Бюджет Индии: фискальная дисциплина против увеличения расходов.

Правительство премьер-министра Нарендры Моди готовится опубликовать свой ежегодный бюджет — важнейший программный документ, призванный защитить экономику Индии от растущей глобальной неопределенности, включая высокие американские пошлины и геополитическую напряженность.

Министр финансов Нирмала Ситараман, которая представит бюджет на следующий финансовый год, сталкивается со сложной задачей стимулирования роста при одновременном управлении жесткими финансовыми условиями. Ее возможности по увеличению расходов ограничены, поскольку ожидается, что недавнее снижение налогов сократит государственные доходы на 1,5 триллиона рупий (16 миллиардов долларов) в этом финансовом году. Текущий целевой показатель дефицита бюджета Индии составляет 4,4% ВВП на 12 месяцев, заканчивающихся в марте.

Рисунок 1: Министр финансов Нирмала Ситараман прибывает для представления годового бюджета — ключевого программного документа, определяющего экономическую траекторию развития Индии.

Видение Моди относительно долгосрочного роста

Премьер-министр Моди подчеркнул необходимость стратегического перехода к устойчивым, долгосрочным решениям для укрепления глобального доверия и предсказуемости. Он назвал следующие 25 лет решающим периодом для превращения Индии в развитую экономику посредством «реформ нового поколения».

Этот дальновидный подход подтверждается недавним экономическим обзором правительства, в котором прогнозируется рост ВВП в диапазоне от 6,8% до 7,2% на финансовый год, начинающийся в апреле.

Углубление реформ внутренней политики

Для стимулирования частных инвестиций и внутреннего спроса Нью-Дели уже реализовал ряд ключевых реформ и, как ожидается, объявит о новых в предстоящем бюджете.

К числу последних инициатив относятся:

• Снижение как потребительских, так и подоходных налогов.

• Комплексная переработка национального трудового законодательства.

• Меры по открытию строго контролируемого сектора атомной энергетики.

Правительство также планирует третью крупную попытку расширить долю обрабатывающей промышленности в экономике, после двух предыдущих. Кроме того, ожидается, что бюджет будет включать меры по упрощению инвестиционных правил в отечественном секторе оборонной промышленности.

Преодоление фискальных и торговых препятствий

В бюджете также будут рассмотрены важные финансовые и международные проблемы. Прогнозируется, что валовые государственные заимствования вырастут до 16–16,8 триллионов рупий в следующем финансовом году по сравнению с 14,6 триллионами рупий в этом году.

В торговой сфере Индия активно стремится к заключению соглашений для смягчения внешнего давления. Знаковое торговое соглашение с Европейским союзом является ключевой частью этой стратегии, призванной компенсировать экономические последствия 50-процентных пошлин, введенных президентом США Дональдом Трампом на некоторые индийские товары.

(1 доллар США = 91,6710 индийских рупий)

Премьер-министр Венгрии Виктор Орбан опроверг прогнозы о том, что его правительству придется вводить меры жесткой экономии в случае победы на предстоящих апрельских выборах. Выступая на предвыборном митинге, Орбан настаивал на том, что его партия «Фидес» сохранит свою ключевую политику в области государственных расходов, прямо противореча экономистам, которые считают ужесточение бюджетной политики неизбежным.

Орбан, находящийся у власти с 2010 года, сталкивается со значительным вызовом со стороны правоцентристского соперника и переживает самый слабый экономический период за время своего руководства. Венгерская экономика практически стагнирует с момента вторжения России в Украину в 2022 году, которое вызвало широкомасштабную инфляцию в Центральной Европе.

Орбан опровергает предупреждения о мерах жесткой экономии.

Многие экономисты утверждают, что значительные предвыборные расходы вынудят следующее правительство сократить их, независимо от того, кто победит на выборах 12 апреля.

Орбан категорически отверг эту точку зрения. «Это откровенная ложь», — заявил он своим сторонникам, напрямую обращаясь к общему мнению экономистов. «Состояние венгерской экономики не требует никакой жесткой экономии».

Вместо резких сокращений Орбан предложил сокращать дефицит бюджета Венгрии, который постоянно превышает установленные правительством показатели, «спокойно, медленно и постепенно» по мере улучшения экономической ситуации. «Нам не нужна политика жесткой экономии, и у народа ничего не должно отнимать», — заявил он.

Растущий дефицит и пониженный прогноз.

Эта вызывающая позиция последовала после того, как правительство Орбана в конце прошлого года повысило целевые показатели дефицита бюджета до 5% как на 2025 год, так и на год выборов 2026. Этот шаг был призван обеспечить увеличение предвыборных расходов.

Это решение имело последствия, способствуя тому, что рейтинговое агентство Fitch Ratings понизило прогноз по суверенному долгу Венгрии до негативного.

Для укрепления поддержки партия «Фидес» в преддверии выборов запустила ряд дорогостоящих инициатив, в том числе:

• Программа поддержки ресторанной индустрии на сумму 100 миллиардов форинтов (310 миллионов долларов США).

• Мера на сумму 50 миллиардов форинтов (160 миллионов долларов) для снижения расходов на отопление для домохозяйств.

Орбан также пообещал, что его ключевые политические инициативы, такие как субсидируемая ставка по ипотечным кредитам в размере 3% и план освобождения матерей с двумя детьми от подоходного налога, останутся в силе в случае его переизбрания.

Венгерская экономика, находящаяся в состоянии стагнации, отстает от региональных аналогов.

Последние экономические данные подчеркивают проблемы, стоящие перед страной. Опубликованные в пятницу данные подтвердили, что экономика Венгрии третий год подряд находится в состоянии, близком к стагнации.

В настоящее время показатели страны отстают от показателей региональных конкурентов, включая Польшу и Чехию. В ответ на слабые цифры некоторые аналитики уже начали снижать свои прогнозы роста для Венгрии на 2026 год.

(1 доллар США = 321,48 форинтов)

Крупные инвестиционные компании бьют тревогу: потенциальный кандидат Дональда Трампа на пост председателя Федеральной резервной системы, Кевин Уорш, имеет политику, которая может напрямую противоречить цели президента по снижению заимствований. Это создает фундаментальное противоречие между предпочтением Уорша сократить огромный портфель облигаций центрального банка и неоднократными призывами Трампа к снижению долгосрочных процентных ставок.

На рынках казначейских облигаций выражается обеспокоенность по поводу перестановок в Федеральной резервной системе.

Рынок казначейских облигаций уже отреагировал. После новостей о возможном назначении Уорша в пятницу разрыв между ставками по 30-летним и двухлетним государственным облигациям увеличился до 1,35 процентных пунктов. Это увеличение крутизны кривой доходности, которое довело спред до самого большого значения с 2021 года, показывает, что инвесторы серьезно относятся к прошлым комментариям Уорша.

Это движение рынка является прямой реакцией на известную критику Уоршем масштабных покупок облигаций Федеральной резервной системой, как во время финансового кризиса 2008 года, когда он был членом совета управляющих ФРС, так и после пандемии 2020 года.

«На фоне стремления к снижению процентных ставок мы видим противника расширения баланса, а также желание снизить ставки. Это создает напряженность», — объяснил Грег Питерс, со-главный инвестиционный директор PGIM Fixed Income. «Именно на этом сосредоточен рынок. Именно поэтому кривая доходности становится все круче».

Давняя критика Уоршем портфеля инвестиций ФРС

За время своей работы в Федеральной резервной системе с 2006 по 2011 год и в последующие годы Уорш был ярым критиком политики центрального банка по выкупу облигаций, которая в пиковый период увеличила его баланс почти до 9 триллионов долларов. Он утверждает, что поддержание такого большого портфеля искажает инвестиционные цены и может способствовать закреплению более высокой инфляции в долгосрочной перспективе.

В широко обсуждаемой речи в апреле Уорш подчеркнул доминирующую роль ФРС на рынках государственного долга. «С 2008 года ФРС является наиболее важным покупателем казначейских облигаций США и других обязательств, обеспеченных правительством США», — сказал он, добавив, что это «является показателем растущего влияния ФРС на экономику».

Не вечный ястреб: аргументы в пользу снижения процентных ставок

Несмотря на свою позицию по финансовым показателям, Уорш не считается убежденным сторонником жесткой денежно-кредитной политики. Миллиардер-инвестор Стэнли Друкенмиллер, давний советник Уорша, заявил в пятницу газете Financial Times, что его протеже не придерживается жесткой позиции. «Я видел, как он менял свою позицию по денежно-кредитной политике в обе стороны», — отметил Друкенмиллер.

Эту точку зрения разделяют некоторые аналитики рынка, которые считают, что Уорш все еще может выступать за снижение основной краткосрочной процентной ставки ФРС. Они утверждают, что повышение производительности труда благодаря искусственному интеллекту может позволить экономике быстро расти без существенной инфляции, создавая тем самым возможности для снижения ставок.

Политический баланс: снижение процентных ставок против сокращения баланса

Основная сложность заключается в умении совмещать эти противоречивые приоритеты. Ранее на этой неделе представители ФРС дали понять, что приостановят снижение процентных ставок, сославшись на устойчивый экономический рост и стабильный рынок труда после снижения на 0,75 процентных пункта в прошлом году. Тем не менее, рынки по-прежнему закладывают в цены два снижения на четверть процентного пункта, начиная с лета, что указывает на то, что потенциальное назначение Уорша не изменило краткосрочные перспективы для трейдеров.

Билл Кэмпбелл, управляющий портфелем в DoubleLine, подчеркнул сложность ситуации. «Пока вы не возьмете под контроль фискальную политику и инфляцию, вы не сможете агрессивно снижать процентные ставки и сокращать баланс [ФРС]», — сказал он, добавив: «Я считаю, что Кевин Уорш это прекрасно понимает».

Федеральная резервная система прекратила свою программу сокращения баланса в конце прошлого года из-за опасений по поводу оттока денежных средств с рынков краткосрочного кредитования. Этот шаг ослабил опасения по поводу того, кто сможет поглотить растущий объем государственного долга.

Однако использование сокращения баланса в качестве оправдания снижения процентных ставок создает другую проблему. Марк Даудинг, управляющий активными инвестициями в облигации в RBC BlueBay Asset Management, отметил это несоответствие. «Проблема в том, что если вы оправдываете снижение ставок сокращением баланса, это никак не способствует снижению долгосрочных ставок и повышению доступности ипотеки, чего и хочет Трамп», — сказал он.

В конечном итоге, утверждение кандидатуры Уорша создаст значительную неопределенность в отношении того, как он сможет сбалансировать свои заявленные политические предпочтения с четкими политическими целями администрации.

Китай меняет свою экономическую стратегию, обращаясь к сектору услуг как к новому двигателю роста, поскольку страна сталкивается со слабым уровнем доверия домохозяйств, затяжным спадом на рынке недвижимости и замедлением экспорта.

Государственный совет недавно представил комплексный план по стимулированию потребления услуг, что свидетельствует об отказе от традиционных мер стимулирования, которые оказались менее эффективными в плане побуждения потребителей к тратам. Новая политическая программа нацелена на широкий спектр отраслей, основанных на предоставлении впечатлений, включая туризм, уход за пожилыми людьми и организацию мероприятий.

Новый план Пекина: от товаров к впечатлениям.

Согласно уведомлению кабинета министров, план работы правительства направлен на «ускорение развития новых факторов роста в сфере потребления услуг» и «улучшение и расширение предложения услуг».

Эта инициатива представляет собой целенаправленный шаг, направленный на освоение новых сегментов внутреннего спроса. Ключевые направления включают:

• Туризм: содействие самостоятельному передвижению на автомобиле, расширение безвизового въезда, создание пунктов возврата налогов и модернизация инфраструктуры, такой как железнодорожные станции и живописные железнодорожные маршруты.

• Элитный отдых: содействие потреблению высококачественных яхт путем пересмотра правил безопасности и строительства общественных причалов и мест стоянки.

• Прямые трансляции спортивных событий: увеличение количества высококачественных спортивных мероприятий и содействие проведению ведущих международных соревнований.

Этот сдвиг происходит на фоне нежелания домохозяйств покупать дорогостоящие товары, даже с учетом субсидий на автомобили и бытовую технику, что подталкивает Пекин к поиску новых способов стимулирования потребительских расходов.

Почему Китай меняет свою экономическую стратегию

Изменение политики является прямой реакцией на сохраняющиеся негативные тенденции в национальной экономике. В 2025 году розничные продажи выросли на 3,7%, отставая от роста промышленного производства на 5,9% и общего экономического подъема на 5%.

Дефляционное давление остается серьезной проблемой. Потребительская инфляция в прошлом году осталась на прежнем уровне, в то время как цены производителей снижались третий год подряд, что привело к сокращению корпоративных прибылей и замедлению роста заработной платы.

Предварительные данные из «Китайской бежевой книги» указывают на резкое замедление потребления услуг в январе, при этом туристический сектор, гостиничный бизнес и ресторанные сети сообщают о повсеместном ослаблении. Кроме того, растут опасения, что экспортный бум, ранее поддерживавший экономику, может оказаться трудно сохранить.

Использование меняющихся потребительских привычек

Несмотря на сложную экономическую ситуацию, политики видят возможности в изменении потребительских предпочтений. Квартальный опрос Народного банка Китая за четвертый квартал 2025 года выявил заметную тенденцию: доля респондентов, планирующих увеличить расходы на социальные и развлекательные мероприятия, достигла восьмилетнего максимума. В то же время интерес к крупным покупкам оставался значительно ниже допандемического уровня.

Эта тенденция к увеличению покупок, ориентированных на получение впечатлений, набирает обороты. «Эмоциональное удовлетворение играет все большую роль в розничных покупках, все больше внимания уделяется шопингу ради самовыражения и впечатлений, а не ради материальных благ или престижа бренда», — отмечают аналитики SP Global.

Политическая и финансовая поддержка сектора услуг

Для поддержки этого стратегического сдвига план Государственного совета включает в себя целевые финансовые меры. Банкам будет рекомендовано увеличивать кредитные линии для предприятий сферы услуг, а квалифицированным компаниям в сфере культуры, туризма, образования и спорта будет разрешено привлекать капитал посредством выпуска облигаций.

Развитие сектора услуг соответствует долгосрочным политическим целям Китая. В прошлом году потребление услуг на душу населения достигло 46,1%, что по-прежнему отстает от показателей многих развитых стран и указывает на значительный потенциал роста.

Более того, сфера услуг более трудоемка, чем обрабатывающая промышленность, и является крупнейшим источником занятости в Китае. Это критически важный фактор для политиков, стремящихся решить проблему высокой безработицы среди молодежи. Согласно переписи 2020 года, на сектор услуг приходилось более 48% соискателей работы в возрасте от 16 до 24 лет.

Будет ли достаточно усилий по развитию сферы услуг?

Хотя стремление правительства к развитию сферы услуг очевидно, некоторые экономисты предупреждают, что одного этого подхода может быть недостаточно для достижения цели. Успех плана зависит от решения более глубоких структурных проблем, особенно тех, которые связаны с доходами домохозяйств и социальным обеспечением.

«Для стимулирования потребления необходимо восстановить доверие потребителей, чтобы высвободить высокие показатели сбережений», — заявил Людовик Субран, главный инвестиционный директор Allianz, в репортаже CNBC. Он добавил, что для истинного перебалансирования в сторону внутреннего спроса необходимо «предоставить потребителям рабочие места, время и доход».

Логан Райт, партнер Rhodium Group, выступил за укрепление системы социальной защиты. «Если бы правительство больше инвестировало в социальные услуги, домохозяйства чувствовали бы себя в большей безопасности и с большей вероятностью тратили бы деньги более щедро», — сказал он.

В 2024 году на конечные потребительские расходы в Китае приходилось 56,6% ВВП. Хотя это и больше, чем 49,4% в 2010 году, этот показатель по-прежнему значительно ниже, чем в США, Великобритании и Японии. Экономисты предполагают, что для полного компенсации спада на рынке недвижимости потребуются годы роста потребления услуг, а это значит, что слабый внутренний спрос может продолжать оказывать давление на экономику в краткосрочной перспективе.

Президент Дональд Трамп выдвинул кандидатуру бывшего управляющего Федеральной резервной системы Кевина Уорша на пост главы центрального банка, что сразу же вызывает вопросы о будущем денежно-кредитной политики США. Имея тесные связи как с президентом, так и с Уолл-стрит, Уорш на протяжении многих лет был ярым критиком ФРС. Теперь перед ним стоит огромная задача — воплотить свои реформаторские идеи в жизнь.

Рисунок 1: Бывший член Совета управляющих Федеральной резервной системы Кевин Уорш, кандидат президента Трампа на пост председателя ФРС, является ярым критиком политики центрального банка.

Рынок внимательно следит за тем, как быстро он снизит процентные ставки и насколько агрессивно он будет проводить «смену режима», за которую он давно выступает в учреждении, которое ему предстоит возглавить.

Дилемма процентной ставки

Первым серьезным испытанием для Уорша станет преодоление разрыва между требованиями Белого дома и экономической реальностью. Президент Трамп публично призвал к агрессивному снижению процентных ставок, возможно, до кризисного уровня, около 1%.

Это ставит Уорша в затруднительное положение. Во время своего предыдущего пребывания на посту главы Федеральной резервной системы с 2006 по 2011 год он был известен как сторонник жесткой инфляции. Такое резкое снижение ставки может оказаться для него слишком радикальным шагом, и он столкнется с сопротивлением со стороны своих 18 коллег по руководящему органу, а также с негативными экономическими данными.

Пока что финансовые рынки не ожидают резких изменений. После заявления Трампа фьючерсы на процентные ставки по-прежнему закладывают в цену всего два снижения на четверть процентного пункта в 2026 году, что снизит ставку с текущего диапазона от 3,50% до 3,75%.

От критика аналитических центров до политика

В течение многих лет Уорш критиковал Федеральную резервную систему извне, публикуя статьи и выступая с речами, призывающими к фундаментальным реформам. Теперь ему предстоит преобразовать эту риторику в конкретные политические решения, что легче сказать, чем сделать.

Реализация его видения потребует умения ориентироваться в сложной политической обстановке. Любые существенные изменения должны получить одобрение следующих лиц:

• Совет управляющих Федеральной резервной системы

• Президент Трамп и министр финансов Скотт Бессент

• Конгресс США, если потребуются изменения в Законе о Федеральной резервной системе.

«Он был открытым критиком баланса ФРС и группового мышления», — отметила Хизер Лонг, главный экономист Navy Federal Credit Union. «Необходимо больше ясности относительно того, насколько далеко он намерен зайти». Она добавила, что Уорш — «прагматик, который не захочет потерять доверие рынка, принимая необоснованные решения о снижении процентных ставок», и что его история обеспокоенности инфляцией предполагает, что он «не допустит перегрева экономики».

Тем не менее, конфронтационный стиль Уорша хорошо известен. В июльском интервью на Fox News он говорил о необходимости «разбить головы некоторым» в ФРС — замечание, которое теперь относится и к тем самым людям, которые станут его коллегами.

Преодоление «институционального дрейфа»

В основе критики Уорша лежит «институциональный дрейф» ФРС. За последние два десятилетия, особенно во время финансового кризиса и пандемии, полномочия центрального банка значительно расширились. Теперь он функционирует как сложный гибрид, обладающий полномочиями в области денежно-кредитной политики и одновременно регулирующими полномочиями, обычно присущими исполнительной власти.

Эта уникальная структура породила путаницу, даже озадачив судей Верховного суда относительно точного места ФРС в федеральном правительстве. Эта правовая неопределенность имеет реальные последствия, например, в судебном деле о том, может ли президент Трамп уволить губернатора Лизу Кук.

Некоторые из желаемых Уоршем изменений можно было бы осуществить внутри организации. При председателе Джероме Пауэлле и администрации Трампа ФРС уже вышла из глобального консорциума по изменению климата и сократила свои инициативы в области разнообразия, равенства и инклюзивности. В качестве председателя Уорш могла бы еще больше контролировать информационную политику ФРС, сократив количество публичных выступлений других управляющих и 12 президентов резервных банков.

Реформирование моделей и руководящих принципов ФРС

Уорш также обратил свое внимание на внутренние процессы ФРС. Аналитики TD Securities отметили, что он «похоже, склонен к более фундаментальным изменениям... особенно в том, как комитет подходит к прогнозированию будущих результатов, слишком полагаясь на краткосрочные прогнозы и усиливая зависимость от данных».

Эта критика может привести к скорому противостоянию. На своей последней пресс-конференции нынешний председатель Джером Пауэлл бросил прямой вызов своему преемнику: «Если речь идет об использовании более совершенных моделей, давайте их предоставим. Где они? Мы их возьмем».

Загадка балансового отчета

Пожалуй, главной мишенью критики со стороны Уорша стал огромный баланс Федеральной резервной системы. Будучи членом совета управляющих, он выступал против некоторых программ «количественного смягчения» и даже подал в отставку отчасти в знак протеста, несмотря на то, что публично голосовал вместе с тогдашним председателем Беном Бернанке.

Однако и в этом вопросе его возможности могут оказаться связанными. Балансовый отчет больше не является просто инструментом реагирования на кризисы; теперь он глубоко интегрирован в то, как ФРС контролирует процентные ставки, обеспечивает ликвидность банковской системе и поставляет доллары в мировую экономику.

Если этот фундаментальный механизм не изменится, существует предел тому, насколько может сократиться баланс. Как недавно заявил уходящий президент Федерального резервного банка Атланты Рафаэль Бостик в эфире CNBC, его нынешний размер «приблизительно оптимален», добавив, что «когда экономика растет, баланс должен расти вместе с ней».

Внутри японского руководства возникли разногласия по поводу национальной валюты: премьер-министр Санаэ Такаичи подчеркивает преимущества ослабления иены, в то время как ее собственное министерство финансов заявляет о готовности вмешаться для ее поддержки.

Такаичи: Слабая иена — это «огромная возможность».

Выступая на предвыборном мероприятии, премьер-министр Такаичи предложила альтернативную точку зрения, опровергающую распространенное мнение о том, что падение иены является проблемой. «Люди говорят, что слабая иена сейчас – это плохо, но для экспортных отраслей это огромная возможность», – заявила она.

Такаичи указала на конкретные сектора, выигравшие от обесценивания валюты. Она пояснила, что для таких отраслей, как пищевая промышленность и автомобилестроение, ослабление иены стало важным «буфером», особенно в условиях действия американских тарифов. «Это нам очень помогло», — добавила она.

Не выражая явного предпочтения слабому или сильному курсу иены, премьер-министр подчеркнула свою цель — построение экономической структуры, устойчивой к колебаниям валютного курса, за счет стимулирования внутренних инвестиций. Ее комментарии прозвучали на фоне стремления получить мандат на досрочных выборах, запланированных на 8 февраля, для продвижения своей программы экономического восстановления.

Министерство финансов предупреждает о валютных интервенциях

Позиция премьер-министра резко контрастирует с позицией министра финансов Сацуки Катаямы. По мере падения иены до 18-месячного минимума Катаяма неоднократно угрожал принять меры по стабилизации валюты.

Устойчивое падение курса иены было определено как один из ключевых факторов инфляции, что, в свою очередь, побудило центральный банк дать понять о возможности повышения процентных ставок.

Рынок реагирует на сигналы о вмешательстве.

Рынки уже продемонстрировали чувствительность к возможности официальных действий. Иена резко выросла трижды, в первую очередь после сообщений о том, что Федеральный резервный банк Нью-Йорка обращался в банки с запросами о потенциальных обменных курсах для покупки иены от имени японских властей. Трейдеры часто интерпретируют подобные движения как предвестник прямого вмешательства на рынок.

Напряженность вокруг валюты разворачивается на фоне более широкой экономической напряженности. Сочетание затяжного падения иены и недавнего резкого роста доходности японских государственных облигаций до рекордных максимумов отражает растущую обеспокоенность инвесторов состоянием государственных финансов.