Как интерпретировать COT: чистый открытый интерес, спред и задержка публикации.

Увеличение чистых длинных позиций фондов не обязательно означает, что они приобрели больше длинных контрактов. Аналогично, необычно большая чистая длинная позиция не предсказывает, когда рынок достигнет пика. Отчет Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) «Обязательства трейдеров» (COT) представляет собой моментальный снимок открытого интереса на конкретном фьючерсном рынке, сгруппированный по категориям трейдеров. Его ценность заключается в описании участия и концентрации на рынке, при условии, что эти данные не следует путать с объемом торгов в реальном времени.

Объявления о вакансиях, публикуемые по вторникам, обычно размещаются по пятницам.

В отчетах COT обычно описываются позиции по состоянию на закрытие торгов во вторник, и они публикуются в пятницу в 15:30 по восточному времени. «Дата позиции» обозначает время, когда позиция была зафиксирована, а «время публикации» — время, когда среднестатистический читатель узнает о ней. Обычно между ними проходит несколько торговых дней; задержки, связанные с праздниками или другими причинами, следует сверять с фактическим графиком публикации.

Как правило, отчеты публикуются в 19:30 по восточному летнему времени (UTC), что соответствует 20:30 по стандартному времени (UTC). Поэтому в отчетах, полученных в выходные дни, могут быть упущены важные события, произошедшие в период со среды по пятницу. Неожиданные результаты голосования в четверг нельзя просто рассматривать как реакцию фонда на результаты голосования во вторник.

Предположим, что на снимке за вторник показана чистая длинная позиция в 40 000 контрактов. Цены упали в среду, отскочили в четверг, а отчет публикуется в пятницу. На данный момент подтверждены только позиции за вторник. В следующем отчете будет измерено изменение между двумя вторниками; открытые и закрытые позиции за этот период могут не отражаться в разнице.

При тестировании стратегии на исторических данных необходимо учитывать это различие. Прямая корреляция даты публикации отчета (вторник) с ценами вторника и торговля на основе этих данных вносит предвзятость, ориентированную на будущее. Следует учитывать как дату наблюдения, так и фактическое доступное время, и доходность стратегии следует измерять только с момента, когда совершение действий стало возможным после публикации отчета. Даже цена закрытия пятницы не применима, если она была определена до публикации отчета.

Сначала выберите отчет, затем выберите категорию трейдера.

Традиционная система отчетности делит трейдеров на две основные группы: коммерческие и некоммерческие. В отчетности по физическим товарам дополнительно различаются производители, трейдеры, переработчики и потребители; дилеры свопов; управляющие фондами; и другие отчетные организации. В отчетности по финансовым фьючерсам трейдеры различаются по типу: дилеры или посредники, компании по управлению активами или институциональные дилеры, фонды с использованием заемных средств и другие отчетные организации.

Категория в первую очередь описывает бизнес трейдера, а не мотивы каждой сделки. Производитель может занимать позиции по нескольким причинам. Короткие позиции дилера по фьючерсам могут компенсировать бизнес клиентов, а не выражать медвежий прогноз. Управляющие активами могут иметь мандаты на распределение активов, в то время как фонды с использованием заемных средств могут торговать относительной стоимостью. Ни один из этих ярлыков не означает, что каждая позиция является направленной ставкой.

При сравнении недель сохраняйте неизменными биржу, идентификатор рынка контрактов, семейство отчетов и обработку опционов. Схожие названия активов могут соответствовать разным размерам контрактов или торговым площадкам. Внезапное изменение категории также требует проверки изменений классификации или покрытия: перемещение трейдера между категориями может изменить столбец без совершения эквивалентной новой сделки.

Увеличение чистых длинных позиций на 10 000 контрактов может скрыть падение длинных позиций.

Чистая позиция = длинные позиции − короткие позиции. Это вычитание сжимает два вида информации в один. Предположим, что на прошлой неделе в одной категории было 120 000 длинных позиций и 80 000 коротких, что давало чистую длинную позицию в 40 000. На этой неделе количество длинных позиций сократилось до 110 000, а коротких — до 60 000. Чистая длинная позиция выросла до 50 000.

Увеличение на 10 000 произошло потому, что количество коротких позиций сократилось на 20 000, а количество длинных — на 10 000. Утверждение «Чистая длина увеличилась, в основном за счет сокращения коротких позиций» соответствует имеющимся данным. Утверждение «Фонды купили 10 000 новых длинных контрактов» не соответствует действительности: фактически количество длинных позиций уменьшилось.

Последние две строки имеют одинаковую чистую позицию, но в столбцах «длинные плюс короткие позиции» их значения уменьшаются на 30 000 или увеличиваются на 30 000 по сравнению с первоначальными 200 000. Участие выглядит совершенно иначе. Эти суммы не включают позиции, отдельно классифицированные как спрединг, поэтому их не следует обозначать как полные валовые активы категории.

Размер рынка также имеет значение. Чистые длинные позиции в 40 000 против общего открытого интереса в один миллион составляют 4%. Если чистые длинные позиции останутся на уровне 40 000, а открытый интерес вырастет до 1,2 миллиона, доля снизится примерно до 3,33%. Неизменное количество контрактов может означать меньшую относительную подверженность риску. Рекордная абсолютная позиция и необычное перенасыщение рынка — это уже другие вопросы.

Контракты — это не доллары денежных потоков. Номинальная подверженность риску также зависит от цены и контрактного множителя, в то время как маржа и вложенный капитал — это отдельные величины. Каждый непогашенный фьючерсный контракт имеет длинную и короткую позицию. На всем рынке совокупные длинные позиции равны совокупным коротким позициям; чистая длинная позиция одной категории компенсируется другой. Рынок не может приобрести дополнительный несовпадающий «чисто купленный контракт».

Спрединг и конверсия опционов объясняют очевидные расхождения.

Для соответствующих категорий компенсирующие позиции указываются отдельно как спреды. Представьте, что один трейдер имеет 500 длинных и 300 коротких позиций по одному и тому же товару в разные месяцы. Совпадающие 300 могут отображаться как спреды, оставляя 200 прямых длинных позиций. Чистая длинная позиция в 200 сама по себе не раскрывает размер первоначальной двусторонней позиции.

При сверке открытого интереса добавьте спред к длинной стороне и отдельно к короткой стороне, по одному разу для каждой. Его отсутствие может привести к неполноте итоговых сумм по столбцам. Категории производителей представлены по-разному, поэтому не каждая категория должна иметь одинаковое трехстолбцовое представление. Указание спреда также не означает, что позиция безрисковая или абсолютно нейтральная к рынку.

Отчеты, содержащие только данные по фьючерсам, и отчеты, объединяющие данные по фьючерсам и опционам, измеряют разные параметры. Объединенные данные преобразуют позиции по опционам в эквивалентные позиции по фьючерсам с использованием дельты. Например, 100 длинных колл-опционов с дельтой 0,4 примерно соответствуют 40 длинным фьючерсным позициям. Если их количество остается неизменным, но дельта возрастает до 0,6, эквивалентная позиция становится равной 60. Дополнительные 20 могут возникнуть за счет изменения чувствительности, без необходимости покупки инвестором 20 фьючерсов.

Используйте один и тот же метод лечения последовательно в течение нескольких недель. Пересчет и округление также могут привести к очень небольшим различиям в итоговых суммах. Не объединяйте историю только будущих событий в общую историю или не складывайте два отчета вместе: большая часть базовых факторов риска пересекается.

Определите исторический временной интервал, прежде чем объявлять позицию экстремальной.

Обычно используемый индикатор диапазона вычисляется по формуле: (текущее сетевое положение − минимум окна) ÷ (максимум окна − минимум окна) × 100. Если окно из 52 наблюдений имеет минимум −60 000, максимум 40 000 и текущее значение 20 000, то показание равно (20 000 + 60 000) ÷ 100 000 × 100 = 80.

Это 80% расстояния от минимума до максимума. Это не 80-й процентиль и не 80% вероятность роста цен. Для определения процентиля необходимо ранжировать наблюдения отдельно. Если максимум равен минимуму, знаменатель равен нулю, и формула не дает нормального результата. Изменение временного окна или включение одного исключительного исторического значения может существенно изменить интерпретацию.

Крупные чистые длинные позиции могут сохраняться на протяжении сильного тренда в течение нескольких недель. Продажа просто потому, что позиция выглядит переполненной, может принести трейдеру дополнительную прибыль до того, как произойдет ликвидация. Глубокие чистые короткие позиции также могут расширяться по мере снижения спроса. Экстремальный показатель более полезен для определения того, кому может потребоваться выйти из позиции при изменении тренда, чем для выбора даты этого изменения.

Используйте позиционирование как контекст, а цены — как актуальные данные.

При чистых длинных позициях вблизи исторических максимумов необходимо внимательно следить за тем, смогут ли новые позитивные новости подтолкнуть цены вверх, будут ли пробиты недавние минимумы и покажут ли последующие отчеты сокращение длинных позиций. Концентрация, слабая реакция цен и признаки ликвидации в совокупности способствовали закрытию переполненных длинных позиций. Если новые максимумы и новые минимумы продолжат формироваться, одного лишь увеличения чистых длинных позиций будет недостаточно для определения достижения вершины.

Если чистые короткие позиции велики, а цены не достигают новых минимумов после публикации негативных новостей, за которыми следует отскок к структурным уровням, это может указывать на то, что закрытие коротких позиций поддержало отскок. Однако к моменту публикации еженедельного отчета отскок может уже произойти. Необходимо проанализировать текущие уровни поддержки и сопротивления, а также обоснованность любых прорывов ; прорыв ниже начальной точки отскока ослабит признаки структурного улучшения.

Отчет COT не отражает всей глобальной спотовой торговли валютой, физической торговлей товарами или внебиржевыми производными инструментами. Видимые фьючерсные позиции могут быть лишь частью более крупного портфеля. По сравнению с внутридневной торговлей, которая требует информации о ценах, ликвидности и событиях в режиме реального времени, отчет COT лучше подходит для изучения участия в торговле в течение нескольких недель или месяцев.

Полезный справочник COT должен четко указывать рынок, категорию, дату владения, время публикации, относится ли он только к фьючерсам или и к тому, и к другому, а также какой столбец данных вызвал чистое изменение. Как только эти детали станут ясны, утверждение о владении можно будет проверить с помощью наблюдаемых рыночных данных.