Почему представители ФРС редко голосуют против председателя?

Источник: Bloomberg

Соединенные Штаты пока не готовы отменить пошлины на индийские товары, поскольку Индии сначала необходимо предпринять дополнительные шаги для решения проблем, связанных с продолжающимися закупками российской нефти Вашингтоном.

По словам торгового представителя США Джеймисона Грира, соглашение о снижении тарифов остается недостижимым до тех пор, пока Индия не сократит свою зависимость от российской нефти, продаваемой по сниженным ценам.

Российская нефть остается ключевым препятствием.

В интервью телеканалу Fox Business во вторник Грир признал, что Нью-Дели «добился значительного прогресса» в сокращении потребления российской нефти. Однако он отметил, что полное прекращение поставок представляет собой сложную задачу для Индии, поскольку «им нравится скидка, которую вы получаете на российскую нефть».

Эта динамика является центральным камнем преткновения в текущих торговых переговорах. 50-процентная пошлина, введенная президентом Дональдом Трампом в прошлом году, стала прямой реакцией на мнение о том, что закупки Индии нефти помогают финансировать военные действия России на Украине.

«Я часто общаюсь со своим коллегой в Индии. У меня с ним прекрасные рабочие отношения, но им еще многое предстоит сделать в этом направлении», — сказал Грир, давая понять, что нынешних усилий недостаточно.

Аналитики прогнозируют, что российская нефть по сниженным ценам продолжит составлять значительную часть импорта нефти в Индию, и эта тенденция может сохраниться до 2026 года.

Индия завершила заключение крупного торгового соглашения с ЕС.

В то время как переговоры с США зашли в тупик, Индия успешно завершила долгожданное соглашение о свободной торговле с Европейским союзом. Этот пакт, над которым работали два десятилетия, широко рассматривается как стратегический шаг, направленный на противодействие агрессивной торговой политике США.

Грир прокомментировал новое соглашение, заявив, что Индия, по всей видимости, является явным победителем.

«Думаю, в этом плане Индия выигрывает. Честно говоря, у них больше доступа на европейский рынок. Похоже, у них есть дополнительные права на иммиграцию», — сказал он во вторник.

Он добавил, что благодаря этой сделке Индия находится в выгодном положении, поскольку использует преимущества своей дешевой рабочей силы. Грир противопоставил подход ЕС подходу Вашингтона, отметив: «Похоже, что ЕС делает упор на глобализацию, в то время как мы пытаемся решить некоторые проблемы глобализации здесь, в США».

Японская иена во вторник подскочила до отметки 152 по отношению к доллару США, достигнув самого высокого уровня с 7 ноября. Этот рост был вызван заявлениями министра финансов Японии, которые подогрели слухи о возможной совместной валютной интервенции с Соединенными Штатами.

Япония намекает на скоординированные действия на рынке.

Выступая перед журналистами после виртуальной встречи министров финансов стран «Большой семерки», министр финансов Японии Сацуки Катаяма заявила: «Мы предпримем необходимые соответствующие действия в тесном сотрудничестве с властями США».

Трейдеры истолковали это заявление как сигнал о том, что официальные лица обеих стран, возможно, готовятся вмешаться, чтобы поддержать иену и предотвратить ее дальнейшее ослабление.

Дополнительным поводом для спекуляций стали сообщения, появившиеся на прошлой неделе, о том, что Федеральная резервная система провела «проверку процентных ставок» — практику, часто рассматриваемую как предварительный шаг перед валютной интервенцией. Однако, когда в понедельник у главы валютного ведомства Японии Ацуси Мимуры спросили об этих проверках, он заявил, что «не намерен отвечать».

Реакция США и общие тенденции изменения курса доллара

Взгляд из Белого дома представил иную точку зрения. На вопрос о том, беспокоит ли его ослабление доллара, президент США Дональд Трамп ответил журналистам в Айове: «Нет, я думаю, это замечательно». Он добавил, что хочет, чтобы доллар «нашел свой собственный уровень, что является справедливым решением».

Укрепление иены происходит на фоне общей слабости доллара США. Индекс доллара, измеряющий его стоимость по отношению к корзине других валют, упал до самого низкого уровня с февраля 2022 года.

Снижению курса доллара способствовали несколько факторов, в том числе:

• Администрация Трампа заявила о своем желании, чтобы Федеральная резервная система снизила процентные ставки.

• Сохраняющиеся геополитические риски.

• Трудности, связанные с торговыми пошлинами.

Позиции трейдеров

Негативное отношение к доллару также отражается на рыночных позициях. Согласно январскому опросу Bank of America, проведенному среди примерно 200 управляющих фондами, наиболее популярными были длинные позиции по золоту, покупка акций технологических компаний и короткие позиции по доллару США.

Во вторник бразильский реал взлетел до самого высокого уровня с мая 2024 года, закрывшись на отметке 5,20 рандов по отношению к доллару США. Впечатляющий рост валюты свидетельствует о почти 14-процентном укреплении за последние 12 месяцев, обусловленном сочетанием внутренней политики и глобальным падением доллара.

С 23 декабря реал демонстрирует резкий восходящий тренд, торгуясь на уровне около 5,59 рандов за доллар.

Высокие процентные ставки в Бразилии привлекают капитал.

Ключевым фактором укрепления реала является жесткая денежно-кредитная политика центрального банка. По словам Милене Деллаторе, директора бразильской компании MIDE, решение банка сохранить целевую ставку на уровне 15% с июня прошлого года стало важным фактором.

Ожидается, что на заседании в среду представители регулирующих органов сохранят процентные ставки на прежнем уровне, а возможное снижение ставок не ожидается до марта. Такая высокая процентная ставка делает бразильские активы привлекательными для глобальных инвесторов.

Дополнительную поддержку валюте оказывают два других фактора:

• Снижение инфляции: В декабре инфляция в Бразилии замедлилась до 4,26% в годовом исчислении, что ниже рыночных прогнозов.

• Институциональная стабильность: Широко распространенное в стране ощущение краткосрочной стабильности создает благоприятные условия для притока мирового капитала в Бразилию, отметил Деллаторе.

Ослабление доллара США создает благоприятные условия в глобальном масштабе.

Рост курса реала также отражает глобальное падение доллара США. Индекс доллара США (DXY), измеряющий курс доллара по отношению к шести основным валютам, во вторник снижался четвертую сессию подряд, достигнув самого низкого уровня с февраля 2022 года.

Ряд проблем в Соединенных Штатах оказывает давление на американскую валюту. Деллаторе указала на политическую неопределенность, в том числе на то, что она назвала «более резкой риторикой президента Дональда Трампа», как на источник понижающего давления.

Опасения по поводу возможной приостановки работы правительства США также способствовали ослаблению доллара на этой неделе. В результате, добавил Деллаторе, инвесторы активно ищут возможности на развивающихся рынках и в других активах за пределами США.

Все внимание приковано к заседаниям центральных банков.

Инвесторы сейчас внимательно следят за результатами заседаний по денежно-кредитной политике в обеих странах. Федеральная резервная система США должна завершить свое первое заседание в этом году в среду, и широко ожидается, что она оставит ставку федеральных фондов без изменений. Ожидается также, что центральный банк Бразилии сохранит свою процентную ставку без изменений, что укрепит текущую динамику, благоприятствующую росту реального валютного курса.

Администрация Трампа предупредила Южную Корею, пригрозив повысить пошлины до 25%, если Сеул не предпримет немедленных действий по выполнению торгового соглашения, заключенного шесть месяцев назад. По словам американских чиновников, этот шаг вызван растущим недовольством в Вашингтоне из-за предполагаемых задержек и более широкой напряженности, связанной с регулированием цифровых услуг.

Последняя угроза президента Дональда Трампа ввести пошлины обостряет тлеющие споры в торговых отношениях между США и Южной Кореей. Хотя администрация настаивает на том, что вопрос о пошлинах не связан с другими претензиями, трения по поводу действий Сеула в отношении американских технологических компаний усилили разногласия.

В понедельник Трамп объявил о своем намерении повысить пошлины на южнокорейские товары с нынешних 15% до 25%. Хотя заявление было сделано в социальных сетях, администрация еще официально не ввела повышение, что оставляет место для переговоров.

Затянувшееся соглашение порождает угрозу введения тарифов.

Основной причиной угрозы введения пошлин является мнение о том, что Южная Корея не выполнила свою часть торгового соглашения, объявленного в июле прошлого года. Источники, знакомые с ситуацией, говорят, что Вашингтон считает, что Сеул затягивает ратификацию соглашения, что побуждает США пересмотреть свои собственные обязательства.

Торговый представитель США Джеймисон Грир подтвердил, что во вторник утром он разговаривал с южнокорейскими официальными лицами, и сообщил, что делегация из Сеула посетит Вашингтон для дальнейших переговоров позднее на этой неделе.

В интервью телеканалу Fox Business Грир изложил конкретные претензии Вашингтона. «Они не смогли принять законопроект об инвестициях, внесли новые законы о цифровых услугах, не сделали того, что нужно было сделать в сельском хозяйстве и промышленности», — сказал он. «Поэтому трудно продолжать выполнять свою часть соглашения, пока они не продвигаются достаточно быстро со своей стороны».

В ноябре прошлого года в Южной Корее был внесен законопроект, формализующий инвестиционные обязательства в рамках соглашения. Однако его принятие застопорилось из-за внутренних опасений по поводу оттока капитала, волатильности валюты и процесса отбора проектов.

Технологическая напряженность подливает масла в огонь.

Хотя официальные лица утверждают, что регулирование цифровой среды не является непосредственной причиной угрозы введения тарифов, оно остается важным спорным вопросом.

На прошлой неделе вице-президент Джей Ди Вэнс встретился с премьер-министром Южной Кореи Ким Мин Соком в Вашингтоне и, как сообщается, предостерег его от введения санкций против американских технологических компаний. В качестве ключевого примера была приведена компания Coupang Inc., популярный американский интернет-магазин, который в настоящее время находится под пристальным вниманием в Южной Корее из-за утечки данных.

Дело Coupang привлекло повышенное внимание. В ноябре компания сообщила об утечке данных, затронувшей примерно две трети населения Южной Кореи. В ответ крупный акционер, Greenoaks Capital Partners LLC, обратился в Управление торгового представителя США с просьбой начать официальное расследование в отношении торговых отношений. Отдельно американские акционеры, включая Greenoaks и Altimeter Capital Management LP, подали уведомление о намерениях в рамках соглашения о свободной торговле между Кореей и США.

В ходе встречи с американскими законодателями премьер-министр Ким Чен Ын настаивал на том, что его правительство не дискриминирует компанию Coupang. Представитель Белого дома отметил, что опасения по поводу отношения к американским поставщикам цифровых услуг существовали задолго до начала текущего дела Coupang и выходят за его рамки.

Стратегия Трампа по оказанию давления на глобальную торговлю

Этот эпизод вписывается в знакомую схему подхода администрации Трампа к торговле. Президент часто использовал угрозы введения тарифов для оказания давления на партнеров, создавая повсеместную неопределенность. Аналогичные угрозы недавно были направлены против Европы, Канады и стран, ведущих бизнес с Ираном.

Американские чиновники открыто критиковали другие страны за, по их мнению, медленное выполнение торговых обязательств. Грир выразила разочарование в Европейском союзе, а Индонезия также подверглась критике. В то же время представитель Белого дома отметил Японию как страну, которая быстрее выполняет свои торговые обязательства.

Однако многие из угроз Трампа ввести пошлины не были полностью реализованы. Данные, собранные Bloomberg, показывают, что с конца 2024 года были полностью осуществлены лишь около 27% подобных угроз.

Что ждет американо-корейское партнерство в будущем?

Несмотря на суровое предупреждение, президент Трамп предположил, что урегулирование возможно. «Мы что-нибудь придумаем. Мы что-нибудь придумаем с Южной Кореей», — заявил он журналистам во вторник.

Ставки высоки. Если будут введены 25-процентные пошлины, это может иметь серьезные последствия для крупных южнокорейских экспортеров. Например, компания Hyundai Motor Co. в 2024 году отгрузила в США 1,1 миллиона автомобилей. Ситуация остается неопределенной, поскольку обе стороны готовятся к очередному раунду переговоров, а мировые рынки внимательно следят за развитием событий.

Недавние операции Федеральной резервной системы с использованием баланса демонстрируют первые признаки успеха в стабилизации важнейших рынков финансирования, в то время как в Европе Германия пересматривает свою стратегию выпуска долговых обязательств, проводя масштабную продажу облигаций.

Федеральная резервная система демонстрирует успех в своих усилиях по управлению рыночной ликвидностью посредством корректировок баланса.

Программа выкупа векселей Федеральной резервной системы успокоила рынок РЕПО.

С момента возобновления программы покупки векселей Федеральная резервная система увеличила свои активы примерно на 65 миллиардов долларов, в результате чего общий объем казначейских векселей достиг почти 260 миллиардов долларов. За тот же период с баланса было списано около 20 миллиардов долларов ипотечных ценных бумаг (MBS). В сочетании с ростом объема государственных облигаций чистый объем ценных бумаг, находящихся в распоряжении ФРС, увеличился на 55 миллиардов долларов с середины декабря 2025 года.

Этот рост частично компенсировался увеличением остатка денежных средств в казначействе за счет налоговых поступлений, в результате чего банковские резервы остались на стабильном уровне около 3 триллионов долларов.

Основная цель этой инициативы — стабилизация рынка РЕПО — похоже, достигается. Условия улучшились, что позволило развеять опасения по поводу дефицита ликвидности, которые побудили ФРС к действиям. Однако эффективная ставка федеральных фондов остается высокой. Сейчас она на 14 базисных пунктов выше минимального уровня ФРС, по сравнению с 8 базисными пунктами ранее.

Несмотря на небольшую разницу, этот восходящий тренд раздражает ФРС и послужил ключевым фактором для программы покупки векселей. Эффективная ставка по федеральным фондам в настоящее время всего на 1 базисный пункт ниже процентной ставки по избыточным резервам, которая теоретически должна функционировать как потолок.

Несмотря на это, ФРС, вероятно, сочтет общий результат позитивным, учитывая общее успокоение ситуации на рынке РЕПО. На данный момент никаких дальнейших действий не ожидается. Стратегия будет по-прежнему сосредоточена на увеличении объема векселей при одновременном сокращении объема ипотечных ценных бумаг и поддержании портфеля государственных облигаций, на который приходится чуть более половины от общего объема активов ФРС в размере 6,2 триллиона долларов.

Новые 20-летние облигации Германии вызвали рекордный спрос.

Германия успешно продала новые 20-летние облигации на сумму 6,5 млрд евро, привлекая почти рекордный объем заявок в 73 млрд евро. Это первый случай, когда Германия выпустила новые эталонные облигации с таким сроком погашения.

Этот шаг является частью более масштабных стратегических изменений по двум ключевым причинам:

• Распределить растущие потребности в финансировании во времени.

• Адаптироваться к голландской пенсионной реформе, которая, как ожидается, снизит структурный спрос на более долгосрочные 30-летние облигации.

Переосмысление стратегии выпуска облигаций не является уникальным для Германии; другие страны, включая Нидерланды и Словению, вносят аналогичные корректировки. Эта тенденция должна способствовать снижению стоимости сверхдолгосрочных облигаций по сравнению со свопами, поскольку спрос и предложение найдут лучший баланс. Однако сверхдолгосрочный конец кривой может снова удлиниться, поскольку пенсионные фонды продолжают корректировать свои стратегии хеджирования.

На что обратить внимание: решение ФРС и аукционы по продаже облигаций.

Рынки с нетерпением ожидают недели ключевых заявлений центральных банков и продаж долговых обязательств.

Главное событие — решение Федеральной резервной системы по денежно-кредитной политике. Хотя изменений в политике не ожидается, рынок будет пристально следить за сопутствующим сообщением, любыми признаками несогласия среди должностных лиц и комментариями относительно независимости ФРС. Предстоящий выбор президентом Трампом нового председателя ФРС добавляет еще один уровень пристального внимания.

В еврозоне календарь статистических данных довольно скуден. Единственным событием, заслуживающим внимания, является презентация представителя ЕЦБ Изабель Шнабель во время европейского вечера.

На первичных рынках долговых обязательств запланировано несколько аукций:

• Германия: Продажа государственных облигаций Германии на сумму 6 миллиардов евро со сроком погашения 10 лет.

• Португалия: Проводится аукцион облигаций на сумму до 1,25 миллиарда евро со сроком погашения 5 и 10 лет.

• США: Казначейство выпустит новые двухлетние облигации с плавающей процентной ставкой на сумму 30 миллиардов долларов.