Доллар консолидируется на фоне намеков Уорша и соглашения о прекращении работы правительства, что успокаивает нервы.

Нидерланды продолжают выделяться как одна из ведущих стран еврозоны, и эта тенденция, вероятно, сохранилась и в четвертом квартале прошлого года. В то время как ожидается, что рост ВВП еврозоны в целом составит всего 0,2%, голландская экономика развивается благодаря различным внутренним и внешним факторам.

Государственные расходы и экспорт способствуют расширению.

Два ключевых фактора лежат в основе недавнего экономического подъема Нидерландов: ускоренные государственные расходы и сильный экспортный сектор. Государственные расходы в последние годы являются надежным двигателем роста.

Одновременно с этим экспорт продемонстрировал замечательную устойчивость. Несмотря на препятствия, создаваемые американскими тарифами и укреплением евро, голландский экспорт продолжал расти, в основном благодаря прочным торговым связям внутри еврозоны и возросшему спросу со стороны Азии.

Осторожные потребители и отстающие инвестиции

Хотя основные показатели выглядят многообещающе, на уровне домохозяйств ситуация сложнее. Потребители сохраняют осторожность, темпы роста расходов остаются на умеренном уровне в 0,3%. Эта нерешительность сохраняется даже несмотря на восстановление покупательной способности после недавнего инфляционного шока, поскольку голландские потребители по-прежнему обеспокоены высокими ценами и неопределенностью в мировой экономике.

Более существенным препятствием для экономики стали инвестиции. Экономика Нидерландов страдает от постоянных препятствий, сдерживающих инвестиционную активность. Это привело к отрицательному росту инвестиций второй квартал подряд после значительного спада в третьем квартале. Хотя падение в четвертом квартале было более умеренным, сокращение инвестиций в период относительно сильного экономического роста является редким и тревожным сигналом.

Изменения в политике и перспективы на 2026 год

Внимание теперь переключается на новое коалиционное правительство, которое, как ожидается, объявит о соглашении, которое, как предполагается, будет включать меры, направленные на улучшение инвестиционного климата.

В перспективе до 2026 года для голландских компаний в различных секторах экономики перспективы выглядят достаточно позитивными. Однако ожидается, что общий рост ВВП замедлится по сравнению с текущими темпами, поскольку прогнозируется, что значительный рост государственных расходов в течение года ослабнет.

Крупнейшие экономики еврозоны продемонстрировали в прошлом квартале замечательную устойчивость, показав умеренный, но стабильный рост, обусловленный мощным сдвигом в сторону внутреннего потребления и инвестиций. Эта внутренняя сила успешно противодействовала спаду экспорта и сохраняющейся неопределенности, вызванной непредсказуемой торговой политикой США.

Несмотря на прогнозы о том, что блок с населением в 350 миллионов человек ослабнет под давлением торговой войны, жесткой конкуренции со стороны Китая и региональных военных конфликтов, еврозона продемонстрировала достойный рост в каждом квартале прошлого года. Этот рост произошел даже несмотря на то, что ее традиционные двигатели — промышленность и экспорт — потеряли темпы развития.

Испания и Германия возглавляют экономический прогресс.

Испания продолжает оставаться основным двигателем экономического роста блока: ее экономика выросла на 0,8% в последнем квартале, значительно превзойдя ожидания в 0,6%. Германия, экономическая держава еврозоны, также превзошла прогнозы, показав рост на 0,3% против прогнозируемых 0,2%.

Другие ключевые экономики также внесли свой вклад в стабильные показатели:

• Франция: Рост на 0,2%, что соответствует прогнозам, свидетельствует о том, что политическая нестабильность не подорвала настроения.

• Италия: Рост на 0,3%, немного превзошедший прогнозы.

• Нидерланды: продемонстрировали уверенный темп роста в 0,5%.

Эти общенациональные данные свидетельствуют о том, что общие показатели роста в еврозоне будут соответствовать ожиданиям экономистов, прогнозирующих квартальный рост на 0,2% и годовой рост на 1,2%.

Появляются позитивные сигналы на предстоящий год.

Данные свидетельствуют о том, что блок начал 2026 год на относительно прочной основе. Опубликованный в четверг ключевой показатель настроений продемонстрировал неожиданный скачок, вызванный оптимизмом во Франции и Германии, при этом рост наблюдался во всех основных секторах.

Появляются новые признаки стабильности. Промышленный сектор демонстрирует признаки стабилизации, а домохозяйства, наконец, начинают сокращать свои исторически высокие темпы сбережений. В то же время уровень безработицы остается близким к рекордно низким показателям, а инфляция стабильно держится на уровне, близком к целевому показателю Европейского центрального банка в 2%.

Государственные расходы Германии могут поднять весь блок на новый уровень.

Экономические перспективы дополнительно улучшаются благодаря масштабным инвестиционным проектам Германии в инфраструктуру и оборону. Хотя для полного запуска этих проектов может потребоваться время, ожидается, что они окажут ощутимое влияние на рост, начиная со второго квартала.

Эти расходы призваны положить конец трехлетней стагнации в Германии и, вероятно, окажут положительное влияние на всю Европу, поскольку немецкая промышленность зависит от обширной сети поставщиков, разбросанных по всему континенту.

Устойчивый переход к росту, обусловленному внутренними факторами.

Полное восстановление экспорта в ближайшее время маловероятно. Введение американских тарифов, усиление конкуренции со стороны Китая и падение доллара за последний год указывают на необратимые изменения в глобальных торговых моделях.

В этой ситуации основная нагрузка по поиску новых источников роста ложится на внутреннюю экономику. Однако экономисты утверждают, что как потребительские расходы, так и внутриевропейская торговля обладают значительным неиспользованным потенциалом, что поддерживает оптимистичный прогноз. Большинство прогнозов сейчас указывают на рост еврозоны в диапазоне от 1,2% до 1,5% в ближайшие годы, что считается примерно соответствующим потенциалу блока.

Стабильная экономическая обстановка ставит Европейский центральный банк в уникально комфортное положение. Инфляция находится на целевом уровне, процентные ставки — на нейтральном, а рост экономики соответствует своему потенциалу, поэтому некоторые политики называют эту ситуацию «нирваной центрального банка». Вследствие этого инвесторы ожидают, что процентные ставки останутся стабильными в течение всего года, если не произойдут какие-либо непредвиденные потрясения в системе.

Дипломатическая напряженность между Венгрией и Украиной резко возросла, что привело к вызову послов друг друга на фоне обвинений во вмешательстве в выборы. Премьер-министр Венгрии Виктор Орбан и министр иностранных дел Петер Сийярто публично обвинили Киев в попытке повлиять на предстоящие парламентские выборы в Венгрии, что Украина категорически отрицает как циничное и ложное обвинение.

Будапешт обвиняет Киев в «открытом вмешательстве».

Премьер-министр Орбан в социальных сетях заявил, что Венгрия ежедневно сталкивается с угрозами со стороны Украины, назвав в качестве источников президента Владимира Зеленского, министра иностранных дел Андрея Сибигу и украинские спецслужбы. Он утверждал, что эти действия будут продолжаться до выборов, заявив, что Киев активно работает над установлением «проукраинского правительства в Венгрии», преследуя его и его администрацию.

«Мы не стремились к конфликту, однако Венгрия уже несколько дней является мишенью», — заявил Орбан, подчеркнув, что его правительство не отступит от своих национальных интересов. Он изложил несколько ключевых политических позиций:

• Отсутствие финансовой помощи: «Мы не будем отправлять деньги в Украину, потому что у венгерских семей они в лучшем месте, чем в ванной комнате украинского олигарха».

• Отсутствие энергетических санкций: Он вновь подтвердил свою позицию против запрета на импорт российской нефти и газа.

• Отсутствие ускоренного вступления в ЕС: Орбан утверждал, что вступление Украины в ЕС приведет к «внедрению войны» в Европейский союз.

«Пока в Венгрии существует национальное правительство, эти вопросы не будут решаться в Киеве или Брюсселе», — заявил Орбан.

Министр иностранных дел подтверждает обвинения.

Министр иностранных дел Петер Сийярто подтвердил, что Украина вызвала посла Венгрии в Киеве, отметив, что Будапешт «не удивлен». Он сказал, что украинские официальные лица возражают против национальной петиции Венгрии относительно планов Брюсселя и Киева использовать средства венгерских налогоплательщиков для вооружения Украины.

Сийярто добавил, что Киев не дал никаких объяснений тому, что он назвал «вульгарными оскорблениями» президента Зеленского в адрес Орбана, а также сравнению Сибихой венгерского премьер-министра с «одним из приспешников Гитлера».

Он также предупредил, что Киев усиливает вмешательство в апрельские выборы в Венгрии, чтобы поддержать оппозиционную партию «Тиса» Петера Мадьяра. «Мы понимаем, что Украина хочет победы партии «Тиса», но только венгерский народ может решить будущее Венгрии», — сказал он.

В ответ Венгрия вызвала посла Украины в Будапеште. Сийярто назвал ситуацию «открытой, бесстыдной и агрессивной кампанией вмешательства» и поклялся «защищать наш суверенитет всеми возможными средствами».

Украина опровергает «циничные» заявления.

Хотя министр иностранных дел Украины Андрей Сибиха напрямую не комментировал последние заявления Сийярто, он ранее ответил на обвинения Орбана. В сообщении в социальных сетях он призвал венгерских чиновников «бояться не Украины», а венгерского народа.

Сибиха обвинил Орбана в цинизме и манипулировании историей. «Когда Виктор Орбан говорит, что не позволит Украине вступить в ЕС в течение следующих 100 лет, он на самом деле обращается не к украинскому государству, — написал Сибиха. — В первую очередь, он говорит это этническим венграм в Закарпатье».

Он также заявил, что Орбан использует этнических венгров в Украине в качестве «заложников своих геополитических авантюр», и утверждал, что блокирование пути Украины в ЕС является «еще одним преступлением против венгерского народа и самой Венгрии».

Выборы приближаются на фоне геополитической напряженности.

Этот дипломатический скандал разворачивается на фоне давнего противодействия Венгрии дальнейшему вооружению Украины в ее конфликте с Россией. Будапешт критикует Брюссель за то, что считает безрассудной и дорогостоящей стратегией, направленной на достижение нереалистичной военной победы для Украины.

Предстоящие выборы 12 апреля считаются серьезным испытанием для Орбана и его правящей партии «Фидес», и многие в Будапеште рассматривают их как самое сложное политическое испытание на сегодняшний день.

Правительство США решило оставить Южную Корею в списке стран, за которыми ведется мониторинг валютного рынка. Аналитики рынка считают, что это решение окажет ограниченное непосредственное влияние на валютный рынок. Однако оно посылает сильный сигнал: и Вашингтон, и Сеул теперь указывают на то, что недавнее падение корейской воны по отношению к доллару является «чрезмерным», что подпитывает ожидания дальнейшего укрепления.

Рисунок 1: В последнем отчете Министерства финансов США Южная Корея осталась в списке стран, за которыми ведется мониторинг валютного рынка, сославшись на несоответствие между стоимостью воны и фундаментальными экономическими показателями.

Министерство финансов США в своем отчете указывает на «чрезмерное» обесценивание воны.

Министерство финансов США объявило о решении в своем полугодовом «Отчете Конгрессу о макроэкономической и валютной политике основных торговых партнеров Соединенных Штатов». Южная Корея была исключена из списка в ноябре 2023 года после более чем семи лет, но была восстановлена ​​в ноябре 2024 года, перед инаугурацией администрации Дональда Трампа.

Министр финансов Скотт Бессент связал этот шаг с более широким изменением политики. «В поддержку торговой политики президента Трампа «Америка прежде всего», начиная с этого отчета, Министерство финансов усиливает анализ валютной политики и практики торговых партнеров», — заявил он.

Власти Сеула охарактеризовали это решение как процедурный вопрос. Высокопоставленный представитель администрации президента отметил, что решение было принято «механическим образом» на основе оценочной модели Министерства финансов США. «Министерство финансов в своем отчете вновь подчеркнуло, что недавнее обесценивание воны не соответствует фундаментальным экономическим показателям Кореи», — сказал чиновник, добавив, что тесное взаимодействие между двумя правительствами будет продолжено.

Эту точку зрения поддержало Министерство экономики и финансов Кореи, заявив, что доклад отражает обеспокоенность Вашингтона по поводу затянувшейся односторонней тенденции ослабления воны, начавшейся во второй половине прошлого года.

Отток капитала и структурные проблемы приводят к падению курса вон.

В отчете Министерства финансов США были даны более глубокие выводы, чем просто мониторинг ситуации, а также выявлены ключевые факторы, обуславливающие ослабление воны. В нем указывалось, что падение курса валюты во второй половине 2025 года противоречит сильным экономическим показателям Южной Кореи.

Согласно отчету, основным источником понижающего давления стал отток капитала из частного сектора. Эта тенденция во многом обусловлена ​​значительным увеличением зарубежных инвестиций в акционерный капитал со стороны частных корейских инвесторов.

В докладе также указывалось на ряд структурных факторов, способствующих этому оттоку капитала:

• Доминирование крупных корпораций во внутренней экономике.

• Консервативная дивидендная политика корпораций.

• Ограниченные перспективы получения прибыли на внутреннем рынке капитала.

Эти условия побудили как домохозяйства, так и институциональных инвесторов переводить капитал за рубеж, что усилило давление на девальвацию воны.

Аналитики прогнозируют ограниченное влияние, но указывают на будущую силу вонтонской партии.

Эксперты рынка сходятся во мнении, что включение Кореи в список стран, находящихся под наблюдением, вряд ли вызовет значительную краткосрочную волатильность.

«Влияние включения в список должно быть минимальным», — сказал Пак Сан Хён, аналитик iM Securities. «Более важно мнение Министерства финансов США о том, что вона недооценена по отношению к фундаментальным показателям, — точку зрения, которую также поддержала администрация президента. Эта оценка предполагает повышение курса валюты».

Ли Мин-хёк, главный экономист KB Kookmin Bank, также преуменьшил непосредственный эффект, назвав это решение «привычной проблемой» для рынков. Однако он подчеркнул важность лежащего в его основе послания.

«Учитывая, что представители Министерства финансов США, включая министра Бессента, открыто назвали слабость воны чрезмерной... рынки могут истолковать это как беспокойство в Вашингтоне по поводу текущего уровня обменного курса, что потенциально ограничит дальнейшее повышение курса», — пояснил Ли.

В пятницу на валютном рынке Сеула курс вона к доллару закрылся на отметке 1439,5 вон, что на 13,2 вон выше, чем у предыдущего курса.

Согласно предварительным данным статистического управления INSEE, экономический рост Франции замедлился до 0,2% в четвертом квартале 2025 года, что является значительным замедлением после сильного летнего подъема.

Этот показатель, совпавший с ожиданиями экономистов, свидетельствует о замедлении темпов роста по сравнению с 0,5%, зафиксированными в третьем квартале. Замедление было вызвано главным образом снижением внутреннего спроса и сокращением товарных запасов предприятий.

Годовой рост превзошел официальные целевые показатели.

Несмотря на замедление темпов роста в конце года, французская экономика выросла на 0,9% за весь 2025 год. Этот показатель превзошел прогнозируемый правительством рост на 0,7%, использованный при планировании бюджета.

Более высокие, чем ожидалось, годовые результаты повышают вероятность того, что дефицит бюджета Франции окажется немного ниже прогнозируемых в настоящее время 5,4% валового внутреннего продукта.

Устойчивость в условиях политических препятствий

Экономика продемонстрировала заметную устойчивость, показав результаты лучше, чем предсказывали многие аналитики, несмотря на месяцы политической турбулентности в условиях глубокого раскола в парламенте, что негативно сказалось на потребительских и деловых настроениях.

«Мы хорошо начали 2026 год», — заявил министр финансов Роланд Лескюр в эфире телеканала TF1. «Надеюсь, мы добьемся хотя бы ожидаемого роста в 1%».

Ожидается, что политическая неопределенность несколько ослабнет, поскольку премьер-министр Себастьян Лекорню готовится провести через парламент бюджет на 2026 год, положив конец затянувшемуся противостоянию по вопросам фискальной политики. Ожидаются вотумы недоверия со стороны оппозиционных партий, но их принятие считается маловероятным.

Экономисты видят ограниченный потенциал для восстановления.

Однако аналитики предупреждают, что перспективы сильного экономического подъема остаются ограниченными. Экономист ING Шарлотта де Монпелье охарактеризовала перспективы как «умеренно позитивные», указав на ряд потенциальных факторов, сдерживающих рост.

В своей записке она заявила, что бюджет «по-прежнему неблагоприятен для бизнеса», и предупредила, что повышение налогов может ограничить инвестиции и создание рабочих мест. Хотя первые признаки улучшения деловой уверенности обнадеживают, сильный евро может также препятствовать французскому экспорту.

Более подробный анализ факторов роста в 4 квартале

Показатели роста в четвертом квартале были обусловлены несколькими конкурирующими экономическими факторами:

• Внутренний спрос: Высокий уровень потребительских расходов и инвестиций в совокупности способствовал росту ВВП на 0,3 процентных пункта.

• Внешняя торговля: Значительный импульс, обеспеченный ростом экспорта в сочетании со снижением импорта, составил 0,9 процентных пункта.

• Запасы: Значительное сокращение корпоративных запасов стало основным сдерживающим фактором, снизив итоговый темп роста на 1,0 процентный пункт.

Цены на нефть в январе выросли на 15%, чему способствовали ряд перебоев в поставках и растущие опасения по поводу возможного удара США по Ирану. Несмотря на это, цены на нефть остаются в привычном диапазоне. Жесткая риторика Вашингтона и Тегерана повышает риск, но, учитывая, что мировой рынок по-прежнему хорошо обеспечен нефтью, для значительного повышения цен потребуется серьезный и продолжительный шок предложения.

В январе фьючерсы на нефть марки Brent впервые с июля прошлого года поднялись выше 70 долларов за баррель, что позволило этому показателю продемонстрировать самый большой месячный рост с января 2022 года. Этот рост стал результатом ряда проблем с поставками, совпавших с эскалацией геополитической напряженности на Ближнем Востоке.

Череда глобальных шоков предложения

В январе мировые поставки нефти существенно сократились из-за ряда не связанных между собой инцидентов, при этом ожидается, что некоторые перебои в поставках продлятся недели или месяцы.

• Венесуэла: После ареста Николаса Мадуро в США экспорт нефти упал в среднем до 605 000 баррелей в сутки (б/с). Это значительно ниже среднего показателя 2025 года в 780 000 б/с, поскольку нефтяная промышленность страны испытывает трудности.

• Казахстан: Отключение электроэнергии 18 января остановило добычу на крупном месторождении Тенгиз. Хотя работа возобновилась, ожидается, что добыча не вернется к доаварийному уровню, превышающему 900 000 баррелей в сутки, раньше середины февраля.

• Соединенные Штаты: Сильный зимний шторм вывел из строя до 2 миллионов баррелей нефти в сутки, что составляет примерно 15% от общенационального объема поставок, и восстановление добычи все еще продолжается.

Основной контрнарратив рынка: переизбыток предложения.

Хотя эти перебои и поддержали цены, рост оказался ограниченным. Основная причина — сохраняющийся избыток предложения на мировом рынке, вызванный ростом добычи в других регионах, включая ключевых производителей ОПЕК. Этот избыток оказывает понижающее давление на цены уже несколько месяцев.

Подтверждая эту тенденцию, Международное энергетическое агентство (МЭА) прогнозирует огромный избыток предложения в 3,7 млн ​​баррелей в сутки в 2026 году. Этот прогноз подтверждается данными о растущих запасах нефти на суше и на шельфе, которые обеспечивают значительный буфер на случай краткосрочных перебоев.

Напряженность в отношениях с Ираном обостряется, что приводит к росту нестабильности.

В дополнение к оптимистичным прогнозам, недавние угрозы президента Дональда Трампа нанести удар по Ирану, а также значительное наращивание военной мощи США в регионе, внесли новую волну беспокойства на рынок. Ситуация остается крайне неопределенной, и ключевые вопросы заключаются в том, предпримет ли Вашингтон какие-либо действия, как и когда, а также в том, как Тегеран ответит на них.

Для нефтяного рынка ставки чрезвычайно высоки. Иран, четвертый по величине производитель нефти в ОПЕК, добывал 3,3 миллиона баррелей в сутки в 2025 году, что составляет около 3% мирового объема добычи нефти. Тегеран пообещал ответить на любой удар США, потенциально нанеся удар по соседним государствам. Это повышает риск более масштабного конфликта, который может нарушить экспорт энергоносителей из региона, поставляющего почти 20% мировой нефти.

Рыночная нервозность очевидна. Индекс волатильности цен на нефть CBOE (.OVX), показатель ожидаемых колебаний цен, подскочил с 30 в начале года до более чем 50, достигнув самого высокого уровня с момента войны между Израилем и Ираном в июне прошлого года.

Рисунок 1: Индекс волатильности цен на нефть CBOE (.OVX) в январе подскочил с 30 до более чем 50, отражая возросшую рыночную тревогу по поводу потенциального конфликта между США и Ираном.

Почему премия за геополитический риск остается ограниченной

Почему же на фоне перебоев в электроснабжении и напряженности на Ближнем Востоке, создающих благоприятную ситуацию для роста цен на нефть марки Brent, цена на которую держится уже почти два года, до сих пор не вышла за пределы диапазона от 60 до 80 долларов за баррель?

Ответ заключается в том, что инвесторы закладывают в цену лишь небольшую премию за геополитический риск. В центре внимания рынка по-прежнему остается существующий глобальный избыток предложения. Цены оставались в этом же узком диапазоне и в прошлом году, несмотря на израильско-иранскую войну, нападения Украины на российские нефтяные объекты и объявление Трампом тарифов в «День освобождения».

Рисунок 2: Цены на нефть марки Brent в течение последних двух лет в основном оставались в диапазоне от 60 до 80 долларов за баррель, переживая различные геополитические потрясения без устойчивого прорыва.

В конечном счете, сегодняшний нефтяной рынок менее чувствителен к политической напряженности, чем в прошлом. Для того чтобы цены превысили 100%, вероятно, потребуется апокалиптический сценарий, например, региональная война, которая серьезно нарушит поставки нефти. На данный момент трейдерам необходимо увидеть реальные потери предложения, достаточно большие, чтобы нивелировать глобальный избыток предложения, и это остается очень высокой планкой.