Япония предупреждает о спекулятивной волатильности, действия США влияют на геополитику и энергетику.

Цены на золото впервые превысили психологически важный уровень в 5000 долларов за унцию, поскольку инвесторы искали убежище в активах-убежищах на фоне опасений, что федеральное правительство США может во второй раз за несколько месяцев приостановить свою работу.

Согласно данным ICE, в понедельник спотовая цена на золото выросла на 1,2% до 5049,68 долларов за тройскую унцию после того, как ранее достигла рекордного максимума в 5052,02 доллара за унцию. Спотовая цена на серебро также выросла на 3,8% до 107,22 долларов за унцию после достижения нового исторического максимума в 107,30 долларов за унцию.

Риск приостановки работы правительства возник после того, как сенаторы-демократы, возмущенные стрельбой в Миннеаполисе, заявили, что не будут голосовать за пакет мер по финансированию правительства без существенных изменений в положениях, касающихся национальной безопасности. Законодатели должны представить пакет мер по финансированию на подпись президенту Трампу к пятнице, иначе может произойти приостановка работы правительства.

Кроме того, в субботу Трамп на своей платформе Truth Social предупредил, что США введут 100-процентные пошлины на все канадские товары и продукцию, ввозимые в США, если «Канада заключит сделку с Китаем». Заявления Трампа грозят серьезной эскалацией назревающего торгового конфликта с Канадой.

«Драгоценные металлы не показывают признаков замедления роста», — говорится в комментарии исследовательской группы Sucden Financial. «Этот импульс, похоже, неуклонно нарастает, и для нас вопрос не в направлении роста, а в том, как долго участники рынка смогут финансировать этот рост», — добавила группа.

В этом году цены на драгоценные металлы резко выросли, чему способствовала неопределенность в мировой экономике и политике на фоне волатильности на финансовых рынках.

К числу таких проблем относятся широкомасштабное введение американских пошлин в начале прошлого года, захват власти в Венесуэле Николасом Мадуро и усиление опасений по поводу независимости Федеральной резервной системы. Совсем недавно попытки президента Трампа взять под контроль Гренландию повергли послевоенный альянс между США и их европейскими партнерами в самый серьезный кризис за более чем 70 лет.

Согласно данным ICE, с начала года спотовая цена на золото выросла примерно на 17%, а на серебро — примерно на 50%.

Источник: TradingView

В понедельник цены на нефть продолжили восходящий тренд, увеличившись более чем на 2% по сравнению с предыдущей неделей, поскольку эскалация напряженности между Соединенными Штатами и Ираном держала мировые рынки в напряжении.

Фьючерсы на нефть марки Brent подорожали на 12 центов, или на 0,18%, и торговались на уровне 66 долларов за баррель. Тем временем американская нефть марки West Texas Intermediate (WTI) поднялась на 14 центов, или на 0,23%, до 61,21 доллара за баррель. Оба показателя закрылись в пятницу на самых высоких уровнях с 14 января, завершив недельный рост на 2,7%.

Напряженность на Ближнем Востоке подпитывает опасения по поводу состояния рынка.

Основной причиной резкого роста цен является возросший геополитический риск на Ближнем Востоке. Сообщается, что в регион направляется ударная группа американского авианосца, что усиливает опасения по поводу потенциального конфликта.

В четверг президент США Дональд Трамп упомянул «армаду», направляющуюся к Ирану, и предостерег Тегеран от причинения вреда протестующим или возобновления своей ядерной программы. В ответ на это высокопоставленный иранский чиновник заявил в пятницу, что Иран будет рассматривать любое нападение «как полномасштабную войну против нас».

Этот резкий обмен мнениями напрямую повлиял на настроения рынка. «Заявление президента Трампа о том, что американская армада направляется в Иран, вновь вызвало опасения по поводу перебоев в поставках, что добавило премию за риск к ценам на нефть», — пояснил Тони Сикамор, рыночный аналитик IG.

Изменение динамики предложения дает противоречивые сигналы.

Хотя основное внимание по-прежнему уделяется геополитике, в игру вступают и другие факторы предложения, хотя их влияние в настоящее время затмевается другими аспектами.

С одной стороны, казахстанский Каспийский трубопроводный консорциум объявил, что его черноморский терминал в воскресенье возобновил работу в полном объеме после проведения ремонтных работ на причальном пункте. Такое развитие событий обычно снимает опасения по поводу поставок.

С другой стороны, зимний шторм, обрушившийся на Соединенные Штаты, вызвал временные перебои в добыче. По данным аналитиков JPMorgan, суровая погода повлияла на добычу нефти, что привело к предполагаемым потерям в размере около 250 000 баррелей в день. В отчете отмечается снижение добычи в регионе Баккен, Оклахоме и некоторых районах Техаса.

В понедельник утром цены на золото преодолели барьер в 5000 долларов за унцию, положив начало неделе, отмеченной геополитической напряженностью и интенсивными спекуляциями на валютном рынке. Настроения инвесторов остаются неустойчивыми после того, как напряженность в отношениях между Гренландией и Ираном, распродажа облигаций и резкий скачок цен на японскую иену потрясли мировые рынки.

В начале торгов японский индекс Nikkei упал на 1,6%, фьючерсы на SP 500 снизились на 0,4%, а фьючерсы на Nasdaq — на 0,7%. Трейдеры готовятся к предстоящему заседанию Федеральной резервной системы по вопросам денежно-кредитной политики, которое состоится позже на этой неделе.

Все взгляды прикованы к иене в преддверии интервенции.

Японская иена укрепилась на 0,5% до 154,84 за доллар по состоянию на 00:52 GMT после резкого роста в пятницу, который подпитал широко распространенные предположения об официальном вмешательстве. По данным источников, беседовавших с Reuters, Федеральный резервный банк Нью-Йорка провел в пятницу проверку процентных ставок, что повысило вероятность скоординированных усилий США и Японии по поддержке валюты.

«Игра в кошки-мышки с иеной, вероятно, продолжится и на следующей неделе, но одностороннее движение рынка нарушено, по крайней мере, на данный момент», — сказал Марк Чандлер, главный рыночный стратег Bannockburn Capital Markets.

Японские власти официально не комментировали крайнюю волатильность иены, но проверки курса заставили трейдеров быть начеку и ожидать вмешательства в любой момент.

Токио сигнализирует о снижении терпимости к спекуляциям.

Премьер-министр Японии Санаэ Такаичи заявила в воскресенье, что ее правительство готово принять необходимые меры против спекулятивных колебаний валютного курса. Это произошло после резкого обвала на японском рынке облигаций на прошлой неделе, что привлекло внимание к экспансионистской фискальной политике Такаичи в преддверии досрочных выборов, запланированных на 8 февраля.

Майкл Браун, старший стратег-исследователь в Pepperstone, отметил, что проверка процентных ставок часто является «последним предупреждением перед началом интервенций». Он добавил, что администрация Такаичи, похоже, «проявляет гораздо меньшую терпимость к спекулятивным валютным операциям, чем ее предшественники».

Для трейдеров это полностью меняет расчеты. «Соотношение риска и прибыли теперь значительно сместилось в сторону коротких позиций по японской иене, поскольку никто не захочет рисковать оказаться в невыгодном положении из-за 5-6 крупных сумм, если/когда Министерство финансов или его представители действительно примут решение», — пояснил Браун.

Геополитические риски и ослабление доллара

На прошлой неделе рынки получили временное облегчение после того, как президент США Дональд Трамп отказался от угроз введения пошлин и смягчил свою позицию в отношении возможных мер против Гренландии. Однако новые санкции против Ирана держат инвесторов в напряжении, толкая активы-убежища, такие как золото, к рекордным максимумам.

Эта ситуация также повлияла на доллар США. Индекс доллара, отслеживающий курс американской валюты по отношению к шести основным валютам, торговался вблизи четырехмесячного минимума в 97,224 после падения на 0,8% в пятницу — это самое большое однодневное падение с августа.

Чару Чанана, главный инвестиционный стратег Saxo, предположила, что недавнее ослабление доллара может создать возможности для Японии. «Поскольку доллар начинает выглядеть слабее, это фактически более благоприятная возможность для Японии противостоять ослаблению иены», — сказала она. «Интервенции работают лучше, когда они следуют общей тенденции изменения курса доллара, а не противодействуют ей».

Внимание инвесторов также переключается на Федеральную резервную систему, которая, как ожидается, сохранит процентные ставки без изменений на своем следующем заседании. Заседание омрачено уголовным расследованием администрации Трампа в отношении председателя ФРС Джерома Пауэлла, срок полномочий которого истекает в мае.

Цены на нефть остаются стабильными на фоне санкций против Ирана.

На товарных рынках цены на нефть немного снизились после роста примерно на 3% в пятницу. Трейдеры оценивают влияние усиления давления США на Иран, включая новые санкции в отношении судов, перевозящих иранскую нефть.

Фьючерсы на нефть марки Brent снизились на 0,18% до 65,74 доллара за баррель, а фьючерсы на американскую нефть марки West Texas Intermediate (WTI) упали на 0,2% до 60,92 доллара за баррель.

Резкое падение цен обрушилось на японский рынок государственных облигаций объемом 7,3 триллиона долларов, уничтожив за одну торговую сессию 41 миллиард долларов и разрушив давнюю репутацию рынка как стабильного. Этот внезапный хаос сигнализирует о новой эре волатильности для класса активов, который когда-то олицетворял собой предсказуемость.

Доходность 30-летних государственных облигаций Японии (JGB) за один день выросла более чем на четверть процентного пункта — беспрецедентный рост на рынке, где ранее изменения измерялись мельчайшими шагами в течение нескольких недель.

«Рост доходности на четверть процентного пункта за одну торговую сессию», — отметил Прамол Дхаван из Pacific Investment Management. «Задумайтесь над этим».

Долгие годы Япония предлагала надежный источник недорогого финансирования для глобальных инвесторов. Теперь же, в условиях постоянной инфляции, она стала источником нестабильности на мировом рынке.

Фискальная политика и политические интриги подливают масла в огонь.

Непосредственной причиной рыночных потрясений, по всей видимости, является политика. Финансовые планы премьер-министра Такаичи Санаэ и досрочные выборы, назначенные на 8 февраля, держат трейдеров в напряжении. Поскольку и Такаичи, и её соперники обещают смягчение государственной политики в отношении расходов, инвесторы в облигации готовятся к притоку новых долговых обязательств.

Реакция была резкой. Доходность 40-летних японских государственных облигаций впервые в истории превысила 4%, а дневное колебание 30-летних облигаций в восемь раз превысило свой обычный диапазон. Это не просто коррекция рынка.

«Я думаю, что доходность японских облигаций еще не достигла достаточного уровня», — предупредил Масаюки Когучи из Mitsubishi UFJ. «Это только начало. Есть вероятность, что произойдут более серьезные потрясения».

Давление нарастало с тех пор, как Банк Японии (BOJ) отменил политику отрицательных процентных ставок в марте 2024 года. С тех пор рынок японских государственных облигаций пережил девять отдельных дней потерь, которые более чем вдвое превышали среднесуточные показатели.

Иена также демонстрировала нестабильность. Когда глава Банка Японии Кадзуо Уэда предположил, что центральный банк может возобновить покупку облигаций, долгосрочные долговые обязательства выросли, но валюта резко упала. Ситуация снова изменилась на фоне слухов о государственном вмешательстве, которые получили подтверждение после того, как, по сообщениям, Федеральный резервный банк Нью-Йорка начал опрашивать банки о курсе иены.

Ситуация обострилась до самого высокого уровня, когда министр финансов США Скотт Бессент позвонил министру финансов Японии Сацуки Катаяме. По данным Goldman Sachs, каждое повышение доходности японских государственных облигаций на 10 базисных пунктов увеличивает доходность казначейских облигаций США примерно на 2-3 базисных пункта, что демонстрирует, как внутренние проблемы Японии теперь распространяются на мировые рынки.

Разбор глобальной системы кэрри-трейда в иенах

Стабильность иены долгое время была основой глобальной «кэрри-трейд», когда инвесторы занимают средства в японской валюте с низкой доходностью для инвестирования в более высокодоходные активы в других странах. По оценкам Mizuho Securities, в эти стратегии вложено до 450 миллиардов долларов. По мере роста доходности японских иен вся эта финансовая архитектура оказывается под угрозой.

Рынок уже получил представление о потенциальных последствиях. Повышение процентной ставки Банком Японии в середине 2024 года привело к резкому росту иены, вызвав быструю распродажу мировых акций и облигаций, поскольку инвесторы закрыли сделки кэрри-трейда на сумму около 1,1 триллиона долларов.

Хотя Банк Японии пытался успокоить рынки обещаниями медленного и постепенного повышения процентных ставок, которые в настоящее время составляют всего 0,75%, это обещание не сработало. Инфляция в 3,1% четвертый год подряд, что значительно выше целевого показателя центрального банка в 2%, привела к тому, что недовольство общественности ростом стоимости жизни вынудило бывшего премьер-министра Сигэру Исибу уйти в отставку в октябре.

Ответ Такаичи — обещание крупнейшего пакета мер стимулирования экономики со времен пандемии COVID-19 — лишь ускорил распродажу на рынке облигаций. Доходность 30-летних облигаций выросла на 75 базисных пунктов менее чем за три месяца. «С тех пор, как Такаичи пришел к власти, наблюдается некоторое пренебрежение к колебаниям доходности», — сказал Синдзи Кунибэ из Sumitomo Mitsui DS. «Финансовая ситуация создает проблемы с доверием».

Некоторые аналитики сейчас проводят параллели с рыночным кризисом в Великобритании 2022 года. «Опасность заключается в том, что японский рынок был практически неподвижным, а сейчас мы имеем дело с невероятно высоким уровнем волатильности», — сказал Уго Ланчиони из Neuberger Berman. «Это можно назвать моментом Truss».

Возникает хрупкая рыночная структура

Основная проблема задолженности Японии остается огромной: соотношение долга к ВВП составляет 230%, что является самым высоким показателем в G7. Предложение Такаичи приостановить действие налога с продаж на продукты питания вызвало очередной шок на рынке облигаций. В прошлом Банк Японии смягчал бы последствия, скупая государственные облигации. Теперь, когда центральный банк отступает, рынок напрямую подвержен негативным новостям.

Состав собственников японских государственных облигаций также претерпел значительные изменения. В 2009 году на долю иностранных инвесторов приходилось 12% ежемесячного объема торгов; сегодня их доля составляет 65%. Эти инвесторы, как правило, совершают сделки чаще и быстрее закрывают позиции, что усиливает волатильность рынка. Стефан Риттнер из Allianz Global Investors охарактеризовал рынок как находящийся в «хрупкой фазе», поскольку Банк Японии отступает, а внутренние покупатели еще не заполнили образовавшуюся пустоту.

Недавний обвал был спровоцирован удивительно небольшими сделками — всего 170 миллионов долларов по 30-летним облигациям и 110 миллионов долларов по 40-летним облигациям. На рынке объемом 7,3 триллиона долларов эти незначительные транзакции переросли в крупный обвал, подчеркнув вновь обретенную хрупкость рынка.

Риск репатриации в размере 5 триллионов долларов

С учетом того, что доходность на внутреннем рынке наконец-то начала расти, японские инвесторы начинают пересматривать свои стратегии. По оценкам, в настоящее время за рубежом инвестировано около 5 триллионов долларов японского капитала, но стимул вернуть эти деньги домой растет.

«Мне всегда нравились инвестиции в иностранные облигации, но теперь это не так. Сейчас я инвестирую в японские государственные облигации», — заявил Арихиро Нагата, руководитель отдела глобальных рынков в Sumitomo Mitsui.

Эти изменения уже происходят. Второй по величине банк Японии корректирует свой портфель, а крупные страховые компании, такие как Meiji Yasuda, владеющая ценными бумагами на сумму 2 триллиона долларов, видят возможности для покупки на внутреннем рынке облигаций. Goldman Sachs прогнозирует, что доходность 30-летних японских облигаций вскоре может сравняться с доходностью казначейских облигаций США.

Базовые 10-летние японские государственные облигации также находятся под давлением. Когучи из Mitsubishi UFJ считает, что их доходность может вырасти еще на 1,25 процентных пункта до 3,5% — уровень, который окажет существенное влияние на все, от ипотечных ставок до стоимости корпоративных заимствований.

Джеймс Этей из Marlborough Investment назвал эти потенциальные потоки репатриации «слоном в комнате». Хотя он отмечает, что японские инвесторы исторически действуют осторожно, экономические аргументы в пользу возвращения капитала домой становятся неопровержимыми. Заголовки, указывающие на то, что Sumitomo планирует увеличить свою долю в японских государственных облигациях, являются первыми признаками этого монументального сдвига. Без существенного изменения политики давление на японский рынок облигаций — и на мировую финансовую систему — вряд ли ослабнет.

Снижение процентных ставок в этом году практически неизбежно. Федеральная резервная система прогнозирует снижение ставки федеральных фондов на 75 базисных пунктов в 2026 году, и данные CME FedWatch показывают, что участники рынка закладывают в свои расчеты тот же результат.

Для фондового рынка вывод кажется очевидным. Снижение процентных ставок обычно является бычьим сигналом для акций. Однако нынешняя экономическая ситуация представляет собой необычный набор обстоятельств, которые добавляют дополнительный риск к этому простому выводу.

ФРС ведет тонкую игру в балансирование.

Федеральная резервная система балансирует на тонкой грани, используя процентные ставки как инструмент для стимулирования или замедления экономики. Более низкие ставки могут стимулировать рост, но рискуют подпитывать инфляцию, в то время как более высокие ставки могут сдерживать инфляцию, но могут подавлять экономическую активность.

Сейчас особенно сложно найти баланс. Последние экономические отчеты показывают устойчивость экономики, которая не обязательно нуждается в снижении процентных ставок. Бюро статистики труда сообщает о годовой инфляции потребительских расходов на приемлемом уровне в 2,7%. Между тем, в третьем квартале США продемонстрировали впечатляющий рост ВВП на 4,3%, а Goldman Sachs прогнозирует достойный рост на 2,5% на весь 2026 год.

Эти данные свидетельствуют о том, что снижение процентных ставок может принести больше вреда, чем пользы, перегрев и без того стабильной экономики. С другой стороны, инвесторы уже привыкли к таким снижениям. Если ФРС не выполнит своих обещаний, это может спровоцировать рыночный шок и привести к переоценке стоимости акций.

Почему аналитики по-прежнему оптимистично настроены в отношении акций

Несмотря на эту сложную ситуацию, аналитическое сообщество в целом сохраняет оптимизм. Goldman Sachs отмечает, что существует консенсус относительно уверенного роста индекса SP 500 в этом году.

Этот прогноз подкрепляется сильными фундаментальными показателями. Standard Poor's прогнозирует рост прибыли на акцию для компаний, входящих в индекс, на 18%, в основном за счет технологического сектора. При столь значительном росте прибыли акции могут достичь более высоких целевых цен, не становясь при этом дороже с точки зрения оценки.

Основные риски для прогноза

Даже оптимистично настроенные аналитики признают потенциальные подводные камни. В недавней статье Goldman Sachs определил основные риски для роста фондового рынка: «более слабый, чем ожидалось, экономический рост или жесткая позиция ФРС [например, неспособность снизить процентные ставки в той степени, в какой ожидалось]».

Однако компания не считает эти риски неизбежными. Главный стратег Goldman Sachs по американским акциям Бен Снайдер добавил: «В ближайшем будущем ни один из этих рисков не представляется вероятным».

Итоговый вывод: Осторожная, оптимистичная позиция.

Учитывая сложившиеся необычные обстоятельства, наиболее логичным подходом является интерпретация ожидаемого снижения процентных ставок в прямолинейном, оптимистичном ключе. Исторически это было правильным решением для инвесторов.

Однако крайне важно помнить, что этот оптимизм не оставляет места для ошибок. Оптимистичный сценарий основан на сохранении роста ВВП и корпоративных прибылей. Если экономика начнет замедляться, запланированного снижения процентных ставок может оказаться недостаточно для быстрого изменения тенденции.

Главный валютный чиновник Японии заявил о готовности правительства принять меры на валютных рынках после внезапного скачка курса иены, вызванного спекуляциями о возможной совместной интервенции с Соединенными Штатами.

В пятницу иена резко укрепилась по отношению к доллару США после сообщений о том, что Федеральный резервный банк Нью-Йорка провел проверку процентных ставок, что часто рассматривается как предвестник рыночных интервенций.

В ответ на это глава валютного ведомства Японии Ацуси Мимура подчеркнул необходимость тесного сотрудничества с американскими властями. «Мы продолжим тесно координировать свои действия с властями США по мере необходимости... и будем реагировать соответствующим образом», — заявил Мимура журналистам в понедельник.

Токио подчеркивает необходимость координации действий с США.

Хотя Мимура отказался подтвердить информацию о проверке процентных ставок, в своем заявлении он сосредоточился на ключевом соглашении между двумя странами. Он сослался на совместное заявление США и Японии от сентября, в котором изложены рамки любых потенциальных действий на валютном рынке.

Компания Mimura не прокомментировала, рассматривается ли в настоящее время скоординированная интервенция, оставив трейдерам и аналитикам возможность самим интерпретировать дальнейшие шаги правительства.

Соглашение о «чрезмерной волатильности»

Сентябрьское заявление имеет ключевое значение для понимания текущей позиции Японии. В нем обе страны подтвердили свою приверженность рыночным обменным курсам.

Однако соглашение также установило важное взаимопонимание: валютные интервенции следует использовать только для борьбы с «чрезмерной волатильностью». Ранее японские официальные лица подчеркивали, что это первое официальное подтверждение США права Японии на интервенцию в подобных условиях.

Высокопоставленные чиновники хранят молчание.

Официальная позиция Токио остается осторожной и намеренно расплывчатой. Министр финансов Японии Сацуки Катаяма также отказался комментировать сообщения о проверках процентных ставок, опубликованные в пятницу.

«Мне нечего сказать», — заявил Катаяма, уклоняясь от вопросов о внезапном укреплении иены и основных причинах этого движения. Это сдержанное молчание высокопоставленных чиновников заставляет рынок гадать, какой порог для прямого вмешательства правительства будет установлен.