Пока израильтяне скорбят два года с 7 октября, хуситы атакуют Элиат, используя как минимум четыре беспилотника

Протестующие в Эквадоре забросали камнями кортеж президента Даниэля Нобоа, возмущенного решением его правительства отменить субсидию на дизельное топливо в прошлом месяце. Однако он не пострадал. По данным его офиса, поврежденный черный внедорожник Нобоа также, возможно, подвергся обстрелу во время инцидента, произошедшего в провинции Каньяр, к северу от третьего по величине города Эквадора, Куэнки. Провинция стала центром протестов с тех пор, как 37-летний лидер в прошлом году отменил субсидию на топливо, которая стоила около 1,4 миллиарда долларов.

В сообщении на сайте X его офис решительно заявил, что правительство не сдастся под давлением и что Нобоа продолжит путешествовать «во все уголки страны». Также было добавлено, что неустановленному числу задержанных будут предъявлены обвинения в терроризме и покушении на убийство. Вторничный инцидент стал вторым случаем нападения на Нобоа с тех пор, как организация коренных народов Conaie объявила общенациональную забастовку в конце прошлого месяца в знак протеста против прекращения субсидии. С начала беспорядков предприятия в северной провинции Имбабура, также пострадавшие от протестов, сообщили о многомиллионном ущербе.

Предыдущие правительства пытались отменить субсидии на дизельное топливо в 2019 и 2022 годах, что спровоцировало ещё более масштабные протесты. В прошлые выходные Нобоа расширил чрезвычайное положение, включив в него 10 из 24 провинций этого андского государства после того, как глава Конайе пригрозил перенести протесты в столицу Кито. Решение Нобоа отменить субсидии привело к росту цен на ключевое промышленное топливо более чем вдвое. Кроме того, были приняты социальные меры на сумму около 1 миллиарда долларов, включая обещание заморозить стоимость проезда в автобусах.

Облигации Эквадора упали после сокращения субсидий, но затем восстановили позиции, поскольку инвесторы опасались распространения уличных протестов. С момента объявления этой спорной меры 12 сентября было арестовано около 110 протестующих, а один человек был застрелен, предположительно, военнослужащими. Министр внутренних дел Джон Реймберг пообещал провести независимое расследование убийства.

Источник: Bloomberg Europe

Не кажется ли вам странным, что сейчас компании выкупают собственные акции? По многим показателям, американский фондовый рынок в целом выглядит дорогим. Мой любимый индикатор, справедливая стоимость Morningstar на уровне рынка, которая агрегирует оценки компаний, присвоенные нашими аналитиками, показывает, что американские акции торгуются с премией. Несмотря на высокие цены, компании, входящие в индекс Morningstar US Market Index, потратили более 1 триллиона долларов на выкуп акций за последние 12 месяцев, закончившихся в сентябре 2025 года. При этом на дивиденды они направили всего 740 миллиардов долларов. Разве компании не должны использовать излишки денежных средств для выкупа акций только тогда, когда они торгуются со скидкой?

Я связался со своим коллегой из Morningstar Indexes Аникетом Гором, который проводит множество исследований, связанных с выкупом акций. Его данные и идеи помогли рассмотреть бум выкупа акций в 2025 году как в историческом, так и в глобальном контексте, пролив свет на вопрос: полезен ли выкуп акций для инвесторов?

Что подпитывает бум выкупа акций?

Корпоративная Америка, тратящая огромные суммы на обратные выкупы, не нова. Двадцать лет назад в США обратный выкуп акций превзошёл дивиденды как способ возврата денежных средств акционерам и с тех пор остаётся лидером. Согласно исследованию Аникет, примерно две трети из 1202 компаний, входящих в индекс Morningstar US Market, выкупили акции за последний год. Двадцать лет назад только 22% компаний, входящих в индекс, проводили обратный выкуп.

Выкуп акций на рынке США превысил дивиденды

Источник: Morningstar Indexes. Данные по состоянию на 22 сентября 2025 г. Компании, входящие в индекс Morningstar US Market Index, составляют 97% рыночной капитализации. Скачать CSV-файл. Почему это произошло? Один из ответов кроется в пословице: «Обратный выкуп акций — как свидание, а дивиденды — как брак». Выкуп акций — это не то же самое обязательство, что ежеквартальная денежная выплата акционерам. Компания может выкупить свои акции, когда считает их выгодными и/или когда чувствует себя в плюсе. Напротив, рынок обычно наказывает акции компаний, которые сокращают, приостанавливают или прекращают выплату дивидендов.

Налоговая эффективность — ещё одно часто упоминаемое преимущество обратного выкупа акций. Дивиденды облагаются налогом, в то время как акционеры акций, приобретённых по программе обратного выкупа, платят налог только в случае продажи. Ещё одним фактором, связанным с политикой и регулированием, стало правило Комиссии по ценным бумагам и биржам 1982 года, смягчившее ограничения на покупку компаниями собственных акций. Скептики, в свою очередь, считают, что обратный выкуп не обладает той привлекательностью, которую предлагают дивиденды, — наличные деньги. Нерегулярный обратный выкуп акций не дисциплинирует корпоративное руководство так, как это бывает при выплате ежеквартальных дивидендов. Некоторые подвергают сомнению мотивы обратного выкупа акций, предполагая, что менеджеры и директора просто пытаются обогатиться за счёт увеличения прибыли на акцию. Обратный выкуп даже подвергался критике со стороны политиков, которые утверждали, что денежные средства следует направлять на реинвестиции, например, в исследования и разработки.

Следует отметить, что выкуп акций может сопровождаться выпуском новых акций. Такое размывание акций подрывает преимущества увеличения долевого владения акционерами. Согласно исследованию Аникет, 9% американских компаний, выкупивших собственные акции за последний год, также выпустили новые.

Последствия бума выкупа акций

Сигнализируют ли обратные выкупы о ценах акций? Теоретически, обратный выкуп акций является признаком доверия со стороны тех, кто наиболее близко знаком с бизнесом. Менеджеры и директора компаний по определению владеют инсайдерской информацией и, похоже, имеют все возможности оценить свои акции. Волна обратных выкупов после краха «Чёрного понедельника» в октябре 1987 года и последовавший за терактами 11 сентября 2001 года рыночный спад свидетельствует о том, что менеджеры воспользовались распродажами, чтобы скупить свои акции по дешёвке.

Мой коллега Аникет изучил научную литературу (включая эту статью из «Справочника по экономике финансов»), а также провёл несколько собственных тестов. Он обнаружил, что акции компаний, проводящих обратный выкуп, демонстрируют более высокую доходность, чем акции компаний, не выкупающих собственные акции. Это логично, учитывая их финансовую устойчивость. Но вопрос о том, демонстрируют ли компании, выкупающие акции, стабильно более высокую доходность, по рынку в целом менее однозначен. В одни периоды это происходило, в другие — нет.

Когда я анализирую рыночные данные за последние несколько лет, не прослеживается никакой чёткой тенденции. Я вижу резкий рост выкупов акций в 2019 году, что любопытно с точки зрения времени, поскольку индекс Morningstar US Market Index в том году вырос на 31%. Более понятным является снижение выкупов акций на фоне «пандемической паники» 2020 года. Компании можно простить за накопление денежных средств в период неопределённости. В том году также было много сокращений дивидендов. Ещё один всплеск выкупов произошёл на фоне оживлённого рынка в 2021 году. Затем, в 2022 году, выкупы выросли, в то время как акции упали, что можно рассматривать как попытку воспользоваться откатом. На мой взгляд, выкупы больше похожи на то, как деньги жгут карманы компаний, чем на запросы по оценке.

Наиболее очевидным последствием бума обратного выкупа акций стало снижение дивидендов. До 2000-х годов дивидендная доходность широкого фондового рынка США колебалась от 3% до 6%. Сейчас она значительно ниже 2%. Между тем, в Европе дивиденды остаются более популярными, чем обратный выкуп. За пределами Северной Америки дивиденды часто выплачиваются по мере необходимости, и сокращение выплат не карается столь сурово. В Европе обратный выкуп акций не имеет таких же налоговых преимуществ, как в США. Для инвесторов, ориентированных на доход от акций и заинтересованных в международных дивидендных фондах, мой коллега Тодд Труби выделил несколько высокодоходных вариантов. Только помните об их налоговых последствиях.

Концепция совокупной акционерной доходности

Академическая теория учит, что инвесторам следует быть агностиками в отношении того, как возвращаются денежные средства. В любом случае, противопоставление выкупа акций дивидендам — это своего рода ложная дихотомия. Многие компании используют и то, и другое. Концепция «совокупной акционерной доходности» учитывает новую реальность. Учитывая рост выкупа акций в США, показатели доходности и инструменты оценки, учитывающие только дивиденды, могут устареть. Мой коллега Филип Штрел из Morningstar Investment Management провёл исследование по использованию модели совокупных выплат для оценки рынка.

Индекс дивидендов и обратного выкупа акций Morningstar US включает оба типа компаний с доходностью. По сравнению с индексом, учитывающим только дивиденды, он расширяет набор возможностей и точнее отражает общую картину рынка США. Его динамика, безусловно, более близка к рыночной за последние пять лет, в отличие от большинства дивидендных индексов, которые показали худшие результаты. Включение в индекс технологических компаний с низкими дивидендами, но высокой долей обратного выкупа акций, оказалось выигрышной стратегией.

Дивидендные акции показали плохие результаты; добавление акций, выкупленных с целью обратного выкупа, улучшило результаты

Что означает бум выкупа акций для инвесторов?

Распределение капитала, пожалуй, самая важная задача корпоративного управления. Чтобы компания была достаточно успешной и получала прибыль, ей необходимо ответить на ключевой вопрос: как использовать денежные средства на балансе? Оптимальное сочетание реинвестирования, ориентированного на рост, приобретений, сбережений или сокращения задолженности, дивидендов и обратного выкупа акций — это Святой Грааль, к которому стремятся руководители и директора.

«Когда акции можно купить ниже стоимости компании, это, вероятно, лучшее использование наличных», — говорит Уоррен Баффет. Однако это ключевое условие. Выкуп акций на фоне ралли фондового рынка вызывает недоумение. То же самое можно сказать и о компаниях с систематическими программами выкупа акций, которые, похоже, вообще не учитывают оценку стоимости.

Дивиденды, с другой стороны, сохраняют свою лояльность, во многом благодаря своей регулярности. Они ценятся не только за счёт прибыли. Для некоторых они представляют собой наиболее ощутимую связь между акцией и денежными потоками компании.

Но динамика рынка изменилась. Совокупный объём выкупа акций в США, вероятно, превысит объём дивидендов пятый год подряд в 2025 году. Новая парадигма даже побудила меня задаться вопросом: работает ли ещё инвестирование в дивиденды?

Этот вопрос остаётся открытым. Очевидно, что инвестирование в акции, приносящие доход, стало сложнее с точки зрения дохода. Кроме того, это реальная ставка против широкого фондового рынка. «Совокупная доходность акционеров» — полезная концепция для целостного понимания перераспределения денежных средств.

Источник: Морнингстар

Источник: Рейтер

A7A5 доминирует на валютных позициях рубль-криптовалюта

Garantex, Grinex и A7 подключены

Доля рублевого потока в объеме биткоинов в ЕС

Что означают санкции ЕС для рынка биткоинов

Источник: Cryptoslate

Источник: Techcrunch

Рост цен на драгоценные металлы приобрёл новый импульс после того, как приостановка федеральных операций в США, которая длится уже вторую неделю, лишила инвесторов ключевых данных, необходимых для оценки состояния экономики, в то время как Федеральная резервная система пытается оценить меняющиеся условия. Трейдеры по-прежнему закладывают в цены снижение ставки на четверть пункта в этом месяце, что должно положительно сказаться на золоте, поскольку оно не приносит проценты.

Источник: Bloomberg