Украина заморозила выделение 250 миллионов долларов США на энергетическую помощь из-за задержки.

Рынки подталкивают к переносу прогнозов по снижению процентных ставок на лето.

После декабрьских намеков главы Банка Англии Эндрю Бейли на замедление «темпов» снижения процентных ставок финансовые рынки скорректировали свои ожидания. В настоящее время вероятность снижения ставки до июня еще не полностью учтена в ценах, а вероятность повышения ставки в марте составляет всего 16%.

Несмотря на этот рыночный консенсус, аргументы в пользу более раннего снижения процентной ставки остаются убедительными. Мы сохраняем наш прогноз снижения ставок как в марте, так и в июне, основываясь на трех ключевых экономических тенденциях.

1. Рынок труда Великобритании стремительно остывает.

Первая и наиболее веская причина для более раннего шага — это неоспоримая слабость, проявляющаяся на рынке труда Великобритании. Тенденция очевидна и указывает на значительное замедление:

• В 2025 году число рабочих мест в частном секторе сократилось более чем на 1%, при этом только в декабре падение составило 0,25%.

• Результаты опросов о найме персонала неуклонно ухудшаются.

• Уровень вакансий значительно снизился по сравнению с доковидным уровнем.

Хотя значительная часть этой слабости сосредоточена в низкооплачиваемом секторе потребительских услуг — секторе, сильно пострадавшем от прошлогодних изменений в налогообложении и минимальной заработной плате, — общий эффект заключается в быстром замедлении роста заработной платы в частном секторе. Начав прошлый год с 6%, в ближайшие месяцы ожидается снижение до 3%.

Рисунок 1: Согласно данным о занятости и сводным показателям опросов предприятий, рост занятости в Великобритании стал отрицательным. Ожидается, что это замедление темпов найма ослабит давление на заработную плату, что является ключевой проблемой для аналитиков Банка Англии, отслеживающих инфляцию.

Перед мартовским заседанием Банк Англии получит еще два отчета о занятости. Если эти тенденции сохранятся, комитет должен укрепиться в уверенности, что инфляция не станет устойчивой. Серьезную обеспокоенность у политиков вызывал скачок инфляции в 2025 году, вызванный ростом цен на продукты питания, который, как ожидается, приведет к устойчивому ценовому давлению. Однако этот риск уменьшается по мере того, как работники и компании теряют переговорную силу, которой они обладали после энергетического шока 2022 года.

2. Инфляция находится на пороге резкого снижения.

Второй аргумент в пользу более раннего снижения процентной ставки заключается в том, что инфляция, как ожидается, резко снизится в период с настоящего момента до апреля. Это во многом связано с эффектом базы сравнения, поскольку значительные разовые повышения цен и изменения в налогообложении с 2025 года не повторятся в этом году.

Например, в прошлом году в январе был введен НДС для частных школ, а в апреле счета за воду и канализацию выросли на 25%. В этом году ожидается более умеренный рост счетов за воду — на 5-10%.

Хотя наиболее значительное снижение общего индекса потребительских цен (ИПЦ) проявится в данных за апрель (опубликованных в мае), отчеты, предшествующие мартовскому заседанию, все же должны показать прогресс. Инфляция цен на продукты питания, вероятно, продолжит снижаться, отражая тенденции по всей Европе. Это также должно привести к менее агрессивному повышению цен в ресторанах и кафе, что является ключевым индикатором внутренней инфляции и успокоит Банк.

3. Разделённый комитет может склонить чашу весов в свою пользу.

Наконец, комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии сильно разделен во мнениях. Это означает, что изменение мнения всего лишь одного или двух членов может кардинально изменить динамику процентных ставок.

История показывает, что Банк способен действовать даже тогда, когда рынки оценивают вероятность снижения ставки в декабре всего в 24%. В итоге это произошло.

Если экономические данные по занятости и инфляции будут развиваться так, как мы ожидаем в течение следующих двух месяцев, опасения Банка Англии должны ослабнуть. Это может привести к тому, что рынки быстро пересмотрят вероятность снижения процентной ставки в марте, что потенциально может создать предпосылки для очередного сюрприза.

Аналитики Deutsche Bank прогнозируют, что Банк Англии (BoE) сохранит ключевую процентную ставку на уровне 3,75% на предстоящем заседании по вопросам денежно-кредитной политики в феврале.

В недавней аналитической записке банк изложил свои ожидания относительно голосования Комитета по денежно-кредитной политике со счетом 7-2. Ожидается, что два голоса против будут поданы внешними членами Комитета Аланом Тейлором и Свати Дхингра, которые, скорее всего, выступят за снижение ставки.

Устойчивая экономика сталкивается с нестабильным рынком труда.

По данным Deutsche Bank, экономика Великобритании демонстрирует признаки устойчивости, несмотря на возникающие трудности. Однако эта стабильность контрастирует с нестабильным рынком труда, где уровень безработицы за три месяца до октября достиг 5,1%.

Эта сложная экономическая картина имеет решающее значение для предстоящего решения Банка Англии, поскольку политики взвешивают противоречивые сигналы силы и слабости.

Изменение прогнозов роста и инфляции

Deutsche Bank ожидает, что Банк Англии скорректирует свои экономические прогнозы. Центральный банк, вероятно, немного снизит свои краткосрочные прогнозы ВВП, одновременно повысив прогноз среднесрочного роста.

Крайне важно отметить, что, согласно прогнозам, к весне инфляция вернется к целевому показателю Банка Англии в 2%, что станет ключевым моментом, который окажет существенное влияние на будущие решения в области государственной политики.

Будущие снижения процентных ставок и прогнозы на будущее

Аналитики Deutsche Bank считают, что Банк Англии сохранит существующую стратегическую направленность, предполагая, что процентная ставка останется на «постепенной траектории снижения». В то же время ожидается, что центральный банк подтвердит, что «решения относительно дальнейшего смягчения политики станут более четкими».

Вероятность отсрочки снижения процентных ставок возросла, чему способствуют усиление экономического роста и данные опросов, указывающие на высокий уровень базовых цен.

Хотя Deutsche Bank по-прежнему прогнозирует два снижения процентной ставки в 2026 году, он признает значительную неопределенность в отношении сроков. Банк планирует пересмотреть свой прогноз после февральского заседания, отмечая, что риски «смещены в сторону более медленного сворачивания ограничительной политики», поскольку комитет будет анализировать противоречивые экономические данные. Предстоящее заседание будет иметь решающее значение для выяснения того, считает ли Банк Англии смягчение денежно-кредитной политики или сохранение ценового давления доминирующей тенденцией для будущей политики.

На финансовых рынках Японии нарастает напряжение. Все взгляды прикованы к Банку Японии (BoJ), поскольку ходят слухи о возможном вмешательстве с целью спасения невероятно слабой японской иены (JPY). Это давление вызвано политикой центрального банка по поддержанию исключительно низких процентных ставок, позиция, которая все больше противоречит рыночным реалиям.

Хотя Банк Японии недавно сохранил официальную процентную ставку на уровне 0,75%, рынок посылает другой сигнал. Доходность 30-летних государственных облигаций Японии (JGB) почти достигла 4%, и трейдеры явно считают, что Банк Японии отстает в вопросе повышения ставок. Эта динамика — не просто внутренняя проблема, она создает цепную реакцию, которая оказывает давление на мировые процентные ставки в сторону повышения.

Конец эры нулевых процентных ставок в Японии

Долгие годы Япония характеризовалась дефляцией и нулевыми процентными ставками. Эта глава подходит к концу. Страна переходит к более нормальной процентной ставке, и в ближайшем будущем достижима достижимая целевая нейтральная ставка в 2%.

Этот сдвиг подтверждается ключевыми рыночными индикаторами. Доходность 10-летних японских государственных облигаций уже превысила уровень 2% и продолжает расти в среднесрочной перспективе. Этот шаг в принципе оправдан, поскольку инфляция в Японии в настоящее время колеблется в пределах от 2,5% до 3%.

Рисунок 1: Руководители центральных банков ЕЦБ, Федеральной резервной системы и Банка Японии находятся в авангарде глобальных изменений в политике процентных ставок.

Ключевые факторы, вынуждающие Японию к этому шагу.

Ряд важных факторов сходятся воедино, оказывая повышающее давление на процентные ставки в Японии:

• Глобальная инфляция: На основных рынках по всему миру инфляция стала постоянной проблемой. Например, Европейский центральный банк (ЕЦБ) уже достиг нейтрального уровня в 2%.

• Изменение политики: Банк Японии официально прекратил свою политику контроля кривой доходности в марте 2024 года. Хотя первоначальная реакция рынка была сдержанной из-за продолжающихся покупок облигаций Банком Японии, основной фактор, определяющий политику, исчез.

• Слабость валюты: Значительная разница между процентными ставками в Японии и других крупных экономиках оказала негативное влияние на иену. Эта разница слишком велика, чтобы ее поддерживать, что вынуждает Банк Японии повышать ставки.

Долговое бремя Японии и глобальный эффект домино

На заднем плане маячит огромный объем государственного долга Японии по отношению к ВВП. Хотя государственный сектор владеет примерно половиной всех государственных облигаций Японии, а доля иностранной собственности невелика, сам размер непогашенного долга имеет два важных последствия для мировых рынков.

Во-первых, меняется многолетняя роль Японии как основной валюты для низкопроцентного финансирования. Стоимость финансирования сейчас значительно выше и продолжает расти.

Во-вторых, это повышение процентных ставок в Японии влияет на ставки в США и еврозоне с точки зрения относительной стоимости. По мере роста доходности японских государственных облигаций они оказывают повышающее давление на доходность мировых облигаций снизу вверх.

Рисунок 2: Государственный долг Японии взлетел до более чем 200% ВВП, при этом Банк Японии и национальные финансовые институты владеют большей частью непогашенных государственных облигаций Японии.

Новая норма для ставок в США и Европе

В то время как Япония переживает переходный период, процентные ставки в Соединенных Штатах и ​​еврозоне уже начинают стабилизироваться на нейтральном уровне.

В еврозоне нейтральная депозитная ставка ЕЦБ составляет 2%, а ставка Euribor на 10 лет держится около 3%, образуя кривую доходности почти в 100 базисных пунктов.

В США ставка федеральных фондов составляет около 3%, при этом рыночные прогнозы предполагают, что в конечном итоге она окажется в диапазоне 3-3,5%. Аналогично, доходность 10-летних казначейских облигаций, составляющая приблизительно 4,2%, не сильно отличается от их долгосрочных средних значений.

Однако в США, еврозоне и Японии сохраняется явная тенденция к повышению долгосрочных процентных ставок. Эта тенденция подпитывается устойчивой инфляцией и сложной фискальной ситуацией, что делает нормализацию политики Японии ключевым элементом глобальной головоломки процентных ставок.

Доходность двухлетних немецких облигаций движется к самому значительному недельному снижению с октября, чему способствуют предположения инвесторов о том, что укрепление евро заставит Европейский центральный банк занять более осторожную позицию в отношении денежно-кредитной политики.

Главная проблема заключается в недавнем укреплении евро. Во вторник валюта достигла 4,5-летнего максимума по отношению к доллару, отчасти под влиянием заявлений президента США Дональда Трампа. Укрепление евро может создать дефляционный тормоз, оказывая понижающее давление на цены и потенциально осложняя экономические перспективы ЕЦБ.

В ответ на это доходность немецких двухлетних облигаций, которая крайне чувствительна к ожиданиям относительно процентных ставок, в пятницу торговалась на уровне 2,06%. Хотя за день она выросла на 0,5 базисных пункта, за неделю ожидается значительное снижение на 6,5 базисных пункта.

Рынки учитывают изменение политики ЕЦБ

Изменение настроений на денежных рынках отчетливо видно. Трейдеры сейчас оценивают вероятность снижения процентной ставки ЕЦБ к сентябрю примерно в 30%, что резко возросло по сравнению с менее чем 10% всего неделю назад.

Напротив, вероятность повышения процентной ставки к апрелю 2027 года снизилась с 50% до всего лишь 20%, что свидетельствует о значительном изменении долгосрочных ожиданий в отношении политики.

Внимание переключается на предстоящее заседание ЕЦБ.

Теперь все внимание приковано к заседанию ЕЦБ по денежно-кредитной политике на следующей неделе, где должностным лицам придется оценить эти новые вызовы.

«В феврале процентные ставки могут остаться без изменений, но у ЕЦБ немало вопросов для размышления», — отметил Марк Уолл, главный экономист по Европе в Deutsche Bank Research. Он задался вопросом, не становятся ли «второй китайский шок» и стабильность валюты серьезными проблемами для центрального банка.

Инвесторы опасаются, что сильный евро может усилить дефляционное давление со стороны китайского экспорта, что потенциально может вынудить ЕЦБ рассмотреть вопрос о дальнейшем снижении процентных ставок. Экономисты также подчеркнули, что сохраняющиеся геополитические риски требуют от центрального банка гибкости и готовности к быстрым действиям.

Данные по еврозоне свидетельствуют об устойчивости, но опасения сохраняются.

Несмотря на то, что рынок сосредоточен на политике ЕЦБ, последние экономические данные из еврозоны показали умеренный, но устойчивый рост. Инфляция в самом густонаселенном штате Германии, Северном Рейне-Вестфалии, составила 2%, хотя эта новость мало повлияла на стоимость заимствований.

Франциска Пальмас, старший экономист по Европе в Capital Economics, выразила осторожность. «В последние несколько лет мы наблюдали, как временные позитивные тенденции в Германии быстро сменялись спадом, поэтому главный вопрос сейчас заключается в том, повторится ли это в ближайшие кварталы», — сказала она.

К числу других ключевых рыночных движений относятся:

• Доходность 10-летних облигаций Германии , являющихся эталоном для еврозоны, выросла на 1,5 базисных пункта до 2,85%.

• Доходность 30-летних немецких облигаций выросла на 2,5 базисных пункта и составила 3,50%.

• Разница в доходности 10-летних облигаций Франции и Германии , показатель воспринимаемого риска, увеличилась до 58 базисных пунктов.

• Доходность 10-летних государственных облигаций Италии выросла на 2 базисных пункта до 3,47%, а ее спред по сравнению с немецкими облигациями составил 61 базисный пункт.

США сигнализируют о деэскалации на фоне наращивания военной мощи.

В четверг президент Дональд Трамп заявил о планах провести переговоры с Ираном, что открывает дипломатическую возможность на фоне обострения военной напряженности из-за ядерной программы Тегерана. Хотя Трамп не уточнил сроки или состав участников потенциальных переговоров, он выразил предпочтение избегать военного конфликта.

Предложение о диалоге было уравновешено напоминанием о готовности американских вооруженных сил. Трамп подтвердил, что значительные военно-морские силы США размещены вблизи Ирана. Поддерживая эту позицию, министр обороны Пит Хегсет заявил, что Пентагон готов выполнить любые приказы президента в отношении Ирана, укрепив тем самым позицию США о том, что Тегерану нельзя позволить получить ядерное оружие.

Эти комментарии прозвучали всего через день после того, как Трамп предупредил Иран, что тот должен согласиться на ядерную сделку, иначе ему грозит «гораздо более серьёзное» нападение. Иран ответил угрозами ответных мер против Соединенных Штатов, Израиля и их сторонников.

Отступление нефтедобывающих компаний обусловлено снижением опасений по поводу конфликта.

Сигнал о возможном диалоге между США и Ираном оказал немедленное влияние на мировые энергетические рынки, в результате чего цены на нефть в пятницу снизились. Перспектива переговоров ослабила краткосрочные опасения по поводу шока предложения, который может быть спровоцирован более масштабным военным столкновением.

Реакция рынка отразилась на ключевых показателях:

• Цена на нефть марки Brent упала на 1,10 доллара и закрылась на отметке 69,61 доллара за баррель.

• Цена на американскую нефть марки West Texas Intermediate (WTI) снизилась на 1,25 доллара, остановившись на отметке 64,17 доллара за баррель.

Россия призывает к спокойствию на фоне волатильности на рынках в целом.

Россия вступила в дискуссию, призвав Вашингтон и Тегеран к продолжению переговоров и предостерегая от применения силы. Пресс-секретарь Кремля Дмитрий Песков отметил, что потенциал для переговоров не исчерпан и что любой военный удар может привести к «опасным последствиям» и региональному «хаосу».

Изменение ландшафта рисков также повлияло на активы, выходящие за рамки энергетического сектора. По мере того, как инвесторы оценивали меняющуюся геополитическую ситуацию, биткоин демонстрировал волатильность, упав на 5% до 84 630 долларов в течение торгового дня.

Широко распространено мнение, что ОПЕК+ сохранит свои квоты на добычу нефти без изменений на март, несмотря на то, что цены на нефть превысят 70 долларов за баррель на фоне опасений потенциального военного удара США по Ирану, входящему в ОПЕК+.

По словам пяти делегатов от альянса, группа вряд ли изменит свою текущую стратегию производства на встрече в воскресенье.

Заморозка производства продолжится.

В совещании принимают участие восемь ключевых производителей нефти из ОПЕК+, которые в совокупности поставляют около половины мировой нефти: Саудовская Аравия, Россия, Объединенные Арабские Эмираты, Казахстан, Кувейт, Ирак, Алжир и Оман.

Ранее эта коалиция увеличила квоты на добычу примерно на 2,9 миллиона баррелей в день — около 3% мирового спроса — с апреля по декабрь 2025 года. Однако они заморозили дальнейшее запланированное увеличение квот на период с января по март 2026 года, сославшись на сезонное снижение потребления.

Трое из пяти делегатов, говоривших на условиях анонимности, подтвердили, что встреча в воскресенье вряд ли приведет к каким-либо новым решениям после марта. Представители ОПЕК, Саудовской Аравии и России пока не предоставили комментариев.

В воскресенье также запланировано заседание отдельной комиссии, Объединенного министерского комитета по мониторингу (JMMC), однако она не имеет полномочий определять производственную политику.

Геополитические риски приводят к росту цен на нефть.

Решение сохранить цены на нефть марки Brent было принято на фоне роста цен почти до 72 долларов за баррель, что является самым высоким уровнем с августа, опровергая ранее высказывавшиеся предположения о том, что избыток предложения приведет к снижению цен.

Главным фактором, определяющим движение рынка, является эскалация напряженности между Соединенными Штатами и Ираном. Ключевые факторы включают:

• Давление со стороны США: Президент Дональд Трамп активизировал свою кампанию по ограничению ядерной программы Ирана, угрожая военными действиями и развертыванием военно-морской группы США в регионе.

• Санкции: Вашингтон уже ввел масштабные санкции, направленные на блокирование доходов Тегерана от нефти, являющихся важнейшим источником государственного финансирования.

• Возможные удары: В четверг агентство Reuters со ссылкой на американские источники сообщило, что президент Трамп рассматривает возможность целенаправленных ударов по иранским сотрудникам служб безопасности и высокопоставленным деятелям с целью разжигания беспорядков и потенциального ослабления правящей системы.

Более широкие опасения по поводу предложения поддерживают рынок.

Помимо ситуации в Иране, цены на нефть также получили поддержку благодаря перебоям в поставках из Казахстана. В последние месяцы нефтяной сектор страны столкнулся с рядом операционных проблем.

Однако в среду казахстанские власти объявили о поэтапном возобновлении работы крупного нефтяного месторождения Тенгиз, что может помочь стабилизировать поставки.