Рынки, возможно, недооценивают самое важное судебное решение года

Скоро мы узнаем, являются ли тарифы неконституционными.

5 ноября станет ключевой датой для рынков: Верховный суд начнет слушания по тарифам Трампа IEEPA.

И хотя рынки, похоже, не особенно сосредоточены на этом событии, я считаю, что крайне важно быть к нему готовым.

Круговая диаграмма выше показывает, почему решение Верховного суда будет иметь решающее значение.

Если Верховный суд отменит тарифы IEEPA как неконституционные, около 55% доходов США от тарифов будут исключены из бюджета на 2026 год, а американские компании получат право на возмещение тарифов за 2025 год, уплаченных в рамках режима IEEPA.

Если говорить проще, то годовая потеря доходов США от пошлин составит 150–200 млрд долларов.

Теперь вы все знаете, что с точки зрения строго денежной политики пошлины США действуют как налог.

Данные здесь не вызывают сомнений: пошлины платят американские потребители и корпорации (в основном корпорации), что сродни повышению ставки корпоративного налога, которое снижает рентабельность компаний.

Если Верховный суд отменит тарифы IEEPA, это будет эквивалентно фискальному стимулированию в размере около 200 млрд.

На приведенной выше диаграмме показаны скорректированные с учетом инфляции первичные дефицитные расходы в США (читай: печатание денег).

В 2025 году правительство США вложило в экономику США 626 миллиардов долларов — это значительно меньше, чем в 2023–2024 годах. Замедление роста первичных дефицитных расходов бюджета США в основном обусловлено тарифами.

Отмените пошлины IEEPA, и США вернутся к славным временам печатания денег, как минимум, в 2024 году.

Итак, какова вероятность того, что Верховный суд отменит введенные Трампом пошлины IEEPA?

Платформы прогнозирования предполагают вероятность в 60–65 %, хотя объемы довольно невелики:

На самом деле мы можем получить представление о реальных рыночных шансах, взглянув на другой рынок: недавно созданную «торговлю возвратом тарифов», в которую некоторые банки разрешают инвестировать хедж-фондам.

По данным Bloomberg:

«Банки Уолл-стрит делают ставки на то, что Верховный суд отменит пошлины президента Дональда Трампа, — рискованная ставка, которая может щедро окупиться для хедж-фондов, делающих ставки против законности флагманской политики администрации.

По словам осведомленных источников и переписки, с которой ознакомилось агентство Bloomberg News, Jefferies Financial Group Inc. и Oppenheimer Co. входят в число фирм, выступающих посредниками в сделках и помогающих инвесторам находить компании, которые платили пошлины на импорт товаров в США.

В ходе этих сделок компании-импортеры фактически продают инвесторам любые будущие права на возмещение уплаченных ими пошлин, которые могут возникнуть, если Верховный суд страны встанет на сторону продолжающегося судебного разбирательства по поводу пошлин Трампа. Компании продают со скидкой к ожидаемому возмещению, что означает, что инвесторы получат выгоду в случае благоприятного решения суда. Банки, организующие сделки, получают свою долю.

Например, хедж-фонд может выплатить от 20 до 40 центов за каждый доллар претензий, которые он мог бы получить в качестве возмещения, что даёт ему возможность увеличить свою ставку в несколько раз, согласно переписке и некоторым источникам, пожелавшим остаться анонимными при обсуждении возможных условий. Объём большинства сделок варьируется от 2 до 20 миллионов долларов, и лишь немногие превышают 100 миллионов долларов, сообщил один из источников.

Похоже, что хедж-фонды в среднем платят около 30% авансом за торговлю, что подразумевает примерно такую ​​же вероятность того, что тарифы будут признаны неконституционными.

Но компании за несколько месяцев получают компенсацию от правительства США, которая поступит в случае отмены тарифов IEEPA, поэтому нам нужно сделать соответствующие корректировки.

Перепроверка показывает, что реальная рыночная вероятность того, что тарифы будут признаны неконституционными, ближе к области 40–45%, тогда как прогнозируемая платформа указывает на 60–65%.

Давайте подбросим монетку — 50 на 50.

Теперь предположим, что Верховный суд отменит тарифы IEEPA.

Можем ли мы со 100% уверенностью сказать, что это будет похоже на фискальный стимул в размере около 200 млрд?

Не так быстро.

Трамп также может устанавливать тарифы в соответствии с разделами 232, 301 и 122.

Раздел 232 охватывает отраслевые тарифы, находящиеся в ведении торгового ведомства, а раздел 301 — тарифы на «фентанил-подобные» препараты, находящиеся в ведении торгового представителя США. Оба они подпадают под юрисдикцию исполнительной власти (президента), а не Конгресса.

Раздел 122 также подпадает под полномочия президента и позволит Трампу ввести глобальные 15%-ные пошлины на 150 дней, прежде чем Конгресс должен будет их одобрить.

Я говорю об этом, поскольку, хотя Верховный суд может отменить тарифы IEEPA, администрация Трампа проводит семь отраслевых расследований по разделу 232, которые завершатся к январю 2026 года, и может ввести дополнительные тарифы по разделу 301 или всеобъемлющие тарифы по разделу 122, чтобы компенсировать решение Верховного суда.

Тем не менее, мы приближаемся к решению, принятому по принципу подбрасывания монеты, и рынки могли бы найти причины для празднования решения Верховного суда об отмене пошлин IEEPA, но у Трампа есть оружие, чтобы противостоять таким решениям.

В целом, имейте в виду следующее:

• - В следующем году США увеличат первичные расходы на 400 млрд долларов за счет OBBB;
• - Германия начнет реализацию крупной программы фискальных расходов;
• - Новый премьер-министр Японии Такаити работает над дополнительным бюджетом для увеличения фискальных расходов;
• - Корея, Канада, Швеция и Австралия увеличивают первичные фискальные расходы на 1% ВВП;
• - Капитальные затраты на ИИ, финансируемые за счет заемных средств, могут составить 300 млрд долларов в следующем году

Независимо от решения Верховного суда, глобальный денежный печатный станок будет работать быстрее.

Источник: Инвестиции