Почему индекс растёт, когда большинство акций падает

Индекс закрылся в плюсе, хотя большинство входящих в него акций подешевело. Противоречия нет: индекс отражает результат корзины с определёнными весами, а число растущих и падающих бумаг — ширину движения. Важно установить, кто обеспечил прирост, совпадает ли выборка и какие выводы действительно позволяет сделать концентрация.

Одна акция растёт, четыре падают, индекс прибавляет 0,8%

Возьмём вымышленный ценовой индекс из пяти акций с начальным значением 1000. Доходности рассчитаны в одной валюте за одинаковый интервал между закрытиями. Дивидендов, дроблений, замен компонентов и изменений расчётного числа акций нет. Вклад равен начальному весу, умноженному на доходность бумаги. В таблице он выражен в процентных пунктах доходности индекса, а не в доле привлечённых денег.

Сумма составляет +0,80 процентного пункта, индекс достигает 1008. A добавляет 15 пунктов индекса, остальные отнимают семь. Растут лишь 20% компонентов, медианная доходность равна −1%. Типичная акция может дешеветь одновременно с ростом взвешенной корзины.

Доля A в чистом приросте — 1,5/0,8, или 187,5%. Превышение 100% возможно, поскольку отрицательные вклады частично гасят положительные. Это не вес в портфеле. Чтобы исключить A, оставшиеся 50% нужно заново нормировать: −0,70% / 50% = −1,40%. Остаточный вклад −0,70 п. п. не равен самостоятельной доходности четырёх бумаг.

Конечный вес уже включает движение, которое вы объясняете

За этот период доходность равна сумме произведений начальных весов и доходностей. Вес A к закрытию станет 50% × 1,03 / 1,008, то есть примерно 51,0913%. Он вырос из-за относительной динамики цен, даже без изменения состава.

Если умножить конечные веса пяти акций на те же доходности, получится около 0,8492%, а не 0,8%. Изменение цены оказалось учтено и в весе, и в доходности. Расхождение не доказывает скрытый приток капитала. Рост веса с 50% до 51,09% также не подтверждает чистые покупки институтов: нужны отдельные данные о потоках или позициях.

На протяжении нескольких дней веса меняются, а доходности перемножаются. Простая сумма дневных вкладов без способа их связывания может не совпасть с общим результатом. Ребалансировки и корпоративные события требуют весов, действовавших в конкретные даты. Текущий состав нельзя механически использовать для объяснения прошлого месяца.

Капитализация, цена и равные веса создают разные портфели

Вес по капитализации может учитывать только свободное обращение и ограничиваться сверху. В отдельном примере A стоит 100, выпущено десять миллионов акций, коэффициент включения — 20%: скорректированная стоимость 200 миллионов. B стоит 50, выпущено восемь миллионов, коэффициент — 80%: 320 миллионов. Веса — примерно 38,46% и 61,54%. Более дорогая акция необязательно влияет сильнее.

Взвешивание по цене, напротив, даёт больше влияния акциям с высокой ценой. Равновзвешенный индекс выравнивает доли при ребалансировке, после чего они снова расходятся. Если начать с 20% в каждой из пяти бумаг, результат периода равен (3% − 2% − 1% − 1% − 1%) / 5 = −0,4%. Но реальный равновзвешенный индекс не обязательно является простым средним каждый день. S&P 500 Equal Weight ребалансируется ежеквартально; другие индексы могут иметь иной график.

Изменение делителя не создаёт прибыль

Скорректированная стоимость 100 миллиардов, делённая на 100 миллионов, даёт 1000 пунктов. Если неценовое изменение состава повышает расчётную стоимость до 120 миллиардов, делитель 120 миллионов сохраняет уровень 1000. Увеличение стоимости корзины не означает доходность инвестора 20%.

Дробление, при котором цена уменьшается вдвое, а число акций удваивается, также не означает убыток 50%. Ценовой индекс отличается от индекса полной доходности с реинвестированием дивидендов. Прежде чем объяснять несовпадение вкладов, проверьте корпоративные события, валюту и даты применения правил конкретного индекса; затем округления и различия данных.

Узкий рост не указывает дату разворота

Сопоставление индекса крупных компаний с числом растущих бумаг всей биржи смешивает выборки. Начните с компонентов самого индекса на один момент времени. Неизменившиеся цены, приостановленные торги и устаревшие котировки учитывайте отдельно. Исключая наблюдения, нужно пересматривать и знаменатель доли растущих бумаг.

Рост взвешенного индекса при слабом равновзвешенном результате и небольшом числе дорожающих акций указывает на ограниченное участие, если данные сопоставимы. Повторяющаяся концентрация положительных вкладов усиливает этот вывод, но не доказывает скорое падение. Прибыли лидеров, отраслевой состав и переоценка способны поддерживать такую структуру.

Улучшение доли растущих бумаг за несколько сопоставимых сессий, больше отраслей с положительным вкладом и укрепление равновзвешенного результата подтверждают расширение роста. Один день может быть шумом. Если после исправления выборки или времени расхождение исчезает, прежний диагноз следует отменить, а не подбирать ему новое объяснение.

Четыре проверки перед выводом

1. Уточните индекс, состав, валюту, период и версию: ценовую или полной доходности. Одного привычного названия недостаточно.
2. Пересчитайте вклады по действовавшим начальным весам, сверьте сумму с пунктами и корпоративными событиями. Не скрывайте необъяснённый остаток.
3. В одной выборке сравните растущие, падающие и неизменившиеся бумаги, медиану и отраслевые вклады; уточните даты ребалансировки равновзвешенной версии.
4. Разделяйте концентрацию лидерства, чистый приток денег и прогноз разворота: для каждого утверждения нужны свои доказательства.

Наконец, индекс — не сам купленный инструмент. Комиссии, отклонение от ориентира и ежедневная перенастройка ETF с плечом добавляют ещё один источник различий. Сначала объясните результат корзины, затем — способ, которым продукт её отслеживает.