Почему следующими победителями бума ИИ могут оказаться не акции компаний, занимающихся ИИ

Как недавно написал мой коллега Кеннет Ламонт, искусственный интеллект — «определяющая инвестиционная тема нашей эпохи». Самым известным бенефициаром является Nvidia NVDA, которая стала первой в мире компанией с оборотом в 4 триллиона долларов, внедрив эту технологию. Среди менее очевидных победителей можно назвать Vertiv VRT, промышленную компанию, которая поставляет центры обработки данных на базе ИИ. Но с тех пор, как ChatGPT появился на сцене почти три года назад, традиционные акции роста захватили большую часть рыночной добычи. Широкий индекс роста США Morningstar значительно превосходит свой аналог стоимости с конца 2022 года. Это не значит, что у стоимости не было моментов. Во время откатов в четвертом квартале 2024 года и с февраля по апрель 2025 года акции стоимости держались лучше всего. Однако, когда энтузиазм в отношении ИИ возобновился, рост вырвался вперед.

Акции роста выиграли от бума искусственного интеллекта гораздо больше, чем акции стоимости

Сможет ли стоимостная составляющая рынка когда-либо добиться устойчивого роста? Доминирование акций роста в США на самом деле началось более 10 лет назад — задолго до того, как энтузиазм в отношении искусственного интеллекта набрал силу (на международном уровне ситуация иная). Периоды возрождения стоимости, такие как 2016 и 2022 годы, в ретроспективе кажутся отклонениями от нормы. Стоимостных инвесторов можно простить за капитуляцию. Однако стоит помнить, что перемены — единственная константа на рынках. Акции, секторы и стили, которые триумфально демонстрировали успех в прошлом, редко становятся лидерами в будущем. Переломные моменты очевидны только в ретроспективе.

Катализаторы рыночных изменений также сложно определить заранее. Именно поэтому меня поразил прогноз главного экономиста Vanguard Джо Дэвиса, сделанный им в недавнем интервью в подкасте The Long View на канале Morningstar. Дэвис считает, что ИИ, вероятно, ускорит экономический рост, и считает, что его влияние на фондовый рынок будет сильнее всего в сегменте стоимости. «Если вы настроены оптимистично в отношении ИИ, вам стоит инвестировать не только в Mag 7 и технологическую сферу, потому что это будет иметь огромное преобразующее значение. Я вовсе не выбираю эти компании. Я говорю о второй половине шахматной доски».

Я попросил его рассказать подробнее.

Лучшие возможности для ИИ сегодня — это не акции ИИ

Лефковиц: Джо, я хотел вернуться к вашему комментарию о стоимостных акциях и о том, как они могут неожиданно выиграть от искусственного интеллекта. Не могли бы вы рассказать об этом подробнее? Дэвис: Это был сюрприз. Я этого не знал, и это не безошибочно, как движение прилива или океана. Если приливы отступают, они обязательно вернутся. Но я думаю, что шансы склоняются в эту сторону. И для меня стало сюрпризом то, что технологический цикл стилистически, очень приблизительно, делится на две фазы. Прежде всего, нужно понимать, что вы на самом деле находитесь в преобразующем технологическом цикле. Например, знал ли я в 1992 году, что персональный компьютер — сейчас я знаю, что персональный компьютер был преобразующим, но знал ли я это в 1992 году? Вероятно, нет. Наша система, наша структура, основанная на данных, даёт вам скромное представление, но с некоторой неопределённостью в режиме реального времени, в 1992 году, благодаря сигналам, которые она улавливает. Сегодня она говорит, что мы, безусловно, находимся в этом расширенном технологическом цикле, а это означает, что, вероятно, появится технология общего назначения.

Сейчас, в те периоды, когда они происходят, я бы хотел, чтобы у нас были сотни таких примеров. Дэн, у нас их просто нет. У вас есть электричество, у вас есть двигатель внутреннего сгорания. И люди, даже экономисты, спорят о том, что такое технология общего назначения. То, что мы часто используем что-то, не означает, что это подняло всех на новый уровень и фундаментально изменило общество. Как микроволновая печь, это новая технология. Это не технология общего назначения. Тем не менее, мы находимся в этом процессе, и наши шансы на то, что ИИ станет технологией общего назначения, выше, чем нет. Что происходит, так это то, что я с удивлением обнаружил, что технологический цикл состоит из двух фаз. Первая фаза — это то, что я называю просто производством технологии, которое начинает распространяться. В эту сферу вкладываются огромные инвестиции. Создаётся множество новых компаний, пытающихся производить эту технологию. Это было в персональных компьютерах. Это было аппаратное обеспечение, программное обеспечение и коммутируемый доступ в Интернет. Я буду использовать это в качестве примера, потому что это делает это ощутимым.

И некоторые скажут: «О, вот пузырь, который надувается». Не знаю. То есть, да, в общем-то, я не хочу этого утверждать. И это практически не имеет значения для второй половины инвестиционного цикла. То, что происходит во второй половине инвестиционного цикла, меня удивило и отвечает на ваш вопрос, Дэн. И если эта технология действительно настолько преобразующая, как мы её считаем, она начинает приносить пользу компаниям за счёт роста прибыли, производительности и появления новых продуктов на этой технологии в качестве платформы. Приведу два примера.

В сфере персональных компьютеров, как я теперь знаю, оглядываясь назад, такие вещи, как интернет-магазины, компании, которые продают всё подряд, не знаю, книги и музыка, в конечном итоге составили 4% компании — я стараюсь не использовать названия компаний, но вы можете думать о них как о джунглях, появился Amazon AMZN. Но технически это не была технологическая компания по истинной букве закона. Это был продукт массового потребления. Что касается электричества, угадайте, что приводило в действие сборочную линию? Что ж, появились два победителя. Они назывались Ford Motor Company F и General Motors GM. Конечно, электричество не привело к их прибыльности, но без этих прорывных технологий, я не думаю, что мы говорим об этих компаниях сегодня. Оно распространилось на секторы за пределами электроэнергетики, с одной стороны, и компьютеров, с другой. Но именно так работают технологии. И если они не настолько преобразующие, то они не стимулируют рост; тогда они изначально бесполезны.

Почему акции стоимости должны быть долгосрочными победителями в эпоху искусственного интеллекта

Меня удивило то, что если мы будем действовать — а на это нужно дать пять или семь лет, — ирония в том, что за пределами технологического сектора, у некоторых инвестиционных вселенных нет мультипликаторов, которые есть у «Великолепной семёрки» (Alphabet, Amazon.com, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia и Tesla) или у акций технологических компаний. И я не говорю, что они не приносят ценности. Я просто сказал, что этот ИИ, вероятно, будет таким же преобразующим, как персональный компьютер. Это довольно высокая оценка. Но это говорит о том, что если он действительно настолько преобразующий, появляются другие возможности, и именно здесь он подталкивает вас к пределу, учитывая мультипликаторы вне стоимости и за пределами Соединённых Штатов. Это не скептическое отношение к технологиям. Совсем наоборот. Это на самом деле говорит: нет, если у этой штуки есть ноги, то она будет плести паутину за пределами Кремниевой долины.

Источник: Морнингстар