Растущий дефицит ликвидности в финансовой системе Королевства Саудовская Аравия (КСА) уже некоторое время вызывает ожесточённые споры. Растущая экономика и финансовые потребности реализуемых мегапроектов поглощают денежные средства быстрее, чем внутренняя система может их предоставить. Для сравнения, согласно последним отчётам, строительство нового города NEOM может обойтись в 8,8 трлн долларов, что примерно в 25 раз превышает годовой бюджет Саудовской Аравии.

До недавнего времени саудовский бизнес-комплекс мог удовлетворять свои финансовые потребности, привлекая средства на местном уровне, как правило, через банковские кредиты или выпуская сукук среди обширной базы внутренних инвесторов (часто частных банков, управляющих активами состоятельных лиц). Однако система стала слишком напряженной. Рост кредитования опережал рост депозитов на протяжении нескольких лет, в то время как местные инвесторы, покупающие финансовые активы, вынуждены снимать деньги со своих банковских счетов, что означает, что финансовые инвестиции приводят к сокращению депозитного финансирования банков, поскольку местное финансирование сокращается.

Кроме того, преднамеренное сокращение добычи нефти и снижение цен на нефть привели к сокращению доходов от продажи нефти с 857 млрд саудовских реалов в 2022 году до прогнозируемых 608 млрд саудовских реалов в 2025 году, что привело к изменению национального бюджета с профицита в 2,2% ВВП на прогнозируемый дефицит в 4% за этот период (по данным МВФ). Таким образом, преднамеренная попытка диверсификации экономики, направленная на снижение зависимости от нефти, сопряжена с бюджетными издержками, по крайней мере на данный момент, а это означает, что стране необходимо привлекать больше внешнего финансирования.

Если внутренняя ликвидность находится под угрозой, логичным шагом для страны с высоким рейтингом становится поиск зарубежного финансирования, что и произошло. Объём международных долговых обязательств Саудовской Аравии и её крупных банков/корпораций резко вырос в последние годы. Суверенные и квазисуверенные облигации Саудовской Аравии в настоящее время составляют 5,1% наиболее широко используемого индекса суверенных облигаций развивающихся рынков (JPM EMBI), что означает, что Саудовская Аравия является крупнейшим эмитентом в этом индексе. В корпоративной версии этого индекса (JPM CEMBI) на долю корпораций теперь приходится 4,3%, и Саудовская Аравия стала четвёртым по величине участником. Это представляет собой ошеломляющее изменение в её присутствии на международном рынке.

Взгляд на балансы финансового сектора показывает, что потребность в международном финансировании носит структурный характер и останется с нами. Общий объем банковских кредитов рос совокупным среднегодовым темпом роста (CAGR) в 14% с 2019 года, в то время как депозиты выросли всего на 8% за тот же период. В денежном выражении кредиты удвоились с 1,5 трлн саудовских реалов в 2019 году до 3,0 трлн саудовских реалов на конец 2024 года, в то время как депозиты увеличились гораздо меньше — с 1,8 трлн саудовских реалов до 2,7 трлн. Таким образом, в 2019 году в финансовой системе было более чем достаточно депозитов для финансирования кредитных потребностей экономики; к 2024 году это явно уже не так. Фактически, соотношение кредитов к депозитам в системе за этот период снизилось с 86% до 110%. Вывод прост: теперь банки зависят от оптового финансирования, чтобы сохранить текущие темпы роста кредитования.

Источник: САМА

Мы видим масштаб изменения выпуска международных облигаций, который резко возрос за последние несколько лет. В 2023 году банки Саудовской Аравии выпустили облигаций на $2,0 млрд, что составляет около 6% от общего объема эмиссии саудовского комплекса. В 2024 году этот показатель вырос до $6,8 млрд (14% от общего объема), в то время как с начала года банки уже выпустили облигаций на $14,9 млрд, что составляет 27,4% от всего объема эмиссии Саудовской Аравии. И не только банки выпускают больше долговых обязательств на международном уровне. Потребности Саудовской Аравии в финансировании означают, что она выпускает облигации через все имеющиеся в ее распоряжении инструменты, включая богатую наличными Aramco и ее суверенный фонд благосостояния (PIF). Общий объем эмиссии саудовского долга вырос с $36 млрд в 2023 году, что эквивалентно примерно $3 млрд в месяц, до $54 млрд с начала года или около $6,4 млрд в месяц.

Источник: Bloomberg

К чему всё это ведёт, совершенно очевидно: комплекс Саудовской Аравии структурно усиливает свою зависимость от международных рынков долговых обязательств. Банки занимают всё большую долю саудовских облигаций, и эта тенденция, похоже, сохраняется. Таким образом, Саудовская Аравия всё больше зависит от международных инвестиций для финансирования своих внутренних приоритетов, в то время как обилие предложения и преобладание в её инвестиционной базе более чувствительных к цене иностранных инвесторов означают, что саудовские облигации могут испытывать трудности с доходностью в течение некоторого времени. Ранее мы писали, что технические показатели рынка сукук, как правило, гарантируют узкие спреды и высокую доходность (см. здесь ). Времена меняются — эта модель больше не применима.

Источник: Zero Hedge

Оптимизм инвесторов в отношении экономики Германии в сентябре повысился, отражая надежды на то, что масштабное фискальное стимулирование вытащит страну из кризиса.

Индекс ожиданий, рассчитываемый институтом ZEW, вырос до 39,3 с 37,3 в предыдущем месяце. Аналитики, опрошенные Bloomberg, ожидали роста до 41,1. Показатель текущей ситуации неожиданно ухудшился.

«Эксперты по-прежнему надеются на подъём в среднесрочной перспективе», — заявил президент ZEW Ахим Вамбах. «Несмотря на сохраняющуюся глобальную неопределённость и отсутствие ясности в отношении реализации государственной инвестиционной программы, в октябре индекс ZEW демонстрирует небольшой рост».

Прогнозы об ускорении роста в следующем году благодаря миллиардам евро расходов на инфраструктуру и оборону сопровождались предупреждениями о том, что настоящее восстановление невозможно без повышения конкурентоспособности. Хотя правительство представило планы по устранению бюрократических барьеров, оно по-прежнему не может реализовать другие реформы.

Компании испытывают трудности. Автопроизводители, включая Porsche AG и BMW AG, пострадавшие от низких продаж в Китае и пошлин США, снизили ожидания относительно деловой активности в этом году, в то время как производители автозапчастей, такие как Robert Bosch GmbH, готовятся сократить тысячи рабочих мест.

Последние данные отражают их трудности: экспорт упал второй месяц в августе, поскольку стоимость поставок в США достигла самого низкого уровня почти за четыре года. Тем временем, производственные заказы падают четвёртый месяц, а промышленное производство упало сильнее всего с начала 2022 года.

Такое уныние увеличивает вероятность того, что крупнейшая экономика Европы снова вступит в рецессию, поскольку валовой внутренний продукт уже сократился во втором квартале. ВВП также снижался в течение предыдущих двух лет, что делает Германию худшим игроком еврозоны.

В 2025 году правительство прогнозирует рост всего на 0,2%, а министр экономики Катерина Райхе заявила, что «значительная часть» роста в 1,3% в следующем году будет обусловлена ​​фискальным стимулированием. Представляя прогноз, она отметила, что в число нерешённых задач входят ускорение процедур планирования и утверждения, снижение затрат на энергоносители и стимулирование частных инвестиций.

«Текущие показатели указывают на дальнейшее слабое развитие в третьем квартале, учитывая сохраняющуюся слабость внешнего спроса и по-прежнему слабую внутреннюю экономическую динамику», — заявило министерство ранее во вторник в своём ежемесячном отчёте. «Экспорт товаров, особенно в США, в последнее время снижается».

Обеспокоенное репутацией Германии как производственной державы и вероятными дальнейшими сокращениями рабочих мест, правительство на прошлой неделе объявило о новых стимулах для покупки транспортных средств с нулевым уровнем выбросов на сумму 3 млрд евро (3,5 млрд долларов США) до 2029 года и приняло решение продлить налоговые льготы для новых электромобилей до 2035 года.

Источник: Bloomberg Europe

Что произошло на азиатской сессии?

На этой азиатской сессии преобладал тренд на уход от рисков, обусловленный обострением торговой напряженности между США и Китаем и новыми политическими угрозами, что привело к значительному падению азиатских акций и росту цен на сырьевые товары, в то время как традиционные безопасные активы (JPY, CHF и золото) привлекали потоки. Австралийские и китайские активы испытали прямое влияние валют и индексов, задав тон мировой торговле в преддверии важных макроэкономических публикаций и публикаций о прибылях и убытках.

Что это означает для сессий Европа-США?

Индекс доллара (DXY)

Доллар входит во вторник в условиях повышенной неопределенности, ожиданий выступления Пауэлла и сохраняющегося внимания к политике процентной ставки ФРС. Динамика валютных курсов будет во многом зависеть от высказываний Пауэлла и последующих комментариев ФРС, поскольку рынки взвешивают сохраняющееся инфляционное давление на фоне признаков смягчения рынка труда и динамики мировых процентных ставок. Примечания Центрального банка:

Следующие 24 часа: средне-бычий тренд

Золото (XAU)

Следующие 24 часа: сильный бычий тренд

Евро (EUR)

Для евро характерно незначительное улучшение индикаторов настроений, однако сохраняется осторожность в связи со смешанными макроэкономическими сигналами и сохраняющейся внешней неопределенностью. Настроения инвесторов в еврозоне, измеряемые индексом ZEW, также продемонстрировали небольшой рост (17,6 против 17,2 в прошлом месяце), что свидетельствует о некоторой стабилизации ожиданий, несмотря на трудности в отрасли и сохраняющиеся инфляционные риски. Примечания Центрального банка:

Следующие 24 часа: слабый бычий тренд

Швейцарский франк (CHF)

Швейцарский франк немного ослабевает по отношению к доллару США на фоне ослабления геополитической напряжённости, сохраняющейся торговой неопределённости и знаковой тарифной политики США, затрагивающей швейцарскую промышленность. Потоки в активы-убежища остаются значительными, но Национальный банк Швейцарии (SNB) не проявляет особой склонности к интервенциям, поддерживая текущие ставки и позволяя CHF восстанавливать свою стоимость за счёт рыночной динамики. Прогноз остаётся стабильным, ожидается постепенное укрепление курса, а внешние факторы (такие как тарифы США и комментарии SNB) являются ключевыми факторами волатильности. Примечания Центрального банка:

Следующие 24 часа: слабый медвежий тренд

Фунт (GBP) Ключевые новости сегодня

Индекс среднего заработка за 3 месяца в году (6:00 утра по Гринвичу) Изменение числа заявок на пособие по безработице (6:00 утра по Гринвичу) Выступление губернатора Банка Англии Бейли (17:00 вечера по Гринвичу) Чего ожидать от фунта стерлингов сегодня? Сегодня фунт столкнулся с негативными факторами, такими как укрепление доллара США и опасения рынка относительно фискальной устойчивости экономики Великобритании. В условиях стабильного роста заработной платы и снижения числа заявок на пособие по безработице основное внимание будет уделяться комментариям Банка Англии и более широкому влиянию потенциальных будущих налоговых мер на экономический рост и инфляцию. Трейдерам рекомендуется следить за волатильностью в связи с выступлениями Банка Англии и публикацией данных по США позднее в течение дня. Примечания Центрального банка:

Канадский доллар (CAD)

Канадский доллар остаётся под давлением чуть ниже 1,40 за доллар США, восстанавливаясь благодаря сильному росту занятости, но сдерживаясь снижением цен на нефть. Рынок сдержанно оптимистичен в отношении перспектив канадского доллара в четвёртом квартале. Рост канадского доллара был ограничен падением цен на нефть и волатильностью мирового рынка, а курс USD/CAD недавно достиг шестимесячного максимума выше 1,40. Большинство аналитиков ожидают дальнейшей консолидации канадского доллара с вероятностью тестирования сопротивления на уровне 1,4085 перед каким-либо существенным снижением.

Банкноты Центрального банка:

Следующие 24 часа: средне-медвежий тренд

Масло

Во вторник цены на нефть продемонстрировали скромный рост примерно на 0,3% на фоне признаков ослабления торговой напряжённости между США и Китаем: нефть марки WTI торговалась около $59,67 за баррель, а нефть марки Brent — на уровне $63,50 за баррель. Тем не менее, цены остаются значительно ниже в течение последнего месяца и года на фоне ряда негативных факторов: отмены премий за геополитический риск на Ближнем Востоке после прекращения огня между Израилем и ХАМАС, растущего избытка предложения (ОПЕК+ увеличила добычу на 630 000 баррелей в сутки в сентябре), роста мировых запасов, прогнозируемых в среднем на уровне 2,6 млн баррелей в сутки в четвёртом квартале 2025 года, рекордной добычи в США, превысившей 13,6 млн баррелей в сутки, и ослабления спроса со стороны Китая, где рост потребления нефти резко замедлился.

Следующие 24 часа: слабый медвежий тренд

Источник: IC Markets

Во вторник были опубликованы новые данные по британскому рынку труда, который продемонстрировал дальнейшие признаки стабилизации: работодатели, по-видимому, уже пережили худшие последствия потрясений, вызванных повышением налога на заработную плату на 26 млрд фунтов стерлингов (34,7 млрд долларов США) в апреле.

По данным Управления национальной статистики, число сотрудников, числящихся в штате, в сентябре сократилось на 10 000 человек после пересмотренного увеличения на 10 000 человек месяцем ранее. Это соответствует падению, прогнозируемому экономистами, и менее резкое, чем сокращения, наблюдавшиеся летом.

Между тем, рост заработной платы в частном секторе замедлился до 4,4% за три месяца, закончившихся в августе, что является самым низким показателем с конца 2021 года и ниже ожиданий. Тем не менее, этот показатель значительно превышает 3%, которые, по мнению Банка Англии, соответствуют его целевому уровню инфляции в 2%. Число вакансий сократилось всего на 9000 за три месяца, закончившихся в сентябре.

Эти цифры, вероятно, разожгут дебаты в центральном банке по поводу того, может ли инфляция, которая подскочила почти вдвое по сравнению с целевым показателем в 2%, спровоцировать обратную связь, усилив требования по повышению заработной платы, что затем приведет к еще большему росту цен.

Член ЦБ Меган Грин в своей речи в понедельник подчеркнула риск «второго раунда» снижения ставок, и рынки практически исключают дальнейшее снижение ставок в этом году. Однако другие считают, что процесс дезинфляции продолжается, и решение, возможно, останется за губернатором Эндрю Бейли, который, как решающий голос в Комитете по денежно-кредитной политике, сможет принять большинство.

Бейли, которому удалось сохранить тонкую грань в своих недавних комментариях, должен выступить в Вашингтоне позднее во вторник. Это одно из ряда выступлений политиков Банка Англии на этой неделе.

Сокращение рабочих мест в связи с повышением налогов и минимальной заработной платы в апреле замедлилось в последние месяцы, и потери оказались меньше, чем первоначально предполагалось. Эти данные согласуются с результатами важного исследования Recruitment Employment Confederation и KPMG, которое показало стабилизацию рынка труда в сентябре по ряду показателей.

Экономисты и чиновники теперь уделяют больше внимания опросам в частном секторе и данным о заработной плате, которые основаны на налоговых отчетах, после того как резкое падение уровня ответов на обследование рабочей силы, проводимое ONS, вызвало вопросы о надежности официальных данных.

Источник: Bloomberg Europe

Верфь Hanwha Philly в Филадельфии, штат Пенсильвания.

Китай пригрозил дальнейшими ответными мерами на ограничения, наложенные США на его судоходный сектор, после введения санкций против американских предприятий южнокорейского судоходного гиганта. Министерство торговли заявило во вторник, что вводит ограничения на пять американских предприятий Hanwha Ocean Co., одного из крупнейших судостроительных заводов Южной Кореи. Акции компании упали на 8% в Сеуле, что стало самым большим падением примерно за два месяца. Эти шаги представляют собой заметное обострение давнего спора между двумя крупнейшими экономиками мира за доминирование в сфере морских перевозок. Это произошло после того, как в последние недели обострилась напряженность между США и Китаем, поскольку президент Дональд Трамп пригрозил дополнительными 100%-ными пошлинами на импорт из этой азиатской страны в ответ на новые меры экспортного контроля Китая.

На этой неделе вступили в силу ответные пошлины на американские суда, прибывающие в Китай, в качестве ответного шага администрации Си Цзиньпина, что вызвало обеспокоенность в мировой морской отрасли. Новые ограничения Пекина запрещают любому физическому и юридическому лицу вести бизнес с этими пятью компаниями. Тем временем Министерство транспорта заявило, что проводит расследование последствий расследования, проведенного Торговым представителем США в соответствии с разделом 301, для морского сектора Китая и может в свое время принять ответные меры.

Этот спор имеет последствия для мировой экономики, поскольку суда участвуют в 80% мировой торговли. В апреле Вашингтон объявил о планах ограничить развитие судостроения Китая, одновременно стремясь нарастить американский потенциал. Это привело к потере китайской верфи доли рынка, в то время как китайские судоходные компании столкнулись с серьёзными штрафами за заходы в американские порты. В то же время южнокорейские судостроители предложили Вашингтону «подсластители», чтобы помочь США возродить судостроительную отрасль. Hanwha Ocean стала первой корейской верфью, приобретшей американскую, и стремится передать часть своих технологий американским берегам.

Пять компаний, деятельность которых была ограничена Китаем, — это Hanwha Shipping LLC, Hanwha Philly Shipyard Inc., Hanwha Ocean USA International LLC, Hanwha Shipping Holdings LLC и HS USA Holdings Corp.

Представители Hanwha Ocean в Сеуле и Hanwha USA не

Источник: Yahoo Finance

Во вторник премьер-министр Франции Себастьен Лекорню впервые выступит в парламенте в качестве премьер-министра. Это станет решающим моментом для его молодого правительства в его попытках принять бюджет и обеспечить некоторую политическую стабильность.

39-летний премьер-министр, переназначенный в пятницу, всего через четыре дня после отставки на фоне политической борьбы, выступит с пристально наблюдаемой политической речью в Национальной ассамблее в 15:00 по парижскому времени после того, как утром представит кабинету министров проект бюджета.

Крайне правые и крайне левые Марин Ле Пен пообещали попытаться добиться свержения Лекорню путем голосования по вотуму недоверия на этой неделе, независимо от его слов. Таким образом, его сохранение на посту премьер-министра зависит от уступок, которые он предложит во вторник, чтобы убедить ряд других партий воздержаться.

Если Лекорню потерпит неудачу, он станет третьим премьер-министром, вынужденным уйти в отставку менее чем за год, оставив президенту Эммануэлю Макрону мало вариантов, кроме как назначить новые парламентские выборы. Внеочередное голосование в прошлом году и последовавшая за этим фискальная и политическая неопределенность уже спровоцировали распродажу французских активов, что привело к росту стоимости заимствований для страны по сравнению с другими странами.

«Наша единственная миссия — подняться над этим политическим кризисом, в котором мы оказались, и выйти за его пределы — кризиса, который ошеломил часть наших сограждан, а возможно, и часть мира, наблюдающего за нами», — заявил Лекорну новым министрам кабинета на заседании в понедельник.

Поскольку его премьерство висит на волоске, на Лекорну оказывается давление, вынуждающее его уступить требованиям разобрать на части восьмилетнюю экономическую политику Макрона, одновременно пытаясь сократить дефицит и успокоить инвесторов.

Социалисты, которые играют ключевую роль в вотумах недоверия на этой неделе, требуют введения нового налога на имущество и более высоких сборов с компаний, меньших сокращений бюджета и приостановки действия подписанного президентом в 2023 году закона, который постепенно повышает минимальный пенсионный возраст с 62 до 64 лет.

В последние дни пенсионная реформа стала предметом дебатов, и до сих пор левоцентристская группа отклонила предложение Макрона, сделанное в прошлую пятницу, отложить, а не приостановить применение мер.

«Если он будет придерживаться своего предложения, мы не будем вступать в дебаты по бюджету и немедленно вынесем ему осуждение», — заявил лидер Социалистической партии Оливье Фор в интервью La Tribune Dimanche. «Пришло время выбирать».

Но для Лекорну капитуляция стала бы испытанием для поддержки остатков центристской партии Макрона «Возрождение» в парламенте, а также правоцентристских депутатов, которые заявили о своей неприятии отмены изменений в пенсионной системе. Хотя это маловероятно, если бы они проголосовали за вотум недоверия, Лекорну бы рухнул, даже если бы социалисты воздержались.

«Это болезненно, потому что это реформа, которой я и законодатели движения «Возрождение» полностью привержены», — заявила в понедельник министр по вопросам равенства Аврора Берже в эфире радио RMC.

Лекорну также придется пойти на компромисс с требованиями меньшего затягивания поясов после того, как социалисты были среди групп, проголосовавших в сентябре за отстранение от власти бывшего премьер-министра Франсуа Байру из-за его плана сократить дефицит до 4,6% от объема производства в 2026 году с 5,4%, ожидаемых в этом году.

Однако Лекорню ослабил контроль над бюджетными планами, пообещав не использовать конституционный инструмент, известный как статья 49.3, для принятия законопроектов в парламенте без голосования. Тем не менее, он заявил, что целевой показатель не должен превышать 5%, чтобы Франция сохранила доверие на рынках.

Источник: Bloomberg