Продажа эквадорских облигаций: план возвращения Аргентины на прежний уровень?

Эквадор триумфально вернулся на мировые кредитные рынки, и инвесторы делают ставку на Аргентину как на следующую страну. В рамках своей первой крупной продажи облигаций после реструктуризации долга в 2020 году Эквадор успешно продал облигации на сумму 4 миллиарда долларов — это крупнейшее глобальное размещение облигаций за всю историю страны.

Сделка вызвала такой большой спрос, что южноамериканская страна получила самые низкие процентные ставки по заимствованиям за последние годы. Положительная динамика усилилась, когда рейтинговое агентство Moody's повысило кредитный рейтинг страны, что привело к дальнейшему снижению доходности.

Успешное размещение облигаций — это не просто победа для Эквадора, который планирует использовать средства для погашения существующего долга. Это явный сигнал о высоком интересе инвесторов к высокодоходным облигациям развивающихся рынков и вселяет надежду в Аргентину, которая также была отрезана от мировых рынков с момента собственной реструктуризации 2020 года.

«Выпуск долговых обязательств Эквадора на этой неделе показывает, что даже страны с долгой историей дефолтов, высоким политическим риском и ограниченными резервами могут получить доступ к международным рынкам с доходностью ниже 10 процентов», — отметил Диего Чамейдес, главный экономист Banco Galicia, одного из крупнейших кредиторов Аргентины. «Похоже, что окно возможностей для доступа Аргентины к рынку может открыться, что является ключевым моментом для решения проблемы крупных долговых обязательств в ближайшие годы».

Отражая этот оптимизм, аргентинские облигации выросли в цене наряду с эквадорским долгом, а ключевой показатель риска страны упал ниже 500 базисных пунктов — уровня, который, по мнению официальных лиц, совместим с рыночной доходностью.

Параллели между двумя экономиками

Несмотря на то, что экономика Аргентины примерно в четыре раза больше экономики Эквадора, эти две страны имеют ряд общих ключевых финансовых характеристик.

• История дефолтов: Обе страны неоднократно реструктурировали свои долги. С начала 1800-х годов Аргентина объявляла дефолт девять раз, а Эквадор — десять.

• Программы МВФ: Обе страны остаются под управлением программ Международного валютного фонда.

• Слабые резервы: Обе группы компаний сталкиваются с хронически слабыми валютными резервами, что является серьезной проблемой для инвесторов в долговые обязательства.

Однако их перспективы улучшаются при новых администрациях, ориентированных на фискальную консолидацию. В Эквадоре президент Даниэль Нобоа сократил субсидии на дизельное топливо, одновременно сдерживая вызванные этим социальные волнения. В Аргентине президент Хавьер Милей ослабил опасения инвесторов, смягчив валютные ограничения и восстановив валютные резервы после своей победы на промежуточных выборах в октябре.

Возможный сценарий действий для Аргентины

Многие аналитики считают, что стратегия Эквадора, заключающаяся в использовании нового выпуска облигаций для выкупа долга и сокращения краткосрочных сроков погашения, может послужить прямым образцом для Аргентины.

«Последняя сделка Эквадора наглядно демонстрирует, как кривая доходности аргентинских облигаций может отреагировать на хорошо продуманную сделку по управлению обязательствами», — сказал Мауро Фавини, старший портфельный менеджер Vanguard. «Аргентина явно улучшает свое положение, но пока она не расширит свой долговой портфель посредством сделки, подобной эквадорской, рынку будет сложно существенно сузить кривую доходности».

Аргентина рассматривает возможность возвращения на рынки с тех пор, как победа Милеи на выборах подтолкнула спреды доходности к диапазону в 550 базисных пунктов. В то время как корпоративные и провинциальные структуры успешно выпускают долговые обязательства, суверенное государство воздерживается от этого, используя соглашение о выкупе с банками для осуществления платежей в январе.

Восстановление резервов перед возвращением

Одной из главных задач для Аргентины является восстановление истощенных валютных резервов. Центральный банк активно скупает доллары США, но, возможно, ему следует продемонстрировать более существенный прогресс, прежде чем выходить на рынки.

«У нас сложилось впечатление, что они хотят продемонстрировать покупку иностранной валюты на несколько миллиардов долларов, прежде чем выйти на рынок, поскольку они очень сосредоточены на снижении страновых рисков перед запуском сделки», — пояснил Вальтер Штёппельверт, главный инвестиционный директор Grit Capital Group. «Но все не так просто, как в Эквадоре. Своп в Аргентине может быть гигантским по сравнению с этим».

Аргентинские чиновники пытались сдерживать ожидания. Министр экономики Луис Капуто заявил о желании снизить зависимость страны от Уолл-стрит, а президент Милей недавно сказал: «Единственное, ради чего мы бы обратились к международным рынкам, — это рефинансирование долгов». Это резко контрастирует с периодом 2016-2018 годов при бывшем президенте Маурисио Макри, когда широкий доступ к рынкам подпитывал долговой бум, который в конечном итоге рухнул.

Срочность приближающихся сроков созревания

Несмотря на осторожную риторику, у Аргентины осталось мало времени на ожидание. По расчетам Галисии, выплаты по долгам в иностранной валюте за 2026 и 2027 годы составят почти 43 миллиарда долларов, что делает возвращение к рыночному финансированию крайне важным.

Благодаря доходности глобальных облигаций Аргентины со сроком погашения в 2035 году, близкой к 9,1%, страна остается одним из немногих крупных развивающихся рынков, предлагающих столь привлекательную доходность. Поскольку риск, связанный с суверенными облигациями в развивающихся странах, достиг 13-летнего минимума, пул высокодоходных активов сокращается, что приводит к росту спроса на более рискованные долговые обязательства.

Инвесторы утверждают, что такое сочетание факторов должно подтолкнуть Аргентину к действиям как можно скорее.

«Чтобы приблизить кривую к истинной нормализации и снизить долгосрочные затраты на финансирование, Аргентине потребуется стратегия активного управления обязательствами в стиле Эквадора», — заключил Фавини. «Даже после покрытия своих потребностей в ликвидности на 2026 год через операции РЕПО, Аргентине все равно необходимо использовать текущий рыночный механизм».