В США еженедельное число заявок на пособие по безработице незначительно снизилось; данные за предыдущую неделю пересмотрены в сторону увеличения.

Торговый дефицит США со своими глобальными партнерами резко вырос в ноябре, почти удвоившись после достижения многолетнего минимума в предыдущем месяце. Согласно отчету Бюро переписи населения, опубликованному в четверг, торговый дефицит достиг 56,8 миллиардов долларов.

Этот рост на 94,6% по сравнению с предыдущим месяцем знаменует собой резкий разворот по сравнению с октябрем, когда дефицит упал до самого низкого уровня с начала 2009 года.

Основные факторы: растёт разрыв между ЕС и Китаем, сокращается дефицит бюджета Китая.

Значительная часть этого роста пришлась на торговлю с Европейским союзом. Дефицит товарооборота с ЕС увеличился на 8,2 миллиарда долларов, что составляет примерно треть от общего увеличения. В то же время дефицит товарооборота с Китаем незначительно сократился примерно на 1 миллиард долларов и составил 13,9 миллиарда долларов.

В годовом исчислении торговый дисбаланс остается серьезной проблемой. Общий дефицит по состоянию на ноябрь составил 839,5 млрд долларов, что на 4% больше по сравнению с аналогичным периодом 2024 года.

Тарифная политика Трампа находится под пристальным вниманием.

Растущий дефицит противоречит заявленной цели президента Дональда Трампа — использованию тарифов для исправления глобального торгового дисбаланса. Когда Белый дом объявил о «взаимных тарифах» в апреле 2025 года, он использовал существующие торговые дефициты с различными странами в качестве основного критерия для установления пошлин.

Однако позиция администрации, похоже, смягчилась по ходу года. Рамочное соглашение, достигнутое с ЕС в августе, было направлено на стабилизацию торговых отношений и установило 15-процентную таможенную ставку на большинство европейских товаров.

Цена на медь пережила самый взрывной скачок за последние 16 лет, чему способствовала волна спекулятивных сделок из Китая, подтолкнувшая этот промышленный металл к историческому максимуму.

Рост цен был впечатляющим. В период, обычно доминируемый китайскими участниками рынка — начиная с 2:30 утра по лондонскому времени — цены на Лондонской бирже металлов (LME) выросли более чем на 5% менее чем за час. Это движение подтолкнуло цену меди на 10,1%, впервые в истории превысив отметку в 14 400 долларов США за тонну. Этот металл, ключевой компонент почти во всех электротехнических приложениях, подорожал примерно на 25% с начала декабря.

Аналитики рынка прямо указывают на спекулятивный капитал как на основной движущий фактор. «Все это обусловлено спекулятивными фондами», — сказал Ян Вэйцзюнь, руководитель отдела исследований цветных металлов в китайской торговой компании Xiamen CD Inc. «Вероятно, это все китайские деньги, учитывая, что всплеск произошел в азиатские часы».

Спекулятивные объемы достигли апогея.

Спекулятивный ажиотаж отчетливо виден в данных о торгах на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE), ведущей китайской товарной платформе. Объемы торгов медью в четверг достигли второго по величине показателя за всю историю. Еще на прошлой неделе январь уже был самым активным месяцем за всю историю для шести цветных металлов на SHFE.

Рисунок 1: Объемы торгов цветными металлами на Шанхайской фьючерсной бирже достигли рекордного уровня в январе, чему способствовал всплеск спекулятивной активности на рынке меди, алюминия и других промышленных металлов.

Такая интенсивная активность наблюдается, несмотря на фундаментальные факторы, указывающие на необходимость осторожности. Спрос на физическую медь в Китае, потребляющем около половины мирового предложения, демонстрирует признаки ослабления. Кроме того, расширение контанго на Лондонской бирже металлов (LME) свидетельствует о наличии достаточных запасов, что обычно не способствует резкому росту цен.

Долгосрочный бычий сценарий для меди остается популярным среди инвесторов, которые видят рост спроса в связи с энергетическим переходом и расширением центров обработки данных. Однако недавняя динамика цен, похоже, оторвана от этих основных тенденций.

Рисунок 2: Цены на медь на Лондонской бирже металлов (LME) впервые превысили отметку в 14 000 долларов за тонну, завершив резкий рост, начавшийся в конце 2025 года.

Макрофакторы, подливающие масла в огонь.

Резкий рост цен на медь является частью более широкого ралли на товарных рынках, вызванного рядом макроэкономических факторов:

• Ослабление доллара США: Индекс американской валюты упал до самого низкого уровня за более чем четыре года, что делает товары, продаваемые в долларах, более привлекательными для покупателей, использующих другие валюты. Президент Дональд Трамп дал понять, что его не беспокоит ослабление доллара.

• Спекуляции вокруг Федеральной резервной системы: Поскольку срок полномочий председателя ФРС Джерома Пауэлла истекает в июне, трейдеры предполагают, что его преемник может занять более мягкую позицию. Это следует за недавними комментариями Пауэлла о «явном улучшении» экономических перспектив США при сохранении процентных ставок на прежнем уровне.

• Спрос на материальные активы: На фоне обострения геополитической напряженности и напористой внешней политики администрации Трампа инвесторы увеличивают свою долю в реальных, физических активах.

«Рынки сырьевых товаров поочередно растут», — отметил Эрик Лю, заместитель генерального директора ASK Resources Co. «Цена на медь колеблется в районе 13 000 долларов США, и средства уже некоторое время спекулируют вокруг этого металла».

В перспективе перспективы для меди по-прежнему зависят от политики США. «В условиях цикла, в котором США продолжают снижать процентные ставки, ожидания роста цен на медь не изменились», — сказал Чи Кай, главный инвестиционный директор Shanghai Cosine Capital Management Partnership. Он добавил, что пока США продолжают развивать искусственный интеллект, микросхемы и энергетическую инфраструктуру, нет четкого потолка для дальнейшего роста цен. Это мнение подкрепляется такими планами, как инвестиции Tesla Inc. в размере 20 миллиардов долларов США в робототехнику и ИИ, которые принесут пользу меди, алюминию и олову.

Широкомасштабное ралли и растущие риски

Рост цен не ограничивается медью. На Лондонской бирже металлов (LME) алюминий подорожал на 1,8%, а цинк — на 5%. В Сингапуре фьючерсы на железную руду выросли на целых 2,5%.

Однако некоторые эксперты предупреждают, что впечатляющий рост опередил реальный спрос. Трина Чен, соруководитель отдела китайских акций в Goldman Sachs Group Inc., заявила Bloomberg TV, что вероятна «техническая корректировка», поскольку физические покупатели в Китае сопротивляются росту цен.

По итогам последних торгов, цена на медь на Лондонской бирже металлов (LME) выросла на 9,3% и составила 14 301,50 долларов США за тонну, что стало самым значительным внутридневным изменением с 2009 года. На Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE) фьючерсы достигли отметки в 112 000 юаней за тонну в ходе вечерних торгов после закрытия с ростом на 5,8% ранее.

Российские законодатели завершают разработку первой в стране всеобъемлющей нормативно-правовой базы для криптовалют, таких как биткойн. Ожидается, что проект будет вынесен на парламентское голосование к концу июня. В случае одобрения этим летом новые правила официально запустят регулируемый криптовалютный рынок 1 июля 2027 года.

Анатолий Аксаков, глава Комитета Государственной Думы по финансовым рынкам, подтвердил, что долгожданный законопроект продвигается вперед. Цель законопроекта — установить четкие правила для торговли, майнинга, выпуска и обращения криптовалют, а также взять этот сектор под государственный надзор.

Двухуровневая система для криптоинвесторов

Предлагаемый закон создает четкое разделение между рядовыми розничными торговцами и профессиональными инвесторами, устанавливая разные правила и ограничения для каждой группы.

Строгие ограничения для розничных торговцев

Для инвесторов, не соответствующих установленным критериям, данная система вводит существенные ограничения. По сообщениям государственного информационного агентства ТАСС, розничные трейдеры столкнутся с годовым лимитом покупок в 300 000 рублей (примерно 3900 долларов США).

Кроме того, их торговая деятельность будет ограничена кратким списком криптовалют, одобренных Центральным банком России. Александра Федотова, юрист московской фирмы White Stone, предполагает, что этот список будет избирательным.

«Скорее всего, Центральный банк составит список из пяти-десяти самых торгуемых криптовалют на основных биржах», — отметила Федотова. «Биткойн и эфир обязательно войдут в него. Возможно, добавят SOL или TON, учитывая их популярность в нашей стране».

Доступ к любым цифровым активам, не включенным в этот утвержденный список, будет предоставлен только квалифицированным инвесторам.

Больше свободы для профессиональных инвесторов

Напротив, профессиональным и квалифицированным инвесторам будет разрешено торговать криптовалютами в неограниченных объемах. Однако эта свобода не распространяется на все активы.

Данная система явно исключает токены, ориентированные на конфиденциальность, такие как Monero и Zcash. Российские власти постоянно выражают обеспокоенность тем, что анонимность этих активов противоречит стандартам соблюдения требований по борьбе с отмыванием денег (AML).

Основные столпы нормативно-правовой базы

Помимо определения категорий инвесторов, проект закона затрагивает ряд других важных аспектов экосистемы цифровых активов.

Добыча полезных ископаемых, платежи и международные переводы.

Новые правила будут формально регулировать майнинг криптовалют и выпуск новых цифровых активов. Однако законодательство подтверждает давний российский запрет на использование криптовалют для внутренних платежей — твердую позицию центрального банка.

В то же время, данная система позволяет российским резидентам покупать биткоины и другие криптоактивы на зарубежных биржах, используя зарубежные счета. Затем они могут переводить эти активы обратно на национальные платформы, но только при условии полного информирования российских налоговых органов о проведенных операциях.

Особый статус для стейблкоинов

В соответствии с новым законом, к стейблкоинам будет применяться иной подход. Ожидается, что регулирующие органы классифицируют токены, привязанные к доллару, как финансовые инструменты для трансграничной экономической деятельности. Это может легализовать их использование в международных расчетах, сохранив при этом существующие ограничения на их использование внутри России.

Внедрение механизмов контроля и лицензирования на горизонте

В поддержку новой системы власти планируют ввести дополнительное законодательство, определяющее наказания за незаконную деятельность с криптовалютами. Аксаков заявил, что эти меры могут включать административную, финансовую и даже уголовную ответственность. Ожидается, что за незаконные операции криптопосредников будут применяться наказания, аналогичные тем, которые предусмотрены за незаконные банковские операции.

Новый режим также уточнит требования к лицензированию. Существующие лицензированные биржи и брокеры могут продолжать свою деятельность, но платформы и депозитарные службы, находящиеся в настоящее время в правовой «серой зоне», должны получить новые лицензии, соответствующие их функциям.

Пресс-конференция председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла в среду примечательна тем, что он отказался говорить. Хотя решение центрального банка сохранить процентные ставки без изменений было ожидаемым, намеренное молчание Пауэлла по поводу растущих политических угроз независимости ФРС вызвало беспокойство у инвесторов.

После стандартных вопросов об инфляции, занятости и экономике Пауэлл неоднократно уклонялся от ответов на вопросы об автономии учреждения. Когда его спрашивали о планах после окончания срока полномочий в мае или о политическом давлении со стороны администрации, его ответы были образцом уклонения от ответа: «Сегодня мне нечего вам сказать по этому поводу» и «Я не собираюсь сегодня об этом говорить».

Сдержанный смех в комнате не мог скрыть серьезности ситуации. На кону стоит сам принцип, согласно которому Федеральная резервная система должна действовать без партийного влияния — краеугольный камень веры для мировых рынков.

Рыночная неуверенность и премия за независимость

Это далеко не академическая дискуссия. Неопределенность в отношении будущего ФРС уже оказывает влияние на финансовые рынки. Аналитики связывают эту неопределенность с несколькими ключевыми тенденциями:

• Недавнее падение доллара США

• Возрождение настроений "Продавайте Америку" среди трейдеров

• Устойчивый рост доходности долгосрочных облигаций

• Растущая «премия за срочность» казначейских облигаций подталкивает их к многолетним максимумам.

Хотя Пауэлл вряд ли стал бы комментировать угрозу обвинения со стороны администрации Трампа или судебный иск об увольнении главы ФРС Лизы Кук, его позиция «без комментариев» создает информационный вакуум. Даже его заверения в том, что он не верит в потерю независимости ФРС — «Мы ее не потеряли, и я не верю, что потеряем» — не способны успокоить рынок, который процветает благодаря ясности.

Рисунок 1: В рейтинге независимости центральных банков за 2023 год Федеральная резервная система США занимает место позади ЕЦБ, но впереди Банка Англии, что подчеркивает ее исторически сильную, но не высшую степень автономии.

Система под давлением

Проблемы, стоящие перед ФРС, отражают более масштабные изменения. Премьер-министр Канады Марк Карни недавно говорил о «разрыве» в 80-летнем глобальном порядке, в значительной степени вызванном новой политикой Вашингтона. Подобный разрыв, похоже, теперь нацелен и на 113-летнюю Федеральную резервную систему.

Ожидается, что президент Дональд Трамп вскоре объявит своего кандидата на пост председателя Федеральной резервной системы. Несмотря на официальные опровержения, многие инвесторы опасаются, что новый руководитель будет лишь марионеткой, которой будет поручено отдавать приоритет призыву президента к снижению процентных ставок, а не выполнению двойного мандата центрального банка.

На вопрос о том, какой совет он дал бы своему преемнику, Пауэлл ответил прямо: «Держитесь подальше от выборной политики. Не втягивайтесь в выборную политику. Не делайте этого». Он подчеркнул, что легитимность ФРС проистекает из ее подотчетности Конгрессу, а не исполнительной власти.

Гонка за место, которое займет Пауэлл.

Поскольку экономический советник Белого дома Кевин Хассетт остается на своем нынешнем посту, список кандидатов на пост следующего председателя Федеральной резервной системы, как сообщается, сузился до трех человек:

• Кристофер Уоллер , действующий член Совета управляющих Федеральной резервной системы.

• Кевин Уорш , бывший член совета управляющих Федеральной резервной системы.

• Рик Ридер , руководитель отдела облигационных фондов в BlackRock.

Все трое, как считается, выступают за снижение процентных ставок. По данным букмекерской конторы Polymarket, неделю назад Ридер считался одним из главных претендентов, но сейчас его отрыв сокращается. Эта неопределенность относительно того, кто возглавит ФРС, идеально отражает более глубокую обеспокоенность рынка по поводу того, сможет ли институт сохранить свою независимость.

Рисунок 2: Данные Polymarket показывают напряженную борьбу за выдвижение кандидатуры следующего председателя ФРС, при этом первоначальное преимущество Рика Ридера над Кевином Уоршем сократилось в конце января.

Индонезийские акции приблизились к зоне коррекции после шока, вызванного падением индекса MSCI.

Источник: Bloomberg

Рост производительности в третьем квартале подтвержден на уровне 4,9%.

В третьем квартале производительность труда в США выросла самыми быстрыми темпами за два года, и эта тенденция, вероятно, обусловлена ​​значительным увеличением расходов на искусственный интеллект.

Бюро статистики труда подтвердило в четверг, что производительность труда в несельскохозяйственном секторе, измеряемая почасовой производительностью на одного работника, выросла на 4,9% в годовом исчислении (без учета корректировок). Это самый высокий показатель с третьего квартала 2023 года, и он соответствует ожиданиям экономистов, опрошенных агентством Reuters. Темпы роста за второй квартал также остались без изменений и составили 4,1%.

В годовом исчислении производительность выросла на 1,9% без учета корректировок.

Выпуск этого отчета был отложен из-за 43-дневной приостановки работы федерального правительства. Надвигается еще одна потенциальная приостановка работы, которая может повлиять на будущие публикации данных Бюро статистики труда. Конгресс должен выделить средства правительству к 30 января, при этом демократы в Сенате выражают несогласие с законопроектом о финансировании, который включает средства для Министерства внутренней безопасности, курирующего федеральное иммиграционное агентство ICE.

Связь между производительностью труда и «экономическим ростом без создания рабочих мест»

Этот устойчивый рост производительности труда позволяет понять, что экономисты называют «экономическим подъемом без создания рабочих мест». Хотя экономика в целом выросла на 4,4% в третьем квартале, темпы создания рабочих мест значительно замедлились. В 2025 году было создано всего 584 000 рабочих мест, что является резким снижением по сравнению с 2 миллионами рабочих мест, созданных в 2024 году.

Аналитики предполагают, что здесь действуют два ключевых фактора:

• Влияние политики: Торговая и иммиграционная политика администрации Трампа, как считается, привела к снижению как спроса, так и предложения рабочей силы.

• Инвестиции в ИИ: Поскольку компании вкладывают капитал в искусственный интеллект, они сталкиваются с неопределенностью в отношении будущих потребностей в персонале, что приводит к более осторожному подходу к найму.

Единичные затраты на рабочую силу продолжают снижаться.

В подтверждение данных о производительности труда, удельные затраты на рабочую силу — цена труда на единицу продукции — снизились на 1,9% в третьем квартале без пересмотра. Это следует за снижением на 2,9% во втором квартале.

Однако в годовом исчислении затраты на оплату труда были незначительно увеличены. Они выросли на 1,3%, по сравнению с ранее сообщенным ростом на 1,2%.