Как читать COT: нетто-позиции, спреды и задержка публикации

Рост чистой длинной позиции фондов не доказывает, что они открыли новые покупки. Экстремальная позиция также не сообщает дату разворота. Отчёты COT комиссии CFTC показывают позиции на определённых фьючерсных рынках по категориям участников. Они помогают изучать участие и концентрацию, если не принимать их за потоки денег в реальном времени.

Вторник наблюдения и пятница публикации — разные моменты

Обычно отчёт отражает конец делового дня вторника и выходит в пятницу в 15:30 по восточному времени США. Первая дата относится к позиции, вторая — к доступности информации. Праздники и задержки могут изменить график, поэтому нужно проверять фактическую публикацию.

Обычное время выхода соответствует 19:30 UTC при летнем восточном времени и 20:30 UTC при стандартном. Полученные в конце недели данные могут не учитывать события со среды по пятницу. Неожиданное решение в четверг нельзя считать уже отражённым в позициях вторника.

Допустим, во вторник управляемые средства имеют 40 000 чистых длинных контрактов. В среду цена падает, в четверг отскакивает, в пятницу выходит отчёт. Достоверно установлено лишь состояние вторника. Следующий выпуск сравнит два вторника; позиции, открытые и закрытые между ними, могут не отразиться в итоговой разнице.

Исторический тест, который присоединяет эти цифры к цене вторника и торгует на них в тот же день, использует будущую информацию. Храните отдельно дату позиции и время доступности. Результат стратегии следует считать от исполнимой точки после публикации. Даже расчётная цена пятницы непригодна, если была определена до выхода отчёта.

Сначала выбирают отчёт, затем категорию

Традиционный отчёт разделяет коммерческих и некоммерческих участников. Дезагрегированный товарный отчёт выделяет производителей, торговцев, переработчиков и потребителей; своп-дилеров; управляющих средствами; прочих отчитывающихся участников. Отчёт по финансовым фьючерсам выделяет дилеров и посредников, управляющих активами и институциональных участников, фонды с заёмным финансированием и прочих.

Категория характеризует главным образом бизнес участника, а не мотив каждой сделки. Производитель может держать позиции для разных целей. Короткие фьючерсы своп-дилера способны компенсировать клиентские операции, а не выражать прогноз падения. Управляющий может следовать мандату распределения активов, фонд с плечом — торговать относительную стоимость. Сам ярлык не доказывает направленный характер каждой позиции.

При недельном сравнении фиксируйте биржу, код контрактного рынка, семейство отчёта и учёт опционов. Похожие названия могут относиться к разным размерам или площадкам. Резкий скачок требует проверки переклассификации и охвата: перенос участника между группами меняет столбцы без новой сделки соответствующего размера.

Чистые длинные выросли, хотя длинных стало меньше

Чистая позиция = длинные − короткие. Вычитание сжимает две серии до одной. У категории было 120 000 длинных и 80 000 коротких, то есть 40 000 чистых длинных. Затем длинные сократились до 110 000, короткие — до 60 000, и чистая позиция выросла до 50 000.

Прирост 10 000 возник потому, что короткие уменьшились на 20 000, а длинные — на 10 000. Корректно говорить о росте чистой длинной позиции преимущественно за счёт сокращения коротких. Утверждение о покупке 10 000 новых длинных контрактов противоречит снижению длинного столбца.

Последние два остатка равны, но сумма длинного и короткого столбцов меняется с 200 000 до 170 000 либо 230 000. Характер участия противоположный. Эти суммы не включают отдельно показанные спредовые позиции и не являются полными валовыми позициями категории.

Важен и размер рынка. Чистые длинные 40 000 при миллионе открытых контрактов составляют 4%. Если чистая позиция неизменна, а открытый интерес растёт до 1,2 миллиона, доля снижается примерно до 3,33%. Абсолютный рекорд и относительная перегруженность — не одно и то же.

Контракты не равны денежным притокам: номинал зависит также от цены и множителя, а маржа и задействованный капитал — другие величины. У каждого открытого фьючерса есть длинная и короткая сторона. В целом по рынку суммы совпадают, а чистая длинная позиция одной категории уравновешивается другими.

Спредовые позиции и опционы меняют видимые числа

В соответствующих категориях взаимно компенсируемые позиции выделяются как спредовые. Представим участника с 500 длинными и 300 короткими контрактами разных месяцев одного товара. Совпадающие 300 могут попасть в спредовый столбец, оставляя 200 направленных длинных. Один чистый остаток 200 не показывает исходный масштаб обеих сторон.

Для сверки открытого интереса спреды прибавляются один раз к длинной стороне и один раз к короткой. Если их пропустить, сумма окажется неполной. Производители представлены иначе, поэтому одинаковые три столбца не обязательны для каждой категории. Спредовый статус также не означает отсутствия риска или полной нейтральности.

Отчёт только по фьючерсам отличается от объединённого с опционами. Во втором опционы переводятся во фьючерсный эквивалент по дельте. Например, 100 купленных коллов с дельтой 0,4 дают около 40 длинных фьючерсных эквивалентов. Если количество прежнее, но дельта выросла до 0,6, эквивалент становится 60. Добавочные 20 могли появиться из изменения чувствительности, без покупки 20 фьючерсов.

Сравнивайте один и тот же вариант отчёта. Пересчёт и округление могут давать небольшие расхождения итогов. Нельзя сшивать историю только фьючерсов с объединённой историей или складывать два отчёта: значительная часть позиций в них общая.

Экстремум зависит от окна и формулы

Индикатор положения в историческом диапазоне можно рассчитать как (текущая чистая позиция − минимум окна) ÷ (максимум − минимум) × 100. Для 52 наблюдений с минимумом −60 000, максимумом 40 000 и текущим значением 20 000 получится (20 000 + 60 000) ÷ 100 000 × 100 = 80.

Это 80% расстояния между минимумом и максимумом, а не 80-й процентиль и не вероятность роста 80%. Для процентиля нужно ранжировать наблюдения. При равенстве максимума и минимума знаменатель нулевой, и обычного результата нет. Иное окно или одно исключительное наблюдение также меняют смысл показателя.

При сильном тренде большие чистые длинные способны сохраняться неделями. Продажа только из-за перегруженности может сначала принести убыток от продолжения роста. Экстремальные короткие тоже могут увеличиваться при ухудшении спроса. Показатель лучше отвечает на вопрос, кому придётся выходить при смене тренда, чем на вопрос о дате этой смены.

Позиции задают контекст, цена показывает текущую реакцию

Когда чистые длинные близки к историческому верху, смотрите, приводят ли хорошие новости к новым максимумам, пробит ли последний локальный минимум и показывают ли следующие выпуски сокращение длинных. Концентрация, слабая ценовая реакция и признаки выхода вместе лучше поддерживают гипотезу разгрузки. Если максимумы и минимумы продолжают повышаться, одной большой чистой позиции недостаточно для определения вершины.

При значительных коротких отсутствие нового минимума после плохих новостей и возврат над структурным уровнем могут указывать на поддержку от закрытия продаж. Но отскок способен произойти до отчёта. Проверяйте текущие поддержку, сопротивление и подтверждение пробоя: падение ниже начала отскока ослабляет вывод об улучшении структуры.

COT не охватывает весь мировой спотовый валютный рынок, физические сделки и внебиржевые производные. Видимая позиция может быть лишь одной частью более крупного портфеля. Отчёты естественнее использовать для анализа недель и месяцев; внутридневные входы требуют текущих цен, ликвидности и событий.

Проверяемое утверждение указывает рынок, категорию, дату позиций, время публикации, учёт опционов и столбец, объясняющий чистое изменение. Тогда его можно сопоставить с наблюдаемым поведением рынка.