Нехватка капитала душит предпринимателей в странах с низким уровнем дохода

Экономический

Краткое содержание:

Обещания рынков и реальность ограничений.

В уязвимой стране с низким уровнем дохода предпринимателю обычно не хватает не идей, способностей или спроса, а финансирования. Местные банки часто недостаточно капитализированы, плохо подготовлены или не желают брать на себя риски, а рынки капитала, там, где они существуют, тонкие, мелкие или недоступные. Таким образом, отсутствие надежных, масштабируемых каналов финансирования продолжает сдерживать выход и рост новых фирм и стартапов, ограничивая их экономическую роль в стимулировании структурных преобразований.

Недавний отчет Всемирного банка «Финансирование роста фирм: роль рынков капитала в странах с низким и средним уровнем дохода» проливает свет на масштаб этой проблемы. Опираясь на данные на уровне фирм из более чем 100 стран, отчет показывает, что когда фирмы привлекают капитал через рынки, их физические инвестиции увеличиваются на 8-16% в следующем году. Рынки, утверждается в нем, не заменяют банки — они дополняют их, высвобождая кредиты для мелких заемщиков и поддерживая долгосрочное инвестиционное поведение.

Это сообщение своевременно. Поскольку льготное финансирование сокращается, уязвимости растут, а приоритеты помощи меняются, уязвимые страны с низким уровнем дохода должны все больше полагаться на внутренние источники финансирования. Эффективные рынки капитала — это не роскошь, это фундаментальная инфраструктура для экономического роста. Критически важно, чтобы сдвиг был для фирм и предпринимателей, а не для правительств, которые будут заимствовать средства для инвестирования, масштабирования и создания рабочих мест.

Объем и пределы доказательств

Хотя отчет справедливо ограничивается оценкой эффектов на уровне фирм, его выводы поднимают важные вопросы об институциональной осуществимости. Во многих уязвимых экономиках с низким уровнем дохода правовые, надзорные и макроэкономические предпосылки, необходимые для функционирования рынков капитала, остаются слабыми или отсутствуют. Задача состоит не в демонстрации преимуществ рынков, а в понимании того, как такие рынки могут возникнуть и выжить.

Методология отчета предоставляет ценные межстрановые доказательства. Однако анализ мог бы более подробно рассмотреть различия в контекстах стран, особенно тех, где рынки еще только зарождаются.

Отсутствие институциональной архитектуры

Станут ли рынки капитала реальностью в уязвимых странах с низким уровнем дохода? И если нет, то какие есть альтернативы?

В конце концов, многосторонние технические усилия по созданию рынка от Международного валютного фонда и Всемирного банка были активны в течение нескольких десятилетий. Политические рамки этих уязвимых экономик с низким уровнем дохода поставили финансовые системы и рынки капитала в качестве приоритета реформ. Тем не менее, эти страны далеки от удовлетворения своих повседневных потребностей в финансировании за счет местных рынков.

Может ли один путь заключаться в региональных подходах к рынкам капитала? Для малых экономик развитие национальных рынков капитала может быть экономически неэффективным. Региональные платформы, такие как West African Bourse Régionale des Valeurs Mobilières, позволяют странам-участницам объединять листинги, ликвидность и инфраструктуру. Они предлагают масштаб, которого ни одна страна не могла бы достичь в одиночку. Однако такие договоренности все равно будут зависеть от правовой гармонизации, координации надзора и устойчивой макроэкономической дисциплины — предварительных условий, которые нельзя предполагать.

Связанный с этим вопрос — расстановка приоритетов. В докладе Всемирного банка не проводится различий между странами на основе структурной уязвимости, и он не адаптирует свои выводы соответствующим образом. Тем не менее, такие различия имеют значение. Организация Объединенных Наций выделяет 46 наименее развитых стран, Международная ассоциация развития Всемирного банка перечисляет 75 получателей льготного финансирования, а Фонд сокращения бедности и роста МВФ поддерживает 69 стран с низким уровнем дохода. Эти классификации, хотя и широко используются в финансировании развития, редко применяются для формирования рынка капитала и более широкой реформы финансового сектора или для калибровки ожиданий — несмотря на огромные различия в институциональном и фискальном потенциале.

Учимся на практике, а не только на принципах

Некоторые пытаются преодолеть разрыв между доказательствами и реализацией. Африканский банк развития через свой Фонд развития рынков капитала провел специализированную правовую реформу и техническую поддержку в более чем дюжине уязвимых стран. Индекс финансовых рынков Absa Africa OMFIF также превратился в полезный региональный ориентир, отслеживающий прогресс в эффективности регулирования, инфраструктуре расчетов и участии инвесторов. МВФ и Всемирный банк продолжают помогать странам, желающим реализовать стратегии развития рынка и макроэкономической стабилизации.

Вклад частного сектора, напротив, был более ограниченным. Хотя некоторые международные консалтинговые фирмы разработали оценочные карты и диагностику рынка капитала, многие из них полагаются на предположения макроэкономической стабильности и институциональной зрелости — условия, которые часто отсутствуют в уязвимых экономиках. Эти усилия также имеют тенденцию недооценивать роль ограничений политической экономии и гибридных структур, через которые фактически протекают финансы.

Большинство документированных исследований случаев успеха в развитии рынка капитала сосредоточены на странах с доходом выше среднего. Опыт более мелких и уязвимых экономик, где реформы были неполными или политически ограниченными, остается недостаточно изученным. Эти случаи могут не дать чистых нарративов, но они лучше отражают институциональные реалии, с которыми сталкиваются многие страны. Они также указывают на необходимость более креативных, нетрадиционных подходов к политике.

За пределами рынков

Международное сообщество должно выйти за рамки шаблонного мышления. Развитие рынка капитала — нелинейный процесс. Политическая нестабильность, внешние потрясения и разрывы в возможностях часто подрывают усилия по реформированию. В таких условиях успех зависит не столько от идеальных моделей, сколько от адаптивных стратегий — тех, которые позволяют странам экспериментировать, повторять и «проваливаться вперед», со временем наращивая институциональную уверенность.

В ближайшей перспективе политикам в уязвимых экономиках, возможно, придется отдать приоритет альтернативным финансовым архитектурам. Государственные банки развития могли бы закрепить долгосрочное финансирование; региональные ликвидные фонды могли бы гарантировать инвестиции в инфраструктуру; а мобильные финансовые экосистемы могли бы расширить доступ для небольших фирм. Во многих случаях укрепление неформальных или полуформальных каналов может обеспечить большее влияние на развитие, чем преждевременные попытки спроектировать глубокие рынки капитала.

В конечном счете, самые сложные вопросы политики заключаются не в подтверждении ценности рынков капитала, а в определении жизнеспособных, политически и институционально обоснованных путей к ним. Для уязвимых экономик с низким доходом, где возникновение рынков капитала остается неопределенным, приоритетом должно быть не просто видение, а реализм.

Источник: Удайбир Дас

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Вы понимаете и признаете, что торговля по стратегиям сопряжена с высокой степенью риска. Следование любым стратегиям или инвестиционным методологиям может привести к потерям. Содержимое сайта предоставляется нашими участниками и аналитиками исключительно в информационных целях. Вы единолично несете ответственность за определение того, подходят ли вам какие-либо торговые активы, ценные бумаги, стратегия или любой другой продукт, исходя из ваших инвестиционных целей и финансового положения.

Избранные

Тарифный кризис — это шанс для Великобритании пересмотреть политику

Девин

Экономический

Макроэкономическая политика правительства Великобритании уже сбилась с пути до того, как тарифные шоки президента Дональда Трампа нанесли ущерб финансовым рынкам, ухудшили перспективы роста торговли и производства и чрезвычайно увеличили неопределенность. Теперь крайне маловероятно, что первоначальные стремления правительства в отношении заимствований, государственных расходов и налогообложения могут быть достигнуты.

Вместо того, чтобы связывать себя узлами, тщетно пытаясь продемонстрировать выполнение своих обещаний манифеста и других более ранних обязательств, ему следует рассматривать текущий кризис как возможность перезагрузить макроэкономическую политику. Это будет включать в себя откровенность относительно роста и плохих фискальных перспектив по сравнению с остальной частью этого парламента, при этом удерживая заимствования под контролем.

Взять под контроль заимствования

Великобритания разделяет низкий рост и сложные государственные финансы с некоторыми другими европейскими экономиками. Вместо того, чтобы заниматься политическими обвинениями в ответственности за низкий рост и фискальные «черные дыры», правительство должно быть честным относительно ограничений, которые низкий рост создает для фискальной политики, и того факта, что любые выгоды от стратегии роста будут проявляться в следующем парламенте и далее.

В посттрамповских потрясениях крайне важно, чтобы правительство не рисковало на рынках облигаций и иностранной валюты. Опасности очевидны. В течение 2025 года Великобритания стала экономикой G7 с самой высокой стоимостью государственных долгосрочных заимствований, и игнорировать этот сигнал рынков было бы неразумно.

Чтобы лучше всего справиться с внешними потрясениями и успокоить финансовые рынки, правительству нужно будет показать, что оно готово принять необходимые решения по контролю заимствований. Они могут включать жесткий контроль государственных расходов, а также повышение НДС или подоходного налога. Как можно скорее государственные заимствования должны быть направлены исключительно на инвестиции.

Ограничением для государственных инвестиций станет готовность рынков поглощать gilts. В этом контексте правительству следует пересмотреть отношения с Банком Англии, чтобы прекратить его продажи gilts на рынке, что является ненужным и разрушительным процессом в текущих обстоятельствах. Продажи gilts следует использовать для рефинансирования сроков погашения и финансирования инвестиций.

Великобритании следует смотреть за пределы себя

Дебаты о низком росте валового внутреннего продукта и производительности в Великобритании в последние годы были излишне замкнутыми. В настоящее время базовый рост производительности, вероятно, ниже в Германии, чем в Великобритании. Напротив, за 25 лет до второй администрации Трампа экономика США с ее огромным технологическим сектором и доминирующими в мире компаниями выросла значительно больше, чем Европа.

Объяснение и лечение низкого роста в Великобритании не помогает, если приписывать его в основном политике политических оппонентов. Тарифы Трампа и общая неопределенность, которую они вызывают, могут привести к снижению роста в Великобритании. В зависимости от прогноза инфляции, могут быть возможности для более быстрого и частого снижения краткосрочных процентных ставок.

В случае кризисов в отдельных секторах правительство может оказаться под непреодолимым давлением с целью предоставления финансовой помощи, как это уже происходит в сталелитейном секторе . Баланс вероятности заключается в том, что фискальные перспективы будут хуже, чем в весеннем заявлении, и правительству придется решать, как реагировать.

Переосмысление фискальной политики

Основным ограничением фискальной политики станет способность правительства финансировать свои заимствования за счет продажи государственных облигаций. Фискальные правила — это просто один из способов, с помощью которого правительства стремятся убедить рынки в том, что они будут действовать ответственно. Критика фискальных правил как произвольных и роли Управления по бюджетной ответственности в демонстрации того, будут ли и в какой степени правила, вероятно, соблюдаться, не соответствует действительности. Без правил, вероятно, было бы еще сложнее убедить рынки в надежности государственных финансов.

Любой значительный рост прогнозируемых государственных заимствований, даже если бы они были полностью инвестиционными, был бы огромным риском в то время, когда ставки по займам в Великобритании являются самыми высокими в G7 и выше, чем в большинстве экономик Европейского союза, включая Грецию (рисунок 1). На первый взгляд кажется странным, что такие экономики, как Франция и Италия, которые имеют большее долговое бремя, чем Великобритания, имеют более низкие долгосрочные процентные ставки. Возможно, что более низкие ставки по займам в ЕС отражают рыночные ожидания того, что в кризисе Европейский центральный банк найдет способы выкупить долги государств-членов.

Банк Англии в настоящее время занимается ненужным ужесточением денежно-кредитной политики. Продажа Банком государственных облигаций на рынке является операцией денежно-кредитной политики, но она напрямую влияет на работу фискальной политики и должна подчиняться тем же процессам принятия решений, которые управляют фискальной политикой. Это особенно актуально в то время, когда в Великобритании высокие по международным стандартам долгосрочные расходы по заимствованиям. Было бы крайне неразумно игнорировать сигналы с рынков.

Рисунок 1. В Великобритании самые высокие ставки по займам среди стран G7.

Долгосрочные процентные ставки, % годовых

Тарифный кризис — это шанс для Великобритании перезагрузить политику_1

Источник: OMFIFanalysis. Данные на 11 апреля.

На этом экономическом и рыночном фоне правительство должно пересмотреть фискальную политику . Оно должно быстро перейти к позиции, в которой заимствования будут осуществляться исключительно для финансирования инвестиций путем сокращения текущего дефицита. Кроме того, оно должно энергично искать способы финансирования инвестиций, отличные от рынка облигаций. Один из очевидных способов сделать это — возрожденная частная финансовая инициатива для крупных инфраструктурных проектов. Есть признаки того, что это происходит, например, Lower Thames Crossing.

Возможности контроля фискальной политики в экономике с низкими темпами роста исключительно за счет сокращения расходов будут ограничены, особенно если правительство почувствует себя обязанным помочь секторам, пострадавшим от тарифного кризиса, или оказать помощь тем частям частного сектора, которые серьезно пострадали от одновременного повышения взносов работодателей на государственное страхование, повышения минимальной заработной платы и предстоящего принятия трудового законодательства.

Твердое намерение должно заключаться в том, что планы расходов департаментов на последующие годы работы этого парламента, которые, к сожалению, должны быть опубликованы в июне, а не с весенним заявлением или осенним бюджетом, не должны подвергаться существенному пересмотру в осеннем фискальном событии, если более низкий рост приведет к тому, что прогнозируемый объем заимствований окажется выше, чем позволяют фискальные правила. Менее разрушительным ответом было бы широкомасштабное повышение подоходного налога или НДС.

Источник:Питер Седжвик

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Преувеличена ли паника? На Уолл-стрит возникло разногласие: экономика США способна выдержать тарифный шок

James Riley

Политический

В последнее время на Уолл-стрит звучат зловещие предупреждения об экономике: тарифы Трампа наверняка спровоцируют спад, возможно, даже рецессию.

Торстен Слок, экономист Apollo Global Management, оценивает вероятность рецессии в 2025 году в 90%, предупреждая при этом, что американцы вскоре могут столкнуться с пустыми полками магазинов.

Даже председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл предположил, что тарифы могут спровоцировать стагфляцию, что может вынудить ФРС отложить следующее снижение ставки.

Однако в заметке, предоставленной MarketWatch в четверг, некоторые стратеги Уолл-стрит предложили иную точку зрения, основанную на данных, утверждая, что большая часть страхов, связанных с торговой ситуацией, может быть преувеличена.

«Мы считаем, что рынки могут переоценивать риски для роста экономики США, связанные с тарифами», — написали в своей записке Стив Энгландер и Дэн Пан, руководитель отдела глобальных исследований валютного рынка стран G-10 и руководитель отдела макроэкономической стратегии в Северной Америке в Standard Chartered.

Во-первых, администрация Трампа освободила 22% китайских товаров (предположительно, самых важных) от пошлин. Некоторые китайские товары могут оставаться конкурентоспособными даже при наличии пошлин. Другие товары можно легко получить из других мест.

Более того, введение пошлин не было полной неожиданностью, и у американских импортеров было достаточно времени, чтобы подготовиться. Данные по импорту показали, что американские компании накопили большие запасы товаров еще до конца первого квартала. Этот запасной буфер должен дать им достаточно времени, чтобы пережить любые потрясения, которые могут возникнуть.

Команде Трампа пока удалось избежать настоящего сценария конца света

Некоторые на Уолл-стрит указывают на резкое падение объемов контейнерных грузовых перевозок из Китая в США как на доказательство того, что тарифы Трампа вскоре приведут к дефициту.

Данные показывают, что объемы контейнерных грузовых перевозок в США из Китая упали на 50% с середины апреля.

Однако, если сосредоточиться исключительно на абсолютном уровне изменений, то упускается из виду ключевой контекст: уровни грузоперевозок в середине апреля уже были довольно высокими, а уровни после спада по-прежнему соответствуют уровням грузоперевозок на протяжении большей части 2023 года.

В этом году объем грузов, отправленных из Китая в США, на 40% больше, чем в 2023 году, и на 9% больше, чем в 2024 году, в основном из-за резкого увеличения поставок до введения пошлин.

Ингландер и Пан подсчитали, что даже если темпы грузоперевозок начала мая сохранятся в июне, совокупные объемы грузоперевозок из Китая в США в первой половине 2025 года все равно будут на 18% выше, чем в первой половине 2023 года, и всего на 5% ниже, чем в первой половине 2024 года.

В этом случае любое снижение импорта составит всего 0,25% валового внутреннего продукта (ВВП) по отношению к 2023 году и 0,5% по отношению к 2024 году.

«Этот тарифный шок не имеет прецедентов, но мы считаем, что экономика США может с ним справиться», — написали Ингландер и Пан. «Выгоды от введения пошлин неопределенны, и они, скорее всего, вызовут массу проблем, но это не катастрофическое событие для экономики».

Ингландер заявил, что китайские экспортеры продемонстрировали способность обходить пошлины, направляя товары через другие экономики, такие как Вьетнам. И даже при наличии пошлин некоторые товары, скорее всего, останутся конкурентоспособными.

«Наша главная обеспокоенность заключается в том, что рост цен из-за пошлин не окажет ожидаемого эффекта замещения внутреннего импорта и что пошлины превратятся в количественные ограничения — что, по нашему мнению, является гораздо худшим сценарием», — написали в отчете Энгландер и Пан.

Экономика США в прошлом сталкивалась с умеренными ценовыми потрясениями

Последний момент, на котором остановились Ингландер и Пенн, заключается в том, что в прошлом внезапные скачки цен на импортные товары наносили умеренный удар по экономическому росту. Однако в большинстве случаев экономика выдерживала подобные потрясения, не впадая в болезненную рецессию, а если и впадала, то лишь из-за других факторов.

Примером может служить волна инфляции после пандемии, обрушившаяся на США и большую часть мира в 2022 году. Ингландер и Пан фокусируются на двух типах ценовых шоков: вызванных скачком цен на нефть и вызванных скачком цен на импорт. Ситуация 2022 года относится к первому варианту.

Однако в недавнем прошлом были периоды, когда цены на импорт резко росли, будь то из-за слабого доллара или других факторов.

Ингландер и Пенн отмечают, что до и сразу после финансового кризиса цены на импорт в США росли более чем на 10% в год. В 2000 году, как раз когда пузырь доткомов начал лопаться, цены на импорт также резко выросли.

Хотя такие скачки цен могли вызвать беспокойство у многих потребителей, они не привели к рецессии ни в один из периодов.

Энгландер заявил, что нет никаких сомнений в том, что тарифы могут вызвать сбои. Однако если торговая война не обострится существенно, экономика США не пострадает слишком сильно. «Возможно, тарифы — не самая лучшая идея, но пока используются только ценовые механизмы, наносимый ими ущерб, скорее всего, будет ограниченным», — сказал он.

Источник: данные Jinshi

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Восемь больших тестов Фридриха Мерца

Оуэн Ли

Экономический

Фридрих Мерц, назначенный канцлером Германии, признает, что у него есть всего два года, чтобы добиться успеха на своей вероятной новой должности, прежде чем в 2027 году начнутся критические испытания. Перед Мерцем стоят колоссальные задачи по сохранению единства Европейского союза, стабилизации испорченных отношений с США, укреплению обороноспособности Германии перед лицом угрозы со стороны России и оживлению стагнирующей экономики.

Председатель Христианско-демократического союза, победившего на выборах 23 февраля , должен быть приведен к присяге 6 мая во главе другой «большой коалиции». Это будет четвертая и потенциально самая проблемная коалиция за последние 20 лет между ХДС, ее баварской братской партией Христианско-социальный союз и социал-демократами (СДПГ) побежденного канцлера Олафа Шольца .

Мерц не насладится даже самым коротким медовым месяцем. Один из самых больших вопросов, стоящих перед финансовыми рынками, заключается в том, можно ли будет учесть запланированный всплеск немецких расходов и заимствований, не вызвав роста спредов на рынке облигаций в экономическом и валютном союзе. Это может привести к новому вмешательству Европейского центрального банка в процесс привлечения облигаций . Мерц столкнется с восемью большими испытаниями.

У Мерца мало времени, чтобы восстановить пошатнувшийся авторитет

Он отступил от предвыборной бюджетной осторожности в качестве платы за соглашение со своими будущими партнерами из СДПГ о многолетнем общем пакете расходов в размере до 1 трлн евро на оборону и инфраструктуру. Его ослабленный статус среди консервативных избирателей, ориентированных на стабильность, стал одной из причин снижения поддержки ХДС/ХСС до 24–25% электората, что примерно соответствует уровню поддержки крайне правой партии «Альтернатива для Германии» (АдГ), согласно последним опросам общественного мнения. Теперь АдГ является второй по величине партией в немецком парламенте после удвоения своего рейтинга на выборах.

Более медленный, чем ожидалось, график снижения корпоративного налогообложения не поможет экономике

Ожидаемый рост инвестиций за счет значительного увеличения амортизационных отчислений компенсирует двухлетнюю задержку снижения основных корпоративных налогов. Мерц признал двухлетний срок для повышения немецкого роста в часовом эфире на государственном телеканале ARD 13 апреля. Он поставил цель повысить потенциальный годовой экономический рост до 2% с нынешних 0,4%. Этого будет очень трудно достичь без серьезных улучшений в производительности.

Реформы должны дать результаты в течение первых двух лет законодательного периода 2025-2029 гг.

AfD пообещала провести кампанию за досрочные выборы через два года, если Германия не добьется перелома в важнейших вопросах иммиграции и экономики. Еще одной причиной важности 2027 года является график выборов во Франции. Двухсрочный мандат президента Эммануэля Макрона заканчивается выборами в апреле 2027 года. Франция окажет максимальное давление на Мерца, чтобы тот провел реформы, повышающие результаты, чтобы гарантировать, что Франция избежит крайне правого действующего президента в Елисейском дворце. Многие высокозатратные меры по обеспечению роста в Европе, одобренные Францией и Италией, будут анафемой для консервативных сторонников Мерца, уже обеспокоенных его отходом от экономической ортодоксальности из-за так называемого «долгового тормоза» .

Самой сложной внутренней проблемой Мерца является практическая невозможность объединения подходов ХДС/ХСС и СДПГ к поддержанию роста.

SPD имеет высокую степень закредитованности. В своем катастрофическом выступлении 23 февраля партия зафиксировала самую низкую долю голосов в истории — 16,4% (на 12 пунктов позади CDU/CSU). Но она получает ключевые министерства в новом правительстве. К ним относится министерство финансов, которое, как ожидается, перейдет под контроль Ларса Клингбайля , амбициозного сопредседателя SPD. Мерц подтвердил 13 апреля, что коалиционные переговоры едва не сорвались из-за желания SPD о новом повышении налогов, которое Мерцу удалось отклонить в свете угроз глобальному росту со стороны повышения пошлин США.

Поскольку взаимопонимание между ХДС/ХСС и СДПГ было подорвано месяцем испытаний коалиционных переговоров, парламентарии СДПГ, возможно, не склонны поддерживать Мерца во время почти неизбежных разборок по социальным расходам, поддержке промышленности и иммиграции. Это может повысить вероятность досрочных выборов, если СДПГ почувствует, что ее шансы повышаются за счет разрыва связей с ХДС/ХСС и возобновления альянса с Зелёными.

Мерц столкнется с большими трудностями при достижении компромиссов по вопросам иммиграции

Это была самая токсичная проблема во время предвыборной кампании, усугубленная волной индивидуальных убийственных нападений в городских центрах за последний год. При поиске решений по отказу просителям убежища на границах или репатриации членов семей Мерцу придется найти баланс между соблюдением европейских законов и правил, удовлетворением гуманитарных интересов СДПГ и завоеванием общего консенсуса среди населения Германии, где АдГ подогревает обеспокоенность по поводу связей между преступностью и нелегальным въездом.

В Европе Мерц будет играть ключевую роль в определении реакции на изменения в отношениях с США и Китаем.

Ему нужно будет снова открыть дверь для специальных мер для более динамичного роста Европы, не вызывая при этом беспокойства немецких масс по поводу несбалансированного роста и более высокой инфляции. Это будет включать усилия по завоеванию некоторой поддержки рекомендаций бывших премьер-министров Италии Марио Драги и Энрико Летты в официальных отчетах Брюсселя за последние два года, которые в значительной степени игнорировались на немецкой политической сцене.

Мерц должен соблюдать тонкую грань между защитой Украины и укреплением безопасности Германии

Он хочет поддержать отечественную промышленность запланированными дополнительными расходами на оборону, удовлетворить желания США «покупать американское» и ввести общеевропейское измерение, включая страны, не входящие в ЕС. 13 апреля Мерц спонтанно упомянул, что 50-миллионное население Великобритании добавляется к 450-миллионному населению ЕС. Он прямо призвал к координации с партнерами Германии по НАТО и Европе по вопросу поставок Украине немецко-шведских крылатых ракет средней дальности Taurus, которые, по его словам, он поддерживает, чтобы помочь укрепить оборону Украины против бомбардировок населенных пунктов.

Мерцу необходимо будет придать вес созданию евро как реальной альтернативы доллару на мировых финансовых рынках.

Это включает в себя продвижение общеевропейских заемных средств для повышения европейского мастерства в выпуске «безопасных активов». Мерц может быть вынужден неохотно поддержать европейские механизмы для дополнительных заимствований для общих оборонных проектов и систем, включая продление фонда Next Generation EU после 2026 года, с другим названием. Организация более высоких немецких заимствований для инфраструктуры и обороны без нарушения других европейских рынков капитала станет важной задачей. Интересно, что это может потребовать творческих решений, вовлекающих Великобританию в планы по созданию настоящего общеевропейского союза рынков капитала, который обязательно должен будет включать другие валюты, а также евро.

Источник: Дэвид Марш

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Угроза введения тарифов в США увеличивает риски рецессии в Европе

Кевин Ду

Экономический

После вступления в должность президент США Дональд Трамп объявил о серии новых тарифных угроз, беспрецедентных в новейшей истории по своему охвату и масштабу. Для Европы они включают тарифы в размере 20% для стран Европейского союза, 32% для Швейцарии, 16% для Норвегии и 10% для Великобритании.

Для ЕС эта ставка в 20% будет применяться к примерно €290 млрд товаров, которые он экспортирует в США. Если включить около €90 млрд экспорта, уже затронутого более ранними тарифами на автомобили, сталь и алюминий, то примерно 2% валового внутреннего продукта ЕС теперь облагаются тарифами США.

Решение президента санкционировать 90-дневную «паузу» по последним взаимным тарифам вызвало позитивную реакцию финансовых рынков. ЕС также заявил, что попытается провести переговоры с администрацией США в ближайшие недели. Но, несмотря на перепалки, похоже, что тарифы США в той или иной форме станут устойчивой чертой торгового ландшафта. Такие секторы, как полупроводники, фармацевтика, энергетика и энергопродукты, также могут быть подвергнуты тарифам в будущем.

Для открытых экономик Европы краткосрочные экономические эффекты будут смягчены только за счет увеличения расходов на оборону и инфраструктуру. Согласно объявлениям о тарифах на сегодняшний день, Ирландия, Словакия, Германия, Венгрия, Италия и Австрия кажутся наиболее уязвимыми, поскольку их экспорт с добавленной стоимостью в США составляет более 1% от их ВВП. Ирландия понесет на себе основную тяжесть решения США о распространении тарифов на фармацевтические препараты, поскольку общий экспорт с добавленной стоимостью в США составляет около 8% от ее ВВП; Дания также подвержена тарифам на уровне около 2% от ВВП.

Кредитные эффекты для компаний будут более существенными. Риск варьируется в зависимости от их воздействия на рынок США, например, от того, насколько чувствителен спрос в США к более высоким ценам, от сложности и длины их цепочек поставок, от норм прибыли и от того, насколько легко компания может переместить производство или смягчить воздействие. Некоторым компаниям также придется конкурировать по цене с китайскими товарами, которые, скорее всего, будут перенаправлены из США в остальной мир.

Европейские автопроизводители и поставщики деталей — четверть их экспорта с добавленной стоимостью идет в США — и производители химической продукции — 18% от их — кажутся наиболее уязвимыми, особенно с учетом того, что они уже сталкивались со многими проблемами до введения тарифов. Решение США отменить временные исключения для Канады и Мексики будет особенно губительным для европейских автопроизводителей, поскольку у многих из них там есть производственные мощности. Усиление конкуренции со стороны Китая является главной угрозой для производителей химической продукции. Последствия будут смягчены тем фактом, что у многих из них есть некоторое производственное присутствие в США. Они также должны иметь возможность перекладывать часть стоимости тарифов на клиентов в зависимости от эластичности цен на продукцию.

Кроме того, США являются ключевым рынком для некоторых ритейлеров класса люкс Рейтинги Moody's Investor Service. Существуют также высокие риски для определенных спиртных напитков, таких как шотландский виски, коньяк и текила, а также для национальных сортов пива, которые зависят от конкретного происхождения, и продуктов, для которых требуются ингредиенты из-за пределов США, таких как какао или кофе.

Компании в других секторах также, вероятно, будут косвенно затронуты ослаблением экономической активности и волатильностью финансового рынка. Тарифная неопределенность уже подорвала доверие во всем мире, препятствуя бизнес-планированию, останавливая инвестиции и ударяя по доверию потребителей. Учитывая и без того слабые перспективы роста Европы в 2025 году, эти условия и замедление мирового роста увеличивают риск рецессии.

Более слабая экономическая активность поможет сдержать инфляцию и позволит Европейскому центральному банку в результате сохранять либеральную денежно-кредитную политику. Но это вряд ли приведет к более либеральным условиям кредитования. Спреды облигаций существенно расширились в ответ на объявления США о тарифах и возросшую неопределенность политики, особенно в нижней части рейтинговой шкалы. Это в основном коснется эмитентов с низким рейтингом, которым необходимо рефинансирование в ближайшие годы.

Политический ответ ЕС определит все последствия для экономик и секторов. ЕС заявил, что попытается провести переговоры в течение следующих недель после объявления тарифов, но также будет готов принять ответные меры против импорта услуг из США, включая цифровые услуги. В качестве крайней меры ЕС может использовать Антипринудительный инструмент, который позволяет ему вводить тарифы, квоты и другие ограничения на товары, услуги, интеллектуальную собственность и иностранные инвестиции.

Учитывая все более сложные отношения между ЕС и США, что также очевидно в растущем отходе США от европейской безопасности, торговые отношения между двумя регионами, вероятно, ухудшатся. Это может привести к торговой войне между ЕС и США, которая сильнее ударит по потребителям и цепочкам поставок.

Источник: Лаура Перес Мартинес

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Неспособность к коммуникации представляет собой риск экономической политики

Джейсон

Экономический

Международный валютный фонд, по-видимому, осознал, что коммуникация больше не подчиняется экономическому плану, она может способствовать реформам и изменениям или препятствовать им, особенно там, где доверие к институтам невелико, а бюджетные возможности ограничены.

В последнем выпуске Fiscal Monitor МВФ целая глава посвящена общественному согласию как предварительному условию хорошей политики. Независимо от того, стремятся ли правительства постепенно отказаться от энергетических субсидий, реформировать пенсии или расширить налоговую базу, успех теперь зависит от того, насколько хорошо реформы объясняются, упорядочиваются и подкрепляются достоверными обязательствами.

В отчете используются большие языковые модели для построения нового Индекса настроений в пользу реформ, на основе анализа более 2 млн новостных статей из 170 стран с 1990 года. Результаты выделяют четыре устойчивые модели.

Во-первых, важны макроэкономические условия: реформы с большей вероятностью будут успешными в периоды стабильного роста и низкой инфляции. Во-вторых, решающее значение имеет качество коммуникации: политика лучше работает, когда правительства четко объясняют, почему необходимы изменения и как они будут разворачиваться. В-третьих, работает адресная компенсация: хорошо информированные трансферты для пострадавших домохозяйств могут смягчить сопротивление, тогда как размытые или непрозрачные выгоды часто терпят неудачу. Наконец, решающее значение имеют сроки и доверие: реформы, проводимые вне избирательных циклов и в условиях более высокой институциональной надежности, пользуются большим общественным признанием.

Эти выводы не являются академическими абстракциями. Они отражают уроки десятков оспариваемых реформ на глобальном Юге. В Индонезии и на Филиппинах поэтапное внедрение и общественный диалог помогли закрепить реформы энергетических субсидий. В Эквадоре и Судане в 2019 и 2022 годах соответственно резкий рост цен без надлежащей подготовки спровоцировал уличные протесты и отмену реформ. В Пакистане и Гане повторяющиеся срывы программ являются в равной степени функцией подорванной общественной легитимности и фискального бесхозяйственности.

Реформы теперь живут или умирают в электронных таблицах и на спорной территории общественного восприятия. Для политиков это означает, что коммуникация должна рассматриваться не как постскриптум, а как основная инфраструктура.

Отчет о глобальной финансовой стабильности идет дальше. Он напрямую связывает неопределенность политики и слабые сигналы с финансовым стрессом. Используя показатели геополитического риска и неопределенности экономической политики, МВФ показывает, как неясная или непоследовательная коммуникация увеличивает премии за риск, стимулирует отток капитала и усугубляет волатильность. Эти эффекты особенно выражены на развивающихся рынках с тонкими буферами и открытыми счетами капитала.

Финансовые рынки, как и граждане, реагируют на согласованность. Неопределенные указания центральных банков, неясные фискальные рамки или непрозрачные планы реструктуризации долга теперь вызывают реакцию рынка задолго до любого выпуска данных или голосования по бюджету. Суверенные спреды, валютное давление и инвестиционные решения все больше отражают то, что делают правительства и насколько убедительно они это делают. В этой среде управление ожиданиями больше не является факультативным, а макрокритически важным.

World Economic Outlook добавляет более долгосрочную линзу, фокусируясь на демографических переходах, с которыми сталкиваются многие экономики со средним уровнем дохода. Старение населения будет оказывать растущее давление на пенсии и общественное здравоохранение. Структурные реформы — увеличение продолжительности трудовой жизни, изменение пенсионных прав, расширение участия в рабочей силе — необходимы с финансовой точки зрения, но политически непопулярны. Это межвременные компромиссы: сегодняшние затраты в обмен на завтрашнюю устойчивость. Однако реформы будут восприниматься как жесткая экономия, а не платежеспособность, если эта сделка не будет четко прописана. WEO подчеркивает, что политическое принятие зависит от достоверного повествования. Там, где коммуникация не работает, реформы не приживаются. Этот урок является постоянным во всей работе фонда.

Во всех флагманских докладах за апрель 2025 года прослеживается одна сквозная линия: сбой коммуникации теперь является структурным политическим риском. Более того, издержки усугубляются. Когда реформы постоянно терпят крах, начинается более глубокая эрозия. Граждане становятся циничными. Ожидания смещаются от реформ к отмене. Эта «усталость от реформ» ослабляет государственный потенциал, сужает возможности для действий и повышает премию рынков за преемственность политики.

Последствия выходят за рамки национальных правительств. Глобальные встречи, включая весенние встречи МВФ и Всемирного банка, предназначены для координации и общения. Однако для многих развивающихся стран эти встречи могут ощущаться как наборы деталей – сложные, иерархические и трудные для осмысленного участия. Если легитимность политики зависит от общения, то институциональные платформы также должны развиваться. Диалог должен перейти от производительности к участию. Институты также должны говорить четко – и больше слушать.

Ставки высоки, особенно для развивающихся экономик. Реформы в этих контекстах часто финансируются извне, технически направляются и политически хрупки. Если настроения меняются, окно для действий быстро закрывается. Поэтому качество коммуникации не является аксессуаром — это та самая основа, на которой стоят фискальные, денежные и структурные реформы.

Короче говоря, общественное мнение стало связывающим ограничением – не потому, что демократия вторглась в политику, а потому, что без легитимности нет политики. Без ясности нет легитимности. В раздробленном мире коммуникация больше не является последней милей политики. Она – первая.

Источник: Удайбир Дас

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Джентилони призывает к «однородным» европейским заимствованиям для удовлетворения спроса на активы в евро

Девин

Экономический

Европейский союз продвигает более «однородную» наднациональную эмиссию долга, чтобы извлечь выгоду из международного спроса на «безопасные активы», деноминированные в евро. К такому призыву обратился Паоло Джентилони, бывший премьер-министр Италии и еврокомиссар по экономике, на конференции по рынкам капитала во Франкфурте, организованной DZ BANK, OMFIF и KfW.

Выступая с вступительной речью, Джентилони сказал, что первые 100 дней второй администрации президента Дональда Трампа стали «очень громким звонком к пробуждению» для Европы . Он подчеркнул «глубокий кризис доверия» в отношениях между США и Европой, поскольку нестабильные действия Трампа в отношении экономики и тарифов подрывают международное доверие к доллару .

«Рост через кризис»

Выступая 6 мая вскоре после того, как назначенный новый канцлер Германии Фридрих Мерц не смог получить большинство на первом голосовании канцлера в Бундестаге, Джентилони сказал, что Европа привыкла к «росту через кризис». Он выразил уверенность, что Мерц — при условии, что его изберут на следующем этапе парламентских выборов — в конечном итоге определит соответствующую политику с другими европейскими партнерами, чтобы двигать континент вперед.

Через несколько часов после выступления Джентилони, во втором туре голосования в Берлине, Мерц получил 325 голосов поддержки от депутатов Бундестага, что на девять голосов больше необходимого большинства в 316, и впоследствии был приведен к присяге в качестве 10-го послевоенного канцлера Германии.

Что касается наднациональных заимствований , Джентилони сказал, что новое правительство Германии вряд ли согласится на прямое продление фонда Next Generation EU после обозначенной даты отсечения 2026 года. Но он выразил надежду, что NGEU и другие европейские заемные организации могут быть переопределены для финансирования объединенных оборонных расходов в целях реагирования на угрозы безопасности, вызванные отменой участия США в Европе и международной воинственностью России.

В основе этой проблемы лежит желание некоторых европейских политиков оптимизировать наднациональное заимствование с помощью более согласованного подхода как со стороны Европейской комиссии и Европейского стабилизационного механизма, так и со стороны национальных эмитентов.

В таких областях, как запланированный немецкий фискальный пакет по оборонным расходам , Джентилони сказал, что Европа совершит ошибку, если сосредоточит дополнительные расходы на безопасность исключительно на национальных возможностях. Он обрисовал сектора и области исследований, где Европа могла бы как расширить свои международные возможности, так и внести вклад в повышение производительности. Примерами служат меры кибербезопасности, защита от подводных лодок и война с использованием беспилотников.

Европа должна предпринять шаги по наращиванию евродепозитов, хранящихся в международных центральных банках. Он предположил, что Европейский центральный банк мог бы активизировать свои усилия по продвижению единой валюты. Одна из идей заключается в том, чтобы член правления ЕЦБ, отвечающий за международные дела, тесно сотрудничал с назначенным членом Европейской комиссии для укрепления международного статуса евро.

Имея дело с Трампом

Джентилони был министром иностранных дел Италии в 2014-16 годах, прежде чем стать премьер-министром после Маттео Ренци в 2016-18 годах, а затем членом первой Комиссии под руководством Урсулы фон дер Ляйен в 2019-24 годах. У него были особые отношения с Трампом, когда он посетил Европу в рамках итальянского председательства в G7 в 2017 году.

На вопрос о психологии обращения с президентом США Джентилони предостерег от рассмотрения Трампа в том же ключе, что и во время его первого президентства. Трамп вышел за рамки продвижения «транзакционного» подхода в свой первый срок и занял «революционную» позицию во вторые четыре года. В своей речи Джентилони предположил, что его образцом для подражания является Франклин Д. Рузвельт, легендарный президент после Великой депрессии и Второй мировой войны, но были и другие альтернативы.

Источник: Дэвид Марш

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Последние поиски

Популярные запросы

Котировки

Новости

Анализ

Пользователь

24/7

Экономический Календарь

Обучение

Данные

Нехватка капитала душит предпринимателей в странах с низким уровнем дохода

Объем и пределы доказательств

Отсутствие институциональной архитектуры

Учимся на практике, а не только на принципах

За пределами рынков

Источник: Удайбир Дас

Тарифный кризис — это шанс для Великобритании пересмотреть политику

Взять под контроль заимствования

Великобритании следует смотреть за пределы себя

Переосмысление фискальной политики

Рисунок 1. В Великобритании самые высокие ставки по займам среди стран G7.

Источник: OMFIFanalysis. Данные на 11 апреля.

Источник:Питер Седжвик

Преувеличена ли паника? На Уолл-стрит возникло разногласие: экономика США способна выдержать тарифный шок

Команде Трампа пока удалось избежать настоящего сценария конца света

Экономика США в прошлом сталкивалась с умеренными ценовыми потрясениями

Источник: данные Jinshi

Восемь больших тестов Фридриха Мерца

У Мерца мало времени, чтобы восстановить пошатнувшийся авторитет

Более медленный, чем ожидалось, график снижения корпоративного налогообложения не поможет экономике

Реформы должны дать результаты в течение первых двух лет законодательного периода 2025-2029 гг.

Самой сложной внутренней проблемой Мерца является практическая невозможность объединения подходов ХДС/ХСС и СДПГ к поддержанию роста.

Мерц столкнется с большими трудностями при достижении компромиссов по вопросам иммиграции

В Европе Мерц будет играть ключевую роль в определении реакции на изменения в отношениях с США и Китаем.

Мерц должен соблюдать тонкую грань между защитой Украины и укреплением безопасности Германии

Мерцу необходимо будет придать вес созданию евро как реальной альтернативы доллару на мировых финансовых рынках.

Источник: Дэвид Марш

Угроза введения тарифов в США увеличивает риски рецессии в Европе

Источник: Лаура Перес Мартинес

Неспособность к коммуникации представляет собой риск экономической политики

Источник: Удайбир Дас

Джентилони призывает к «однородным» европейским заимствованиям для удовлетворения спроса на активы в евро

«Рост через кризис»

Имея дело с Трампом

Источник: Дэвид Марш

Раскрытие Рисков