Рост ВВП Китая на 5% скрывает повседневную реальность.

В четверг президент Дональд Трамп объявил о своем плане провести переговоры с Ираном. Этот дипломатический шаг предпринят на фоне одновременной отправки Соединенными Штатами еще одного военного корабля на Ближний Восток. Этот шаг подчеркивает двойную стратегию потенциального взаимодействия, подкрепленного значительной демонстрацией военной силы.

В беседе с журналистами Трамп подтвердил свои намерения, но не предоставил подробностей о сроках или характере диалога, а также не уточнил, кто будет руководить переговорами от Вашингтона.

«Да, я планирую это сделать», — заявил Трамп, отвечая на вопрос о переговорах с Тегераном. Сразу после этого он упомянул американское военное присутствие в регионе, добавив: «Сейчас к Ирану направляется множество очень больших и мощных кораблей, и было бы здорово, если бы нам не приходилось их использовать».

На фоне наращивания военной мощи нарастает напряженность.

Эти события разворачиваются на фоне резкого роста напряженности в отношениях между США и Ираном, которая недавно обострилась после кровавого подавления массовых протестов иранскими клерикальными властями. Американские официальные лица заявили, что Трамп рассматривает различные варианты, но еще не принял решения о том, санкционировать ли военный удар по Ирану.

Протесты, вызванные экономическими трудностями и политическими репрессиями, с тех пор утихли. Однако ранее Трамп угрожал вмешательством США, если иранское правительство продолжит жестокое подавление демонстраций.

На заседании кабинета министров Трамп попросил главу Пентагона Пита Хегсета прокомментировать ситуацию. Хегсет подтвердил готовность военных действовать по приказу президента.

«Мы будем готовы выполнить все, что этот президент ожидает от Министерства обороны», — сказал Хегсет, используя неофициальный термин администрации Трампа для обозначения Министерства обороны.

Красные линии США в отношении ядерных амбиций

Хегсет также выступил с прямым предупреждением в адрес Тегерана относительно его ядерной программы, ключевого спорного момента. «Им не следует развивать ядерный потенциал», — заявил он.

Президент Трамп ранее ясно дал понять, что Соединенные Штаты примут меры, если Иран возобновит свою ядерную программу. Это произошло после авиаударов, нанесенных израильскими и американскими войсками в июне по ключевым иранским ядерным объектам, целью которых было сорвать прогресс Тегерана.

Глава Банка Кореи (BOK) Ли Чан Ён выразил серьезную обеспокоенность по поводу недавнего обесценивания корейской воны, заявив, что ее падение вышло далеко за рамки разумного уровня и может представлять риск для инфляции.

Выступая на конференции Goldman Sachs в Гонконге, Ри признал, что он «действительно озадачен» динамикой валюты за последние два месяца. «По сравнению с индексом доллара мы начали расходиться в октябре и ноябре», — отметил он, подчеркнув расхождение, которое беспокоит политиков.

Рисунок 1: Глава Банка Кореи Ли Чан Ён изложил свои опасения по поводу обменного курса корейской воны и его потенциального влияния на национальную экономику.

Анализ недавней волатильности вона.

В течение нескольких месяцев корейская вона колебалась вблизи ключевого психологического уровня в 1450 за доллар США. В конце прошлого месяца она еще больше ослабла, достигнув уровня 1480 на фоне общего укрепления доллара, геополитических рисков и значительных зарубежных инвестиций в ценные бумаги со стороны местных инвесторов.

В ответ южнокорейские власти выступили с жесткими устными предупреждениями и приняли ряд политических мер. Эти действия помогли валюте несколько укрепить свои позиции, подняв ее выше отметки в 1430 вон.

«Дефицит в избытке» на валютном рынке

Губернатор Ри объяснил резкое падение курса воны явлением, которое он описал как «дефицит в изобилии». Он пояснил, что, хотя активный экспорт обеспечивает значительный приток долларов в страну, участники рынка на удивление неохотно продают их на спотовом рынке.

Эта нерешительность создала искусственный дефицит долларов, оказывая понижающее давление на вон, несмотря на благоприятные фундаментальные показатели.

Влияние Национальной пенсионной службы на рынок

По словам Ри, одним из главных факторов является зарубежная инвестиционная деятельность Национальной пенсионной службы (НПС). Он отметил, что масштабы зарубежных инвестиций НПС стали очень большими по сравнению с размером валютного рынка Южной Кореи.

Это фактически укрепило рыночные ожидания дальнейшего ослабления воны, что еще больше подстегнуло зарубежные инвестиции со стороны частных лиц. Ри раскритиковал стратегию фонда, заявив: «Текущий целевой показатель хеджирования валютных рисков Национального пенсионного фонда составляет ноль процентов, и, на мой личный взгляд как экономиста, это не имеет смысла. Коэффициент хеджирования необходимо повысить».

Глава управления приветствовал недавнее решение Национальной пенсионной службы (NPS) сократить вдвое в этом году план по зарубежным инвестициям, что, как ожидается, снизит спрос на доллары как минимум на 20 миллиардов долларов США. Он подтвердил, что ведутся переговоры с правительством и пенсионным фондом о создании новой системы управления валютными рисками.

Инфляционные риски и экономические перспективы

Банк Кореи внимательно следит за влиянием обменного курса на цены. Ли Чехия предупредил, что если вона останется в диапазоне 1470-1480 в течение длительного периода, центральному банку, возможно, придется пересмотреть свой прогноз инфляции в сторону повышения. На данный момент прогнозируется, что инфляция в этом году останется на уровне около 2%.

В отношении экономики в целом Ри выделил несколько ключевых факторов роста на этот год, в том числе:

• Экспорт полупроводников, с сильным ростом в сегменте микросхем, связанных с искусственным интеллектом (ИИ).

• Продукция оборонного сектора

• Автомобили

• Корабли

Предстоящий бюджет премьер-министра Нарендры Моди призван решить наиболее насущные экономические проблемы Индии: создание рабочих мест для миллионов новых работников и защита страны от глобальной нестабильности и торговой напряженности. Анализ ожиданий экономистов показывает стратегическую направленность на укрепление занятости и стимулирование роста.

Согласно опросу 29 экономистов, проведенному агентством Bloomberg News, министр финансов Нирмала Ситараман, как ожидается, будет уделять приоритетное внимание мерам, направленным на создание рабочих мест и стимулирование экономического роста. Ключевыми рычагами политики, вероятно, станут увеличение расходов на инфраструктуру, такую ​​как дороги, порты и железные дороги, а также новые схемы стимулирования экспорта и реформы структуры импортных пошлин.

Эта инициатива правительства является прямым ответом на нестабильную глобальную экономическую обстановку и отставание частных инвестиций. Поскольку доля частного сектора в новых инвестициях достигла десятилетнего минимума за год, закончившийся в марте 2024 года, правительство вмешалось, чтобы восполнить этот пробел. Для поддержания спроса и защиты доходов оно увеличило собственные капитальные расходы на 30% за этот период.

Рискованный акт фискальной консолидации

Даже увеличивая расходы, правящая партия, как ожидается, сохранит свою приверженность финансовой дисциплине. Хотя в пяти штатах могут быть объявлены новые социальные программы для обеспечения поддержки населения, более широкая цель состоит в том, чтобы обуздать долг и сократить дефицит бюджета.

Экономисты прогнозируют, что Ситараман поставит перед собой цель сократить дефицит бюджета до 4,2% валового внутреннего продукта в финансовом году, начинающемся в апреле, по сравнению с 4,4% в текущем году. Это соответствует плану, установленному в прошлогоднем бюджете, по снижению федерального долга примерно до 50% ВВП к 2030-31 годам.

Аналитики Bank of America отмечают, что такая структура позволяет постепенно сокращать дефицит, что помогает справиться с высокими затратами на обслуживание долга, накопившимися во время пандемии COVID-19. Однако текущий уровень долга по-прежнему вызывает опасения. По оценкам Международного валютного фонда, государственный долг Индии к марту 2024 года вырос до 81,29% ВВП по сравнению с 69% в 2015 году, в основном за счет заимствований в период пандемии.

Ключевые показатели, определяющие бюджет на 2025 год.

Ряд ключевых фигур определит экономическую стратегию правительства и его потенциал успеха.

Целевые показатели экономического роста и доходов

Экономисты прогнозируют рост экономики Индии на 6,5-7% в следующем финансовом году, при этом инфляция будет держаться около целевого показателя центрального банка в 4%. Это подразумевает номинальный рост ВВП на 9,5-10,5% — важнейшее предположение для прогнозирования государственных доходов. В недавно опубликованном Экономическом обзоре содержится аналогичный прогноз, согласно которому рост составит от 6,8% до 7,2%.

В плане доходов правительство сталкивается со значительными проблемами. Прошлогоднее снижение налогов на товары, услуги и личный доход, призванное компенсировать 50-процентный шок от тарифов со стороны США, ограничило поступления. Ожидается, что бюджет будет нацелен на чистые налоговые поступления в размере 28,3 триллиона рупий (308 миллиардов долларов), дополненные 500 миллиардами рупий за счет приватизации.

По словам Радхики Рао из DBS Bank Ltd., для достижения существующих целевых показателей сбор корпоративного налога и подоходного налога должен вырасти на 11,7% и 43% соответственно в последние четыре месяца финансового года. Правительство также рассчитывает на дивиденды от Резервного банка Индии (RBI) и других финансовых учреждений, объем которых, как ожидается, составит около 3,2 триллиона рупий.

Капитальные затраты и расходы на оборону

Капитальные затраты останутся центральной опорой бюджета. Правительство, вероятно, выделит на капитальные затраты около 12,04 триллиона рупий, что эквивалентно почти 3% ВВП. Однако некоторые экономисты предупреждают, что возможности расширения и реализации масштабных инфраструктурных проектов могут приближаться к точке насыщения.

Прогнозируется также значительное увеличение капитальных расходов, связанных с обороной, до 2,3 триллиона рупий с 1,8 триллиона рупий в прошлом году, что отражает обострение напряженности на границе после конфликта с Пакистаном в мае.

Рекордные заимствования и их рыночные последствия

Для финансирования своих планов расходов и проведения фискальной консолидации правительство, как ожидается, прибегнет к рекордному объему заимствований из облигаций. Экономисты прогнозируют валовые рыночные заимствования в размере 16,5 триллионов рупий, а чистые заимствования составят 11,6 триллионов рупий.

По мнению экономистов Citigroup Inc., такой большой объем заимствований может вынудить Резервный банк Индии поддержать рынок посредством вторичных покупок облигаций. Участники рынка, опрошенные экспертами, ожидают, что доходность 10-летних государственных облигаций к концу декабря 2026 года составит около 6,7%.

Слухи о скоординированной валютной интервенции США и Японии привели к резкому росту иены по отношению к доллару, однако аналитики рынка по-прежнему не уверены, хватит ли у этого роста импульса, чтобы преодолеть отметку в 150 пунктов, особенно с учетом выборов в нижнюю палату парламента, запланированных на 8 февраля.

Менее чем за неделю иена совершила впечатляющий рывок, укрепившись более чем на 4% — со 159 до 152 по отношению к доллару — и достигнув трехмесячного максимума. В пятницу утром валюта торговалась в диапазоне от 152 до 153.

Этот резкий разворот последовал за периодом слабости иены, который усилился после того, как Санаэ Такаичи стала премьер-министром в октябре. Ее экспансионистская фискальная политика и недавний призыв к досрочным выборам, в сочетании с прогнозом денежно-кредитной политики Банка Японии, создали значительное давление на валюту со стороны продавцов.

Рисунок 1: График обменного курса USD/JPY показывает резкое укрепление иены в начале 2026 года, когда она упала с уровня около 158 до 152 и достигла трехмесячного максимума.

Угроза скоординированных действий оказывает влияние на рынки.

Стремительный рост иены начался, когда трейдеры стали настороженно относиться к возможной интервенции. Спекуляции подогревались сообщениями о «проверке курса», проведенной Федеральным резервным банком Нью-Йорка, и резкими заявлениями японских властей. Проверка курса, в ходе которой монетарные чиновники запрашивают у банков котировки валютных курсов, часто рассматривается как прелюдия к прямой интервенции на рынке.

«Мы предпримем необходимые соответствующие действия в тесном сотрудничестве с властями США», — заявила во вторник министр финансов Японии Сацуки Катаяма.

Хотя официальные данные не подтвердили фактическое вмешательство, сама возможность этого уже достаточно сильно повлияла на настроения рынка.

«Правительствам не всегда нужно принимать решительные меры, чтобы повлиять на рынки», — пояснил Стефан Ангрик, руководитель отдела экономики Японии и развивающихся рынков в Moody's Analytics. «Достоверной угрозы скоординированных действий может быть достаточно, чтобы изменить обменные курсы, особенно когда Япония и США действуют сообща».

Возникают сомнения относительно устойчивости иены.

Несмотря на реакцию рынка, официальные комментарии США были неоднозначными. Президент Дональд Трамп заявил, что его устраивает курс доллара, сказав журналистам: «Доллар чувствует себя отлично».

Ещё больше подогрев слухи об интервенции, министр финансов США Скотт Бессент заявил в среду, что Вашингтон «категорически не» вмешивается для поддержки иены.

Тору Суэхиро, главный экономист Daiwa Securities, отметил, что, хотя Трамп, похоже, преуменьшил значение падения доллара, он также дал понять, что не хотел бы его дальнейшего снижения, надеясь, что валюта «найдет свой собственный уровень». Суэхиро интерпретирует это как свидетельство того, что ослабление доллара пока не является серьезной проблемой для администрации США.

«Он считает дальнейшее обесценивание нежелательным, — сказал Суэхиро. — Я ожидаю, что заявления в поддержку доллара будут появляться постепенно, и, вероятно, не будет никаких реальных интервенций с целью покупки иены и продажи доллара».

Структурные потоки и пределы вмешательства

Хотя некоторые аналитики ожидают, что иена может временно подняться выше порога в 150, немногие прогнозируют устойчивую тенденцию к укреплению, особенно если премьер-министр Такаичи укрепит свои позиции на предстоящих выборах.

В отчете аналитиков Bank of America подчеркивается, что краткосрочные вкладчики продают иену, отчасти из-за опасений по поводу финансового состояния Японии. Они отмечают: «Систематически вкладывающиеся средства занимают длинную позицию по USD/JPY, при этом потенциальные точки закрытия позиций оцениваются в районе 153,3-155,1».

Однако в докладе также подчеркивается, что основные потоки инвестиций из Японии за последнее десятилетие носят «более структурный характер». К ним относятся:

• Прямые иностранные инвестиции за рубеж

• Перераспределение средств из государственного пенсионного фонда в иностранные ценные бумаги

• Покупки домохозяйствами иностранных активов

Эти потоки считаются «менее цикличными или спекулятивными» и, вероятно, не будут обращены вспять валютной интервенцией.

Дэвид Ролли, соруководитель глобального отдела фиксированного дохода в Loomis Sayles, прогнозирует, что иена останется в пределах заданного диапазона. «Я не ожидаю, что она вернется к отметке 158, но и не уверен, сможет ли она пробить 150», — прокомментировал он. Ролли добавил, что прорыв ниже 148, уровня, на котором иена торговалась в течение нескольких месяцев в прошлом году, «изменит ситуацию» и может сигнализировать о «бычьем рынке иены», но «пока мы не там».

Перспективы государственной политики: фискальное давление против повышения процентных ставок

В перспективе политическая неопределенность может оказать давление на иену. Майкл Ван, старший валютный аналитик MUFG Bank, заявил, что в краткосрочной перспективе «иена может продемонстрировать некоторое умеренное снижение курса, учитывая неопределенность в отношении направления политики и результатов предстоящих досрочных выборов».

Однако Ван также подчеркнул, что совместная интервенция станет важным событием. «Я думаю, что мы, вероятно, не вернемся к резкому давлению на иену, которое мы наблюдали в течение последних двух месяцев», — сказал он.

Ван утверждает, что для фундаментального среднесрочного отказа от продажи иены Японии необходимо решить проблему отрицательных реальных процентных ставок и прояснить «темпы повышения ставок Банком Японии, выходящие за рамки ставок в США и доллара США».

Аналитики Goldman Sachs во главе со стратегом Джорджем Коулом разделили это мнение. Они предупредили, что если предпочтение будет отдано интервенции, а не ужесточению денежно-кредитной или фискальной политики, любое облегчение для иены и японских государственных облигаций (JGB) «может быть кратковременным». Учитывая, что доходность JGB уже взлетела до многолетних максимумов, Goldman Sachs пришел к выводу, что фискальная сдержанность, вероятно, является «самым быстрым путем к устойчивому росту как JGB, так и JPY».

В таблице ниже представлено краткое изложение последних статистических данных по финансовым показателям.

Финансовые агрегаты

	Ежемесячно			Год завершился
	25 ноября	25 декабря		24 декабря	25 декабря
Общий кредит	0,6	0,8		6.5	7.7
– Жилье	0,6	0.7		5.5	6.9
– Личное	−0,6	0,5		2.6	4.0
– Бизнес(а)	0.9	1.0		8.9	9.7
Широкий рынок денег	0.3	0,5		5.3	7.2
(а) Предоставление кредитов нефинансовым предприятиям. Источники: ABS; APRA; RBA

Все темпы роста финансовых агрегатов скорректированы с учетом сезонных колебаний и влияния разрывов в рядах данных. Данные по уровням финансовых агрегатов не скорректированы с учетом разрывов в рядах данных, и темпы роста не следует рассчитывать на основе данных об уровнях кредитования.

Исторические уровни и темпы роста финансовых агрегатов были пересмотрены в связи с повторной подачей данных некоторыми финансовыми посредниками, переоценкой сезонных факторов и включением данных по секьюритизации. Кредитные агрегаты Резервного банка Австралии измеряют кредиты, предоставленные финансовыми учреждениями, работающими на внутреннем рынке. Они не учитывают трансграничное или не посредническое кредитование.

Начиная с июля 2019 года, в финансовые сводки были включены улучшенная концептуальная основа и новый способ сбора данных. Это называется сбором экономической и финансовой статистики (EFS). Для получения дополнительной информации см. разделы «Обновления финансовых сводок Австралии» и «Финансовые сводки за июль 2019 года» .

Начиная с выпуска в марте 2023 года, в финансовые агрегаты были добавлены серии данных, исключающие кредитование складских трастов в рамках бизнес-кредитования. Более подробная информация доступна в уведомлении об изменениях, опубликованном 21 апреля 2023 года .

Источник: Резервный банк Австралии