Разница CNH–CNY: почему её сокращение не означает укрепления юаня

Сближение USD/CNH и USD/CNY само по себе не доказывает укрепления юаня к доллару. Причиной может быть рост юаня на офшорном рынке, его ослабление на внутреннем рынке или падение на обоих рынках с разной скоростью. Один график разницы скрывает эти разные траектории, если исходные котировки не сохранены.

Ещё одна ошибка — вычесть опубликованный ранее официальный центральный паритет из текущей офшорной котировки и назвать результат текущей разницей между рынками. Сначала нужно согласовать рынок, направление котировки, тип цены и время наблюдения. Все приведённые числа — условные расчётные примеры, а не исторические данные и не обещание сделки по указанной цене.

Сначала определите рынки и знак разницы

CNY и CNH обозначают внутренний и офшорный рынки юаня. Это не означает, что остатки средств на них можно в любой момент безусловно обменять или перевести. Финансирование, ликвидность, доступ и связи между рынками могут различаться. Пусть C — справочная середина между ценами покупки и продажи USD/CNY на спот-рынке, а H — аналогичная величина для USD/CNH в тот же момент. Обе цены измеряются в юанях за доллар на соответствующем рынке.

C и H положительны. Рост котировки означает, что доллар стоит больше юаней на данном рынке: юань слабеет к доллару. Снижение означает укрепление. Даже при общей денежной единице необходимо сохранять обозначение рынка. Сравнение справочных оценок не предполагает бесплатного, мгновенного и неограниченного перевода средств между ними.

Определим разницу со знаком d = H−C. При H = 7,2300 и C = 7,2000 получаем +0,0300 юаня за доллар. Офшорная справочная цена доллара выше, поэтому справочная стоимость офшорного юаня в долларах ниже. Если график построен как C−H, знак будет противоположным, хотя сами наблюдения останутся прежними.

В этих примерах один пункт котировки равен ровно 0,0001 юаня за доллар; 0,0300 соответствует 300 пунктам. Это условие расчёта, а не универсальное определение пипса, пункта терминала или минимального торгового шага. Каждая середина диапазона предполагает одновременные цены покупки и продажи своего рынка; сама она не является обещанной исполнимой ценой сделки.

Три разных пути сокращают разницу на 200 пунктов

Общая исходная точка: C = 7,2000 и H = 7,2300, разница 300 пунктов. Три последующих варианта сравниваются с ней независимо. Это не последовательность сделок и не реконструкция торговой сессии.

В A снижается только офшорная котировка доллара: офшорный юань укрепляется. В B растёт только внутренняя котировка: оншорный юань слабеет. В C растут обе долларовые котировки: юань слабеет на обоих рынках, сильнее на внутреннем. При этом во всех трёх случаях d заканчивается на +0,0100, то есть на 100 пунктах.

Проверка: Δd = ΔH−ΔC. Для A это −0,0200−0 = −0,0200; для B — 0−0,0200 = −0,0200; для C — 0,0800−0,1000 = −0,0200. Одинаковое сокращение на 200 пунктов скрывает три разных направления к доллару. Сужение положительной разницы говорит о сближении относительных цен, а не даёт автоматический сигнал на рост юаня.

При переходе через ноль нужен отдельный контроль. Если d меняется с +0,0300 на −0,0400, величина со знаком уменьшается, но абсолютное расстояние растёт с 0,0300 до 0,0400. Называть весь этот переход сближением неверно. Укажите, сравнивается ли положительная разница, |d| или нормированная абсолютная разница.

Пункты котировки не равны базисным пунктам отношения

Количество пунктов p = d/0,0001. Другая метрика нормирует разницу на внутреннюю котировку доллара: q = 10000d/C, в базисных пунктах отношения. В исходной точке q = 10000 × 0,0300/7,2000 = 41,666667 базисного пункта, или 0,416667%. Поэтому 300 пунктов котировки — не 300 базисных пунктов доходности и не прибыль 3%. q не является процентной ставкой, комиссией, доходностью владения или результатом арбитража.

При трёх конечных разницах в 100 пунктов q составляет 13,888889 в A, 13,850416 в B и 13,698630 в C. Числитель совпадает, знаменатель различается. Два графика разницы могут расходиться лишь потому, что один показывает исходные пункты, а другой — проценты. Определение показателя должно оставаться неизменным.

Направления могут даже оказаться противоположными. В другом независимом варианте C = 7,5600 и H = 7,5910. Разница 0,0310 равна 310 пунктам и шире исходных 300. Однако q = 10000 × 0,0310/7,5600 = 41,005291 базисного пункта, ниже 41,666667. Рост знаменателя уменьшает относительную метрику, несмотря на увеличение исходной разницы.

Важен и объект сравнения. Исходное H/C−1 = +0,416667% показывает превышение офшорной справочной котировки доллара над внутренней. Если сравнивать долларовую стоимость одного юаня в каждом рынке, получится (1/H)/(1/C)−1 = C/H−1 = −0,414938%. Это относительные оценки в один момент, не доходность между датами и не исполнимый курс обмена денежных остатков CNH/CNY.

Официальный центральный паритет — не текущая середина котировок

Ежедневный официальный центральный паритет формируется по определённой процедуре с использованием заявленных котировок маркетмейкеров и других предусмотренных данных. Это не простое арифметическое среднее текущих цен покупки и продажи на экране. Официальный ориентир и рыночная середина могут быть корректны одновременно, но отвечать на разные вопросы.

Обозначим F официальный паритет, опубликованный ранее в условный день. C и H — справочные середины спот-котировок одного более позднего момента в одном часовом поясе. И цены, и время здесь иллюстративные.

H−F = 7,2300−7,1800 = 0,0500, или 500 пунктов. Но одновременная разница офшорного и внутреннего спот-рынков равна H−C = 0,0300, то есть 300 пунктам. Оставшиеся 200 пунктов — это C−F = 0,0200, отклонение текущей внутренней справочной цены от ранее опубликованного официального ориентира.

Тождество H−F = (H−C)+(C−F) = 0,0300+0,0200 = 0,0500 не доказывает ошибочность официального паритета или манипуляцию. Оно показывает, что сравнение офшорного курса с паритетом отличается от сравнения двух спот-рынков. Текущая цена минус вчерашнее закрытие также включает временное изменение, а не только одновременную разницу между рынками.

Наличие разницы ещё не доказывает возможность арбитража

На двух рынках могут различаться спрос и предложение средств, ликвидность и стоимость финансирования. Их связи не гарантируют конкретному участнику перевод нужной суммы к нужному сроку. Офшорный рынок не означает отсутствия влияния политики или механизмов ликвидности; внутренний спот-курс не является механической копией ежедневного паритета.

Эти механизмы объясняют возможность разницы, но не устанавливают причину отдельного наблюдения. Разница сама по себе не измеряет отток капитала, не доказывает намерения властей и не показывает, какой курс догонит другой. Расширение может быть поводом проверить финансирование и ликвидность, но не заменяет эти данные и не устанавливает срок обязательного сближения.

Умножение справочной разницы на сумму в долларах не превращает её в чистую прибыль. Нужны доступные одному участнику исполнимые цены покупки и продажи, достаточный объём, совместимые даты валютирования, разрешённые переводы и все расходы на финансирование и сделки. Без полностью проверенного исполнимого маршрута арбитраж не подтверждён. Возможность обходить условия доступа или перевода здесь не предполагается.

Нужно также проверить договор: поставочный спот, беспоставочный форвард, фьючерс и маржинальный производный инструмент имеют разные цены и расчётные обязательства. При обычном направлении котировки покупка USD/CNH означает покупку доллара как базовой валюты, а не юаня. Название пары не заменяет условий инструмента.

Сохраните исходные котировки и отделите факт от вывода

Запишите C и H отдельно: источник, рынок, время и часовой пояс, направление котировки, тип цены, сумму и дату валютирования. Определите, является ли поле ценой покупки, продажи, серединой, прошлым закрытием, официальным паритетом или ориентиром производного инструмента. Сначала согласуйте входные данные, затем считайте.

Рассчитайте d при неизменном соглашении о знаке и укажите величину пункта. Для q отдельно обозначьте нормирование. При переходе через ноль проверьте нужное абсолютное расстояние. Затем разложите Δd = ΔH−ΔC, чтобы увидеть укрепление, ослабление или стабильность юаня каждого рынка к доллару.

Официальный паритет сохраняйте отдельным рядом F, не подменяя им текущую внутреннюю спот-середину. При обращении котировки проверьте почему при обращении валютной котировки меняется знаменатель процентного расчёта: смена числителя и знаменателя меняет трактовку знака и процента, а не исходное состояние рынков.

Наконец, разделяйте описание, объяснение причины и сделку. Синхронные справочные цены подтверждают измеренную разницу; для причины нужны дополнительные свидетельства, для сделки — исполнимые условия. Если неизвестны время, определение цены или условия доступа, соответствующий вывод остаётся открытым. Более узкая разница сама по себе не является прогнозом укрепления юаня.