ОПЕК+, вероятно, заморозит добычу нефти на фоне резкого роста цен.

На протяжении почти семи лет оптимисты доминировали на Уолл-стрит, поднимая индексы SP 500, Dow Jones Industrial Average и Nasdaq Composite на новые высоты. Хотя история показывает, что основные фондовые индексы в долгосрочной перспективе демонстрируют тенденцию к росту, этот путь редко бывает прямым. В настоящий момент наибольшую угрозу для продолжающегося бычьего рынка может представлять собой институт, призванный обеспечивать стабильность: Федеральная резервная система США.

В центральном банке назревает идеальный шторм, состоящий из внутренних разногласий, неопределенности в руководстве и зловещих исторических тенденций, что создает сценарий, способный остановить рыночное ралли на корню.

Разделенная Федеральная резервная система сигнализирует о глубокой неопределенности.

Основная задача Федеральной резервной системы — управлять денежно-кредитной политикой США с целью максимизации занятости и поддержания стабильности цен. Ее главный инструмент — ставка федеральных фондов, ставка по однодневным кредитам для банков, которая влияет на стоимость заимствований во всей экономике. Решения по этим вопросам принимаются Федеральным комитетом по операциям на открытом рынке (FOMC), состоящим из 12 членов и возглавляемым председателем ФРС Джеромом Пауэллом.

Рынки могут смириться с политической ошибкой единого центрального банка. Чего они исторически не терпят, так это центрального банка, находящегося в состоянии войны сам с собой.

Лидерские качества председателя ФРС Джерома Пауэлла подвергаются испытанию в условиях все более расколотого Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC).

В последнее время разногласия внутри FOMC стали тревожно распространены. На каждом из последних четырех заседаний как минимум один член не соглашался с принятым консенсусом решением. Что еще более важно, на заседаниях в октябре и декабре наблюдались разногласия в противоположных направлениях: один член хотел, чтобы снижение ставки отсутствовало, в то время как другой настаивал на более значительном снижении на 50 базисных пунктов вместо утвержденного снижения на 25 базисных пунктов.

Это исключительно редкое явление. За последние 36 лет противоположные мнения встречались лишь на трех заседаниях FOMC, и два из них произошли за последние три месяца. Такой уровень разногласий подрывает доверие и делает будущие действия ФРС опасно непредсказуемыми.

Ситуацию усугубляет предстоящая смена руководства. Срок полномочий Джерома Пауэлла на посту председателя ФРС истекает 15 мая 2026 года. Поскольку кандидатура, предложенная президентом Трампом, до сих пор неизвестна, это добавляет еще один слой неопределенности в центральный банк, который и без того испытывает трудности с определением своего курса.

Почему снижение процентных ставок может быть сигналом к ​​спаду на рынке

На первый взгляд, снижение процентных ставок кажется явным позитивным фактором для фондового рынка. Более дешевые заимствования должны стимулировать предприятия к найму персонала, инвестициям и инновациям. Однако история рассказывает другую, более предостерегающую историю.

Федеральная резервная система обычно не начинает снижать процентные ставки, если не видит серьезных проблем в экономике. В результате начало цикла смягчения ставок часто предшествовало крупным рыночным спадам, а не подъемам.

Анализируя три последних крупных цикла снижения процентных ставок в этом столетии, можно заметить четкую закономерность: акции резко упали значительно позже начала смягчения денежно-кредитной политики ФРС.

На этом графике показана историческая ставка федеральных фондов, иллюстрирующая резкие циклы смягчения денежно-кредитной политики, которые часто предшествовали экономическим спадам.

• Пузырь доткомов (2001): 3 января 2001 года Комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) начал снижать процентные ставки, в конечном итоге уменьшив их на 475 базисных пунктов. Фондовый рынок достиг своего минимума лишь через 645 дней после первого снижения ставок.

• Финансовый кризис (2007): Федеральная резервная система начала смягчение денежно-кредитной политики 18 сентября 2007 года, в конечном итоге снизив ставки с 5% почти до нуля. Потребовалось 538 дней с момента этого первоначального снижения, чтобы основные индексы достигли своего минимума.

• Обвал рынка из-за COVID-19 (2019): До обвала, вызванного пандемией, Федеральная резервная система начала снижать процентные ставки 1 августа 2019 года. Рынок достиг своего минимума 236 дней спустя.

Этот исторический прецедент в сочетании с внутренними разногласиями в ФРС и вопросами о лидерстве создает мощную смесь рисков для инвесторов. Хотя долгосрочные перспективы для акций остаются позитивными, 2026 год обещает стать периодом высокой волатильности и потенциальной уязвимости для рынка.

Согласно недавнему анализу BCA Research, экономика Великобритании демонстрирует явные признаки напряженности, что повышает риск значительной рецессии и создает предпосылки для агрессивного снижения процентных ставок Банком Англии.

Экономические тревожные сигналы указывают на спад

Ключевые показатели экономического роста в Соединенном Королевстве подают тревожные сигналы. Аналитики, в том числе Роберт Тимпер из BCA Research, указывают на ослабление деловой уверенности и ухудшение данных по занятости как на свидетельство того, что экономика находится в нестабильном состоянии.

В частности, рынок труда вызывает серьезную обеспокоенность. Хотя массовые увольнения пока ограничены, снижение темпов роста корпоративной прибыли предполагает, что сокращение рабочих мест может усилиться. Аналитики предупреждают, что рынок труда Великобритании ослабевает тревожными темпами и уже демонстрирует признаки рецессии. Без существенного улучшения показателей растущая слабость рынка труда может привести к тому, что вся экономика окажется в рецессии.

Инфляция замедляется, что открывает путь к смягчению денежно-кредитной политики.

По мере замедления экономики инфляционное давление также ослабевает. Рост заработной платы замедлился, а распределение цен в секторе услуг вернулось к нормальному уровню. Эти тенденции подтверждают прогнозы о том, что базовая инфляция в течение года вернется к целевому показателю Банка Англии в 2%.

Снижение инфляции дает центральному банку необходимое основание для изменения своей политики. В настоящее время рынок прогнозирует снижение процентных ставок на 41 базисный пункт в 2024 году, за которым последует более существенное снижение на 100 базисных пунктов в 2025 году.

Почему британские акции остаются привлекательной инвестицией

Несмотря на мрачные перспективы на внутреннем рынке, аналитики BCA Research видят убедительные инвестиционные возможности для британских акций. Они утверждают, что на динамику рынка могут повлиять несколько факторов, что делает британские акции более привлекательным вариантом, чем акции еврозоны, в течение следующих трех-шести месяцев.

К основным факторам, влияющим на рост британских акций, относятся:

• Смягчение денежно-кредитной политики: потенциальное снижение стоимости заимствований у Банка Англии поддержит оценку стоимости акций.

• Слабость валюты: Ослабление британского фунта повысит стоимость зарубежных доходов для транснациональных корпораций, акции которых котируются на британских биржах.

• Глобальная представленность: Многие компании на британском рынке получают значительную часть своей выручки от международных продаж, что защищает их от слабости внутреннего рынка.

Кроме того, британские акции в настоящее время торгуются со скидкой и не считаются перекупленными, что предлагает привлекательную точку входа для инвесторов.

Потенциальный благоприятный фактор со стороны энергетического рынка

Энергетический сектор может стать еще одним катализатором роста британских акций. Аналитики указывают на возможность исторического шока в поставках нефти, потенциально спровоцированного крахом правящего режима в Иране.

Учитывая значительное присутствие крупных нефтегазовых компаний на Лондонской фондовой бирже, британский рынок в целом исторически превосходил по доходности акции еврозоны в периоды роста цен на нефть. Такой сценарий может неожиданно, но существенно улучшить показатели британских акций.

Индия представила годовой бюджет, в котором особое внимание уделяется развитию обрабатывающей промышленности, что свидетельствует о стратегическом стремлении увеличить объемы производства и ускорить рост третьей по величине экономики Азии. Министр финансов Нирмала Ситараман изложила план, ориентированный на структурные реформы, призванные помочь стране адаптироваться к нестабильной глобальной обстановке.

В бюджете приоритет отдается укреплению производственного сектора, созданию более надежной финансовой системы и увеличению инвестиций в передовые технологии, такие как искусственный интеллект. Это происходит на фоне стремления правительства Моди увеличить вклад обрабатывающей промышленности в ВВП с нынешнего уровня менее 20% до более амбициозных 25%, что имеет решающее значение для создания рабочих мест для миллионов новых специалистов.

По прогнозам, экономика Индии вырастет на 7,4% в текущем финансовом году, а инфляция, как ожидается, составит около 2%. Правительство прогнозирует дефицит бюджета в размере 4,4% ВВП за тот же период.

Стратегическое продвижение продукции «Сделано в Индии»

Для стимулирования частных инвестиций и спроса государственный бюджет опирается на недавние реформы, включая снижение налогов и пересмотр трудового законодательства. Ситараман выделила семь ключевых секторов для расширения производства:

• Фармацевтические препараты

• Полупроводники

• Магниты из редкоземельных элементов

• Химические вещества

• Основные средства

• Текстиль

• Спортивные товары

Помимо сосредоточения внимания на этих приоритетных областях, правительство также планирует возродить 200 устаревших промышленных кластеров для дальнейшего укрепления своей производственной базы.

Фискальные цели и расходы на инфраструктуру

Ключевым изменением в фискальной политике является принятие показателя отношения государственного долга к ВВП в качестве основной цели. Правительство стремится снизить этот показатель с 56,1% в текущем году до 55,6%.

Для достижения этой цели целевой показатель дефицита бюджета в новом финансовом году должен остаться на уровне 4,4%. Для финансирования своих расходов правительство привлечет заемные средства на сумму 17,2 триллиона рупий на рынках облигаций.

Значительная часть этих расходов предназначена для инфраструктуры. В бюджете на предстоящий год на инфраструктурные проекты выделено 12,2 триллиона индийских рупий (133,08 миллиарда долларов США), что на 11,2 триллиона рупий больше, чем в прошлом году.

Реформирование финансового сектора

Правительство создаст комитет высокого уровня для пересмотра регулирования финансового сектора страны. Цель – обеспечить эффективную поддержку растущей экономики со стороны финансовой системы. Пересмотр коснется правил для небанковских финансовых компаний (НБФК) и упростит правила управления иностранными инвестициями для улучшения доступа на рынок для международных инвесторов.

Бюджет также предусматривает меры по углублению рынка корпоративных облигаций. Это включает в себя введение свопов с полной доходностью (TRS), типа производного контракта, который позволяет сторонам передавать экономическую долю риска по облигации без прямой продажи. Также будут предусмотрены стимулы для поощрения привлечения средств через муниципальные облигации.

Видение Моди о развитой Индии

Премьер-министр Нарендра Моди представил бюджет как часть долгосрочной стратегии, заявив: «Страна отходит от решения долгосрочных проблем и встает на путь долгосрочных решений».

Перед объявлением бюджета правительство в своем экономическом обзоре прогнозировало рост экономики в диапазоне от 6,8% до 7,2% на финансовый год, начинающийся в апреле. Моди подтвердил, что Индия продолжит «реформы нового поколения», назвав следующие 25 лет решающими для превращения страны в развитую экономику.

Эти внутренние реформы дополняются усилиями в сфере международной торговли, такими как знаковое соглашение с Европейским союзом, направленное на противодействие влиянию американских тарифов на некоторые индийские товары.

Как рынки отреагировали на бюджет

На объявление бюджета фондовый рынок отреагировал сдержанно. Индийский индекс Nifty 50 практически не изменился за день.

Однако в отдельных секторах, на которые был направлен бюджет, наблюдалась положительная динамика. Акции компаний электронной промышленности, инфраструктуры, текстильной промышленности и фармацевтики немного выросли: индекс Nifty для фармацевтической отрасли поднялся на 0,1%, а индекс компаний инфраструктурного сектора — примерно на 0,2%.

(1 доллар США = 91,6710 индийских рупий)

Федеральное правительство Индии планирует потратить рекордные 12,2 триллиона рупий (133,08 миллиарда долларов) на инфраструктуру в 2027 финансовом году, что на 11,4% больше, чем в предыдущем году, и призвано ускорить рост третьей по величине экономики Азии в условиях глобальной неопределенности.

План, представленный в федеральном бюджете министром финансов Нирмалой Ситараман, продолжает стратегию значительного увеличения инвестиций в инфраструктуру, начатую после пандемии COVID-19. Этот подход направлен на стимулирование экономической активности и создание рабочих мест в самой густонаселенной стране мира, с новым акцентом на производственный сектор.

Министр финансов Индии Нирмала Ситараман представила федеральный бюджет, который предусматривает значительное увеличение капитальных расходов.

Детализация учета капитальных затрат

На текущий финансовый год, заканчивающийся в марте 2026 года, государственные капитальные затраты были пересмотрены в сторону уменьшения до 10,95 триллионов рупий с первоначально выделенных 11,21 триллионов рупий.

Предложенные расходы на предстоящий финансовый год свидетельствуют о четком намерении продолжать государственные инвестиции.

Рисунок 1: Общие расходы Индии с 2016-17 по 2026-27 финансовый год, с разбивкой по доходам и капитальным затратам. В бюджете на 2027 финансовый год предусмотрено 53,5 триллиона рупий, при этом капитальные затраты вырастут до 12,2 триллиона рупий.

«План капитальных затрат на 2027 финансовый год выглядит несколько скромным и немного не оправдывает рыночных ожиданий, но в целом это позитивный фактор для производственного сектора», — сказал Амит Анвани, аналитик компании Prabhudas Lilladher. «Это также будет хорошо для капитальных затрат частного сектора».

Рынок реагирует с осторожным оптимизмом.

После объявления бюджета акции компаний, производящих капитальные товары, выросли на фоне новостей об увеличении расходов на развитие инфраструктуры.

В число ключевых игроков вошли:

• Ларсен Тубро

• Инфраструктура IRB

• NBCC

• Построение действий

В ответ на планы правительства акции этих компаний подскочили на 1,3–4%.

Стимулирование роста в условиях глобальных трудностей

Последовательные государственные расходы на инфраструктуру, наряду со снижением подоходного и потребительского налогов, помогли индийской экономике оставаться устойчивой. Страна до сих пор успешно противостоит карательным пошлинам США, введенным президентом Дональдом Трампом.

Прогнозируемый экономический рост на текущий финансовый год составляет 7,4%, что подчеркивает эффективность фискальной стратегии правительства.

(1 доллар США = 91,6710 индийских рупий)

Экономика Южной Кореи, по прогнозам, к 2026 году будет в значительной степени зависеть от полупроводникового сектора, при этом на долю микросхем будет приходиться 30% от общего объема экспорта страны. Согласно анализу BofA Securities, ценовой «суперцикл» на рынке полупроводников продолжается уже третий год, изменяя экономический ландшафт страны.

Эта тенденция уже принесла значительные результаты. В 2025 году экспорт полупроводников вырос на 22%, что составило 4,6 процентных пункта от общего роста экспорта Южной Кореи на 3,8%.

Беспрецедентный суперцикл в цифрах

Темпы роста резко ускорились. В начале января ежедневный рост экспорта микросхем достиг 70,2% в годовом исчислении, что стало самым быстрым темпом с 2017 года. Этот скачок в значительной степени обусловлен ценами на DRAM, которые с начала года уже выросли на 20-30%.

Аналитики Bank of America прогнозируют продолжение этой тенденции, и, согласно прогнозам, ожидается следующее:

• Мировые продажи DRAM вырастут на 60% в 2026 году, после роста на 50% в 2025 году.

• Ожидается, что средние отпускные цены вырастут на 40% в этом году, в дополнение к росту на 62% в 2024 году и на 26% в 2025 году.

Нынешний подъем, начавшийся во второй половине 2023 года, является самым продолжительным за последние десятилетия. Он уже превзошел типичные двухлетние циклы, наблюдавшиеся в 2019-2021, 2016-2018 и 2012-2014 годах.

Экономические выгоды и фискальные преимущества

Бум в полупроводниковой отрасли укрепляет государственные финансы Южной Кореи и поддерживает курс воны. В период с января по октябрь 2025 года налоговые поступления в бюджет выросли на 12,6% до 331 триллиона вон (246 миллиардов долларов). Повышение прибыльности экспортеров привело к росту поступлений от корпоративного и подоходного налогов на 22%, которые увеличились со 152 триллионов вон до 185 триллионов вон по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Этот рост цен также может снизить прогнозируемый дефицит бюджета страны на 2026 год, который в настоящее время составляет 4,0%. По данным Bank of America, это может создать больше возможностей для государственных расходов на исследования и разработки, а также на программы социального обеспечения.

Риск концентрации: палка о двух концах

Несмотря на очевидные преимущества, растущая зависимость экономики от полупроводников создает значительные уязвимости. Концентрация рынка достигла новых высот: на долю Samsung Electronics и SK Hynix сейчас приходится почти 40% индекса KOSPI, что значительно больше, чем 25,4% в 2020 году. Это делает рынок крайне чувствительным к любым изменениям в цикле развития микросхем.

Кроме того, поскольку на долю полупроводников приходится 24% от общего объема экспорта — самый высокий уровень за последние десятилетия — цикличность экономики страны усиливается. В докладе предупреждается, что этот риск усугубляется сохраняющейся слабостью в других ключевых секторах, таких как бытовая электроника, автомобили и традиционные промежуточные товары.

Что подпитывает спрос на чипы?

Основной движущей силой текущего цикла является стремительный рост спроса на передовые микросхемы, используемые в искусственном интеллекте. Bank of America отмечает, что мощности по производству высокоскоростной памяти остаются крайне ограниченными, что способствует поддержанию высоких цен. Аналитики ожидают, что восходящий цикл продолжится во второй половине 2026 года.

Этот оптимистичный прогноз побудил центральный банк на февральском заседании дать понять о вероятном повышении прогноза роста экономики до 1,8% на 2026 год. Bank of America ожидает, что Банк Кореи сохранит процентные ставки на прежнем уровне в течение всего года.

На горизонте маячат серьезные препятствия.

Несмотря на позитивную динамику, сохраняются значительные риски. 26 января президент Дональд Трамп объявил в социальных сетях о повышении пошлин на корейские товары с 10% до 25%, в частности, на автомобили, пиломатериалы, фармацевтические препараты и другие товары.

Цикл также может быть сорван резким изменением цен на DRAM, особенно если крупные технологические компании изменят свои планы капитальных затрат.

Бум, вызванный ростом цен, а не резким увеличением производства.

Ключевой особенностью этого цикла является то, что он в большей степени определяется ценой, чем объемом производства. Несмотря на сильный рост экспорта, инвестиции производителей микросхем в производственные мощности росли лишь умеренно, отставая от исторических показателей. Это говорит о том, что производители поддерживают дефицит предложения для обеспечения более высоких цен.

В 2025 году производство полупроводников выросло на 15%. Этот показатель значительно ниже 29-процентного роста, зафиксированного в 2021 году, и 39-процентного скачка в 2010 году, что подчеркивает ценовую направленность нынешнего бума.

Недавний резкий рост курса евро привлек внимание Европейского центрального банка, однако экономисты утверждают, что быстрое укрепление валюты вряд ли заставит политиков к немедленным действиям.

На прошлой неделе евро поднялся до 1,20 доллара США, уровня, невиданного с середины 2021 года. Согласно анализу Capital Economics, скорость этого роста является исторически необычной. За последнее десятилетие валюта укреплялась на аналогичную величину за 10-дневный период лишь несколько раз, и сейчас ее средневзвешенный обменный курс достиг исторического максимума.

Слабое влияние инфляции ограничивает срочность ситуации.

Несмотря на резкий рост, ожидается, что непосредственное влияние на инфляцию в еврозоне будет минимальным.

Издание Capital Economics ссылается на собственный анализ чувствительности ЕЦБ, который показывает, что если евро останется на текущем уровне по отношению к доллару, то общая инфляция в следующем году будет всего примерно на 0,1 процентных пункта ниже, чем прогнозировал центральный банк в декабре.

Хотя это несколько снижает инфляционные риски, аналитики говорят, что этого далеко недостаточно для оправдания вмешательства на валютном рынке с точки зрения ценовой стабильности.

Почему прямые валютные интервенции исключены.

Ожидается, что ЕЦБ обсудит укрепление евро на своем предстоящем заседании, но прямое вмешательство представляется крайне маловероятным.

Центральный банк имеет право вмешиваться в валютные рынки для противодействия дезорганизации, которая может угрожать ценовой стабильности. Однако, как отмечает Capital Economics, для того чтобы такой шаг был рассмотрен, евро должен значительно укрепиться. Даже в этом случае интервенция, предполагающая покупку долларов США, считается крайне маловероятной.

Исторически сложилось так, что ЕЦБ вмешивался в валютные рынки лишь дважды: в конце 2000 года и в марте 2011 года. В обоих случаях целью было укрепление евро, и действия координировались с другими крупными центральными банками. Сегодня, по мнению Capital Economics, скоординированные усилия по снижению курса евро крайне маловероятны, особенно учитывая заявленное предпочтение администрации США ослаблению доллара.

Чего ожидать от представителей ЕЦБ?

Пока что представители ЕЦБ преуменьшают значение роста курса валюты. Вице-президент Луис де Гиндос ранее назвал уровни выше 1,20 доллара «сложными», но также назвал отметку в 1,20 доллара «вполне приемлемой». Аналогичным образом, глава центрального банка Австрии, как сообщается, назвал недавний рост «скромным».

Аналитики Capital Economics ожидают, что президент ЕЦБ Кристин Лагард может подтвердить, что политики внимательно следят за евро, но вряд ли предпримет активные шаги для его снижения.

Долгосрочная перспектива: Когда ЕЦБ сможет принять меры?

Хотя в ближайшее время не предвидится принятия немедленных мер, устойчивый рост евро может повлиять на денежно-кредитную политику в долгосрочной перспективе.

Согласно анализу ЕЦБ, цитируемому Capital Economics, постепенное повышение курса валюты до 1,25–1,30 доллара в течение следующих трех лет снизит общую инфляцию примерно на 0,3 процентных пункта в 2028 году. В таком сценарии политики, скорее всего, будут прибегать к более жестким устным предупреждениям и снижению процентных ставок, а не к прямым операциям на валютном рынке.

На данный момент экономисты считают, что укрепление евро скорее отражает слабость доллара, чем фундаментальный импульс в еврозоне, что снижает необходимость в ответных мерах ЕЦБ. В результате ожидается, что центральный банк останется в стороне, если только укрепление валюты не станет значительно более значительным и устойчивым.