Цена лучше VWAP, а издержки выше: как учитывать неисполненную часть заявки

Средняя цена покупки ниже VWAP ещё не означает, что инвестиционное решение реализовано удачно. Сравнение цен охватывает только купленные акции, но результат зависит и от тех, которые купить не удалось. Показатель implementation shortfall измеряет разницу между фактическим портфелем и условным портфелем, созданным по цене принятия решения. Важнее сверить деньги и позиции, чем выбрать самый привлекательный ориентир. Все цены, объёмы и комиссии ниже условные.

Сначала зафиксируйте решение и конец измерения

В 10:00 принято решение купить 1200 акций при ориентире 50,00 доллара. В 10:02 заявка поступает в процесс исполнения; ориентир на этот момент — 50,08. Проходят две сделки, а оставшиеся 500 акций отменяются в заранее установленный момент оценки 15:00. Конечная опорная цена равна 50,40.

За 700 акций уплачено 35 088 долларов, средневзвешенная цена — 50,125714. Добавим 7 долларов явных расходов. Проценты за финансирование, налоги, валютные изменения и дивиденды исключены; при наличии их нужно учитывать отдельно.

Цена решения и цена поступления относятся здесь к разным моментам. Середина котировки — условие измерения, а не гарантия возможности купить все 1200 акций. Источник цены, размер заявки и доступную ликвидность следует документировать. Нереализуемый условный портфель нельзя выдавать за заведомо достижимый результат.

Сверьте 295 долларов через денежный остаток и акции

Оба портфеля начинают с 60 000 долларов. Условный покупает 1200 акций по 50 и заканчивает со стоимостью 60 480: прибыль 480. Фактический тратит 35 095 с комиссией, сохраняет 24 905 денег и держит 700 акций стоимостью 35 280. Итого 60 185, прибыль 185 долларов.

Отставание от решения составляет 60 480 − 60 185 = 295 долларов. Это относительные издержки, а не фактический убыток счёта в 295 долларов. Реальный портфель за указанный период заработал 185.

По сделкам получается то же: 400 × (50,10−50,00) + 300 × (50,16−50,00) = 88 долларов ценового отклонения; 500 × (50,40−50,00) = 200 упущенной возможности; плюс 7 расходов. Отсутствие платежа за некупленные акции не устраняет разницу с планировавшейся позицией.

Относительно планового номинала 295 ÷ 60 000 × 10 000 = 49,17 базисного пункта. Если считать только исполненную часть, 95 ÷ 35 000 × 10 000 = 27,14 базисного пункта. Второй расчёт корректен в своём охвате, но меняет объём и знаменатель, поэтому не заменяет оценку всего решения.

Разделяйте задержку и исполнение без двойного счёта

Один согласованный подход относит задержку до поступления к 700 купленным акциям, а неисполненные 500 оценивает за весь период:

Сумма — 295. Можно отнести задержку ко всем 1200 акциям и получить 96 долларов. Тогда остаток нужно считать от цены поступления: 500 × (50,40−50,08) = 160. Сумма 96 + 32 + 160 + 7 вновь равна 295.

Смешение задержки 96 с исходной упущенной возможностью 200 даёт 335. Лишние 40 — это первые 0,08 доллара движения, дважды применённые к 500 акциям. Кроме того, компонент исполнения 32 доллара не является чистой оценкой воздействия собственной заявки: новости и другие сделки также двигают цену.

Победа над VWAP отвечает на другой вопрос

Пусть рыночный VWAP за согласованное окно равен 50,18. Покупка исполненных 700 акций по нему стоила бы 35 126 долларов против фактических 35 088. Преимущество — 38 до сборов и 31 после комиссии 7. При этом отставание всего решения остаётся 295, поскольку сравнение VWAP не учитывает последствия отсутствующих 500 акций.

Укажите окно, площадки, допустимые сделки, аукционы и включение собственных операций в VWAP. Средняя цена, изменённая вашей крупной заявкой, не является независимым контролем. Хорошая цена без доли исполнения может скрывать незавершённую аллокацию.

VWAP полезен для задачи участия в торгах на протяжении сессии. Срочное решение может требовать ориентира до торговли и внимания к завершению. Показатель выбирают по цели заранее, а не по удобству полученного результата.

При продаже меняется знак цены, но не комиссии

Пусть Q — плановый объём, qᵢ и pᵢ — отдельные сделки, p₀ — цена решения, pT — заранее заданная конечная цена. Для покупки s=+1, для продажи s=−1. При одной валюте и без финансирования:

Издержки = s × [Σ qᵢ(pᵢ−p₀) + (Q−Σ qᵢ)(pT−p₀)] + чистые явные расходы.

В зеркальном примере продажи: решение 50, поступление 49,92, 400 акций проданы по 49,90, 300 по 49,84, конец 49,60, комиссия 7. Отклонение сделок даёт 88, непроданные 500 акций — 200 относительно условной продажи, всего 295. Комиссию не надо умножать на направление сделки.

Упущенная возможность бывает отрицательной. Сохраним исходные покупки и комиссию, но рассмотрим другой сценарий с конечной ценой 49,80: остаток даёт −100, общие издержки −5. Это преимущество относительно ориентира, не доказательство прибыли счёта или того, что ждать всегда лучше. Выбор конечного момента после наблюдения цен искажает сравнение.

Оставляйте проверяемую историю решения

Свяжите исходное решение, объём, время, изменения, сделки, сборы и финальную оценку. Отмена не стирает неисполненную часть первоначального плана. Реальную смену инвестиционного взгляда фиксируют в момент изменения, при необходимости выделяя новый сегмент. Сверяйте подтверждение отмены с поздними исполнениями, чтобы не удвоить заменяющую заявку.

Механика разобрана в материале о лимитной цене, очереди и частичном исполнении. Ограничение цены может улучшить состоявшиеся покупки и оставить позицию неполной. Ускорение снижает риск остатка, но может повысить спред или воздействие на рынок.

Сравнивайте заявки сходного размера относительно ликвидности, срочности, волатильности, временного окна и требований к завершению. Показывайте долю исполнения и распределение издержек. Один пример выявляет ошибки учёта, но сам по себе не доказывает нарушение, причинное воздействие или качество работы посредника.