Центральный банк Индонезии сталкивается с растущими угрозами независимости

Министр финансов Индонезии когда-то хотел управлять центральным банком страны. Теперь он просто хочет указывать ему, что делать. Пурбая Юдхи Садева, поднявшийся из относительной безвестности до одного из самых влиятельных чиновников Индонезии, на протяжении многих лет заявлял друзьям и коллегам, что не считает, что центральный банк должен быть независимым, сообщают источники, знакомые с ситуацией. По словам людей, с ним согласен и популистский лидер страны Прабово Субианто.

Это усиливает давление на центральный банк, который теперь сталкивается с угрозами с нескольких сторон. Только за последний месяц Банк Индонезии возродил соглашение о «распределении бремени», которое, как он ранее заявлял, будет применяться в кризисные моменты, столкнулся с риском законодательных изменений, которые упростят политикам процедуру увольнения высокопоставленных чиновников, и наблюдал за тем, как законодатели рассматривают поправки к его официальному мандату.

Эти изменения имеют серьёзные последствия для глобальных фондов, которые, согласно данным Bloomberg, владеют индонезийскими активами на сумму более 200 млрд долларов США (843,5 млрд ринггитов). Инвесторы в облигации уже обеспокоены растущим дефицитом бюджета, а обсуждаемые изменения поднимают вопросы о роли центрального банка в финансировании расходов и его сосредоточенности на контроле инфляции. Обеспокоенность вызывает тот факт, что курс национальной валюты торгуется на уровнях, наблюдавшихся во время азиатского финансового кризиса.

«Новая парадигма Индонезии больше похожа на превращение независимости в подчинение», — заявил Гарри Баскоро, старший научный сотрудник Центра индонезийских политических исследований и бывший экономист центрального банка. Согласно данным, собранным Bloomberg, опасения по поводу фискальной щедрости и подрыва независимости центрального банка стали причиной худшего месяца оттока средств с рынка облигаций Индонезии за более чем три года. Однако во вторник в интервью Bloomberg Technoz Пурбая преуменьшил опасения по поводу центрального банка и бюджетного дефицита. Банк Индонезии сосредоточен на своих обязанностях в соответствии с законом, и соглашение о «распределении бремени», в рамках которого центральный банк помогает покрывать расходы по долгам для приоритетных программ Прабово, должно остаться временным, сказал он.

Министр финансов также заявил, что не будет ослаблять фискальные ограничения, пока не докажет, что экономика росла быстрее благодаря более эффективным расходам. Тем не менее, он отметил, что ограничения по долгу и дефициту являются произвольными, и другие страны их нарушали. Министерство финансов страны отказалось от комментариев для этой статьи. Банк Индонезии не ответил на запрос о комментарии.

Фискальное доминирование

На протяжении десятилетий независимость центральных банков была краеугольным камнем мировых рынков, поскольку решения по процентным ставкам принимались на основе экономических данных, а не политических соображений. Это облегчает инвестиционным менеджерам планирование инвестиций. Теперь же эта основа разрушается. Дональд Трамп возглавил атаку на разработчиков денежно-кредитной политики, бросив вызов десятилетиям устоявшихся традиций, подталкивая Федеральную резервную систему к ускоренному снижению процентных ставок и пытаясь вытеснить члена совета директоров. Давление на центральные банки во всем мире набирает обороты, усиливая опасения инвесторов по поводу так называемого фискального доминирования — ситуации, когда денежно-кредитная политика становится подчиненной бюджетным расходам или бремени государственного долга.

«Дело в том, что мы все были наблюдателями за центральными банками последние 20 лет, и это полностью перевернулось с ног на голову», — сказал Хоу Чунг Ван, глава отдела по операциям с фиксированной доходностью в Азии в Principal Asset Management. «Сейчас на рынках ключевая тема — фискальное доминирование». Поскольку правительства стремятся увеличить расходы и занять больше, инвесторы отреагировали продажей долгосрочных облигаций в США, Европе и Японии. Если центральные банки также окажутся под давлением, вынуждающим их снижать процентные ставки для уменьшения долгового бремени — как Трамп просит ФРС сделать, — то есть опасения, что валюты ослабнут, а инфляция снова пойдет по спирали. Недавний отток облигаций из Индонезии произошел даже на фоне роста долговых рынков страны на фоне серии снижений процентных ставок, при этом, по оценкам Bloomberg, доходность облигаций в местной валюте в этом году превысила 9%.

Allianz Global Investors сократил свою долю как в рупии, так и в государственных облигациях страны, сказал Зе Йи Анг, портфельный менеджер фирмы. Индонезийские облигации теперь составляют «умеренную часть» паназиатского мандата фонда, сказал Анг, который входит в команду по инструментам с фиксированной доходностью в Азиатско-Тихоокеанском регионе, управляющую примерно 6 миллиардами долларов США. Рупия потеряла около 1% по отношению к доллару в сентябре и является одной из худших валют Азии в этом году. Сейчас она близка к историческому минимуму, установленному в апреле, поскольку тарифы Трампа взбудоражили мировые рынки. Согласно официальным и собранным Bloomberg данным, на иностранцев приходится около 40% фондового рынка Индонезии и 14% государственного долга.

Не всё так плохо. Композитный индекс Джакартской фондовой биржи вырос в сентябре на 3% и торгуется около рекордных максимумов, при этом местные покупатели компенсируют отток средств от глобальных инвесторов. Динамика акций подчёркивает парадокс, стоящий перед инвесторами: хотя сочетание фискального стимулирования и смягчения политики центральных банков может спровоцировать инфляцию, что приведёт к волатильности на валютном рынке и рынке облигаций, оно также может привести к резкому росту цен на акции на фоне резкого роста доходов корпораций. Угрозы Банку Индонезии ставят под сомнение многолетний прогресс. Когда пять лет назад исследователи Европейского центрального банка проанализировали исследования независимости центральных банков, они обнаружили, что Банк Индонезии был признан одним из самых независимых в мире — более независимым, чем ФРС, Банк Японии и даже сам ЕЦБ.

Эта автономия вряд ли будет отменена юридически, поскольку некоторые инвесторы больше обеспокоены неформальным влиянием правительства. Однако поправки, рассматриваемые в парламенте Индонезии, подчёркивают потенциальные юридические угрозы. Предложение, в частности, упростить политикам процедуру отстранения от должности должностных лиц Банка Индонезии, усилит давление на центральные банки, заставив их строго соблюдать правила. «Я обеспокоен тем, что институциональные гарантии, лежащие в основе макроэкономической стабильности в Индонезии, похоже, ослабевают», — заявил Каймин Хау, глобальный макроэкономический стратег Loomis Sayles. «Ослабление независимости центральных банков часто заканчивалось плохо на развивающихся рынках и должно послужить предостережением».

Смелые планы

Люди, знакомые с Пурбаей, говорят, что он склонен к риску и стремится находить решительные решения сложных проблем. По словам источников, Пурбая ранее выражал желание возглавить центральный банк. Он является поклонником Милтона Фридмана, легендарного экономиста Чикагского университета, который подчёркивал важность денежной массы для влияния на экономическую активность и инфляцию. Пурбая начал свою новую работу с размахом: с момента своей инаугурации 8 сентября он влил 12 миллиардов долларов государственных средств в банки для стимулирования кредитования, представил пакет мер социальной поддержки на сумму почти 1 миллиард долларов, увеличил государственный бюджет на 2026 год и заявил о готовности снять установленные законом ограничения как на дефицит бюджета, так и на государственный долг.

Эти шаги тесно связывают его с Прабово, который увеличил расходы на социальное обеспечение и пообещал поднять экономический рост до 8% — выше, чем за последние десятилетия. Но они также усилили опасения, что правительство Индонезии слишком охотно тратит деньги, рискуя спровоцировать всплеск инфляции, который будет усугублен уступчивым центральным банком. Более высокие темпы роста пойдут на пользу рынку облигаций, если это будет означать более низкое соотношение долга к ВВП, что снизит опасения по поводу предполагаемых дефолтных и фискальных рисков. На данный момент беспокоит то, как центральный банк сбалансирует давление, направленное на поддержку роста и фискальных расходов, со своим желанием защитить валюту, что является официальной частью его миссии. После азиатского финансового кризиса Банк Индонезии зарекомендовал себя как агрессивный защитник рупии, порой удивляя инвесторов повышением ставок.

На этот раз ситуация преподносит сюрприз в другую сторону. Центральный банк снижал процентные ставки на трёх заседаниях подряд, вопреки прогнозам большинства экономистов о том, что он останется на месте, и пообещав сделать всё возможное для поддержки роста. Глава Банка Индонезии Перри Варджиё пообещал решительные меры по стабилизации валюты, но некоторые банки Уолл-стрит заявляют, что худшее ещё не позади: аналитики Goldman Sachs Group Inc прогнозируют, что в ближайшие месяцы рупия продолжит отставать от валют Азии, за исключением Японии, что указывает на опасения по поводу фискальной политики и вероятность дальнейшего снижения ставок.

И хотя снижение процентных ставок и меры фискального стимулирования способствовали росту цен на акции и облигации, зарубежные инвесторы по-прежнему обеспокоены. Согласно опросу Bank of America Corp, проведённому в начале сентября, Индонезия занимает последнее место на азиатских фондовых рынках среди управляющих фондами региона. Согласно данным Bloomberg, в прошлом месяце иностранные инвесторы продали акций на чистую сумму 234,5 млн долларов США.

Индонезия, как и другие правительства, усиливающие давление на свои центральные банки, получает поддержку со стороны США. Дело не только в том, что критика Трампа в адрес Джерома Пауэлла бросила вызов десятилетиям устоявшихся норм. Вероятность дальнейшего снижения ставок ФРС также играет на руку, поскольку означает, что неожиданные снижения ставок в других местах приведут к меньшим потрясениям на рынке. Правительство также рассчитывает на местных инвесторов, чтобы заполнить образовавшуюся брешь по мере оттока мировых фондов. Недавно созданный суверенный фонд благосостояния страны Danantara близок к размещению так называемых патриотических облигаций на сумму 3 миллиарда долларов США, призвав государственных магнатов выкупать долговые обязательства по ставкам значительно ниже рыночных.

Но инвесторы и стратеги предупреждают, что даже если краткосрочные риски окажутся управляемыми, реальные последствия будут ощущаться в моменты кризиса, когда мировые фонды часто полагаются на рассудительность центральных банков, чтобы удержать равновесие. «В случае с Банком Индонезии или даже с ФРС отсутствие надёжной политики, вероятно, проявится, когда ситуация станет более негативной — либо с ростом рисков рецессии, либо с резким ростом инфляции», — сказал Аруп Чаттерджи, стратег Wells Fargo в Нью-Йорке. «В такие моменты будет сложно успокоить рынки и убедить их принять любое предложенное политическое решение».

Источник: Theedgemarkets