Темпы роста ВВП Франции замедлятся до 0,2% в конце 2025 года.

Цены на нефть в январе выросли на 15%, чему способствовали ряд перебоев в поставках и растущие опасения по поводу возможного удара США по Ирану. Несмотря на это, цены на нефть остаются в привычном диапазоне. Жесткая риторика Вашингтона и Тегерана повышает риск, но, учитывая, что мировой рынок по-прежнему хорошо обеспечен нефтью, для значительного повышения цен потребуется серьезный и продолжительный шок предложения.

В январе фьючерсы на нефть марки Brent впервые с июля прошлого года поднялись выше 70 долларов за баррель, что позволило этому показателю продемонстрировать самый большой месячный рост с января 2022 года. Этот рост стал результатом ряда проблем с поставками, совпавших с эскалацией геополитической напряженности на Ближнем Востоке.

Череда глобальных шоков предложения

В январе мировые поставки нефти существенно сократились из-за ряда не связанных между собой инцидентов, при этом ожидается, что некоторые перебои в поставках продлятся недели или месяцы.

• Венесуэла: После ареста Николаса Мадуро в США экспорт нефти упал в среднем до 605 000 баррелей в сутки (б/с). Это значительно ниже среднего показателя 2025 года в 780 000 б/с, поскольку нефтяная промышленность страны испытывает трудности.

• Казахстан: Отключение электроэнергии 18 января остановило добычу на крупном месторождении Тенгиз. Хотя работа возобновилась, ожидается, что добыча не вернется к доаварийному уровню, превышающему 900 000 баррелей в сутки, раньше середины февраля.

• Соединенные Штаты: Сильный зимний шторм вывел из строя до 2 миллионов баррелей нефти в сутки, что составляет примерно 15% от общенационального объема поставок, и восстановление добычи все еще продолжается.

Основной контрнарратив рынка: переизбыток предложения.

Хотя эти перебои и поддержали цены, рост оказался ограниченным. Основная причина — сохраняющийся избыток предложения на мировом рынке, вызванный ростом добычи в других регионах, включая ключевых производителей ОПЕК. Этот избыток оказывает понижающее давление на цены уже несколько месяцев.

Подтверждая эту тенденцию, Международное энергетическое агентство (МЭА) прогнозирует огромный избыток предложения в 3,7 млн ​​баррелей в сутки в 2026 году. Этот прогноз подтверждается данными о растущих запасах нефти на суше и на шельфе, которые обеспечивают значительный буфер на случай краткосрочных перебоев.

Напряженность в отношениях с Ираном обостряется, что приводит к росту нестабильности.

В дополнение к оптимистичным прогнозам, недавние угрозы президента Дональда Трампа нанести удар по Ирану, а также значительное наращивание военной мощи США в регионе, внесли новую волну беспокойства на рынок. Ситуация остается крайне неопределенной, и ключевые вопросы заключаются в том, предпримет ли Вашингтон какие-либо действия, как и когда, а также в том, как Тегеран ответит на них.

Для нефтяного рынка ставки чрезвычайно высоки. Иран, четвертый по величине производитель нефти в ОПЕК, добывал 3,3 миллиона баррелей в сутки в 2025 году, что составляет около 3% мирового объема добычи нефти. Тегеран пообещал ответить на любой удар США, потенциально нанеся удар по соседним государствам. Это повышает риск более масштабного конфликта, который может нарушить экспорт энергоносителей из региона, поставляющего почти 20% мировой нефти.

Рыночная нервозность очевидна. Индекс волатильности цен на нефть CBOE (.OVX), показатель ожидаемых колебаний цен, подскочил с 30 в начале года до более чем 50, достигнув самого высокого уровня с момента войны между Израилем и Ираном в июне прошлого года.

Рисунок 1: Индекс волатильности цен на нефть CBOE (.OVX) в январе подскочил с 30 до более чем 50, отражая возросшую рыночную тревогу по поводу потенциального конфликта между США и Ираном.

Почему премия за геополитический риск остается ограниченной

Почему же на фоне перебоев в электроснабжении и напряженности на Ближнем Востоке, создающих благоприятную ситуацию для роста цен на нефть марки Brent, цена на которую держится уже почти два года, до сих пор не вышла за пределы диапазона от 60 до 80 долларов за баррель?

Ответ заключается в том, что инвесторы закладывают в цену лишь небольшую премию за геополитический риск. В центре внимания рынка по-прежнему остается существующий глобальный избыток предложения. Цены оставались в этом же узком диапазоне и в прошлом году, несмотря на израильско-иранскую войну, нападения Украины на российские нефтяные объекты и объявление Трампом тарифов в «День освобождения».

Рисунок 2: Цены на нефть марки Brent в течение последних двух лет в основном оставались в диапазоне от 60 до 80 долларов за баррель, переживая различные геополитические потрясения без устойчивого прорыва.

В конечном счете, сегодняшний нефтяной рынок менее чувствителен к политической напряженности, чем в прошлом. Для того чтобы цены превысили 100%, вероятно, потребуется апокалиптический сценарий, например, региональная война, которая серьезно нарушит поставки нефти. На данный момент трейдерам необходимо увидеть реальные потери предложения, достаточно большие, чтобы нивелировать глобальный избыток предложения, и это остается очень высокой планкой.

Экономика Тайваня выросла на 8,63% в 2025 году, что стало самым быстрым темпом роста за 15 лет, обусловленным неуклонным глобальным спросом на технологии, необходимые для систем искусственного интеллекта.

Согласно заявлению статистического бюро Тайбэя, годовой рост значительно превзошел медианный прогноз в 7,5%, полученный в ходе опроса экономистов, проведенного Bloomberg. Этот скачок подчеркивает решающую роль технологического сектора Тайваня в продолжающемся глобальном развитии искусственного интеллекта.

Результаты четвертого квартала превзошли все ожидания.

Ускорение экономического роста было особенно заметным в последние месяцы года. Валовой внутренний продукт в четвертом квартале вырос на 12,68% по сравнению с предыдущим годом, значительно превысив консенсус-прогноз в 8,75%. Это самый быстрый квартальный рост экономики с 1987 года.

Прогноз на 2026 год укрепляется на фоне оптимизма в отношении ИИ.

Ожидается, что уверенность в динамике экономического роста Тайваня сохранится и в этом году. Устойчивый спрос на оборудование, связанное с искусственным интеллектом, побудил ряд финансовых учреждений пересмотреть свои прогнозы роста на 2026 год в сторону повышения, и многие из них теперь превышают прогноз центрального банка в 3,67%. Goldman Sachs Group Inc. недавно повысила свой прогноз на год до 5,1%, что является заметным увеличением по сравнению с предыдущим прогнозом в 4,4%.

Этот оптимизм подкрепляется заявлениями крупнейших игроков отрасли. Компания Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC), самая дорогая компания в Азии, выразила уверенность в долговечности бума искусственного интеллекта, выделив до 56 миллиардов долларов на капитальные затраты в 2026 году — прогноз, превзошедший ожидания рынка. Производитель микросхем также прогнозирует рост выручки почти на 30% в этом году.

Благоприятные торговые отношения с США способствуют росту экспорта.

Помимо бума в сфере искусственного интеллекта, укрепление торговых связей стало еще одним мощным фактором, способствующим развитию отрасли. В этом месяце между США и Тайванем было достигнуто торговое соглашение, в рамках которого пошлины на тайваньские товары были снижены с 20% до 15%. Соглашение также включает положения, позволяющие тайваньским компаниям увеличить инвестиции и финансирование своих операций в США на сумму до 500 миллиардов долларов.

Эти благоприятные условия помогли Тайваню достичь рекордных показателей экспорта в 2025 году. Значительная часть этих поставок — более 60%, включая специализированные передовые микросхемы — была освобождена от пошлин США, пока администрация Трампа проводила расследование в отношении различных ключевых импортных товаров.

В результате торговый профицит Тайваня с Соединенными Штатами в прошлом году достиг рекордной отметки в 150,1 миллиарда долларов, что более чем вдвое превышает показатель в 64,7 миллиарда долларов, зафиксированный в предыдущем году.

Президент Украины Владимир Зеленский заявил, что Киев готов прекратить атаки на российскую энергетическую инфраструктуру при условии, что Москва согласится на предложенное Соединенными Штатами недельное прекращение огня.

«Если Россия не нанесет удар по нашей энергетической инфраструктуре — генерирующим мощностям или любым другим энергетическим активам — мы не нанесем удар по их», — заявил Зеленский журналистам в Киеве. «Мы хотим положить конец войне и готовы к шагам по деэскалации».

Предложение о прекращении огня, достигнутое при посредничестве США.

Предложение последовало за заявлением президента США Дональда Трампа, который сказал, что попросил российского лидера Владимира Путина «не обстреливать Киев и другие города в течение недели, и тот согласился это сделать». Однако Кремль пока не подтвердил наличие каких-либо соглашений о прекращении ракетных и беспилотных атак, которые парализовали энергетическую сеть Украины.

Российские удары привели к масштабным отключениям электроэнергии и отопления в период сильных зимних морозов. В связи с прогнозируемым понижением температуры ниже -20°C (-4°F) отключения электроэнергии усугубили и без того тяжелое положение населения Украины.

Зеленский назвал предложение Трампа «скорее возможностью, чем соглашением», добавив: «Сработает это или нет, и что именно сработает, я пока сказать не могу».

Война против инфраструктуры

Поскольку война приближается к четвертому году, а линии фронта на востоке и юге продвигаются медленно, Россия все чаще наносит удары по гражданской инфраструктуре, чтобы подорвать моральный дух Украины. В ответ Украина начала собственную кампанию против российских нефтеперерабатывающих заводов и других ключевых объектов, стремясь подорвать способность Москвы финансировать свои военные операции за счет продажи энергоносителей.

Несмотря на переговоры о перемирии, российские атаки продолжались всю ночь, в ходе которых, по данным ВВС Украины, была запущена одна баллистическая ракета и 111 боевых беспилотников. Масштаб этого нападения был значительно меньше, чем некоторые из более интенсивных обстрелов России за последнее время.

Зеленский также раскритиковал европейских союзников за задержки в поставках ракет для систем ПВО. Он утверждал, что эти задержки сделали энергетическую инфраструктуру Украины более уязвимой. «Представьте себе: я знаю, что по нашей энергетической инфраструктуре летят баллистические ракеты; я знаю, что развернуты системы «Патриот»; и я знаю, что электричества не будет, потому что нет ракет, способных их перехватить», — сказал он.

Камни преткновения в мирных переговорах

Возможное перемирие обсуждается в рамках более широких мирных переговоров, проводимых при посредничестве США. На прошлой неделе переговорщики с обеих сторон встречались в течение двух дней в Объединенных Арабских Эмиратах. Однако Зеленский заявил, что остается неясным, состоится ли вторая встреча, запланированная на воскресенье в Абу-Даби.

Главным препятствием остаются территориальные претензии России. Москва настаивает на выводе украинских войск из тех районов на востоке Донецкой области, которые российским силам не удается захватить с начала боевых действий в 2014 году.

Конкурирующие взгляды на Донецк

Рассматриваются два разных решения:

• Предложение США: Вашингтон предложил создать «свободную экономическую зону» в Донецкой области, что повлечет за собой вывод украинских войск. Киев отверг эту идею.

• Позиция Украины: Киев предложил остановить конфликт вдоль нынешней линии фронта. «На мой взгляд, наименее проблематичным решением является „оставаться там, где мы есть“. Такова наша позиция», — пояснил Зеленский.

Он подчеркнул, что любое соглашение, включая соглашение о свободной экономической зоне, должно быть справедливым и гарантировать сохранение Украиной контроля над территориями, которые она в настоящее время контролирует. Этот вопрос обсуждался в Абу-Даби, и Украина ожидает ответа от России на следующей встрече.

Путь к прямым переговорам

Зеленский подтвердил свою готовность встретиться с Путиным и Трампом для мирных переговоров в любой нейтральной стране, за исключением России и ее союзника Беларуси. Он отклонил недавнее предложение помощника Кремля по внешней политике Юрия Ушакова о его визите в Москву.

«Я могу просто пригласить его в Киев, пусть приезжает, — сказал Зеленский. — Я публично приглашаю его, если он, конечно, осмелится».

Государственные доходы Китая сократились впервые с 2020 года, снизившись на 1,7% в 2025 году, поскольку затяжной спад в секторе недвижимости и вялый внутренний спрос негативно сказались на финансах страны.

По данным министерства финансов, общие налоговые поступления за год составили 21,6 триллиона юаней (приблизительно 3,11 триллиона долларов США). Это снижение знаменует собой значительный разворот по сравнению с ростом доходов на 1,3%, зафиксированным в 2024 году, и является первым сокращением с момента падения на 3,9%, наблюдавшегося в 2020 году во время первоначальной вспышки COVID-19.

Темпы роста расходов замедляются на фоне бюджетных трудностей.

В то время как доходы снизились, государственные расходы в 2025 году выросли на 1% до 28,7 триллиона юаней. Однако это представляет собой заметное замедление по сравнению с ростом расходов на 3,6%, наблюдавшимся в предыдущем году, что свидетельствует об ужесточении бюджетной политики.

Давление на государственные финансы обусловлено сочетанием слабых экономических факторов, которые влияют на различные источники дохода правительства.

Продажи земельных участков резко упали, а налоги на фондовый рынок резко выросли.

Детальный анализ источников доходов выявляет резко противоречивую картину. Продолжающийся кризис на китайском рынке недвижимости продолжает подрывать важнейший источник государственных доходов.

• Снижение продаж земли: Доходы местных органов власти от продажи земли снижались четвертый год подряд, упав на 14,7% в 2025 году. Этому предшествовало падение на 16% в 2024 году. Длительный спад этих доходов, исторически являющихся ключевым двигателем местной экономики, серьезно подорвал муниципальные бюджеты и негативно сказался на деловой активности.

• Смешанные показатели налоговой отчетности: В целом налоговые поступления незначительно выросли на 0,8%, но неналоговые доходы сократились на 11,3%.

• Яркий пример на фондовом рынке: в отличие от этого, доходы от гербового сбора с операций с ценными бумагами выросли на 57,8%, чему способствовал рост фондового рынка.

Экономический прогноз и ответные меры политики

Несмотря на бюджетные препятствия, экономика Китая выросла на 5,0% в 2025 году, достигнув официального целевого показателя правительства. Этот рост в значительной степени был поддержан высоким мировым спросом на китайские товары, что, по мнению экономистов, может оказаться трудно поддерживать в условиях ослабления внутреннего потребления.

В ответ на сложную экономическую ситуацию китайское руководство взяло на себя обязательство проводить более активную фискальную политику. Правительство планирует поддерживать необходимый дефицит бюджета, уровень долга и масштабы расходов для обеспечения более широкого экономического роста.

Аналитики Citi, специализирующиеся на сырьевых товарах, снижают опасения по поводу крупного кризиса поставок нефти, вызванного эскалацией напряженности между США и Ираном. По мнению банка, как сообщает Reuters, любые военные действия со стороны США и Израиля, скорее всего, будут ограниченными, что позволит избежать полномасштабного конфликта, который нарушил бы глобальные потоки энергоносителей.

Напряженность продолжает оказывать существенное влияние на цены на нефть.

Хотя крупная война считается маловероятной, Citi ожидает, что продолжающаяся напряженность на Ближнем Востоке будет поддерживать «геополитический фактор», влияющий на цены на нефть. Аналитики подчеркнули, что потенциальные действия, такие как захват танкеров, остаются предметом рассмотрения Вашингтона и могут держать рынок в напряжении.

Этот анализ появился на фоне недавнего падения цен на нефть марки Brent выше отметки в 70 долларов за баррель впервые за несколько месяцев. Рост цен был вызван сочетанием эскалации конфликта с Ираном и отдельными перебоями в добыче нефти в Соединенных Штатах, где похолодание затронуло основные нефтедобывающие штаты.

Расчет риска эскалации

В недавней аналитической записке Citi оценил вероятность ограниченных военных действий США и Израиля против Ирана в 70%. Банк обосновывает этот прогноз несколькими ключевыми факторами:

• Цены на энергоносители: США чувствительны к экономическим последствиям повышения цен на энергоносители.

• Политическая воля: Президент Трамп продемонстрировал предпочтение избегать прямой войны.

• Дипломатический потенциал: сохраняющееся внутреннее давление в Иране может создать возможность для заключения нового соглашения.

Долгосрочный риск закрытия Ираном Ормузского пролива также считается низким. Такой шаг значительно навредил бы собственной экономике Ирана и, вероятно, вызвал бы быструю реакцию со стороны Соединенных Штатов.

Рыночные настроения и будущие сценарии

В перспективе, по мнению Citi, наилучший сценарий предполагает заключение нового ядерного соглашения между США и Ираном в этом году. Такое соглашение могло бы устранить геополитическую надбавку к цене на нефть, которая в настоящее время заложена в цены на нефть и, по оценкам аналитиков банка, составляет от 7 до 10 долларов за баррель.

Отражая осторожные настроения на рынке, аналитики ING отметили, что «нужно быть довольно смелым, чтобы начать играть на понижение рынка в выходные», учитывая недавнюю риторику Трампа. Они также отметили, что нефтяной рынок выглядит более напряженным, чем многие ожидали, а рыночные индикаторы противоречат широко распространенным ожиданиям значительного профицита.

Цены на нефть снизились в пятницу, поскольку сигналы о возможном диалоге между Соединенными Штатами и Ираном ослабили непосредственные опасения по поводу перебоев в поставках. Однако оба основных показателя цен на нефть по-прежнему движутся к самому большому месячному росту за последние месяцы, чему способствует эскалация геополитической напряженности.

Фьючерсы на нефть марки Brent упали на 1,10 доллара до 69,61 доллара за баррель, в то время как более активный апрельский контракт снизился на 1,29 доллара до 68,30 доллара. Цена на американскую нефть марки West Texas Intermediate (WTI) снизилась на 1,25 доллара, остановившись на отметке 64,17 доллара за баррель. Это падение последовало за значительным ростом на предыдущей сессии, когда оба контракта закрылись на многомесячных максимумах.

Несмотря на пятничное снижение, лежащая в основе напряженность привела к сильному месячному росту. Ожидается, что в январе цена на нефть марки Brent вырастет на 14,5%, что станет самым большим скачком с января 2022 года. Цена на нефть марки WTI, по прогнозам, вырастет на 12%, что станет самым большим ростом с июля 2023 года.

После диалога США по обмену сигналами произошли изменения в геополитической ситуации.

Недавняя волатильность рынка обусловлена ​​противоречивыми сигналами из Вашингтона. После призыва к Ирану заключить ядерную сделку во избежание нападения президент США Дональд Трамп в четверг заявил о намерении провести переговоры с иранскими лидерами. Ранее Тегеран в ответ на угрозы пообещал жесткие ответные меры.

Старший аналитик LSEG Ань Фам отметила, что рынок переоценивает непосредственные геополитические риски. «Цены снизились после вчерашнего роста», — сказала она, подчеркнув, что ни нападения США, ни закрытия критически важного Ормузского пролива не произошло. Пролив является жизненно важным узким местом для поставок нефти от крупных производителей, включая Саудовскую Аравию, Ирак, Кувейт и Иран.

Ситуацию усугубляет и без того сложная геополитическая обстановка: на этой неделе администрация Трампа проводит в Вашингтоне отдельные переговоры с высокопоставленными представителями оборонных и разведывательных ведомств Израиля и Саудовской Аравии по вопросу Ирана. Хотя американские официальные лица заявляют, что Трамп все еще рассматривает варианты действий, решение о нанесении удара еще не принято.

Аналитический прогноз относительно возможной реакции США

Аналитики рынка полагают, что любые потенциальные военные действия, скорее всего, будут ограничены, чтобы избежать резкого скачка цен на нефть и глобальной инфляции, особенно в преддверии промежуточных выборов.

• JPMorgan: Аналитики во главе с Наташей Каневой заявили, что «не ожидают длительных перебоев в поставках нефти». Они предполагают, что в случае военных действий они будут направлены на то, чтобы обойти иранскую нефтедобывающую и экспортную инфраструктуру.

• Citi: Банк прогнозирует 70% вероятность того, что США и Израиль предпочтут сдержанные действия против Ирана, такие как захват нефтяных танкеров, вместо того, чтобы вступать в более масштабный конфликт.

Сила доллара и проблемы глобального предложения

Давление на снижение цен на нефть также оказало укрепление доллара США, который в пятницу частично компенсировал недельные потери. Доллар укрепился после того, как президент Трамп объявил о скором назначении кандидата на пост главы Федеральной резервной системы, а также на фоне оптимизма по поводу предотвращения приостановки работы правительства США. Укрепление доллара делает нефть дороже для покупателей, использующих другие валюты, что может снизить спрос.

Помимо Ближнего Востока, ряд других перебоев в поставках обеспечили нижний предел цен в течение января. Аналитики JPMorgan подсчитали, что проблемы в Казахстане, России и Венесуэле в совокупности повлияли на объем поставок в этом месяце на 1,5 миллиона баррелей в сутки.

Ключевые глобальные потрясения включают в себя:

• Казахстан: Масштабное нефтяное месторождение Тенгиз возобновляет работу поэтапно после того, как в начале этого месяца возгорания электрооборудования повлияли на добычу 7,2 миллиона баррелей нефти.

• Россия: Плохая погода препятствует экспорту нефти из страны.

• Венесуэла: Производство было сокращено после того, как американские войска свергли президента Николаса Мадуро.

• США: По оценкам, из-за арктической непогоды добыча сырой нефти и конденсата в январе сократилась на 340 000 баррелей в сутки.