Швейцарский франк достиг десятилетнего максимума, поставив центральный банк страны в затруднительное положение.

Индийский рынок облигаций подает тревожные сигналы, поскольку доходность резко растет по всем направлениям. Инвесторы готовятся к наплыву государственных облигаций на сумму около 30 триллионов рупий (327 миллиардов долларов) в следующем финансовом году — рекордному объему предложения, который грозит превзойти спрос и осложняет усилия Резервного банка Индии по управлению ослаблением рупии.

Согласно прогнозу 20 экономистов, представляющих как федеральное, так и региональные правительства, объем заимствований в этом году увеличится более чем на 10%. Хотя федеральное правительство представит свой план по государственному долгу в бюджете в воскресенье, рынок уже реагирует на надвигающееся огромное давление на предложение.

Несмотря на беспрецедентные вливания ликвидности со стороны Резервного банка Индии (RBI) посредством покупки облигаций и валютных свопов, рыночные ставки выросли, что свидетельствует о глубоких опасениях инвесторов.

Доходность резко возрастает по всей кривой

Напряженность отчетливо видна по ключевым рыночным показателям. Доходность эталонных 10-летних облигаций Индии с декабря подскочила на четверть процентного пункта, достигнув 11-месячного максимума в 6,72%.

Другие сегменты также ощущают давление. Ставки по однодневным кредитам на денежном рынке стабильно превышают ключевую процентную ставку Резервного банка Индии в 5,25%. Тем временем ставка по годовым банковским займам через депозитные сертификаты за два месяца выросла на 65 базисных пунктов и составила примерно 7,20%.

Рисунок 1: Доходность по всей кривой, включая 10-летние облигации и 1-летние депозитные сертификаты, с декабря демонстрирует резкий рост.

Снижение спроса со стороны ключевых покупателей

Основная проблема заключается в ослаблении спроса со стороны крупнейших игроков рынка. По мнению казначеев банков и экономистов, интерес к государственным облигациям снижается по ряду причин:

• Слабый рост депозитов: Банки, крупнейшие покупатели государственных облигаций, наблюдают отставание роста депозитов от чистого увеличения предложения облигаций. Вивек Кумар, экономист из QuantEco Research, отмечает: «Это означает, что у банков снизилась мотивация покупать больше облигаций».

• Дефицит ликвидности: Вмешательства Резервного банка Индии на валютном рынке привели к истощению денежных средств в системе.

• Изменения в бухгалтерском учете: Изменения в способах учета банками своих торговых операций также привели к снижению спроса.

• Сокращение институциональных покупок: Страховые компании и пенсионные фонды также сократили объемы покупки облигаций.

«На рынке существуют некоторые структурные проблемы», — сказал А. Прасанна, главный экономист ICICI Securities Primary Dealership, отметив, что банки переходят от государственных облигаций к высокодоходным государственным долговым обязательствам.

В результате наблюдается рост премии за долгосрочные обязательства — дополнительной доходности, которую инвесторы требуют за риск владения долгосрочными долговыми обязательствами, — которая достигла своего наивысшего уровня за три года.

Рисунок 2: Экономисты прогнозируют значительное увеличение заимствований федерального правительства в предстоящем финансовом году, что усилит давление на предложение.

Сложная задача балансирования для Резервного банка Индии

Рыночная неопределенность сохраняется даже после того, как Резервный банк Индии влил в этом финансовом году 9,56 триллиона рупий ликвидности, включая рекордные 5,7 триллиона рупий в виде выкупа облигаций.

Трейдеры говорят, что центральный банк оказался втянутым в политический конфликт. Одной рукой он пытается поддержать рынок облигаций, а другой — защитить рупию.

«С одной стороны, Резервный банк Индии вливает деньги через операции на открытом рынке и валютные свопы, но с другой стороны, происходит масштабное вмешательство на валютном рынке, которое истощает запасы наличных средств», — пояснил глава казначейства частного банка.

Чтобы поддержать рупию, которая упала до рекордно низкого уровня на фоне оттока иностранного капитала, Резервный банк Индии продает доллары США. Это действие фактически выводит рупии из финансовой системы, противодействуя его попыткам влить ликвидность.

Париджат Агравал, руководитель отдела фиксированного дохода в Union Asset Management, так охарактеризовал сложную ситуацию: «Мы считаем, что давление на рупию, постоянное давление на устойчивую ликвидность, более высокие коэффициенты кредитования к депозитам, увеличение выпуска государственных облигаций и ожидания рекордного объема заимствований ухудшили настроения инвесторов».

В среду доходность краткосрочных облигаций еврозоны снизилась после того, как представители Европейского центрального банка дали понять, что недавнее укрепление евро может подавить инфляцию и повлиять на дальнейшую динамику процентных ставок.

Будучи нетто-импортером энергоносителей, еврозона выигрывает от укрепления своей валюты, что снижает стоимость энергии и других импортных товаров. Эта динамика может напрямую способствовать снижению инфляции.

Представители ЕЦБ следят за укреплением евро.

Политики обращают на это внимание. Глава центрального банка Австрии Мартин Кохер заявил Financial Times, что, хотя рост евро пока был «скромным» и не требует немедленной реакции, более резкое укрепление может снизить прогнозы инфляции настолько, что потребуется рассмотреть вопрос о снижении процентных ставок.

Разделяя это мнение, французский политик Франсуа Виллеруа де Гало подтвердил, что ЕЦБ внимательно следит за состоянием валюты и ее потенциалом в снижении инфляции.

Рынки закладывают в цены более высокую вероятность снижения процентной ставки.

После этих комментариев трейдеры увеличили свои ставки на снижение процентной ставки к лету. Фьючерсные рынки теперь предполагают 22%-ную вероятность снижения ставки к июлю, по сравнению с примерно 15% во вторник.

Это изменение ожиданий напрямую повлияло на рынки облигаций. Доходность двухлетних облигаций Германии, которая очень чувствительна к процентной политике ЕЦБ, снизилась на 2,5 базисных пункта до 2,078%, достигнув самого низкого уровня за неделю.

Рене Альбрехт, аналитик DZ Bank, отметил, что уже сейчас ожидает снижения инфляции в еврозоне ниже 2% в первых двух кварталах этого года, поскольку высокие цены на энергоносители прошлого года не будут учитываться в годовом расчете.

«Если добавить еще один слой дефляционных импульсов от обменного курса, можно предположить, что ЕЦБ может снизить процентную ставку один или два раза», — сказал Альбрехт. Однако он добавил, что это будет зависеть от дальнейшего укрепления евро.

В последнее время евро значительно укрепился по отношению к доллару, поднявшись во вторник выше отметки в 1,20 доллара после того, как президент США Дональд Трамп заявил, что стоимость доллара «велика». Последняя позиция по курсу евро составляла 1,1977 доллара. Индекс доллара США, отслеживающий курс американской валюты по отношению к шести основным валютам, упал до самого низкого уровня с начала 2022 года.

Спред между французскими и немецкими облигациями сужается.

На рынке 10-летних облигаций доходность базовых облигаций Германии снизилась на 2 базисных пункта до 2,852%. Доходность 10-летних облигаций Франции также упала на 2 базисных пункта.

Разница между доходностью 10-летних немецких и французских облигаций сократилась до 55,15 базисных пунктов, достигнув самого низкого уровня с момента призыва президента Франции Эммануэля Макрона к досрочным выборам в июне 2024 года. За последние две недели разница резко сократилась после того, как французское правительство объявило о намерении использовать конституционные полномочия для принятия бюджета на 2026 год.

«Ситуация подошла к концу, и сужение рынка уже не будет таким значительным», — сказал Альбрехт из DZ Bank. «Мы считаем, что спред должен оставаться в диапазоне от 55 до 65 базисных пунктов в обозримом будущем, поскольку они не сокращают свой дефицит, и почти наверняка не сократят его в 2027 году».

В дальнейшем инвесторы ожидают решения Федеральной резервной системы по процентной ставке, которое будет объявлено позже в среду. Аналитики сходятся во мнении, что центральный банк США сохранит ставку по федеральным фондам на прежнем уровне после её снижения в декабре до диапазона 3,5%-3,75%. В настоящее время рынки уже полностью закладывают в цены следующее снижение ставки ФРС в июле, при этом ожидается снижение почти на два четвертьпроцентных пункта к концу года.

Бывший президент США Дональд Трамп обозначил кардинальные изменения в денежно-кредитной политике, пообещав сменить председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла и проводить быстрое снижение процентных ставок после окончания срока полномочий Пауэлла. Выступление Трампа в Айове вызвало дискуссию о будущем руководства ФРС и его влиянии на экономику.

Участники рынка сейчас внимательно следят за возможным назначением председателя ФРС, одновременно готовясь к предстоящему заседанию Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC).

План Трампа по новой денежно-кредитной политике

Трамп резко раскритиковал нынешнюю стратегию Федеральной резервной системы, утверждая, что процентные ставки слишком долго оставались высокими. Он выступает за значительное снижение стоимости заимствований для стимулирования ключевых секторов экономики, таких как жилищное строительство и инвестиции. Его заявления позволяют предположить, что он может ускорить процесс назначения нового председателя ФРС для реализации этого видения.

Более того, Трамп не выразил обеспокоенности по поводу ослабления доллара США, предположив, что это создаст более благоприятную среду для американского экспорта. Эта точка зрения прозвучала на фоне недавнего падения индекса доллара до уровня около 96. Его решительная позиция указывает на будущую политику, направленную на смягчение финансовых условий.

Рынки следят за развитием событий в преддверии заседания FOMC.

В то время как долгосрочные планы Трампа создают новый нарратив, непосредственное внимание рынка сосредоточено на следующем заседании FOMC. В настоящее время ожидается, что ФРС сохранит процентные ставки на прежнем уровне. Согласно данным CME FedWatch, существует 97% вероятность того, что процентная ставка останется в текущем диапазоне от 3,5% до 3,75%, в основном из-за последних данных, свидетельствующих о замедлении инфляции.

Однако Федеральная резервная система сохраняет осторожность, ссылаясь на сохраняющиеся риски, связанные с торговыми спорами и геополитической нестабильностью.

Гонка за пост следующего председателя Федеральной резервной системы

Уже начинают появляться предположения о том, кто может сменить Джерома Пауэлла на посту премьер-министра. В качестве потенциальных кандидатов названы несколько имен, в том числе:

• Рик Ридер: видная фигура из BlackRock.

• Кевин Уорш: бывший член Совета управляющих Федеральной резервной системы.

• Кевин Хассетт: советник Белого дома.

• Крис Уоллер: Действующий член Совета управляющих Федеральной резервной системы.

По сообщениям, Рик Ридер является фаворитом среди букмекеров, его поддерживают 48% избирателей. Предполагается, что предложенная им стратегия тесно связана с целью Трампа по смягчению денежно-кредитной политики. Криптоаналитик Энтони Помплиано отметил: «Предложенная Риком Ридером стратегия может кардинально изменить будущее направление деятельности Федеральной резервной системы».

Как рынки реагируют на новости

Неопределенность в отношении будущей политики ФРС уже вызвала волну потрясений на финансовых рынках. В ответ на возможность снижения процентных ставок и ослабление доллара цены на золото взлетели до нового рекордного максимума, превысив отметку в 5200 долларов.

Напротив, на рынке криптовалют наблюдалась повышенная волатильность, при этом цена биткоина упала примерно до 88 000 долларов. Пока финансовый мир осмысливает комментарии Трампа, основное внимание будет по-прежнему сосредоточено на предстоящих решениях ФРС и потенциальной возможности фундаментального изменения денежно-кредитной политики США.

Падение доллара началось всерьез после того, как в прошлую пятницу стало известно, что японские и американские власти, по всей видимости, координируют свои действия с целью укрепления иены и ослабления доллара в рамках транстихоокеанского валютного соглашения.

1: «Переход от валютного рынка к драгоценным металлам».

2: «Ротация в портфелях валютных резервов»

3: «Увеличение крутизны кривой доходности в США и премия за срок кредита»

Источник: Poundsterlinglive

Арест Чжан Юся, самого высокопоставленного генерала Китая, вызвал политический переворот в Коммунистической партии Китая. Наряду с другим высокопоставленным генералом, Лю Чжэньли, Чжан обвиняется в «серьезных нарушениях дисциплины и закона» — распространенный эвфемизм для обозначения коррупции.

Это не просто очередная чистка. Чжан — самая влиятельная фигура, подвергшаяся чистке во время правления Си Цзиньпина, и до недавнего времени считался одним из ближайших и самых доверенных союзников президента.

В ближайшем окружении Си Цзиньпина происходит шокирующая чистка.

В 2022 году Си Цзиньпин назначил Чжана первым заместителем председателя Центральной военной комиссии (ЦВК), сделав его главным оперативным командующим вооруженными силами, вторым после самого Си Цзиньпина. Их связь была глубоко личной; их отцы были товарищами, и они знали друг друга с детства.

Хотя Си Цзиньпин в ходе своей многолетней антикоррупционной кампании сместил с должностей множество генералов, этот шаг отличается от предыдущих. В результате чистки состав руководства Центральной военной комиссии, обычно состоявшего из семи человек, сократился до двух: Си Цзиньпина и Чжан Шэнминя, политического комиссара, возглавлявшего предыдущие расследования.

Скорость развития событий также была беспрецедентной. Обычно между исчезновением чиновника и публичным объявлением обвинений проходят месяцы. Тем не менее, Чжан и Лю отсутствовали на совещании высокопоставленных чиновников во вторник и публично осудили своих оппонентов всего четыре дня спустя. Такая быстрая динамика событий свидетельствует о срочных мерах по предотвращению любых потенциальных беспорядков в армии.

Опровержение слухов, стоящих за арестами

Причины столь радикального шага остаются неясными, что порождает множество предположений. Однако ряд популярных теорий кажутся маловероятными.

• Вооруженное противостояние: Слухи о драматическом вооруженном столкновении во время арестов почти наверняка ложны. Подобные истории — распространенное явление в китайских кругах за рубежом, но редко имеют под собой реальную основу.

• Доктринальные разногласия: Простой политический спор по поводу военной подготовки или боеготовности не оправдал бы столь громкую чистку. Си Цзиньпин мог бы легко отправить Чжана в отставку, тем более что он уже предоставил ему исключение, позволяющее служить после достижения официального пенсионного возраста.

• Передача ядерных секретов: Сообщение о том, что Чжан передал ядерные секреты Соединенным Штатам, также выглядит неубедительным. Вероятно, это недоразумение, основанное на сообщениях из вторых рук или сомнительных доказательствах, таких как обсуждения ядерной политики на официальных встречах с американскими коллегами.

Истинная причина: глубоко укоренившийся коррупционный кризис.

Наиболее правдоподобное объяснение указывает на последствия расследования, начатого Си Цзиньпином в отношении Народно-освободительной армии Китая (НОАК) после вторжения России в Украину в 2022 году. Расследование боеготовности НОАК выявило две тревожные проблемы: повсеместную коррупцию в Ракетных войсках НОАК и системную культуру взяточничества, связанную с продвижением по службе в армии.

Как сообщается, эти результаты шокировали Си Цзиньпина, который считал, что проведенные им в середине 2010-х годов чистки в армии уже положили конец существованию вооруженных сил. Речь шла не просто о дисциплине, а о национальной безопасности. В период с 2007 по 2012 год выяснилось, что ЦРУ выплачивало «плату за продвижение по службе» своим китайским агентам, фактически подкупая их для продвижения по иерархии НОАК.

Официальные редакционные статьи, посвященные этой последней чистке, подкрепляют эту теорию, подчеркивая темы укоренившейся коррупции и абсолютной необходимости партийного контроля над армией.

По мере того как дисциплинарные расследования втягивали одного генерала за другим, вполне возможно, что оставшиеся руководители почувствовали, что их положение становится неустойчивым. Некоторые аналитики подозревают, что отчаявшиеся Чжан и Лю могли начать утверждать свою власть или даже обдумывать действия против Си Цзиньпина. Это подтвердило бы худшие опасения Си Цзиньпина, убедив его в необходимости быстрых действий для его собственного политического выживания и будущего НОАК.

Вооруженные силы в состоянии хаоса: последствия репрессий Си Цзиньпина

Вероятно, последуют новые чистки, что не сулит ничего хорошего для военного потенциала Китая. Исторически сложилось так, что чистки оставляют армии плохо подготовленными к войне.

Хотя Чжан и не был военачальником, он был компетентным администратором и одним из немногих членов НОАК, имевших непосредственный боевой опыт, поскольку командовал войсками во время вторжения Китая во Вьетнам в 1979 году. Его отстранение от должности — это ощутимая потеря опыта.

Однако наибольший ущерб нанесен внутренней культуре армии. При Си Цзиньпине в государственных учреждениях наблюдался подъем посредственных и некомпетентных сотрудников, в то время как талантливые и напористые были оттеснены на второй план или ушли в частный сектор. Антикоррупционные кампании ускоряют эту тенденцию. В системе, где почти каждый так или иначе замешан в коррупции, единственная защита — это нападать на других за нелояльность.

Что это значит для Тайваня и влияния Си Цзиньпина?

В этой внутренней неразберихе есть и положительный момент: она снижает вероятность китайских военных авантюр, включая потенциальное вторжение на Тайвань, в ближайшей перспективе. Прежде чем Си Цзиньпин сможет доверить НОАК выполнение такой сложной операции, ему необходимо убедиться, что логистические проблемы, связанные с персоналом и коррупцией, решены.

Хотя ослабление офицерского корпуса может привести к появлению большего числа подхалимов, мало что указывает на то, что Си Цзиньпин поддался тому самому иллюзорному национализму, который подтолкнул Владимира Путина к вторжению в Украину. Риторика Си Цзиньпина о «непреодолимом воссоединении» с Тайванем в значительной степени оставалась неизменной по отношению к позициям его предшественников на протяжении десятилетий.

Для самого Си Цзиньпина чистки среди лично назначенных им людей подрывают его авторитет, но одновременно демонстрируют его абсолютную власть. Однако в долгосрочной перспективе его наследие уже обременено. Многие китайцы считают его неудавшимся лидером из-за катастрофической политики «нулевого уровня COVID», краха сектора недвижимости, экономической стагнации и растущего социального недовольства.

Всепроникающий страх и перспектива государственного переворота

Нарушив неписаное правило, запрещающее преследовать людей из своего ближайшего окружения, Си Цзиньпин еще больше усугубил нестабильность в партийных институтах. Это может непреднамеренно создать условия для будущего государственного переворота.

Однако повсеместный страх, взаимное недоверие и изощренная электронная слежка, характерные для современного Китая, делают координацию, необходимую для такого шага, чрезвычайно сложной. Любое серьезное оспаривание власти Си Цзиньпина, вероятно, станет возможным только в том случае, если он будет выглядеть заметно слабым, возможно, из-за тяжелой болезни.

На данный момент он остается единственным авторитарным лидером Китая.

Глава внешнеполитического ведомства Европейского союза Кая Каллас заявила, что Европа должна коренным образом усилить свою роль в альянсе НАТО, сославшись на глубокие изменения в отношениях с Вашингтоном после возвращения Дональда Трампа в Белый дом.

Выступая на ежегодной конференции Европейского оборонного агентства, Каллас заявил, что Трамп «подорвал трансатлантические отношения до основания». Хотя европейские лидеры первоначально пытались поддерживать позитивные отношения, чтобы сохранить поддержку США Украине, поворотный момент наступил после угроз Трампа отнять Гренландию у Дании, ключевого союзника по НАТО.

Структурные изменения в трансатлантических отношениях

Каллас прямо высказался об изменяющемся геополитическом ландшафте, настаивая на том, что, хотя прочные связи с США остаются целью, Европе необходимо столкнуться с новой реальностью.

«Позвольте мне внести ясность: мы хотим прочных трансатлантических связей. США останутся партнером и союзником Европы», — заявила она. «Но Европе необходимо адаптироваться к новым реалиям. Европа больше не является главным центром тяжести Вашингтона».

Глава внешнеполитического ведомства ЕС Кая Каллас выступает за большую европейскую самодостаточность на ежегодной конференции Европейского оборонного агентства.

Она подчеркнула, что эти изменения не временные, а представляют собой долгосрочное структурное развитие. Для обеспечения собственной безопасности, предупредила Каллас, Европа должна предпринять решительные действия. «Ни одна великая держава в истории не отдавала свое выживание на аутсорсинг и не выживала», — сказала она, добавив, что для того, чтобы НАТО оставалось сильным, ему «необходимо стать более европейским».

Каллас, бывший премьер-министр Эстонии и давний сторонник жесткой позиции по отношению к России, предупредила, что мир наблюдает возвращение к «политике принудительной силы», где «сила — это право». Она настаивала на том, что Европа должна признать, что «этот тектонический сдвиг неизбежен».

Расколотый альянс: сможет ли Европа существовать в одиночку?

Однако призыв Каллас к большей европейской самодостаточности не разделяется всеми. Ее комментарии противоречат недавнему предупреждению генерального секретаря НАТО Марка Рютте, который утверждал, что Европа не сможет защитить себя от российской агрессии без американской поддержки.

Выступая в Европейском парламенте, Рютте заявил, что если блок хочет заменить американский ядерный зонтик, ему придется удвоить нынешние целевые показатели расходов на оборону, составляющие 5%.

Он также предостерег, что любая попытка Европы нарастить собственные вооруженные силы независимо от поддержки США — это стратегия, которая «понравится Путину». Вместо стремления к полной автономии Рютте призвал европейские страны сосредоточиться на расширении собственной оборонной промышленности в рамках существующей структуры альянса.