Шифф Карлсону: Биткоин не может заменить доллар США

В декабре темпы инфляции в Австралии ускорились сильнее, чем ожидалось, что противоречит прогнозам о стабильном снижении и оказывает новое давление на Резервный банк Австралии (RBA).

Согласно данным Австралийского бюро статистики (ABS), индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 3,8% в годовом исчислении, превысив прогнозы роста на 3,5%.

Базовая инфляция остается неизменно высокой.

Ключевой показатель базовой инфляции, скорректированный средний индекс потребительских цен (ИПЦ), также немного вырос, поднявшись до 3,3% в декабре с 3,2% в предыдущем месяце. Этот показатель по-прежнему значительно превышает целевой диапазон Резервного банка Австралии (RBA) в 2-3%, что свидетельствует о сохраняющемся ценовом давлении в экономике.

В квартальном исчислении основной индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 0,6% в декабрьском квартале, что соответствует ожиданиям. Однако квартальный скорректированный ИПЦ вырос на 0,9%, что немного выше прогнозов аналитиков.

Что означает "устойчивая инфляция" для политики Резервного банка Австралии?

Последние данные по инфляции подтверждают сложную ситуацию для Резервного банка Австралии, фактически снижая вероятность снижения процентных ставок в ближайшем будущем. Центральный банк уже занял жесткую позицию, сохранив ставки на прежнем уровне в декабре после восстановления инфляции во второй половине 2025 года. Тогда официальные лица даже допускали возможность повышения ставки в будущем, если ценовое давление не ослабнет.

Поскольку инфляция оказалась более устойчивой, чем ожидалось, некоторые аналитики предупреждают, что центральному банку, возможно, придется рассмотреть вопрос о дальнейшем повышении процентной ставки вплоть до 2026 года, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню.

Австралийское бюро статистики переключает внимание на ежемесячные данные по инфляции.

Публикация этих данных происходит на фоне перехода Австралийского статистического бюро (ABS) на новую методологию отчетности. Агентство объявило о пересмотре своих квартальных показателей индекса потребительских цен (CPI) в связи с переходом к ежемесячной модели расчета. Хотя квартальные данные по-прежнему будут публиковаться, ежемесячный отчет по CPI теперь считается основным индикатором инфляции в Австралии.

Иран активировал планы действий в чрезвычайных ситуациях для обеспечения поставок критически важных товаров и поддержания работы правительства, сигнализируя о повышенной готовности в связи с возможностью новых нападений со стороны США или Израиля. Этот шаг последовал за заявлением президента Трампа о прибытии в регион «прекрасной армады» американских военных кораблей во главе с авианосцем «Авраам Линкольн».

«В июне мы уничтожили ядерный потенциал Ирана в ходе операции «Полуночный молот», — заявил Трамп во вторник. — До создания ядерного оружия оставался примерно месяц. Мы должны были это сделать».

Он добавил: «Сейчас к Ирану плывет еще одна прекрасная армада», выразив надежду, что Иран «заключит сделку».

Иран активировал меры реагирования в чрезвычайных ситуациях

В ответ на возросшую угрозу президент Ирана Масуд Пезешкиан принимает меры по укреплению устойчивости страны. Согласно сообщению Financial Times со ссылкой на государственные СМИ, во вторник Пезешкиан встретился с губернаторами приграничных провинций, чтобы оптимизировать действия правительства по реагированию на кризис.

Цель этих распоряжений — «ликвидировать избыточную бюрократию и ускорить импорт основных товаров».

«Мы передаем полномочия провинциям, чтобы губернаторы могли связываться с судебными органами и должностными лицами других организаций и принимать решения самостоятельно», — сказал Пезешкиан.

Двойная стратегия Вашингтона: переговоры и угрозы

Администрация Трампа проводит политику двух путей. Высокопоставленный американский чиновник заявил изданию Axios, что Вашингтон «открыт для бизнеса» в плане переговоров, отметив: «Если они хотят поговорить и знают наши условия, мы открыты для диалога».

Однако, наряду с заявленной открытостью к дипломатии, президент Трамп, как сообщается, рассматривает ряд вариантов эскалации, направленных на принудительную смену режима в Тегеране.

Меню сценариев эскалации конфликта в США

Вашингтон рассматривает ряд решительных мер, переходя от санкций к более прямым формам давления.

Точные удары по руководству

Согласно сообщению Middle East Eye со ссылкой на арабских официальных лиц, США активно рассматривают возможность прямых военных действий. Официальный представитель стран Персидского залива, знакомый с ходом переговоров, заявил: «США взвешивают возможность нанесения точечных ударов по «важным» иранским чиновникам и командирам, которых они считают ответственными за гибель протестующих».

Рисунок 1: США усилили свое военное присутствие на Ближнем Востоке, сигнализируя о том, что все варианты, включая авиаудары, остаются в силе.

Экономическая блокада

Другой вариант, о котором сообщила газета The Jerusalem Post, — это полная блокада экспорта иранской нефти. Эта стратегия повторяет тактику, использованную против Венесуэлы, которая включала эмбарго, захват нефтяных танкеров и военную операцию по захвату президента Николаса Мадуро.

Министр финансов США Скотт Бессент является одним из главных сторонников этой экономической войны. Стратегия направлена ​​на обрушение иранской экономики, создание условий, которые могут спровоцировать внутреннее восстание или привести к истощению системы до полного её краха. Министерство финансов США уже начало вводить новые санкции против тегеранских чиновников в связи с недавними протестами.

Ограниченные военные действия

Другие высокопоставленные чиновники настаивают на более динамичном, но контролируемом подходе. Члены кабинета Трампа выступают за целенаправленные военные удары по иранским правительственным и военным объектам, возможно, ограниченные по масштабу, по аналогии с 12-дневной войной с участием Израиля в июне.

Разведывательные доклады подпитывают действия США.

По сообщениям, президент Трамп получил несколько разведывательных докладов, указывающих на ослабление позиций иранского правительства. Как сообщает The New York Times, эти доклады свидетельствуют о том, что власть Тегерана находится на самом слабом уровне со времен революции 1979 года.

Эта оценка вселяет уверенность в сторонников жесткой линии внутри администрации. Однако среди советников Трампа сохраняются разногласия. Хотя президент предупреждал о возможности нанесения ударов по Ирану, некоторые ставят под сомнение целесообразность таких ударов, «особенно если они носят чисто символический характер», как сообщает NYT.

Бывший американский чиновник сообщил изданию Middle East Eye, что вероятность удара сейчас выше, чем несколько недель назад. Значительное наращивание военной мощи на Ближнем Востоке, включая авианосную ударную группу, дополнительные истребители и передовые системы ПВО, свидетельствует о том, что все варианты серьезно рассматриваются.

Дипломатический тупик

Нынешняя стратегия США, по-видимому, представляет собой ультиматум, призванный быть отвергнутым, создавая предлог для военных действий. Джейсон Бродски, директор по политике организации «Объединенные против ядерного Ирана» (UANI), предполагает, что, хотя Иран, возможно, и хочет заключить соглашение, подобное СВПД, он вряд ли примет условия Вашингтона.

«Крайне маловероятно, что Хаменеи согласится на условия, которые требует Америка, поскольку это фактически будет равносильно смене режима», — написал Бродский. Он считает, что Исламская Республика будет имитировать переговоры, чтобы избежать нападения и «загнать США в ловушку бесконечных переговоров».

С точки зрения Тегерана, мало оснований доверять намерениям Вашингтона, особенно после того, как первая администрация Трампа в одностороннем порядке вышла из первоначального соглашения по ядерной программе «Всеобщий план действий».

Ожидается, что председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл на этой неделе прикажет центральному банку США сохранить процентные ставки на прежнем уровне, сигнализируя о паузе после трех последовательных снижений. Решение, которое должно быть объявлено в среду, принимается в условиях, когда ФРС анализирует не только экономические данные, но и находится под пристальным вниманием политической общественности.

Пресс-конференция Пауэлла станет его первой после получения Федеральной резервной системой повесток в суд и состоится после слушаний в Верховном суде по вопросу о возможном отстранении от должности другого управляющего. В этой обстановке вопросы о политическом давлении и независимости центрального банка будут занимать видное место.

Согласие на паузу и переоценку

После серии спорных снижений процентных ставок решение о сохранении ставок на прежнем уровне, вероятно, найдет широкое одобрение среди членов Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). В то время как на предыдущих заседаниях наблюдались разногласия между чиновниками, сосредоточенными на ослаблении рынка труда, и теми, кто обеспокоен высокой инфляцией, нынешняя ситуация способствовала временному перемирию.

«Сейчас наступил своего рода момент „кумбая“, — сказал Тим Дуй, главный экономист SGH Macro Advisors. — Практически все они могут собраться вместе и сказать: „Хорошо, с этим покончено. Мы можем немного передохнуть и пересмотреть необходимость снижения процентных ставок, если данные изменятся“».

Начиная с сентября 2024 года, Федеральная резервная система снизила свою базовую процентную ставку на 1,75 процентных пункта, доведя ее до диапазона от 3,5% до 3,75%. Многие чиновники считают, что этот уровень адекватно уравновешивает риски как для занятости, так и для инфляции.

Баланс между замедлением экономического роста и высокой инфляцией

Экономические данные представляют собой неоднозначную, но стабилизирующую картину. Рынок труда за последний год несколько охладился, хотя уровень безработицы в декабре снизился с 4,5% до 4,4%. В то же время инфляция демонстрирует признаки замедления, но упорно остается выше целевого показателя ФРС в 2%.

Учитывая эти условия, Пауэлл может дать понять, что процентные ставки «пока находятся в хорошем состоянии», считает Карим Баста, главный экономист III Capital Management. Чиновники будут следить за тем, как фискальные стимулы и тарифная политика повлияют на цены и занятость. Баста отметил, что ждет, чтобы увидеть, будет ли Пауэлл рассматривать почти нулевой рост числа рабочих мест как проблему или как естественное следствие снижения иммиграции.

Аналитики рынка ожидают минимальных изменений в заявлении ФРС после заседания, хотя оно может быть обновлено с учетом более низкого уровня безработицы и более сильного, чем ожидалось, экономического роста в конце прошлого года.

Внутри FOMC: несогласие и новые избиратели

Хотя сохранение процентной ставки на прежнем уровне является базовым сценарием, это не обойдется без сопротивления. Глава Федеральной резервной системы Стивен Миран, который на трех последних заседаниях выступал против более значительного снижения ставок, может сделать это снова. Глава Мишель Боуман также может выразить несогласие, поскольку недавно она утверждала, что ФРС должна оставаться готовой к снижению ставок.

Однако многие чиновники, ранее выступавшие за снижение процентных ставок, теперь, похоже, готовы сделать паузу. Губернатор Кристофер Уоллер, который первым публично высказался за снижение ставок в июне прошлого года, заявил, что не видит «спешки» в принятии мер, пока инфляция остается высокой.

На этом заседании также происходит ротация членов с правом голоса в Комитете по операциям на открытом рынке, в том числе:

• Бет Хаммак (президент Федерального резервного банка Кливленда)

• Лори Логан (президент Федерального резервного банка Далласа)

• Анна Полсон (новый президент Федерального резервного банка Филадельфии)

• Нил Кашкари (президент Федерального резервного банка Миннеаполиса)

Хаммак и Логан неоднократно заявляли о рисках инфляции, в то время как Полсон выражал большую обеспокоенность состоянием рынка труда. Кашкари недавно заявил, что процентные ставки должны остаться без изменений на этом заседании.

Как справляться с политическим давлением и неопределенным будущим

Поскольку новых экономических прогнозов публиковаться не планируется, внимание инвесторов будет сосредоточено исключительно на заявлениях Пауэлла относительно продолжительности паузы в проведении процентной ставки. Медианный прогноз, сделанный в декабре, предполагал снижение ставки всего на четверть процентного пункта в этом году.

Помимо вопросов денежно-кредитной политики, Пауэлла наверняка спросят о внешних угрозах независимости ФРС. Недавно он выступил с резким заявлением, утверждая, что повестки в суд, выданные Министерством юстиции, являются попыткой повлиять на политику путем запугивания.

Усиление политической напряженности также подпитывает предположения о том, останется ли Пауэлл в центральном банке после истечения срока его полномочий в качестве председателя в мае. Срок его полномочий в совете директоров истекает только в 2028 году, но он неизменно отказывается комментировать свои дальнейшие планы.

Во вторник индекс SP 500 едва достиг рекордного максимума на закрытии, демонстрируя рост пятый день подряд. Оптимизм инвесторов в преддверии отчетов о прибыли крупных компаний был нивелирован неоднозначной реакцией на последние отчеты и масштабной распродажей акций страховых компаний в сфере здравоохранения.

Акции UnitedHealth (UNH.N) возглавили падение в секторе здравоохранения и в индексе Dow Jones Industrial Average (.DJI), снизившись на 19,6% после того, как администрация Трампа предложила увеличить ставки выплат страховых компаний по программе Medicare. Этот план стал еще одним ударом по и без того неутешительному прогнозу выручки компании на 2026 год. За ними последовали акции других страховых компаний, Humana (HUM.N), упавшие на 21%, и CVS (CVS.N), упавшие на 14,2%.

Инвесторов больше воодушевили финансовые результаты General Motors (GM.N), акции которой выросли на 8,7% после сообщения о более высокой основной прибыли в четвертом квартале.

В преддверии публикации ряда важных отчетов о доходах на этой неделе, акции технологических компаний продолжили рост, начавшийся в понедельник, при этом наибольший импульс рынку оказали такие гиганты, как Microsoft (MSFT.O), Amazon (AMZN.O), Nvidia (NVDA.O), Apple (AAPL.O) и Broadcom (AVGO.O).

Таким образом, индекс Nasdaq достиг своего наивысшего уровня с конца октября, а индекс SP 500 также достиг внутридневного рекордного максимума и приблизился к отметке в 7000 пунктов, а также зафиксировал свой четвертый рекордный максимум закрытия в 2026 году.

«Сегодня рынок несколько раздроблен, индекс Доу-Джонса падает из-за объявлений о страховых взносах по программе Medicare», — сказал Фил Бланкато, главный рыночный стратег Osaic Wealth в Нью-Йорке. «Если посмотреть на все остальное, рынок, похоже, держится в ожидании важной недели отчетности».

Также во вторник неожиданно ухудшился показатель потребительского доверия в США в январе, упав до самого низкого уровня с 2014 года, но Бланкато отметил, что, как ни удивительно, этот «довольно ужасный показатель» не оказал существенного влияния на фондовый рынок.

Наряду с вниманием инвесторов к отчетам о прибылях и решениям в области политики США, Адам Рич, заместитель главного инвестиционного директора и управляющий портфелем в Vaughan Nelson Investment Management, отметил, что недавнее снижение курса доллара США, включая падение более чем на 1% во вторник, является хорошей новостью для американских акций, поскольку слабый доллар способствует экспорту США.

«Это колебание валютного курса действительно положительно скажется на прибыли SP в будущем», — сказал Рич.

Индекс Доу Джонса (.DJI) упал на 408,99 пункта, или на 0,83%, до 49 003,41, индекс SP 500 (.SPX) вырос на 28,37 пункта, или на 0,41%, до 6 978,60, а индекс Nasdaq Composite (.IXIC) вырос на 215,74 пункта, или на 0,91%, до 23 817,10.

Технологический сектор (.SPLRCT) вырос на 1,4%, возглавив рост среди 11 основных отраслей индекса SP 500. Компания Corning (GLW.N) стала лидером роста в индексе SP 500 и технологическом секторе, показав впечатляющий рост на 15,6%. Производитель стекла Gorilla Glass заключил сделку с компанией Meta (META.O) на сумму до 6 миллиардов долларов на поставку оптоволоконных кабелей для центров обработки данных, использующих искусственный интеллект.

В среду все взгляды будут прикованы к Meta, Microsoft и Tesla (TSLA.O), когда они начнут публиковать отчеты о прибыли так называемой «Великолепной семерки» — группы быстрорастущих компаний. Их отчеты проверят устойчивость рынка искусственного интеллекта, который поддерживал рост Уолл-стрит на протяжении большей части прошлого года.

В общей сложности 102 компании из индекса SP 500 должны опубликовать финансовые результаты на этой неделе. Из 64 компаний, которые отчитались по состоянию на пятницу, 79,7% превзошли ожидания аналитиков, согласно данным, собранным LSEG.

В других новостях, касающихся финансовых результатов, торги акциями Boeing (BA.N) были нестабильными после того, как компания получила прибыль в четвертом квартале благодаря продаже подразделения, но сообщила о более крупных, чем ожидалось, убытках в двух своих крупнейших подразделениях. Акции аэрокосмической компании завершили торги снижением на 1,6% после роста более чем на 2% ранее в течение дня.

В авиационной отрасли акции American Airlines (AAL.O) упали на 7%, поскольку ожидается, что зимний шторм на выходных негативно повлияет на результаты первого квартала, хотя прогноз прибыли на 2026 год превзошел ожидания. Акции JetBlue (JBLU.O) упали на 6,9% из-за более значительного, чем ожидалось, квартального убытка, который компания объяснила плохой погодой и приостановкой работы правительства в течение квартала.

Компания Bellwether United Parcel Service (UPS.N) прогнозировала рост выручки в 2026 году, но к концу дня ее рост сократился до 0,2%, в то время как акции ее конкурента FedEx (FDX.N) выросли на 2,6%.

ФЕД-НАБЛЮДЕНИЕ

Как будто этого было недостаточно, инвесторы также ждали заявления Федеральной резервной системы США, которая объявит о своей политике в среду после двухдневного заседания.

В целом инвесторы ожидали, что центральный банк оставит процентные ставки без изменений, но внимание будет сосредоточено на заявлениях политиков относительно ставок и их комментариях по поводу экономики, а трейдеры также будут внимательны к любым сигналам, касающимся следующего руководителя ФРС.

На Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) количество растущих акций превысило количество падающих в соотношении 1,61 к 1, при этом было зафиксировано 693 новых максимума и 95 новых минимумов. На Nasdaq 2725 акций выросли, а 2056 упали, при этом количество растущих акций превысило количество падающих в соотношении 1,33 к 1.

Индекс SP 500 зафиксировал 36 новых 52-недельных максимумов и 13 новых минимумов, а индекс Nasdaq Composite — 104 новых максимума и 123 новых минимума. На американских биржах было совершено сделок с 18,03 миллиардами акций, что немного превысило скользящую среднюю в 17,99 миллиарда акций за последние 20 торговых сессий.

Репортаж Синеад Карю из Нью-Йорка, Пранава Кашьяпа и Твеши Дикшит из Бангалора; редактирование Кришны Чандры Элури и Авроры Эллис.

Источник: Kitco

Президент Дональд Трамп объявил во вторник, что вскоре назовет имя своего кандидата на пост главы Федеральной резервной системы, что свидетельствует о его ожиданиях снижения процентных ставок под руководством нового главы центрального банка.

Смена руководства Федеральной резервной системы.

Выступая на митинге в Де-Мойне, штат Айова, Трамп заявил о своем намерении назначить нового председателя Федеральной резервной системы, чья политика будет соответствовать его целям в области денежно-кредитной политики.

«Когда у нас будет великий председатель Федеральной резервной системы, я думаю, он у нас будет. Я объявлю об этом довольно скоро… вы увидите, как процентные ставки значительно снизятся», — сказал Трамп.

Это заявление прозвучало в преддверии окончания срока полномочий нынешнего председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла в мае, что дает президенту возможность выбрать преемника в ближайшие месяцы.

Постоянная критика Пауэлла

Трамп последовательно и публично настаивал на том, чтобы Федеральная резервная система резко снизила процентные ставки, утверждая, что центральный банк слишком медленно смягчает денежно-кредитную политику.

В своем выступлении во вторник президент продолжил критиковать Пауэлла, назвав его "слишком запоздавшим Пауэллом".

Напряженность между Белым домом и центральным банком обострилась в начале этого месяца, когда Пауэлл сообщил, что Министерство юстиции угрожало ему уголовным расследованием из-за его осторожного подхода к снижению процентных ставок.

Обеспокоенность рынка по поводу независимости ФРС

Постоянное давление президента Трампа на Пауэлла вызвало серьезные опасения среди инвесторов по поводу независимости Федеральной резервной системы. Эти опасения имели ощутимые рыночные последствия, способствуя распродаже американских облигаций и снижению стоимости доллара, поскольку участники рынка оценивают последствия политического влияния на денежно-кредитную политику.

Общее мнение указывает на сохранение существующего положения дел, но инфляция бросает тень.

Ожидается, что центральный банк Сингапура сохранит свою денежно-кредитную политику без изменений в третий раз подряд на предстоящем в четверг заседании. Подавляющее большинство экономистов — 19 из 20 опрошенных Bloomberg — прогнозируют, что Валютное управление Сингапура (MAS) сохранит свою текущую позицию.

Несмотря на устойчивое единодушие, растущие опасения по поводу инфляции подпитывают дебаты о возможном ужесточении денежно-кредитной политики. Bank of America является единственным несогласным, прогнозируя ужесточение политики. United Overseas Bank также отметил, что нельзя полностью исключать «превентивные» действия со стороны MAS. Это скрытое противоречие отражается в настроениях: девять из 13 респондентов опроса ожидают более жесткого тона в официальном заявлении о политике.

Валютное управление Сингапура (MAS), которое управляет обменным курсом сингапурского доллара, а не процентными ставками, в последний раз смягчало свою политику в апреле 2025 года для поддержки экономического роста.

Рост цен подпитывает спекуляции на рынке.

Последние данные вновь привлекли внимание центрального банка к проблеме инфляции. Потребительские цены в декабре оставались высокими третий месяц подряд, чему способствовал рост расходов на здравоохранение, образование и продукты питания.

Селена Линг, главный экономист Oversea-Chinese Banking Corp Ltd., отметила, что эти цифры свидетельствуют о том, что «импульс роста цен набирает обороты». Она ожидает, что риторика центрального банка изменится с нейтральной позиции на «немного более жесткий тон».

Само Валютное управление Сингапура (MAS) дало понять, что ожидается рост инфляции. В заявлении на прошлой неделе оно спрогнозировало, что в 2026 году вырастут как базовые, так и совокупные показатели инфляции. Это «редкое предупреждение» оказалось достаточно значимым, чтобы заставить экономистов Bank of America изменить свой прогноз. В своей аналитической записке Кай Вэй Анг и Рахул Баджория написали, что теперь ожидают, что в четверг MAS увеличит наклон кривой денежно-кредитной политики на 50 базисных пунктов.

Сильная экономика предоставляет пространство для маневра.

Устойчивые экономические показатели Сингапура обеспечивают MAS гибкость. В последнем квартале 2025 года экономика выросла на 5,7% по сравнению с предыдущим годом, чему способствовали высокие объемы производства в фармацевтической и электронной промышленности, а также здоровый потребительский спрос.

Согласно данным Bloomberg Economics, рост в 2025 году был «значительно сильнее, чем ожидалось» и компенсировал негативное влияние торговой политики США. Экономист Тамара Маст Хендерсон пришла к выводу, что при низкой инфляции на данный момент текущая политика «вполне адекватна».

Эта экономическая мощь в сочетании с региональным спросом на активы-убежища подтолкнула сингапурский доллар вверх примерно на 6% за последний год, достигнув самого высокого уровня с 2014 года. Индекс Straits Times Index также торгуется на рекордно высоком уровне.

Прогноз аналитиков: терпение сейчас, ужесточение позже?

Решение MAS принято на фоне расходящихся курсовых банков по всему миру. В то время как ожидается, что развивающиеся азиатские экономики снизят стоимость заимствований, такие страны, как Япония, Канада и Австралия, склоняются к повышению процентных ставок. Федеральная резервная система США может рассмотреть возможность дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, в то время как еврозона, вероятно, сохранит стабильность. Геополитические факторы и торговая политика США остаются ключевыми факторами неопределенности.

На этом фоне некоторые аналитики считают, что MAS может позволить себе подождать. Кун Го, экономист из ANZ Banking Group Ltd., ожидает, что центральный банк выскажется «более позитивно настроенным в отношении перспектив» и признает, что инфляционные риски растут, но воздержится от «откровенно жесткой» позиции.

«Хотя, согласно прогнозам MAS, базовая инфляция вырастет, она все еще далека от фактического целевого показателя в 2%. Поэтому MAS может позволить себе проявить терпение», — пояснил Го, подтвердив свой призыв к ужесточению политики в июле. В связи с тем, что национальный бюджет должен быть обнародован 12 февраля, рынки будут внимательно следить как за фискальными, так и за монетарными сигналами.