Бюджет Индии делает большую ставку на рост обрабатывающей промышленности.

Федеральное правительство Индии планирует потратить рекордные 12,2 триллиона рупий (133,08 миллиарда долларов) на инфраструктуру в 2027 финансовом году, что на 11,4% больше, чем в предыдущем году, и призвано ускорить рост третьей по величине экономики Азии в условиях глобальной неопределенности.

План, представленный в федеральном бюджете министром финансов Нирмалой Ситараман, продолжает стратегию значительного увеличения инвестиций в инфраструктуру, начатую после пандемии COVID-19. Этот подход направлен на стимулирование экономической активности и создание рабочих мест в самой густонаселенной стране мира, с новым акцентом на производственный сектор.

Министр финансов Индии Нирмала Ситараман представила федеральный бюджет, который предусматривает значительное увеличение капитальных расходов.

Детализация учета капитальных затрат

На текущий финансовый год, заканчивающийся в марте 2026 года, государственные капитальные затраты были пересмотрены в сторону уменьшения до 10,95 триллионов рупий с первоначально выделенных 11,21 триллионов рупий.

Предложенные расходы на предстоящий финансовый год свидетельствуют о четком намерении продолжать государственные инвестиции.

Рисунок 1: Общие расходы Индии с 2016-17 по 2026-27 финансовый год, с разбивкой по доходам и капитальным затратам. В бюджете на 2027 финансовый год предусмотрено 53,5 триллиона рупий, при этом капитальные затраты вырастут до 12,2 триллиона рупий.

«План капитальных затрат на 2027 финансовый год выглядит несколько скромным и немного не оправдывает рыночных ожиданий, но в целом это позитивный фактор для производственного сектора», — сказал Амит Анвани, аналитик компании Prabhudas Lilladher. «Это также будет хорошо для капитальных затрат частного сектора».

Рынок реагирует с осторожным оптимизмом.

После объявления бюджета акции компаний, производящих капитальные товары, выросли на фоне новостей об увеличении расходов на развитие инфраструктуры.

В число ключевых игроков вошли:

• Ларсен Тубро

• Инфраструктура IRB

• NBCC

• Построение действий

В ответ на планы правительства акции этих компаний подскочили на 1,3–4%.

Стимулирование роста в условиях глобальных трудностей

Последовательные государственные расходы на инфраструктуру, наряду со снижением подоходного и потребительского налогов, помогли индийской экономике оставаться устойчивой. Страна до сих пор успешно противостоит карательным пошлинам США, введенным президентом Дональдом Трампом.

Прогнозируемый экономический рост на текущий финансовый год составляет 7,4%, что подчеркивает эффективность фискальной стратегии правительства.

(1 доллар США = 91,6710 индийских рупий)

Экономика Южной Кореи, по прогнозам, к 2026 году будет в значительной степени зависеть от полупроводникового сектора, при этом на долю микросхем будет приходиться 30% от общего объема экспорта страны. Согласно анализу BofA Securities, ценовой «суперцикл» на рынке полупроводников продолжается уже третий год, изменяя экономический ландшафт страны.

Эта тенденция уже принесла значительные результаты. В 2025 году экспорт полупроводников вырос на 22%, что составило 4,6 процентных пункта от общего роста экспорта Южной Кореи на 3,8%.

Беспрецедентный суперцикл в цифрах

Темпы роста резко ускорились. В начале января ежедневный рост экспорта микросхем достиг 70,2% в годовом исчислении, что стало самым быстрым темпом с 2017 года. Этот скачок в значительной степени обусловлен ценами на DRAM, которые с начала года уже выросли на 20-30%.

Аналитики Bank of America прогнозируют продолжение этой тенденции, и, согласно прогнозам, ожидается следующее:

• Мировые продажи DRAM вырастут на 60% в 2026 году, после роста на 50% в 2025 году.

• Ожидается, что средние отпускные цены вырастут на 40% в этом году, в дополнение к росту на 62% в 2024 году и на 26% в 2025 году.

Нынешний подъем, начавшийся во второй половине 2023 года, является самым продолжительным за последние десятилетия. Он уже превзошел типичные двухлетние циклы, наблюдавшиеся в 2019-2021, 2016-2018 и 2012-2014 годах.

Экономические выгоды и фискальные преимущества

Бум в полупроводниковой отрасли укрепляет государственные финансы Южной Кореи и поддерживает курс воны. В период с января по октябрь 2025 года налоговые поступления в бюджет выросли на 12,6% до 331 триллиона вон (246 миллиардов долларов). Повышение прибыльности экспортеров привело к росту поступлений от корпоративного и подоходного налогов на 22%, которые увеличились со 152 триллионов вон до 185 триллионов вон по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Этот рост цен также может снизить прогнозируемый дефицит бюджета страны на 2026 год, который в настоящее время составляет 4,0%. По данным Bank of America, это может создать больше возможностей для государственных расходов на исследования и разработки, а также на программы социального обеспечения.

Риск концентрации: палка о двух концах

Несмотря на очевидные преимущества, растущая зависимость экономики от полупроводников создает значительные уязвимости. Концентрация рынка достигла новых высот: на долю Samsung Electronics и SK Hynix сейчас приходится почти 40% индекса KOSPI, что значительно больше, чем 25,4% в 2020 году. Это делает рынок крайне чувствительным к любым изменениям в цикле развития микросхем.

Кроме того, поскольку на долю полупроводников приходится 24% от общего объема экспорта — самый высокий уровень за последние десятилетия — цикличность экономики страны усиливается. В докладе предупреждается, что этот риск усугубляется сохраняющейся слабостью в других ключевых секторах, таких как бытовая электроника, автомобили и традиционные промежуточные товары.

Что подпитывает спрос на чипы?

Основной движущей силой текущего цикла является стремительный рост спроса на передовые микросхемы, используемые в искусственном интеллекте. Bank of America отмечает, что мощности по производству высокоскоростной памяти остаются крайне ограниченными, что способствует поддержанию высоких цен. Аналитики ожидают, что восходящий цикл продолжится во второй половине 2026 года.

Этот оптимистичный прогноз побудил центральный банк на февральском заседании дать понять о вероятном повышении прогноза роста экономики до 1,8% на 2026 год. Bank of America ожидает, что Банк Кореи сохранит процентные ставки на прежнем уровне в течение всего года.

На горизонте маячат серьезные препятствия.

Несмотря на позитивную динамику, сохраняются значительные риски. 26 января президент Дональд Трамп объявил в социальных сетях о повышении пошлин на корейские товары с 10% до 25%, в частности, на автомобили, пиломатериалы, фармацевтические препараты и другие товары.

Цикл также может быть сорван резким изменением цен на DRAM, особенно если крупные технологические компании изменят свои планы капитальных затрат.

Бум, вызванный ростом цен, а не резким увеличением производства.

Ключевой особенностью этого цикла является то, что он в большей степени определяется ценой, чем объемом производства. Несмотря на сильный рост экспорта, инвестиции производителей микросхем в производственные мощности росли лишь умеренно, отставая от исторических показателей. Это говорит о том, что производители поддерживают дефицит предложения для обеспечения более высоких цен.

В 2025 году производство полупроводников выросло на 15%. Этот показатель значительно ниже 29-процентного роста, зафиксированного в 2021 году, и 39-процентного скачка в 2010 году, что подчеркивает ценовую направленность нынешнего бума.

Недавний резкий рост курса евро привлек внимание Европейского центрального банка, однако экономисты утверждают, что быстрое укрепление валюты вряд ли заставит политиков к немедленным действиям.

На прошлой неделе евро поднялся до 1,20 доллара США, уровня, невиданного с середины 2021 года. Согласно анализу Capital Economics, скорость этого роста является исторически необычной. За последнее десятилетие валюта укреплялась на аналогичную величину за 10-дневный период лишь несколько раз, и сейчас ее средневзвешенный обменный курс достиг исторического максимума.

Слабое влияние инфляции ограничивает срочность ситуации.

Несмотря на резкий рост, ожидается, что непосредственное влияние на инфляцию в еврозоне будет минимальным.

Издание Capital Economics ссылается на собственный анализ чувствительности ЕЦБ, который показывает, что если евро останется на текущем уровне по отношению к доллару, то общая инфляция в следующем году будет всего примерно на 0,1 процентных пункта ниже, чем прогнозировал центральный банк в декабре.

Хотя это несколько снижает инфляционные риски, аналитики говорят, что этого далеко недостаточно для оправдания вмешательства на валютном рынке с точки зрения ценовой стабильности.

Почему прямые валютные интервенции исключены.

Ожидается, что ЕЦБ обсудит укрепление евро на своем предстоящем заседании, но прямое вмешательство представляется крайне маловероятным.

Центральный банк имеет право вмешиваться в валютные рынки для противодействия дезорганизации, которая может угрожать ценовой стабильности. Однако, как отмечает Capital Economics, для того чтобы такой шаг был рассмотрен, евро должен значительно укрепиться. Даже в этом случае интервенция, предполагающая покупку долларов США, считается крайне маловероятной.

Исторически сложилось так, что ЕЦБ вмешивался в валютные рынки лишь дважды: в конце 2000 года и в марте 2011 года. В обоих случаях целью было укрепление евро, и действия координировались с другими крупными центральными банками. Сегодня, по мнению Capital Economics, скоординированные усилия по снижению курса евро крайне маловероятны, особенно учитывая заявленное предпочтение администрации США ослаблению доллара.

Чего ожидать от представителей ЕЦБ?

Пока что представители ЕЦБ преуменьшают значение роста курса валюты. Вице-президент Луис де Гиндос ранее назвал уровни выше 1,20 доллара «сложными», но также назвал отметку в 1,20 доллара «вполне приемлемой». Аналогичным образом, глава центрального банка Австрии, как сообщается, назвал недавний рост «скромным».

Аналитики Capital Economics ожидают, что президент ЕЦБ Кристин Лагард может подтвердить, что политики внимательно следят за евро, но вряд ли предпримет активные шаги для его снижения.

Долгосрочная перспектива: Когда ЕЦБ сможет принять меры?

Хотя в ближайшее время не предвидится принятия немедленных мер, устойчивый рост евро может повлиять на денежно-кредитную политику в долгосрочной перспективе.

Согласно анализу ЕЦБ, цитируемому Capital Economics, постепенное повышение курса валюты до 1,25–1,30 доллара в течение следующих трех лет снизит общую инфляцию примерно на 0,3 процентных пункта в 2028 году. В таком сценарии политики, скорее всего, будут прибегать к более жестким устным предупреждениям и снижению процентных ставок, а не к прямым операциям на валютном рынке.

На данный момент экономисты считают, что укрепление евро скорее отражает слабость доллара, чем фундаментальный импульс в еврозоне, что снижает необходимость в ответных мерах ЕЦБ. В результате ожидается, что центральный банк останется в стороне, если только укрепление валюты не станет значительно более значительным и устойчивым.

Федеральное правительство Индии планирует занять рекордную сумму в 17,2 триллиона рупий (187,63 миллиарда долларов) в 2026–2027 финансовом году, что превосходит большинство рыночных ожиданий. Об этом предложении сообщила министр финансов Нирмала Ситараман в своем бюджетном выступлении в воскресенье.

На предстоящий финансовый год чистый объем заимствований страны на рынке прогнозируется на уровне 11,70 триллионов рупий, что немного ниже, чем объем заимствований на 2025-2026 финансовый год.

Рисунок 1: Прогнозируется, что валовые рыночные заимствования Индии достигнут рекордной отметки в 17,2 триллиона рупий в 2026-2027 финансовом году, что продолжит тенденцию к увеличению выпуска государственного долга с 2020-2021 финансового года.

Доходность облигаций находится под давлением на фоне опасений по поводу предложения.

Это заявление прозвучало на фоне роста доходности индийских облигаций, который продолжается уже несколько месяцев. Значительные заимствования как федерального, так и региональных правительств привели к чрезмерному спросу на государственные долговые ценные бумаги.

Даже после того, как Резервный банк Индии снизил свою учетную ставку на 125 базисных пунктов, доходность эталонных 10-летних облигаций немного выросла с февраля прошлого года. Аналитики рынка ожидали, что валовые заимствования составят от 16 до 17,5 триллионов рупий, при этом опрос 35 экономистов, проведенный агентством Reuters, показал медианный прогноз в 16,3 триллиона рупий.

Трейдеры опасаются, что значительный объем новых долговых обязательств может и дальше подавлять спрос и поддерживать высокий уровень доходности. Эти опасения сохраняются, несмотря на существенную поддержку со стороны Резервного банка Индии, которая включала рекордные объемы покупки облигаций и валютные свопы, призванные влить дополнительную ликвидность в банковскую систему.

Поскольку рынки государственных облигаций закрыты в воскресенье, ожидается, что доходность эталонных 10-летних облигаций (IN10YT=RR) продолжит расти после возобновления торгов в понедельник. Трейдер частного банка отметил, что любая негативная реакция может быть частично компенсирована выбором центрального банка для покупки на открытом рынке, запланированной на четверг.

Новые фискальные цели: показатели отношения долга к ВВП и целевые показатели дефицита бюджета.

Правительство меняет свою фискальную политику, сосредотачиваясь на целевом показателе отношения государственного долга к ВВП. Цель состоит в том, чтобы снизить этот показатель до 55,6% в следующем финансовом году.

Эта стратегия соответствует целевому показателю дефицита бюджета в 4,3% валового внутреннего продукта (ВВП). Дефицит бюджета, измеряющий разрыв между государственными расходами и доходами, является критически важным показателем для рынков, поскольку он напрямую влияет на потребности в заимствованиях, общий уровень задолженности и доверие инвесторов.

Рисунок 2: В бюджете правительства изложена стратегия по сокращению как бюджетного дефицита до 4,3% ВВП, так и отношения государственного долга к ВВП до 55,6% к 2026-2027 финансовому году.

(1 доллар США = 91,6710 индийских рупий)

Европейский центральный банк (ЕЦБ) на своем первом заседании в 2026 году столкнется с проблемой резкого роста курса евро, что, по мнению аналитиков, может еще больше снизить инфляцию в еврозоне ниже целевого уровня. Официальные лица во Франкфурте уже выразили обеспокоенность по поводу этой тенденции.

Хотя ЕЦБ сохраняет процентные ставки на прежнем уровне с июня, и никаких немедленных изменений не ожидается, ряд важных вопросов требуют внимания банка. События, произошедшие после последнего решения по ставке 18 декабря, включая действия Федеральной резервной системы, угрозы введения новых пошлин со стороны президента США Дональда Трампа и недавнее падение доллара, — все это находится под пристальным вниманием.

Падение доллара подпитывает рост евро.

Заявления президента Трампа, который утверждал, что его не беспокоит положение доллара США, способствовали значительному падению курса валюты. Это падение подтолкнуло евро примерно до 1,20 доллара, уровня, невиданного с 2021 года.

В ответ на это представители ЕЦБ выразили обеспокоенность по поводу того, как может быть воспринята эта смена валютного курса. Франсуа Виллеруа де Гало, ключевой член Совета управляющих ЕЦБ, подчеркнул, что евро будет играть решающую роль в определении будущей денежно-кредитной политики. Другой член Совета управляющих, Мартин Кохер, подтвердил, что банк будет внимательно следить за курсом валюты на предмет дальнейшего роста.

Инфляция ниже целевого уровня осложняет политику ЕЦБ.

Внимание к евро приковано к тому, что инфляция в еврозоне в декабре упала ниже 2%. Аналитики прогнозируют дальнейшее снижение, предсказывая, что этот показатель составит около 1,7% после публикации данных по индексу потребительских цен в среду, 11 февраля.

Ранее ЕЦБ прогнозировал, что рост цен естественным образом достигнет целевого уровня без дальнейшего вмешательства. Однако устойчиво сильный евро может подорвать этот прогноз и потенциально спровоцировать новый виток дискуссий о снижении процентных ставок.

«Европа начала год с множеством геополитических проблем, и ЕЦБ, вероятно, продолжит уделять внимание более масштабным вопросам», — отмечают аналитики. «Это означает, что они, вероятно, проигнорируют недавний торговый конфликт с США из-за Гренландии, неболькое снижение инфляции ниже 2% и рост евро. Однако эти изменения подчеркивают растущие риски для экономических перспектив».

Центральные банки разных стран расходятся во мнениях относительно процентных ставок.

Ожидается, что ЕЦБ в ближайшее время опубликует квартальные обзоры банковского кредитования и прогнозы экспертов по экономике, что позволит ему войти в число центральных банков, которые должны объявить о решениях по процентным ставкам на этой неделе.

В глобальном масштабе формируется неоднородная политическая обстановка:

• Вероятно, Великобритания, Мексика и Чехия сохранят процентные ставки на прежнем уровне.

• Ожидается, что Индия и Польша снизят процентные ставки.

• Резервный банк Австралии может стать первым крупным центральным банком, который повысит процентные ставки в этом году.

Между тем, опубликованный в этом месяце отчет о занятости в США станет ключевым показателем, который будет учитываться в контексте мнения Федеральной резервной системы о стабилизации рынка труда после периода замедления найма в конце прошлого года.

Япония находится на грани рыночных потрясений из-за своей фискальной политики, при этом бывший высокопоставленный дипломат по валютным вопросам предупреждает, что дальнейшее снижение налогов может спровоцировать распродажу государственных облигаций и иены, подобную «шоку с Trusts» в Великобритании.

Хироши Ватанабе, бывший заместитель министра финансов по международным делам, заявил, что рынки остаются крайне чувствительными к любым попыткам правящей Либерально-демократической партии (ЛДП) расширить снижение налога с продаж для обеспечения поддержки избирателей.

«Сейчас нам как-то удаётся держаться на плаву, но мы на самом краю пропасти», — сказал Ватанабэ в интервью. Ватанабэ, ныне приглашённый профессор Токийского университета Сейтоку, отвечал за валютную политику Японии с 2004 по 2007 год.

Предвыборные обещания вызывают финансовую тревогу.

Предупреждение прозвучало на фоне того, как премьер-министр Санаэ Такаичи стремится получить новый мандат на реализацию своей стратегии экономического восстановления на досрочных выборах, запланированных на 8 февраля.

Инвесторы внимательно следят за любыми признаками того, что ЛДП может склониться к дальнейшему снижению налогов, если избирательная кампания окажется сложной. Это политическое давление вновь вызывает опасения по поводу финансовой дисциплины в стране, где государственный долг более чем вдвое превышает размер ее экономики.

Обвал рынка в прошлом месяце стал ярким тому примером: Такаичи пообещал снизить налог на потребление продуктов питания на два года. Это заявление вызвало резкое падение сверхдолгосрочных государственных облигаций Японии и подтолкнуло иену к уровням, которые ранее приводили к вмешательству правительства.

Реакция рынка и ответные действия правительства

С тех пор рынки стабилизировались, и иена восстановилась до уровня около 154 иен за доллар. Этот отскок последовал за предположениями о том, что японские и американские власти проводят проверку обменного курса, что часто рассматривается как предвестник прямых валютных интервенций.

Ватанабе считает, что высокопоставленные чиновники обратили внимание на негативную реакцию рынка. «Я думаю, что Такаичи, а также министр финансов Сацуки Катаяма, уловили предупреждения, поступающие с мировых рынков капитала», — сказал он, предположив, что осторожность американских и европейских инвесторов, вероятно, повлияла на публичные заявления политиков.

Однако он предупредил, что инвесторы резко отреагируют на любой намек на возможность расширения налоговых льгот за пределы нынешних обещаний.

Неблагоприятные факторы омрачают перспективы иены.

В перспективе Ватанабэ видит ограниченный потенциал для устойчивого восстановления иены. Хотя он отметил, что «существует вероятность того, что иена ненадолго поднимется до отметки в 140 иен за доллар», он не предвидит длительного периода укрепления.

Ожидается, что на японскую валюту окажут давление несколько ключевых факторов:

• Сохраняющиеся опасения по поводу государственных финансов Японии.

• Структурный торговый дефицит страны.

• Отсутствие ясности относительно будущей динамики процентных ставок Банка Японии.

Совокупность этих факторов затрудняет представление о сценарии, при котором «укрепление иены будет продолжаться» в течение длительного периода.