Акция выросла, а колл подешевел: как посчитать падение подразумеваемой волатильности

После отчета акция растет, но купленный накануне колл теряет стоимость. Это не обязательно ошибка котировок. Покупатель заплатил за неопределенность, часть которой уже исчезла. Верный прогноз направления не спасает сделку, если цена входа предполагала более сильное движение.

Нужно совместить три оценки: насколько должна вырасти акция, к какому моменту и сколько будет стоить оставшаяся неопределенность при выходе. Ниже используются условные числа, а не реальные котировки. Публикация отчета также не гарантирует снижения волатильности.

Колл покупает не только направление

Внутренняя стоимость колла равна большему из двух значений: цена акции минус страйк или ноль. Остаток премии составляет временную стоимость. При акции и страйке 100 колл стоимостью 4,42 не имеет внутренней стоимости. Покупатель платит за будущие возможности, а не получает уже заработанную прибыль по акции.

Подразумеваемая волатильность, IV, — параметр, при котором модель воспроизводит цену опциона. Это не гарантия будущего диапазона и не вероятность роста. На нее влияют премия за риск, спрос, предложение и предпосылки модели. У разных страйков и сроков IV может различаться; сравнение несопоставимых контрактов смешивает временную структуру и перекос волатильности с ошибкой цены.

У короткого опциона одно предстоящее событие может занимать большую часть оставшейся неопределенности. После публикации оно перестает быть будущим, и премия способна сократиться. Но новые риски или неясный прогноз компании могут сохранить IV высокой либо поднять ее.

Акция прибавила 3%, колл потерял около 16%

Возьмем европейский колл: страйк 100, акция 100, семь календарных дней до истечения и годовая IV 80%. Ставка и дивиденды нулевые, год — 365 дней. Используем модель Блэка–Шоулза без досрочного исполнения, затрат и скачков. Это контролируемое сравнение, а не подтверждение справедливой цены реального контракта.

Расчет: C = S×N(d1) − 100×N(d2), d1 = [ln(S/100) + σ²T/2]/(σ√T), d2 = d1 − σ√T. N — функция стандартного нормального распределения; σ вводится как 0,80 или 0,35, T — как 7/365 или 6/365. Без промежуточного округления цена снижается с 4,4176 до 3,6973, примерно на 16,30%.

При такой последовательности вклад акции составляет около +1,72, прошедшего дня −0,32, IV −2,13: вместе около −0,72. Разложение зависит от порядка, поскольку переменные взаимодействуют. Это не три независимых денежных потока. При одинаковых конечных параметрах итоговая цена одинакова.

Последняя строка показывает границу вывода: при акции 108 и IV 35% колл стоит 8,08. Достаточно сильный рост способен перекрыть сжатие премии. Само снижение IV не делает убыток неизбежным.

Греки описывают локальную чувствительность

Дельта отражает чувствительность к акции, гамма — изменение дельты, вега — чувствительность к IV, тета — ко времени. Они относятся к конкретному состоянию, а не являются постоянными коэффициентами прибыли.

На многих экранах вега задана на один процентный пункт IV. Снижение с 80% до 35% — это −45 пунктов, а не −0,45 пункта. Модель с волатильностью в десятичном виде использует другой масштаб; незнание единиц дает ошибку в сто раз. У теты также нужно проверить дневную или годовую единицу и календарь. Умножение пятничной теты на три не гарантирует понедельничный убыток.

Разрыв после отчета одновременно меняет положение относительно страйка, срок и поверхность волатильности. Греки помогают найти риск, после чего требуется полная переоценка с новыми данными. Короткий опцион около денег не заменяет дальний опцион вне денег.

Исполнимая котировка важнее середины спреда

В отдельном условном примере входные котировки — покупка 4,30 и продажа 4,50, выходные — 3,60 и 3,80. Середина падает с 4,40 до 3,70, то есть на 0,70. Но купить по 4,50 и продать по 3,60 означает потерять 0,90. При условном множителе 100 один контракт дает убыток 90, а с совокупными комиссиями 2 — чистый убыток 92.

Старая последняя сделка, модель и середина спреда не заменяют фактическое исполнение. Нельзя соединять акцию по 103 после закрытия с опционной котировкой до закрытия и получать осмысленную текущую IV. Проверяйте время и доступный объем. Широкий спред, тонкий стакан или приостановка торгов делают среднюю цену еще менее надежной.

При страйке 100 и уплаченной премии 4,42 безубыточность в момент истечения, без расходов, достигается на 104,42. Это не порог прибыли при завтрашнем закрытии. До истечения остается временная стоимость, а в момент истечения она исчезает. Ранний выход требует собственного сценария срока и IV.

Более дальний срок или продажа не устраняют проблему автоматически

Дальний срок может уменьшить относительный вес события, но обычно требует большей премии и способен нести большую вегу в денежном выражении. Более низкая IV не доказывает меньший риск. Сравнивайте сценарии при явно одинаковом капитале либо направленной экспозиции и учитывайте события каждого срока.

80%×√(7/365), около 11,08%, — масштабирование в модели постоянной волатильности, не гарантированный недельный диапазон и не точная вероятность скачка после отчета. Скачки, асимметрия и тяжелые хвосты нарушают упрощенную трактовку. Проверять следует причину дороговизны IV и неопределенность, которая останется.

Продавец получает премию, принимая обязательства и неблагоприятные движения. Покрытые коллы и ограничение прибыли от роста показывают, почему премия не является бесплатной доходностью. Непокрытый колл имеет иной риск. Слабость идеи покупки еще не доказывает привлекательность продажи.

Шесть проверок перед решением

1. Установите базовый актив, колл или пут, страйк, точное время истечения, тип исполнения, множитель и скорректированный предмет поставки.
2. Сохраните синхронные цены, обе стороны котировок, объемы, время и предпосылки модели.
3. Разделите внутреннюю и временную стоимость; отметьте отчет, планируемый выход и оставшиеся события.
4. Сопоставьте небольшой и сильный рост, падение и неизменность акции со снижением, стабильностью и ростом IV; обновите срок во всех расчетах.
5. Рассчитайте денежный результат по исполнимым ценам и реальному множителю, отдельно прибавив расходы.
6. Пересмотрите вывод при изменении информации, ликвидности, качества котировок или условий контракта.

Вопрос не только в том, вырастет ли акция. Важно, успеет ли она пройти достаточно далеко, чтобы компенсировать купленную неопределенность, потраченное время и издержки исполнения. Так можно отделить ошибку направления от ошибки цены или сделки.