Торговый ажиотаж в Китае привел к рекордному росту цен на медь.

Российские законодатели завершают разработку первой в стране всеобъемлющей нормативно-правовой базы для криптовалют, таких как биткойн. Ожидается, что проект будет вынесен на парламентское голосование к концу июня. В случае одобрения этим летом новые правила официально запустят регулируемый криптовалютный рынок 1 июля 2027 года.

Анатолий Аксаков, глава Комитета Государственной Думы по финансовым рынкам, подтвердил, что долгожданный законопроект продвигается вперед. Цель законопроекта — установить четкие правила для торговли, майнинга, выпуска и обращения криптовалют, а также взять этот сектор под государственный надзор.

Двухуровневая система для криптоинвесторов

Предлагаемый закон создает четкое разделение между рядовыми розничными торговцами и профессиональными инвесторами, устанавливая разные правила и ограничения для каждой группы.

Строгие ограничения для розничных торговцев

Для инвесторов, не соответствующих установленным критериям, данная система вводит существенные ограничения. По сообщениям государственного информационного агентства ТАСС, розничные трейдеры столкнутся с годовым лимитом покупок в 300 000 рублей (примерно 3900 долларов США).

Кроме того, их торговая деятельность будет ограничена кратким списком криптовалют, одобренных Центральным банком России. Александра Федотова, юрист московской фирмы White Stone, предполагает, что этот список будет избирательным.

«Скорее всего, Центральный банк составит список из пяти-десяти самых торгуемых криптовалют на основных биржах», — отметила Федотова. «Биткойн и эфир обязательно войдут в него. Возможно, добавят SOL или TON, учитывая их популярность в нашей стране».

Доступ к любым цифровым активам, не включенным в этот утвержденный список, будет предоставлен только квалифицированным инвесторам.

Больше свободы для профессиональных инвесторов

Напротив, профессиональным и квалифицированным инвесторам будет разрешено торговать криптовалютами в неограниченных объемах. Однако эта свобода не распространяется на все активы.

Данная система явно исключает токены, ориентированные на конфиденциальность, такие как Monero и Zcash. Российские власти постоянно выражают обеспокоенность тем, что анонимность этих активов противоречит стандартам соблюдения требований по борьбе с отмыванием денег (AML).

Основные столпы нормативно-правовой базы

Помимо определения категорий инвесторов, проект закона затрагивает ряд других важных аспектов экосистемы цифровых активов.

Добыча полезных ископаемых, платежи и международные переводы.

Новые правила будут формально регулировать майнинг криптовалют и выпуск новых цифровых активов. Однако законодательство подтверждает давний российский запрет на использование криптовалют для внутренних платежей — твердую позицию центрального банка.

В то же время, данная система позволяет российским резидентам покупать биткоины и другие криптоактивы на зарубежных биржах, используя зарубежные счета. Затем они могут переводить эти активы обратно на национальные платформы, но только при условии полного информирования российских налоговых органов о проведенных операциях.

Особый статус для стейблкоинов

В соответствии с новым законом, к стейблкоинам будет применяться иной подход. Ожидается, что регулирующие органы классифицируют токены, привязанные к доллару, как финансовые инструменты для трансграничной экономической деятельности. Это может легализовать их использование в международных расчетах, сохранив при этом существующие ограничения на их использование внутри России.

Внедрение механизмов контроля и лицензирования на горизонте

В поддержку новой системы власти планируют ввести дополнительное законодательство, определяющее наказания за незаконную деятельность с криптовалютами. Аксаков заявил, что эти меры могут включать административную, финансовую и даже уголовную ответственность. Ожидается, что за незаконные операции криптопосредников будут применяться наказания, аналогичные тем, которые предусмотрены за незаконные банковские операции.

Новый режим также уточнит требования к лицензированию. Существующие лицензированные биржи и брокеры могут продолжать свою деятельность, но платформы и депозитарные службы, находящиеся в настоящее время в правовой «серой зоне», должны получить новые лицензии, соответствующие их функциям.

Пресс-конференция председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла в среду примечательна тем, что он отказался говорить. Хотя решение центрального банка сохранить процентные ставки без изменений было ожидаемым, намеренное молчание Пауэлла по поводу растущих политических угроз независимости ФРС вызвало беспокойство у инвесторов.

После стандартных вопросов об инфляции, занятости и экономике Пауэлл неоднократно уклонялся от ответов на вопросы об автономии учреждения. Когда его спрашивали о планах после окончания срока полномочий в мае или о политическом давлении со стороны администрации, его ответы были образцом уклонения от ответа: «Сегодня мне нечего вам сказать по этому поводу» и «Я не собираюсь сегодня об этом говорить».

Сдержанный смех в комнате не мог скрыть серьезности ситуации. На кону стоит сам принцип, согласно которому Федеральная резервная система должна действовать без партийного влияния — краеугольный камень веры для мировых рынков.

Рыночная неуверенность и премия за независимость

Это далеко не академическая дискуссия. Неопределенность в отношении будущего ФРС уже оказывает влияние на финансовые рынки. Аналитики связывают эту неопределенность с несколькими ключевыми тенденциями:

• Недавнее падение доллара США

• Возрождение настроений "Продавайте Америку" среди трейдеров

• Устойчивый рост доходности долгосрочных облигаций

• Растущая «премия за срочность» казначейских облигаций подталкивает их к многолетним максимумам.

Хотя Пауэлл вряд ли стал бы комментировать угрозу обвинения со стороны администрации Трампа или судебный иск об увольнении главы ФРС Лизы Кук, его позиция «без комментариев» создает информационный вакуум. Даже его заверения в том, что он не верит в потерю независимости ФРС — «Мы ее не потеряли, и я не верю, что потеряем» — не способны успокоить рынок, который процветает благодаря ясности.

Рисунок 1: В рейтинге независимости центральных банков за 2023 год Федеральная резервная система США занимает место позади ЕЦБ, но впереди Банка Англии, что подчеркивает ее исторически сильную, но не высшую степень автономии.

Система под давлением

Проблемы, стоящие перед ФРС, отражают более масштабные изменения. Премьер-министр Канады Марк Карни недавно говорил о «разрыве» в 80-летнем глобальном порядке, в значительной степени вызванном новой политикой Вашингтона. Подобный разрыв, похоже, теперь нацелен и на 113-летнюю Федеральную резервную систему.

Ожидается, что президент Дональд Трамп вскоре объявит своего кандидата на пост председателя Федеральной резервной системы. Несмотря на официальные опровержения, многие инвесторы опасаются, что новый руководитель будет лишь марионеткой, которой будет поручено отдавать приоритет призыву президента к снижению процентных ставок, а не выполнению двойного мандата центрального банка.

На вопрос о том, какой совет он дал бы своему преемнику, Пауэлл ответил прямо: «Держитесь подальше от выборной политики. Не втягивайтесь в выборную политику. Не делайте этого». Он подчеркнул, что легитимность ФРС проистекает из ее подотчетности Конгрессу, а не исполнительной власти.

Гонка за место, которое займет Пауэлл.

Поскольку экономический советник Белого дома Кевин Хассетт остается на своем нынешнем посту, список кандидатов на пост следующего председателя Федеральной резервной системы, как сообщается, сузился до трех человек:

• Кристофер Уоллер , действующий член Совета управляющих Федеральной резервной системы.

• Кевин Уорш , бывший член совета управляющих Федеральной резервной системы.

• Рик Ридер , руководитель отдела облигационных фондов в BlackRock.

Все трое, как считается, выступают за снижение процентных ставок. По данным букмекерской конторы Polymarket, неделю назад Ридер считался одним из главных претендентов, но сейчас его отрыв сокращается. Эта неопределенность относительно того, кто возглавит ФРС, идеально отражает более глубокую обеспокоенность рынка по поводу того, сможет ли институт сохранить свою независимость.

Рисунок 2: Данные Polymarket показывают напряженную борьбу за выдвижение кандидатуры следующего председателя ФРС, при этом первоначальное преимущество Рика Ридера над Кевином Уоршем сократилось в конце января.

Индонезийские акции приблизились к зоне коррекции после шока, вызванного падением индекса MSCI.

Источник: Bloomberg

Рост производительности в третьем квартале подтвержден на уровне 4,9%.

В третьем квартале производительность труда в США выросла самыми быстрыми темпами за два года, и эта тенденция, вероятно, обусловлена ​​значительным увеличением расходов на искусственный интеллект.

Бюро статистики труда подтвердило в четверг, что производительность труда в несельскохозяйственном секторе, измеряемая почасовой производительностью на одного работника, выросла на 4,9% в годовом исчислении (без учета корректировок). Это самый высокий показатель с третьего квартала 2023 года, и он соответствует ожиданиям экономистов, опрошенных агентством Reuters. Темпы роста за второй квартал также остались без изменений и составили 4,1%.

В годовом исчислении производительность выросла на 1,9% без учета корректировок.

Выпуск этого отчета был отложен из-за 43-дневной приостановки работы федерального правительства. Надвигается еще одна потенциальная приостановка работы, которая может повлиять на будущие публикации данных Бюро статистики труда. Конгресс должен выделить средства правительству к 30 января, при этом демократы в Сенате выражают несогласие с законопроектом о финансировании, который включает средства для Министерства внутренней безопасности, курирующего федеральное иммиграционное агентство ICE.

Связь между производительностью труда и «экономическим ростом без создания рабочих мест»

Этот устойчивый рост производительности труда позволяет понять, что экономисты называют «экономическим подъемом без создания рабочих мест». Хотя экономика в целом выросла на 4,4% в третьем квартале, темпы создания рабочих мест значительно замедлились. В 2025 году было создано всего 584 000 рабочих мест, что является резким снижением по сравнению с 2 миллионами рабочих мест, созданных в 2024 году.

Аналитики предполагают, что здесь действуют два ключевых фактора:

• Влияние политики: Торговая и иммиграционная политика администрации Трампа, как считается, привела к снижению как спроса, так и предложения рабочей силы.

• Инвестиции в ИИ: Поскольку компании вкладывают капитал в искусственный интеллект, они сталкиваются с неопределенностью в отношении будущих потребностей в персонале, что приводит к более осторожному подходу к найму.

Единичные затраты на рабочую силу продолжают снижаться.

В подтверждение данных о производительности труда, удельные затраты на рабочую силу — цена труда на единицу продукции — снизились на 1,9% в третьем квартале без пересмотра. Это следует за снижением на 2,9% во втором квартале.

Однако в годовом исчислении затраты на оплату труда были незначительно увеличены. Они выросли на 1,3%, по сравнению с ранее сообщенным ростом на 1,2%.

Палата лордов Великобритании начала официальное расследование предлагаемых правил регулирования стейблкоинов, подвергнув тщательному анализу новые правила Банка Англии (BoE) и Управления по финансовому регулированию и надзору (FCA).

Комитет по регулированию финансовых услуг в настоящее время запрашивает мнения общественности, участников отрасли и экспертов по поводу предлагаемых планов. Прием предложений открыт до 11 марта.

Палата лордов изучает структуру стейблкоина.

В ходе расследования будет изучено потенциальное влияние стейблкоинов на традиционные банковские операции и платежи. Также будут оценены возможности и риски, связанные с их растущим внедрением в Великобритании.

По словам баронессы Ноукс, председателя комитета, законодатели оценят, являются ли предложенные Банком Англии и Управлением по финансовому регулированию и надзору «взвешенными и соразмерными мерами реагирования» на развивающийся рынок стейблкоинов. Комитет также планирует провести публичные слушания для заслушивания устных показаний.

Комитет по регулированию финансовых услуг британского парламента обратился к общественности с просьбой предоставить доказательства в рамках расследования регулирования стейблкоинов.

План Банка Англии по системным стейблкоинам

Этот парламентский обзор проводится в то время, когда британские власти работают над завершением своего подхода к надзору за цифровыми активами. Банк Англии определил продвижение регулирования стейблкоинов в качестве одного из главных приоритетов на 2026 год, наряду с работой над своей «песочницей» для цифровых ценных бумаг и токенизированным обеспечением.

Саша Миллс, исполнительный директор Банка Англии по инфраструктуре финансовых рынков, подтвердила, что центральный банк сотрудничает с Управлением по финансовому регулированию и надзору (FCA) в разработке режима для «системных стейблкоинов». Цель состоит в том, чтобы гарантировать, что эти цифровые активы соответствуют тем же стандартам, что и другие формы денег в экономике Великобритании.

«Мы стремимся завершить разработку режима для системных стейблкоинов, работая бок о бок с FCA, к концу этого года», — заявил Миллс на саммите по токенизации.

Предложенная схема включает предоставление эмитентам системных стейблкоинов доступа к депозитному счету в Банке Англии. Миллс также отметил, что рассматривается возможность создания механизма ликвидности, который будет служить своего рода страховкой для этих эмитентов.

Что определяет «системный» стейблкоин?

Банк Англии определяет системные стейблкоины как токены, номинированные в фунтах стерлингов, используемые для платежей, которые могут представлять риск для финансовой стабильности.

Согласно консультационному документу, опубликованному в ноябре 2025 года, эти стейблкоины должны быть полностью обеспечены, при этом не менее 40% их резервов должно храниться на депозитах в Банке Англии.

Миллс также выразил опасения, что широкое использование стейблкоинов может сократить депозиты коммерческих банков, что потенциально может привести к уменьшению объема кредитования «реальной экономики».

Более широкий график регулирования криптовалют в Великобритании

Расследование в отношении стейблкоинов является частью более широкой программы регулирования. FCA недавно опубликовало заключительный консультационный документ, в котором подробно изложены 10 предложений для криптовалютного рынка; ожидается, что этот процесс завершится в марте. Полное внедрение этих правил запланировано на октябрь 2027 года.

Хронологическая таблица, демонстрирующая поэтапный подход Великобритании к регулированию криптоактивов, начиная с 2020 года и до запланированной полной реализации в октябре 2027 года.

Централизованный подход: чем Великобритания отличается от США.

Стратегия Великобритании предусматривает централизацию регулирования криптовалют под управлением Управления по финансовому регулированию и надзору (FCA), которое контролирует как ценные бумаги, так и сырьевые товары.

Это контрастирует с подходом, применяемым в Соединенных Штатах, где предлагаемый закон CLARITY направлен на то, чтобы провести четкую границу между юрисдикцией Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) в отношении цифровых активов.

General Motors мастерски балансирует на грани, умело управляя прибыльностью, модельным рядом автомобилей и непредсказуемой политической обстановкой администрации Трампа. Успешные результаты детройтского автопроизводителя в 2025 году подтолкнули его акции к новому рекорду, чему способствовали превышение прогнозов по прибыли и оптимистичный прогноз на 2026 год, включающий 20-процентное увеличение дивидендов и новую программу выкупа акций на 6 миллиардов долларов.

Хотя стабильные показатели для GM не являются чем-то новым, аналитики Уолл-стрит отмечают, что компания привлекает больше внимания инвесторов, чем ее конкуренты, особенно в условиях замедления продаж, политической неопределенности и таможенных пошлин в автомобильной промышленности США.

Мэри Барра, генеральный директор General Motors, на фотографии с конференции Allen and Co. в Сан-Вэлли 8 июля 2025 года.

Вердикт Уолл-стрит: GM превосходит конкурентов.

Акции GM выросли более чем на 70% за последний год, что побудило многих аналитиков повысить свои целевые цены до рекордных уровней. Например, TD Cowen после публикации отчета о прибыли увеличила свою целевую цену на 10% до 122 долларов за акцию.

«GM выделяется эффективным исполнением планов, доказанной устойчивостью, высоким качеством прибыли (т.е. сильным [свободным денежным потоком] на фоне сокращения запасов), распределением капитала и уникальной франшизой грузовых автомобилей в Северной Америке», — написал аналитик TD Cowen Итай Михаэли в записке для инвесторов.

Компания все больше отличается от своих ближайших американских конкурентов, Ford Motor и Stellantis, как по показателям прибыли, так и по управлению капиталом.

«Мы оцениваем GM как компанию с оптимальным уровнем репутации (Overweight) за лучшие в своем классе показатели среди североамериканских автопроизводителей, стабильную команду менеджеров и стратегию, а также сильный продуктовый портфель, позволяющий устанавливать цены и маржу выше среднерыночных», — отметил аналитик JPMorgan Райан Бринкман.

Это резко контрастирует с показателями конкурентов:

• Ford: Хотя акции компании выросли более чем на 35% за последний год, прогнозируемая скорректированная прибыль Ford составляет примерно половину от того, что сообщила GM на 2025 год, а ожидания по свободному денежному потоку отстают от прогнозов GM на миллиарды долларов.

• Stellantis: Компания проходит масштабную реструктуризацию, и ее акции, котирующиеся на американской бирже, упали примерно на 27% за последний год на фоне результатов, которые в основном разочаровали Уолл-стрит.

По данным GM, чистая прибыль за 2025 год составила 2,7 миллиарда долларов, скорректированная прибыль до вычета процентов и налогов — 12,7 миллиарда долларов, а скорректированный свободный денежный поток от автомобильного сектора — 10,6 миллиарда долларов.

Преодоление таможенных пошлин и политических препятствий

Ключевым фактором успеха GM стала ее способность преодолевать политическую неопределенность при президенте Дональде Трампе. Основной проблемой для автомобильной промышленности стал рост издержек из-за тарифов и инфляции, которые, по прогнозам GM, обойдутся компании в 3,5 млрд и 1,25 млрд долларов соответственно в 2026 году.

Однако у компании есть четкий план по смягчению этих проблем. GM рассчитывает компенсировать эти затраты за счет:

• Экономия на регулировании в размере от 500 до 750 миллионов долларов благодаря политике администрации Трампа.

• Сокращение убытков от продажи электромобилей с 1 миллиарда долларов до 1,5 миллиарда долларов благодаря снижению объемов производства.

• Миллиарды долларов в виде других выгод, связанных с ценообразованием и гарантийными расходами.

«В 2026 году негативное влияние цен на сырьевые товары и перенос производства в страну может быть компенсировано регуляторными преимуществами, улучшением гарантийного обслуживания, сокращением убытков от продажи электромобилей и снижением тарифов в результате переговоров по соглашению USMCA», — заявил аналитик RBC Capital Том Нараян.

Стратегия GM включает в себя сосредоточение внимания на прибыльных автомобилях с двигателями внутреннего сгорания, таких как эти внедорожники GMC, представленные в дилерском центре в Канаде.

Стратегический отказ GM от агрессивной стратегии развития электромобилей, о чем свидетельствуют списания активов на сумму 7,9 миллиарда долларов в прошлом году, позволяет компании сосредоточиться на продаже более прибыльных традиционных автомобилей с двигателями внутреннего сгорания. Благодаря отмене федеральных штрафов за несоблюдение стандартов экономии топлива администрацией Трампа, GM может производить эти популярные автомобили, не неся многомиллиардных затрат на получение нормативных льгот.

Финансовый директор GM Пол Джейкобсон подчеркнул, что успех компании в конечном итоге зависит от ее способности адаптироваться. «В условиях быстро развивающейся отрасли и серьезных макроэкономических вызовов стойкость и адаптивность команды GM были поистине исключительными», — сказал он.

Упорный баланс, подпитываемый денежным потоком.

Стратегическая гибкость GM подкрепляется внушительным запасом денежных средств. Джейкобсон отметил, что компания завершила 2025 год с капиталом более 20 миллиардов долларов, чему способствовали скорректированная прибыль в размере 12,7 миллиардов долларов и скорректированный свободный денежный поток от автомобильного сектора в размере 10,6 миллиардов долларов.

За последние пять лет GM увеличила свой среднегодовой свободный денежный поток с 3 миллиардов долларов до 10 миллиардов долларов. «Такое значительное генерирование денежных средств позволяет нам уверенно реализовывать все направления нашей стратегии распределения капитала», — заявил Джейкобсон.

В перспективе компания планирует инвестировать от 10 до 12 миллиардов долларов ежегодно в 2026 и 2027 годах. В эту сумму входит около 5 миллиардов долларов на расширение производства в США для выпуска востребованных автомобилей и снижение подверженности таможенным пошлинам.

Благодаря этому значительному денежному потоку GM также смогла вернуть акционерам 23 миллиарда долларов посредством выкупа акций с ноября 2023 года. В результате этих выкупов было выкуплено почти 35% находящихся в обращении акций, что повысило их рыночную стоимость.

Устойчивая модель будущего

Аналитики считают, что GM коренным образом трансформировала свой бизнес, сделав его гораздо более устойчивым, чем в прошлом.

«Мы считаем важным помнить, что сегодня это совершенно другой бизнес по сравнению с GM десятилетней давности, с гораздо более устойчивым профилем прибыли, чем предполагалось, и более сбалансированным и прагматичным подходом к инвестициям», — сказал аналитик Barclays Дэн Леви.

Показатели компании задают высокую планку для конкурентов. GM прогнозирует на 2026 год чистую прибыль в диапазоне от 10,3 до 11,7 миллиардов долларов, скорректированную прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) от 13 до 15 миллиардов долларов и прибыль на акцию от 11 до 13 долларов. Автопроизводитель также дал понять, что его затраты и прибыль должны продолжать улучшаться и после 2026 года, поскольку он перестраивает свою линейку продукции и переносит большую часть производства в США.