Швейцарский франк достиг десятилетнего максимума, поставив центральный банк страны в затруднительное положение.

Глобальная неопределенность начинает 2026 год с роста цен на активы-убежища. По мере того как золото и серебро достигают новых рекордных уровней, швейцарский франк взлетел до самых высоких показателей за более чем десятилетие, создав серьезную проблему для политиков Швейцарии.

Франк неуклонно укрепляется по отношению к доллару США. После роста на 12,7% по отношению к доллару в 2025 году, он уже прибавил еще 3,5% в этом году. Во вторник он ненадолго достиг 11-летнего максимума и продолжил торговаться вблизи этих уровней в среду.

Эта сила подпитывается целым рядом глобальных рисков, включая непредсказуемую торговую политику США, вопросы, касающиеся независимости Федеральной резервной системы, и угрозу военных действий США в Гренландии, Латинской Америке и на Ближнем Востоке.

Нежелательный побочный эффект глобальных потрясений

В то время как инвесторы стремятся к безопасности франка, Швейцарский национальный банк (SNB) рассматривает его укрепление как угрозу.

«Дальнейшая эскалация в геополитическом плане означает большую неопределенность», — заявил председатель Швейцарского национального банка Мартин Шлегель в интервью CNBC на Всемирном экономическом форуме в Давосе. «Это плохо для швейцарского франка и для Швейцарии в целом, потому что швейцарский франк — это убежище для капитала. Всякий раз, когда в мире возникает неопределенность, швейцарский франк укрепляется, и это усложняет денежно-кредитную политику для Швейцарского национального банка».

В отличие от других крупных экономик, Швейцария борется с вялым ростом цен. При инфляции всего в 0,1% укрепление валюты усиливает дезинфляционное давление, делая импорт дешевле и оказывая давление на жизненно важный для страны экспортный сектор.

Почему сильный франк сам себя не исправит

Проблема усугубляется уникальным характером швейцарской экономики. Ключевые экспортные товары, такие как фармацевтика, высокоточная промышленность и высокотехнологичные услуги, имеют относительно стабильный спрос независимо от цены.

«Швейцарский франк остается сильным отчасти потому, что спрос на многие швейцарские экспортные товары относительно неэластичен по цене», — пояснил Джулиано Бьянки, соучредитель Института Quantitas при бизнес-школе EHL Hospitality.

Эта динамика ослабляет естественный экономический механизм, в рамках которого более сильная валюта обычно сдерживает иностранный спрос и стабилизирует обменный курс. Бьянки добавил, что это «усложняет задачу Швейцарского национального банка, поскольку сильный франк снижает импортируемую инфляцию и уменьшает прибыль экспортеров, оказывая давление на заработную плату и инвестиции в то время, когда инфляция и без того находится на низком уровне».

Ограниченный набор инструментов Швейцарского национального банка

Поскольку ключевая процентная ставка уже составляет 0%, Швейцария находится на грани дезинфляции и потенциального возвращения к отрицательным процентным ставкам. Швейцарский национальный банк (SNB) завершил семилетний эксперимент с отрицательными ставками только в 2022 году, и эта политика крайне непопулярна среди вкладчиков и банков, чью прибыль она снижает.

Несмотря на нежелание, Шлегель подтвердил, что этот вариант по-прежнему рассматривается. «Планка для перехода на отрицательную ставку выше, чем обычно, [но] если нам понадобится перейти на отрицательную ставку, мы это сделаем», — заявил он.

Еще одним основным инструментом Швейцарского национального банка (SNB) были прямые интервенции на валютном рынке — продажа франков для покупки иностранной валюты. Однако применение этой стратегии в настоящее время сопряжено со значительными политическими рисками.

Тень американских тарифов

Всего несколько месяцев назад Швейцария заключила соглашение о снижении жестких 39-процентных американских пошлин до 15%. Администрация Трампа ввела эти «ответные пошлины» в прошлом году, отчасти в ответ на то, что она назвала «валютными манипуляциями».

Политическая обстановка остается напряженной. В июне Белый дом включил Швейцарию в «список наблюдения» торговых партнеров, чья валютная политика требует «пристального внимания».

Непредсказуемый подход президента Трампа был продемонстрирован на прошлой неделе в Давосе, когда он заявил, что пошлины были повышены с 31% до 39% просто потому, что тогдашний президент Швейцарии Карин Келлер-Саттер «просто меня разозлила». Это заставило Швейцарию опасаться дальнейшего недовольства со стороны Белого дома.

Устойчивая валюта, которая останется с нами надолго.

Эксперты считают, что фундаментальные преимущества франка, скорее всего, позволят ему сохранить высокий курс независимо от действий Швейцарского национального банка.

«В долгосрочной перспективе швейцарский франк является самой сильной валютой в мире, и в этом году он, вероятно, останется относительно устойчивым», — сказал Ллойд Харрис, руководитель отдела фиксированного дохода в Premier Miton Investors. Он указал на несколько факторов, способствующих этому:

• Высокая цена золота

• Статус Швейцарии как безопасного убежища

• Устойчивый профицит текущего счета

«Швейцарский национальный банк может вмешаться, если курс будет чрезмерно сильным, но в среднесрочной перспективе мы не видим реальных изменений в том, что швейцарский франк будет опережать доллар США», — добавил Харрис.

Клаудио Сфреддо, доктор экономических наук и адъюнкт-профессор Школы гостиничного бизнеса EHL, отметил, что история показывает, что приток капитала в активы-убежища может перевесить такие политические меры, как снижение процентных ставок. «Повышенная политическая чувствительность к валютным интервенциям еще больше ограничивает возможности Швейцарского национального банка в плане маневрирования, обостряя компромисс между ценовой стабильностью и ростом», — сказал он.

Несмотря на ограничения, Шлегель был непреклонен в своей решимости. Он настаивал на том, что Швейцарский национальный банк сделает все необходимое для выполнения своего мандата, даже если это будет означать риск возобновления недовольства со стороны Вашингтона.

«В случае необходимости мы готовы вмешаться на валютном рынке», — заявил он.