Китайский юань резко вырос на фоне роста экспорта: сможет ли Пекин остановить это ралли?

Бурно развивающийся экспортный сектор Китая подпитывает мощный рост его валюты, юаня, создавая серьезную проблему для политиков. Хотя большинство аналитиков считают, что власти вмешаются, чтобы остановить дальнейший рост, растущее рыночное давление предполагает, что юань может достичь уровней, которые создадут нагрузку на экономическую модель страны.

Укрепление валюты обусловлено рекордным притоком иностранной валюты. В декабре в китайские банки поступило ошеломляющее количество иностранной валюты — 452 миллиарда долларов, из которых рекордные 311 миллиардов долларов были конвертированы в юани, согласно данным Государственного управления валютного контроля. Эта волна спроса подтолкнула юань к отметке 6,9378 за доллар, достигнув самого высокого уровня с 2023 года.

Консенсус: Управляемый обменный курс

Большинство банковских аналитиков считают, что Народный банк Китая (НБК) займет жесткую позицию, чтобы предотвратить дальнейшее укрепление юаня. Согласно консенсус-прогнозу 13 мировых инвестиционных банков, к концу года курс валюты составит 6,92 за доллар, в то время как рынки производных инструментов оценивают его ближе к 6,8.

Для поддержания контроля у властей имеется хорошо отработанный набор инструментов:

• Официальное руководство: Установление дневного среднего уровня колебаний курса юаня на уровне, который сигнализирует о неодобрении быстрого роста.

• Интервенция государственного банка: указание государственным банкам покупать доллары США на открытом рынке для поглощения повышательного давления на юань.

• Корректировка резервных норм: Изменение требований к валютным резервам для банков, что может вынудить их держать больше долларов.

«Учитывая, что экономический рост Китая по-прежнему в значительной степени зависит от экспорта, Народный банк Китая, возможно, пока не готов рисковать более существенным укреплением своей валюты», — пояснил Вэй Хэ, экономист компании Gavekal Dragonomics.

Трейдеры уже отметили, что среднее значение прогнозов Народного банка Китая с ноября постоянно оказывается ниже рыночных оценок, что является явным признаком сопротивления со стороны властей. Дженис Сюэ, стратег Bank of America Global Research, также ожидает корректировок политики, заявляя: «Мы видим высокую вероятность отмены 20%-ного резерва на риск по форвардным валютным сделкам банков и ожидаем повышения нормы обязательных валютных резервов».

Потенциальные риски и дилемма экспортера

Несмотря на влияние центрального банка, некоторые аналитики видят риски, связанные с укреплением юаня. Goldman Sachs недавно повысил свой прогноз на 12 месяцев до 6,7 юаня за доллар, что будет означать укрепление на 3,5% по сравнению с текущим уровнем.

«Темпы укрепления валюты превзошли наши ожидания», — отметили аналитики Goldman Sachs, ссылаясь на рекордные потоки валюты и, по их мнению, изменение позиции центрального банка.

Ключевой риск заключается в создании положительной обратной связи. По мере укрепления юаня экспортеры получают стимул быстрее конвертировать свои долларовые доходы в юани, чтобы избежать будущих убытков. Этот возросший спрос на юань, в свою очередь, еще больше подталкивает валюту вверх.

Эта динамика уже проявляется. Экспортер электротехнической продукции из Шанхая, назвавшийся Дин, подтвердил, что его фирма стала быстрее конвертировать доллары в юани в ответ на недавние колебания обменного курса. Хотя показатель в 68,8% экспортных поступлений, конвертированных в юани в декабре, не является рекордным, он свидетельствует о растущей тенденции.

Баланс между экономическим ростом и стабильностью валюты

Динамика юаня ставит перед Пекином фундаментальную дилемму. Рост ВВП Китая на 5% в прошлом году во многом зависел от рекордного торгового профицита в 1,2 триллиона долларов, что примерно на 20% больше, чем в предыдущем году. Стремительный рост курса валюты подорвет конкурентные преимущества китайских экспортеров и может поставить под угрозу этот двигатель роста.

«Наш базовый сценарий по-прежнему предполагает высокие показатели экспорта, что может поддержать юань», — сказал Чаопин Чжу, глобальный рыночный стратег JP Morgan Asset Management. «Однако, поскольку правительства иностранных государств становятся все более осторожными в отношении влияния на их экономику, растет неопределенность в отношении роста китайского экспорта».

Это говорит о том, что в будущем ожидается "более высокая двусторонняя волатильность", при которой обменный курс, вероятно, будет колебаться в районе 7 долларов за доллар.

По словам Кельвина Лама, старшего экономиста по Китаю в Pantheon Macroeconomics, на данный момент Народный банк Китая, похоже, сосредоточен на обеспечении постепенного и размеренного укрепления валюты. Управляя медленным и стабильным девятимесячным ростом, который поднял юань почти на 6% по отношению к доллару, политики стремятся повысить привлекательность валюты для международной торговли и инвестиций, не подрывая при этом экспортный механизм, который движет экономикой.