

儘管觀點各異，但摩根大通、德意志銀行和高盛等公司的策略師們一致認為，無論美國總統唐納德·特朗普及其顧問們對穩定幣作為支撐美國金融的新支柱的前景多麼樂觀，現在就斷言穩定幣是“遊戲規則改變者”還為時過早。而且，有些人還看到了其中的風險。

德意志銀行美國市場策略師Steven Zeng表示：“預測的穩定幣市場規模太誇張了，大家都在觀望，但沒人敢下方向性押注。持懷疑態度的人也不少。”

穩定幣是一種數位代幣，其價值與傳統貨幣掛鉤，最常見的是與美元掛鉤，波動性遠低於比特幣等市場化加密貨幣。它們在區塊鏈上充當現金的替代品，可以像銀行帳戶一樣用於數位儲存資金，也可以用於即時轉帳或交易。

自今年7月被稱為《天才法案》（Genius Act）的穩定幣立法正式生效以來，產業支持者將其視為關鍵性突破，將為美元計價的數位貨幣在金融體系中更廣泛應用鋪平道路。美國財政部長Scott Bessent上月估計，該法案可推動美元穩定幣市場規模從目前的約3,000億美元，到2030年將成長至3兆美元。

根據新法律，穩定幣發行商必須100% 以短期國債及其他現金等價物全額儲備支持美元穩定幣。 Bessent認為，即將到來的由穩定幣引發的需求「激增」將使財政部能夠發行更多短期國債，從而降低對長期債券的依賴，緩解抵押貸款利率及其他與長期基準掛鉤的借貸成本壓力。

PGIM Fixed Income首席投資策略師兼全球債券業務主管Robert Tipp表示：「財政部關注的是藉貸成本」。穩定幣「在這個過程中可以發揮作用」。

目前，美元穩定幣（主要為Tether的USDT和Circle的USDC）已持有約1,250億美元美國國債，接近去年底短期國債存量市場的2%（堪薩斯城聯邦儲備銀行8月研究）。根據國際清算銀行的數據，光是去年，這些發行機構就購入了約400億美元的短期國債。不過與持有約3.4兆美元國債的美國貨幣市場基金相比，穩定幣仍是「小角色」。

穩定幣難解美國債務赤字_1

過去一年，Tethe和Circle代幣的數量激增

大多數分析師認為，在未來一年逐步成形的監管框架下，穩定幣市場肯定會擴大，但預測分歧巨大。摩根大通預計未來幾年該市場規模將擴大至多7,000億美元，而花旗集團樂觀的預測可能高達4兆美元。

摩根大通美國短期策略主管Teresa Ho表示：“當然，過去一年我們看到了很多積極的發展勢頭。但其增長速度——我認為它不會在短短幾年內增長到2萬億美元、3萬億美元或4萬億美元。”

加密產業支持者的終極目標是讓穩定幣成為主流支付手段，這將直接挑戰傳統銀行體系。中小銀行尤其擔憂存款外流導致信貸收縮；大銀行則計劃發行自家穩定幣，透過儲備金的利息獲利。

目前穩定幣仍主要用於加密貨幣交易，近期市場劇烈波動顯示數位資產情緒變化之快，穩定幣也可能出現資金流出。即使最樂觀的成長預測成真，對國債需求的實際提振也可能遠低於預期。

淨效應為零？

懷疑論者指出，穩定幣的資金流入主要來自四個管道：政府貨幣市場基金、銀行存款、現金以及海外對美元的需求。

穩定幣發行商在債券持有者中佔比很低，仍屬「小角色」。

穩定幣難解美國債務赤字_2

截至2024年12月，穩定幣發行方的國債持有量

鑑於《天才法案》禁止穩定幣支付利息，追求收益的投資者幾乎沒有動力將資金從儲蓄帳戶或貨幣市場基金中轉移出來，這限制了其潛在成長。而且，即便投資人確實從貨幣市場工具（目前是短期國債的最大買家）轉移資金，淨效應也可能為零：並非創造對短期國債的新需求，而只是改變了持有者的身份。

外交關係協會高級研究員Brad Setser表示：“我對此持懷疑態度。如果穩定幣需求激增，一些現有國債持有人會被擠出市場，轉而投向其他替代品，例如其他短期證券。”

白宮首席經濟學家、現任聯準會理事Stephen Miran承認，美國國內對穩定幣的需求可能有限，但他認為真正機會在海外——那裡的投資者願意接受零收益以換取美元資產敞口。

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聯準會理事Stephen Miran認為，以美元計價的穩定幣將吸引海外需求

在最近的一次演講中，聯準會理事Miran將穩定幣的潛在影響與聯準會的量化寬鬆政策以及大幅壓低利率的全球「儲蓄過剩」聯繫起來。

渣打銀行估計，2028年，資金轉移到穩定幣可能會導致發展中國家的銀行出現約1兆美元的資金外流。這種情況幾乎肯定會促使這些國家的監管機構限制穩定幣的採用。歐洲中央銀行等正在開發自己的數位貨幣，以應對來自私人美元穩定幣的競爭。

高盛分析師Bill Zu和William Marshall寫道：“如果資本管制限制了傳統美元的獲取，那麼它們也可能適用於美元穩定幣。”

聯準會因素

另一個削弱穩定幣對國債需求影響的因素可能是聯準會本身。 CIBC策略師Michael Cloherty指出，如果穩定幣把流通中的美元「隔離」（這是聯準會資產負債表上的負債項目），那麼聯準會就需要相應地縮減其資產規模，包括其4.2兆美元的國債投資組合。這意味著「大部分」穩定幣帶來的國債需求可能只是取代了聯準會的持股。

過度依賴短期債務也會有代價：政府融資的可預測性降低，需要更頻繁地進行債務展期，並使美國面臨市場狀況變化的風險。而且任何改變都不會在一夜之間發生。

德意志銀行的Zeng估計，未來五年穩定幣可能會成長1.5兆美元，資金來源是美國國內和海外資金池的流出。每年將帶來約2000億美元的增量國債需求——這是一個相當大的數額，但相對於美國政府龐大的借款規模而言，只是九牛一毛。聯邦債務已膨脹至超過30兆美元，預計未來十年將再增加22兆美元。

倫敦標準銀行G10戰略主管Steven Barrow表示：“我不會僅僅因為政府可能有了新想法就對美元和美國國債盲目樂觀。說穩定幣解決不了任何問題，這種說法是錯誤的，但它‘無法讓你擺脫債務和赤字的泥潭’，這才是真正令人擔憂的地方。”