Инфляционные опасения «наихудшего сценария» угрожают спокойствию на рынке облигаций, когда Пауэлл обращается к законодателям

6 марта по местному времени председатель Федеральной резервной системы Джером Х. Пауэлл представил полугодовой отчет Федеральной резервной системы о денежно-кредитной политике, показания которого следующие:

Хотя инфляция остается выше целевого показателя Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) в 2 процента, она существенно снизилась. Поскольку напряженность на рынке труда ослабла и прогресс в борьбе с инфляцией продолжился, риски для достижения наших целей по занятости и инфляции стали лучше сбалансированы.

Рынок труда остается относительно напряженным, но условия спроса и предложения продолжают приходить в лучший баланс. уровень безработицы остался вблизи исторического минимума - 3,7%. Количество вакансий сократилось, а рост номинальной заработной платы замедлился.

Текущая ограничительная позиция денежно-кредитной политики оказывает понижательное давление на экономическую активность, а также на инфляцию, но, вероятно, она достигла своего пика в текущем цикле повышения ставок. Однако экономические перспективы неопределенны, и дальнейший прогресс в достижении нашей цели по инфляции в 2 процента не гарантирован. Возможно, будет целесообразно начать снижение ставок позднее в этом году.

Слишком раннее или слишком сильное снижение политических ограничений может привести к обращению вспять прогресса, который мы наблюдаем в области инфляции. В то же время слишком позднее или слишком незначительное снижение политических ограничений может неоправданно ослабить экономическую активность и занятость. При рассмотрении любых корректировок целевого диапазона учетной ставки мы будем тщательно оценивать поступающие данные, меняющиеся перспективы и баланс рисков. Комитет не ожидает, что будет целесообразным сокращать целевой диапазон до тех пор, пока он не обретет большую уверенность в том, что инфляция устойчиво приближается к 2%.

1. Номинальная заработная плата в Японии выросла больше, чем ожидалось, что усиливает аргументы в пользу прекращения отрицательных процентных ставок.

2. Занятость в ADP восстанавливается, но рост заработной платы достигает двухлетнего минимума.

3. Пауэлл говорит, что экономика не находится в рецессии, но прогресс инфляции не может быть гарантирован.

4. Вакансий JOLTS неожиданно становится больше.

5. Кашкари из ФРС ожидает максимум двух снижений ставок в этом году.

6. Бежевая книга ФРС показывает умеренный экономический рост.

Номинальная заработная плата в Японии выросла больше, чем ожидалось, что усиливает аргументы в пользу прекращения отрицательных процентных ставок.

Данные Министерства здравоохранения, труда и социального обеспечения Японии показали, что номинальные денежные доходы работников выросли на 2% в годовом исчислении в январе, что выше пересмотренного увеличения на 0,8% в декабре прошлого года и превзошло ожидания в 1,2%. Реальная заработная плата упала на 0,6%, что оказалось меньше ожиданий и самым низким снижением за год.

Переговоры о ежегодной заработной плате между японскими компаниями и профсоюзами достигают апогея, и ожидается, что первые результаты будут объявлены на следующей неделе. Банк Японии (BOJ) внимательно следит за тенденциями заработной платы на предмет признаков формирования благоприятного цикла, связывающего более высокую заработную плату с ростом цен, обусловленным спросом. Это необходимое условие для того, чтобы банк прекратил свою политику отрицательных процентных ставок, и большинство экономистов ожидают увидеть этот шаг в этом или следующем месяце. Данные показывают ускорение роста заработной платы, что усиливает аргументы в пользу прекращения Банком Японии политики отрицательных процентных ставок в ближайшем будущем.

Занятость в ADP восстанавливается, но рост заработной платы достиг двухлетнего минимума

Данные ADP, опубликованные в среду, показали, что занятость ADP в США увеличилась на 140 000 в феврале, что не соответствует ожиданиям в 150 000, но превышает пересмотренный предыдущий показатель в 111 000. Наряду с ростом числа рабочих мест годовая заработная плата увеличилась на 5,1% для тех, кто остался на своей работе, что стало наименьшим ростом с августа 2021 года. Годовой рост заработной платы ускорился впервые с ноября 2022 года и составил 7,6%.

Меньше людей увольняются с работы, что говорит о том, что они могут быть менее уверены в том, что найдут новую или более высокооплачиваемую работу. Несмотря на замедление роста занятости и заработной платы, прогресс в борьбе с инфляцией улучшил экономические перспективы. Заработная плата с поправкой на инфляцию за последние шесть месяцев улучшилась, и экономика США, похоже, движется к мягкой посадке.

В целом, американские компании начали год с создания меньшего количества рабочих мест, чем ожидалось, что соответствует постепенному охлаждению рынка труда. Замедление найма персонала, наблюдавшееся в 2023 году, продолжалось и в январе этого года, в то время как давление на заработную плату продолжало ослабевать.

Резкое снижение числа рабочих мест в частном секторе в январе может быть признаком того, что рост рынка труда США замедляется. В течение месяца набор персонала замедлился по сравнению с обычными темпами почти во всех секторах. Ожидания рынка по снижению ставок возросли после публикации данных.

Пауэлл говорит, что экономика не находится в рецессии, но прогресс инфляции не может быть гарантирован

Нет никаких доказательств или оснований полагать, что экономика США находится в состоянии рецессии или находится под каким-либо краткосрочным риском впадения в рецессию, заявил председатель ФРС Джером Пауэлл в своем заявлении в среду. Существует небольшой риск падения экономики в рецессию. Поскольку прогресс инфляции не может быть гарантирован, члены не могут быть уверены в сроках и темпах снижения ставок. Политики в целом видят ослабление ценового давления, но есть также опасения, что процесс замедления инфляции может застопориться.

Существует риск того, что ФРС нанесет ущерб экономике, слишком долго выжидая перед снижением ставок, но ФРС также не желает слишком рано смягчать условия кредитования и вызывать повторное ускорение инфляции.

Снижение ставок во многом зависит от пути экономического развития. Наша цель – добиться полной занятости и стабильности цен. Мы будем внимательно следить за предстоящими публикациями данных, которые повлияют на прогноз. Прежде чем снижать учетную ставку, было бы неплохо увидеть больше данных, подтверждающих, что инфляция устойчиво возвращается к 2 процентам, чтобы обрести больше уверенности.

На этих слушаниях законодатели-республиканцы, составляющие большинство в Палате представителей, были особенно обеспокоены банковским регулированием. Законодатели от обеих партий в основном воздерживались от давления на Пауэлла по процентным ставкам. Они не требовали от него как можно скорее снизить ставки или отложить смягчение, чтобы гарантировать, что инфляция находится под контролем.

Количество вакансий JOLTS неожиданно увеличилось

В январе в US JOLTS было открыто 8,863 миллиона вакансий по сравнению с ожидаемыми 8,85 миллионами. Декабрьский показатель был пересмотрен в сторону понижения до 8,889 миллиона с 9,026 миллиона. Уровень вакансий, который рассчитывается путем деления количества вакансий на сумму трудоустройства и вакансий, составил 5,3% в январе, не изменившись по сравнению с декабрем.

На каждого безработного приходится 1,4 рабочих места. Этот показатель, который до пандемии составлял 1,2, в течение последнего года или около того имел тенденцию к снижению.

Около 3,39 миллиона человек уволились с работы, это самый низкий показатель за три года. Уровень увольнений составил 2,1%. Чем больше увольняется, тем жестче рынок труда и тем увереннее работники покидают свои нынешние рабочие места в поисках лучших возможностей, и наоборот. За последние месяцы эта цифра значительно упала, что свидетельствует о том, что американцы менее уверены в том, что смогут найти другую работу на текущем рынке или получить новую работу, которая будет лучше оплачиваться.

В целом количество вакансий в США в январе оставалось высоким, а спрос на рабочую силу оставался высоким.

Глава ФРС Кашкари ожидает максимум двух снижений ставок в этом году

Президент ФРС Миннеаполиса Кашкари заявил в среду, что в декабре прошлого года он запланировал два снижения процентных ставок в 2024 году. Он вряд ли думает, что снижение ставок в этом году превзойдет его ожидания, основанные на опубликованных данных. Возможно, на одно сокращение будет меньше, но это еще не решено.

Если экономика останется устойчивой, а инфляция окажется более устойчивой, чем ожидалось, первое, что мы сделаем, — это оставим ставки неизменными на более длительный период.

Бежевая книга ФРС показывает умеренный экономический рост

Бежевая книга Федеральной резервной системы, опубликованная в среду, показывает, что экономическая активность немного выросла с начала января: в восьми округах наблюдается небольшой или умеренный рост, еще в трех округах не наблюдается никаких изменений в экономической активности, а в одном наблюдается небольшое замедление.

Потребительские расходы, особенно на розничные товары, за последние недели незначительно снизились. Давление на рост цен остается широко распространенным во всех округах, и лишь в нескольких округах наблюдается некоторое снижение инфляции. В то же время компаниям становится все труднее перекладывать более высокие затраты на клиентов, поскольку потребители становятся более чувствительными к изменениям цен.

Напряженность на рынке труда еще больше ослабла благодаря улучшению предложения рабочей силы и удержания сотрудников почти во всех округах. В нескольких отчетах указывалось на замедление роста заработной платы. Более ограниченные затраты на рабочую силу могут еще больше снизить инфляционное давление, которое неожиданно резко возросло в начале этого года.

UTC+8 21:15 Решение ЕЦБ по процентной ставке (март)

UTC+8 21:45 Президент ЕЦБ Лагард провела пресс-конференцию по денежно-кредитной политике

UTC+8 00:30 Следующий день: Президент ФРБ Кливленда Местер рассказывает об экономических перспективах

Центральный банк Египта вчера принял долгожданные меры, чтобы обеспечить большую валютную гибкость, что является ключевым шагом в продолжающемся процессе реформ, который следует рассматривать как положительный момент для инвесторов. После внепланового повышения ставок на 600 б.п. 6 марта власти объявили, что позволят «обменный курс определяться рыночными силами», стремясь унифицировать официальный и параллельный обменные курсы и устранить отставание в валютной сфере, которое сдерживает экономику. Рынок уже давно ожидал этого шага, но явным толчком стало недавнее значительное объявление об иностранных инвестициях из ОАЭ, включая 24 миллиарда долларов в виде новых средств от фонда благосостояния ADQ, приобретающих права на застройку региона Рас-эль-Хекма.

С момента объявления EGP упал почти на 40% по отношению к доллару США почти до 50, а с начала 2023 года оставался стабильным на уровне около 31. Это приближает обменный курс к заявленному параллельному курсу и соответствует девальвации, оцененной на 3-3%. месячные контракты NDF, хотя 12-месячные форвардные контракты по-прежнему указывают на ожидания инвесторов о дальнейшем ослаблении выше 55 в течение следующего года.

Падение EGP до 50 по отношению к доллару попало в заголовки мировых новостей, но это всего лишь перестройка параллельного и беспоставочного форвардного рынка. 12-месячный NDF торгуется около 55, что примерно на 5% выше уровня закрытия вторника 52,2 и примерно на 0% выше спотового уровня, что предполагает относительно ограниченный риск, связанный с более резкой девальвацией.

Несмотря на сегодняшний удар по фунту, 12-месячный NDF USD/EGP отыграл менее половины падения (т.е. повышения курса египетского фунта) с конца февраля, которое было вызвано новостями о сделке с МВФ, и фунт примерно на 17% сильнее, чем фунт. 66,7, максимум 31 января в переднем теноре.

Мы считаем реакцию рынков весьма обнадеживающей, и форвардная кривая EGP теперь сигнализирует о некотором осторожном оптимизме в отношении среднесрочного успеха новых реформ.

Явным позитивом для инвесторов является то, что Египет предпринял многочисленные четкие и скоординированные действия, демонстрирующие приверженность ортодоксальности политики и реформам. Сочетание крупных инвестиционных обязательств ОАЭ, значительного повышения процентных ставок и девальвации валюты, а также обновленного соглашения с МВФ может стимулировать благоприятный цикл улучшения настроений инвесторов и потенциально более удобного доступа к международным рынкам облигаций. После заявления центрального банка о политике МВФ согласился увеличить непогашенный пакет финансирования Египта с 3 миллиардов долларов до 8 миллиардов долларов и провел свое невыполненное рассмотрение.

Однако вчерашние меры далеки от того, чтобы свидетельствовать о том, что для Египта дело сделано. За девальвацией валюты в идеале последует более свободно плавающий обменный курс, чтобы не допустить застревания Египта в том же цикле, в котором он находился в последние годы. В 2016 году произошла значительная девальвация и были обещаны плавающий обменный курс, а в 2022 году также произошло несколько поэтапных девальваций, прежде чем ЭГП вернулся к жесткому управлению. Это оставит у инвесторов некоторый сохраняющийся скептицизм по поводу окончательного изменения в политике правительства.

Очевидная проблема для Египта заключалась в переходе от слабости обменного курса к растущей инфляции. Это означало, что, несмотря на значительное совокупное номинальное снижение валютного курса за последнее десятилетие, рост конкурентоспособности, о чем свидетельствует реальный эффективный обменный курс (РЭОК), был постепенно разрушается повышенной инфляцией.

В этом контексте повышение ставки центральным банком на 600 б.п. является ключевым шагом и, вероятно, более агрессивным, чем ожидания рынка. Инфляция подскочила в 2017 году до более чем 30% в годовом сопоставлении на фоне резкой девальвации египетского фунта, в то время как в 2022 и 2023 годах наблюдалась еще более сложная картина, учитывая добавление более широкого глобального инфляционного давления к многоступенчатой девальвации обменного курса. Последняя девальвация валюты, вероятно, окажет дальнейшее инфляционное давление на Египет, поэтому центральный банк теперь будет надеяться на некоторую стабильность ЭГП, чтобы дать возможность кумулятивному эффекту повышения ставок оказать влияние на активность и цены.

Хотя последние политические шаги были восприняты инвесторами как позитивные, МВФ остается ключевым игроком для Египта. Выполненный национальный пакет был омрачен задержками из-за отсутствия прогресса в реформах. Египет уже является вторым по величине должником МВФ: в течение следующих пяти лет ему предстоит выплатить около 15 миллиардов долларов, а соглашение на 3 миллиарда долларов было достигнуто в октябре 2022 года. Согласованное вчера увеличение размера финансирования до 8 миллиардов долларов выглядит важным, учитывая общий объем финансирования Египта. потребности и масштаб экономических проблем (включая около 5,5 миллиардов долларов США в год в виде основной суммы долга и процентных выплат по еврооблигациям в течение следующих четырех лет).

Однако, возможно, более важным является восприятие МВФ как якоря, поддерживающего экономические реформы, что, в свою очередь, помогает повысить доверие инвесторов и может выступать катализатором для дальнейших иностранных инвестиций.

Валютное давление и экономическая борьба Египта были вызваны многочисленными глобальными потрясениями последних лет (Covid, война в Украине и глобальное повышение процентных ставок), но выявили некоторые дисбалансы и уязвимости в экономике. Ранее Египет полагался на потоки иностранных инвестиций как в международные облигации, так и в казначейские векселя в местной валюте для финансирования постоянного дефицита текущего счета.

Это означало, что, когда глобальная среда отсутствия риска привела к оттоку инвесторов из долга в национальной валюте, а международные рынки облигаций были в значительной степени закрыты для выпуска более рискованных суверенных облигаций, центральный банк был вынужден продать значительную часть своих валютных резервов, чтобы защитить валюту. (с пика в $44,7 млрд в феврале 2020 года до $31,3 млрд в августе 2022 года). Это вызвало обеспокоенность инвесторов по поводу способности продолжать обслуживать внешний долг и заставило еще больше внимания уделять официальным потокам, таким как кредиты МВФ и депозиты Совета сотрудничества стран Персидского залива (ССАГПЗ).

Дефицит текущего счета Египта уже начал корректироваться более узко: с 4,4% ВВП в конце 2021 года до почти 1% в третьем квартале 2023 года, поскольку глобальный туризм и торговля восстановились, в то время как последняя девальвация валюты, как ожидается, еще больше поддержит корректировку в торговый баланс за счет повышения конкурентоспособности и сокращения импорта. В этом сценарии крупные притоки инвестиций МВФ и ОАЭ могут быть использованы для восстановления резервов центрального банка Египта и улучшения внешнего баланса страны.

Геополитические факторы остаются риском для Египта, учитывая зависимость от доходов от транзита через Красное море и Суэцкий канал, а также от туризма, который может снизиться из-за войны в секторе Газа. Однако в этом отношении стратегическое значение Египта было подтверждено как для региональных партнеров, таких как суверены стран Персидского залива (особенно ОАЭ и Саудовская Аравия), так и для западных стран, что является очевидным фактором в недавних обязательствах по поддержке.

Хотя прогресс реформ в приватизации активов, иностранных инвестициях и валютной политике очевиден, финансовая ситуация в Египте остается сложной и может стать тормозом для дальнейшего улучшения кредитного профиля страны. В последние годы правительство проявляло сдержанность в поддержании первичного профицита, но крупные процентные выплаты, которые съедают около 40-50% государственных доходов, представляют собой явное структурное ограничение, которое будет трудно преодолеть. Общий дефицит бюджета в этом финансовом году в совокупном исчислении стал больше, чем в предыдущие годы, достигнув 5,9% ВВП в январе (финансовый год длится июль-июнь).

Положительным моментом для устойчивости долга Египта является то, что, несмотря на большую нагрузку государственного долга (более 90% ВВП) и процентные расходы, большая часть этого долга хранится внутри страны, в местной валюте. Это снижает валютные риски, а также обеспечивает гораздо большую базу внутренних инвесторов. Растущая доля долга официального сектора, как правило, несет в себе риск обменного курса, но гораздо меньший риск пролонгации, чем коммерческий долг. Объем еврооблигаций (которые, как правило, являются одной из самых рискованных форм долга для стран суверенных развивающихся стран) не является незначительным, но даже там значительная доля принадлежит внутри страны, а не иностранным инвесторам, что, как правило, означает, что держатели являются более привередливыми, и погашение этих облигаций является более жестким. долг означает меньшую утечку валюты в системе. Инвесторы по-прежнему будут искать явные признаки бюджетной консолидации и возможной тенденции к снижению отношения долга к ВВП, но краткосрочные риски в целом ниже, чем у многих высокодоходных суверенных облигаций.

С точки зрения восприятия инвесторами суверенного риска, Египет в этом году входит в число лидеров среди развивающихся рынков HC, с общей доходностью с начала года более 20% после нескольких волатильных лет. Восстановление, особенно начиная с конца октября, привело к тому, что облигации Египта в твердой валюте вышли из проблемной зоны (кредитный спред более 1000 б.п.) после серьезных опасений по поводу дефолта в 2023 году. потребности страны в финансировании, поэтому Египет еще не выбрался из кризиса, но самая острая фаза кризиса, похоже, уже позади.

Учитывая, что уровни спредов в настоящее время сжимаются до среднего значения для суверенных облигаций категории «один B» и узких для некоторых африканских аналогов, краткосрочное ралли, вероятно, исчерпает себя, особенно в связи с отсутствием наиболее явных катализаторов. Для дальнейшего сокращения кредитных спредов в Египте инвесторам, вероятно, потребуется увидеть более конкретные структурные реформы, более четкие признаки подлинной валютной гибкости и потенциальные планы по будущему доступу на рынок еврооблигаций.

Ситуация на египетских рынках остается нестабильной, хотя свидетельства осторожного оптимизма сообщества инвесторов после недавних внутренних событий оставляют некоторое пространство для стабилизации пары USD/EGP. Местным властям значительно легче защитить новый уровень, и в краткосрочной перспективе основное внимание должно быть сосредоточено на стабилизации около уровня 50, а не на стремлении к дальнейшему плаванию валюты, особенно с учетом продолжающихся рисков инфляции и геополитических событий. Официальные резервы в настоящее время составляют 33 млрд долларов США, что соответствует примерно четырем месяцам платежей по текущим счетам. Мы считаем, что власти будут использовать любое повышающее давление на фунт в краткосрочной перспективе, чтобы укрепить позицию резервов.

Переход к более гибкому, определяемому рынком обменному курсу, вероятно, состоится позднее в этом году, но он должен быть постепенным и произойти только тогда, когда египетские власти будут уверены, что это не приведет к чрезмерному давлению со стороны продавцов на рынке.

Глобальные условия могут начать иметь большее значение, как только уляжется пыль. Наше мнение о том, что ФРС снизит ставку с июня и в общей сложности на 125 б.п. к концу этого года, подразумевает менее напряженную среду для валютных и долговых обязательств развивающихся рынков.

Мы все еще далеки от ситуации, когда звездный керри EGP сможет устойчиво привлекать обратно валютные потоки, но теперь мы ожидаем, что Египет успешно удержит валюту вблизи отметки 50 в ближайшие месяцы перед переходом к свободно плавающему диапазону. потенциально создает новые риски снижения фунта.

Ожидается, что центральный банк Малайзии в четверг сохранит базовую процентную ставку на пятилетнем максимуме, сохраняя ту ограниченную политическую поддержку, которую он может себе позволить, чтобы укрепить валюту, которая недавно достигла 26-летнего минимума.

Банк Negara Malaysia сохранит процентную ставку овернайт на уровне 3% на своем втором заседании в этом году, согласно всем 19 экономистам, участвовавшим в опросе Bloomberg. В последний раз центральный банк корректировал стоимость заимствований в мае 2023 года, когда он повысил ее на четверть пункта.

Ринггит находится в числе худших показателей в развивающихся странах Азии в этом году, причем главным виновником является более низкий курс Малайзии по сравнению с другими странами, сообщил парламенту на прошлой неделе второй министр финансов Амир Хамза Азизан. Учетная ставка находится с рекордной скидкой по отношению к верхней границе ставки Федеральной резервной системы.

Тем не менее, он предостерег от повышения ставки с целью укрепления валюты, заявив, что учетная ставка является главным образом инструментом стабильности цен и устойчивого экономического роста.

У центрального банка есть веская причина продлить выжидательную позицию. Экономика Юго-Восточной Азии в прошлом году не оправдала прогнозов роста на фоне неустойчивого восстановления экономики Китая, что побудило аналитиков снизить свои прогнозы на 2024 год. Между тем, инфляционное давление может усилиться из-за планов Малайзии пересмотреть контроль над ценами и субсидии. BNM опубликует прогноз экономического роста и инфляции 20 марта.

Политики усилили словесную защиту ринггита после того, как в прошлом месяце валюта упала до самого низкого уровня со времен азиатского финансового кризиса 1998 года. Центральный банк может снова заявить, что ринггит недооценен, и обозначить меры, которые он принял для поддержки валюты. .

Похоже, эта стратегия приносит свои плоды. Ринггит вырос до месячного максимума в понедельник после того, как политики усилили координацию с государственными фирмами для поддержки валюты.

«БНМ будет сохранять сбалансированный тон, поскольку политики будут стремиться управлять рисками», — сказал Ллойд Чен, валютный аналитик MUFG Bank Ltd. в Сингапуре. «Они не могут звучать слишком агрессивно из-за опасений экономического роста, в то время как «голубиный» сигнал не пойдет на пользу ринггиту».

Комитет по денежно-кредитной политике предпринял необычный шаг, прокомментировав ситуацию с валютой в январе, заявив, что недавние движения ринггита в основном обусловлены внешними факторами.

BNM может подтвердить, что экономический рост улучшится в 2024 году, чему будет способствовать восстановление экспорта и высокие внутренние расходы. Исходящие поставки в январе превзошли прогнозы и завершили 10-месячный спад подряд, что позволяет предположить, что зависимая от торговли страна близка к повороту.

Тем не менее, экономика, вероятно, останется подверженной рискам ухудшения ситуации, таким как более слабый, чем ожидалось, внешний спрос на фоне замедления экономического роста Китая.

В то время как инфляция в Малайзии остается на уровне 1,5% третий месяц подряд, BNM неоднократно отмечал ценовые риски, связанные с планом правительства по реформированию субсидий в этом году.

По словам Шахиры Рахим, аналитика BIMB Securities Sdn, другие риски роста вырисовываются в виде потенциальных потрясений в глобальной цепочке поставок из-за геополитической напряженности в Красном море. Страна также повысила налог на услуги с 1 марта, поскольку предприятия компенсировали более высокие затраты на импортные материалы для потребителей.

«Проблемой может стать более высокая стоимость жизни», — сказал Фирдаос Росли, главный экономист AmBank M Bhd. «Инфляция будет расти, и, возможно, даже в большей степени на фоне более высокого налога на услуги правительства и рационализации субсидий».

После умеренно «голубиных» заявлений председателя ФРС Пауэлла американские акции выросли: SP 500 прибавил 0,5%, а Nasdaq 100 — 0,7%. CrowdStrike лидировала в индексе Nasdaq 100, поднявшись на 10,1% на фоне роста прибыли, за ней следовал рост акций Dexcom на 9,8%. Сектор полупроводников продолжал расти: Nvidia, Qualcomm, ASML, Marvell Technology и Intel прибавили более 3% каждый. Акции New York Community Bancorp выросли на 8,1% после того, как кредитор коммерческой недвижимости привлек более $1 млрд в виде акций инвесторов, в том числе бывшего министра финансов США Стивена Мнучина.

Индекс Hang Seng вырос на 1,7% до 16 438, а индекс Hang Seng Tech вырос на 2,7% до 3 412. Акции китайских интернет-компаний оправились от резкой распродажи накануне: акции Alibaba выросли на 3,1%, Meituan - на 2,7%, Tencent - на 2,4%, а JD.com - на 7,8%, опередив опубликованные результаты. Акции WuXi Biologics выросли на 9,1%, что стало самым большим ростом среди акций "голубых фишек". После падения курса акций Apple накануне вечером поставщики Apple оказались под давлением: акции AAC Technologies упали на 5,2%. Акции Zijin Mining выросли на 6,2% на фоне роста цен на золото. На материковых акциях класса А индекс CSI300 упал на 0,4% из-за банков и недвижимости. Акции новых энергетических компаний восстановились, при этом рост показали ветроэнергетика и фотоэлектрическая отрасль.

После закрытия рынка Гонконга JD.com сообщила об увеличении выручки на 4% в годовом исчислении до 306 млрд юаней и росте скорректированной прибыли на 10% в годовом исчислении до 8,4 млрд юаней, что превзошло ожидания. Компания объявила о плане выкупить акции на сумму до 3 миллиардов долларов США, что составляет примерно 8% ее текущей рыночной капитализации в течение следующих трех лет. ADS компании JD.com выросли на 16,2%, достигнув 9% выше уровня закрытия торгов в Гонконге в среду.

После выступления председателя Пауэлла перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась на 5 базисных пунктов до 4,10%, в то время как доходность по 2-летним облигациям осталась стабильной на уровне 4,55%, поскольку ожидания относительно траектории снижения ставок ФРС мало изменились после выступления.

Слабость доллара ускорилась, поскольку слабые данные совпали с нейтральным тоном Пауэлла, что вызвало у рынков чувство облегчения. Индекс DXY достиг минимума 103,20, закрывшись чуть ниже 50DMA. 100-дневная скользящая средняя для индекса DXY сближается и может переместиться ниже 200-дневной скользящей средней, создавая медвежью картину. Слабость доллара привела к росту активности валют: AUD возглавил группу G10, тогда как AUDUSD вырос до максимума 0,6580, а 100DMA пересекает 200DMA. USDCAD ослаб, но поддержка 1,35 удержалась после того, как Банк Канады оказался менее миролюбивым, чем ожидалось. Иена выросла, поскольку сегодня утром наблюдалось усиление давления на заработную плату в Японии, а пара USDJPY упала до 149. GBPUSD оставалась устойчивой, но ей не хватило толчка к росту, и она продолжила торговаться в районе 1,2740, а объявление бюджета в конечном итоге оказалось несущественным.

Импульс в золоте усилился и достиг $2150, нового рекордного максимума на фоне слабых экономических данных США и комментариев Пауэлла, которые были интерпретированы как слегка мирные. Сырая нефть продолжила рост после того, как отчет США показал признаки роста спроса на топливо в преддверии летнего автомобильного сезона. По данным EIA, запасы бензина в США на прошлой неделе упали на 4,5 миллиона баррелей, тогда как запасы сырой нефти выросли на 1,4 миллиона баррелей. Между тем, перспективы спроса остаются стабильными, поскольку слабость экономики США измеряется, а ФРС, похоже, готова снизить ставки в какой-то момент в этом году. Ослабление доллара США также способствовало росту металлов, хотя заявления Китая о политике NPC пока не впечатляют.

Председатель ФРС Пауэлл подтвердил позицию по сохранению высоких ставок в течение длительного времени во время своего выступления в Палате представителей. Он сказал, что ФРС не ожидает, что будет целесообразным снижать учетную ставку до тех пор, пока у них не будет большей уверенности в устойчивом движении инфляции к 2%. Он также повторил, что, вероятно, будет уместным начать ослаблять политику сдерживания в какой-то момент в этом году, и что учетная ставка, вероятно, находится на пике для этого цикла. Несмотря на нейтральный тон, рынок почувствовал облегчение и воспринял его как слегка «голубиный». Председатель ФРС снова выступает сегодня в Сенате.

Банк Канады объявил о своем решении по ставке и решил оставить ее неизменной, как и ожидалось, но был менее миролюбив в своем официальном заявлении и заявлении губернатора Маклема. Маклем отметил значительное влияние инфляции цен на жилье на процесс принятия решений Банком Канады и умерил ожидания относительно сроков достижения целевого показателя инфляции в 2%, предполагая, что он вряд ли будет достигнут в этом году. Он повторил, что Банк Канады не может запланировать сроки снижения ставок в календаре, добавив, что они не будут снижать ставки такими же темпами, как Банк Канады их повышал.

Данные по занятости в США показали признаки легкой слабости. JOLTS в январе упал до 8,863 млн с 8,889 млн, не считая прогнозируемых 8,9 млн. Уровень увольнений замедлился до 2,1% с 2,2%, которые в 2022 году достигали 3%, что свидетельствует о признаках ослабления давления на заработную плату. ADP по-прежнему держится хорошо, достигнув отметки 140 тыс. в феврале со 111 тыс. в январе и ниже ожидаемых 150 тыс., но это менее надежный индикатор. В центре внимания будут данные NFP по занятости, которые будут опубликованы в пятницу.

Бюджетное заявление канцлера Великобритании Джереми Ханта преподнесло небольшие сюрпризы. Было объявлено о некотором снижении подоходного налога, но подоходный налог не был изменен. Затраты будут частично компенсированы отменой налогового режима «нерезидентов» и другими повышениями налогов. Экономический рост на 2024 год прогнозировался на уровне 0,8%. С точки зрения политики, большинство мер были такими, как и ожидалось, и вряд ли были инфляционными и не могли повлиять на путь Банка Англии.

На пресс-конференции в NPC У Цин, новый председатель Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC), заявил, что необходимо уважать функционирование рынка и воздерживаться от вмешательства в нормальных обстоятельствах. Однако регуляторы должны принимать решительные меры, когда рынок значительно отклоняется от своих основных принципов, демонстрируя иррациональные и интенсивные колебания, вызывающие панику. Он обещает регулировать продажу акций мажоритарных акционеров и поощрять листинговые компании выплачивать дивиденды.

Управляющий Пань Гуншэн заявил, что Народный банк Китая обладает достаточными монетарными инструментами для обеспечения стабильного роста кредитов.

Директор Национальной комиссии развития и реформ заявил на пресс-конференции ВСНП, что экспорт Китая вырос на 10% в годовом исчислении за первые два месяца года. Кроме того, производство и потребление электроэнергии увеличилось на 11,7% и 9,7% соответственно. Китай продвигает замену старых потребительских товаров, таких как автомобили, бытовая техника и предметы интерьера, а также потребление услуг.

Рост заработной платы в Японии ускорился в январе быстрыми темпами с июня прошлого года, что усилило ожидания выхода Банка Японии уже в марте или апреле. Номинальная денежная прибыль выросла на 2,0% в годовом сопоставлении в январе по сравнению с ожидаемыми 1,2% и 0,8% в декабре. Реальная заработная плата упала на 0,6% в годовом сопоставлении, что меньше, чем ожидалось. Переговоры по заработной плате, вероятно, продолжаются сейчас, и первые результаты должны быть известны на следующей неделе.

Для Ким Ли, школьной учительницы из южного города Китая, решение отложить покупку дома высвободило деньги для расходов на туризм.

«Я видел, как качество жизни моих друзей значительно упало после того, как они купили дома», — сказал 28-летний мужчина. «Теперь мы охотнее тратим деньги на путешествия, чтобы увидеть мир и не позволяем жилью связывать нашу жизнь».

Опыт Ли бросает вызов общепринятому мнению, основанному на опыте стран с развитой экономикой, о том, что падение цен на жилье заставляет потребителей чувствовать себя беднее и бережливее из-за так называемого «эффекта богатства». Идея заключается в том, что расходы людей могут расти и падать вместе со стоимостью их активов, даже если их доходы остаются прежними.

Но многие экономисты, в том числе из Goldman Sachs Group Inc., утверждают, что Китай отличается от других. Это потому, что два десятилетия роста цен на жилье означают, что домохозяйства тратят необычно большую долю своих доходов на сбережения на первоначальный взнос и обслуживание ипотеки, сокращая потребительские расходы: механизм, известный как «эффект замещения».

Дебаты показывают, что в спаде недвижимости в Китае может быть и положительная сторона. Если эффект замещения будет доминировать, это может создать основу для более быстрого роста потребления. Это повысит отдачу от инвестиций Китая в отечественное производство и услуги, обеспечивая более устойчивый рост, менее зависящий от зарубежного спроса.

Это происходит в то время, когда экономика Китая замедляется, и у политиков, похоже, меньше хороших вариантов борьбы с экономическим спадом, чем в прошлом. Доходность от инвестиций в инфраструктуру падает, а торговая напряженность растет.

Признаки эффекта замещения проявились в действии в прошлом году, когда норма сбережений домохозяйств в Китае (сумма располагаемого дохода, не потраченная на товары или услуги) упала по мере падения цен на недвижимость. Другими словами, потребительские расходы росли быстрее, чем доходы, несмотря на спад на рынке жилья.

«Снижение стоимости жилья может снизить норму сбережений в Китае», — сказала в интервью аналитик Goldman Мэгги Вэй.

Вэй считает, что этот механизм помогает   потребительские расходы вырастут на 6% в этом году с поправкой на инфляцию, что выше целевого показателя роста ВВП Китая, составляющего около 5%.

Эффект замещения может быть сильнее в Китае, чем в странах с развитой экономикой, поскольку он все еще быстро урбанизируется, а это означает, что большая часть населения впервые покупает квартиру в городе.

Покупка жилья привела к напряжению семейных бюджетов, поскольку в 2010-е годы цены росли быстрее, чем средние доходы, когда идея о горожанах как о «жилищных рабах», мало что работающих, кроме владения жильем, стала обычным явлением. Меньшинство, купившее раньше, получило непредвиденное богатство, но большинство столкнулось с давлением с требованием сократить расходы.

В 2020 году, незадолго до того, как правительство приняло жесткие меры в отношении рычагов рынка недвижимости и отправило цены по нисходящей спирали, средние цены по стране примерно в 13 раз превышали доходы, а в Пекине — в 25 раз. Это высокий показатель по сравнению со средним показателем в шесть раз в США и восемь раз в Великобритании.

Рост цен на жилье побудил поколение молодых людей, не являющихся домовладельцами, сократить потребление, чтобы накопить сбережения, как показало исследование китайских исследователей, опубликованное в прошлом году в журнале Nature. В некоторых случаях «родители, которые откладывают всю свою жизнь, чтобы финансировать покупку дома своим детям», пишут ученые, в том числе Хуачжу Чжэн из Восточно-Китайского педагогического университета в Шанхае.

Еще больше давя на потенциальных домовладельцев, китайские банки требуют больший первоначальный взнос при покупке жилья — около 20% по сравнению с всего лишь 3,5% в США.

Есть также расходы на ипотеку, которые экономисты классифицируют как форму сбережений. Спад рынка жилья в Китае нанес ущерб спекулятивному спросу на жилье как инвестицию, что позволило центральному банку скорректировать среднюю процентную ставку по ипотеке с 5,6% в конце 2021 года до 4% в конце 2023 года.

Согласно расчетам Bloomberg, основанным на данных центрального банка, это может сократить ежегодные расходы на обслуживание ипотечных кредитов для домохозяйств более чем на 600 миллиардов юаней в год.

По данным Goldman Sachs, падение цен на жилье на 15–20%, а также более дешевые ипотечные кредиты привели к сокращению доли доходов домохозяйств, направляемых на покупку жилья, примерно до 8% в прошлом году с 11,4% в 2021 году, по данным Goldman Sachs.

Ган Ли, директор Центра исследований и исследований по финансам домохозяйств Китая, сказал, что спад цен на жилье может привести к более быстрому росту потребления. Во время пандемии он провел исследование, обнаружившее, что повышение цен на жилье на 5% привело к сокращению потребительских расходов на 1,8%.

Тем не менее, не все экономисты согласны с тем, доминирует ли эффект замещения над эффектом богатства в Китае. Дюжина научных исследований, рассмотренных агентством Bloomberg, разделилась по этому вопросу примерно поровну.

Данные за последние пару лет кажутся неоднозначными. Сбережения домохозяйств упали в прошлом году, но все еще превышали допандемический уровень, а рост розничных продаж был слабее, чем до пандемии.

Ханьмин Фанг, экономист из Пенсильванского университета, использовал данные электронной коммерции, чтобы отследить влияние неожиданного роста цен на жилье в сельской местности после того, как ее неожиданно объявили зоной национального развития. Фанг и его коллеги обнаружили, что те, кто испытал внезапный рост жилищного благосостояния, быстро заказывали больше товаров через Интернет.

«Спад рынка жилья окажет чистое негативное влияние на потребительские расходы», — сказал Фанг. По официальным данным, доля домовладельцев в Китае достигает 90%, что увеличивает число тех, кто ощущает эффект богатства.

Для сторонников эффекта замещения то, что побуждает людей экономить вместо того, чтобы тратить, — это недостаток уверенности. «Доверие остается ключевым моментом», - сказал Вэй из Goldman.

Хотя снижение цен на жилье может в некоторой степени снизить доверие, оно, похоже, не является главной причиной.

Если правительство сделает больше для поддержки доходов домохозяйств, сказал Вэй, «доверие потребителей может быть повышено без рефляции цен на жилье».

Опрос, проведенный исследовательским центром Гана, показал, что доля домохозяйств с позитивным прогнозом развития экономики на следующий год резко упала в 2022 году и с тех пор остается низкой. Пекин, похоже, с этим согласен: премьер-министр Ли Цян в своем обращении к китайскому парламенту на этой неделе назвал «низкие общественные ожидания» ключевой причиной экономической слабости.

Респонденты февральского опроса китайских потребителей, которые сократили расходы во время недавних лунных новогодних каникул, проведенного Bank of America Corp, обнаружили, что они считают падение цен на активы «относительно незначительной причиной» сокращения расходов, уступая место нехватке наличных денег и пессимизму. О будущем говорят экономисты банка в отчете.

Ответом может быть доза стимула.

«В конечном счете, полный поворот в потребительских расходах будет зависеть от улучшения ситуации на рынке труда, будущих перспектив доходов и потребительской уверенности, что, в свою очередь, будет зависеть от более существенной политической поддержки для укрепления экономики», — добавили они.