Siêu cổ ngành chứng đầu tiên sẽ tăng trong 2026!

MỚI

HCM – Tự doanh sai lầm nhưng cho vay cứu lại

Ngành chứng khoán trong Q4 gặp rất nhiều khó khăn về biến động giá cổ phiếu khi thanh khoản sụt giảm dù KQKD Q3 bùng nổ trước đó. Trong bài viết mới nhất cập nhật ngành chúng tôi cũng thông tin khá chi tiết về nhóm ngành này, quý nhà đầu tư có thể đọc lại tại link dưới đây:

https://langtubuonnuocmam.com/cp-nganh-ck-ngan-han-q4-khong-nen-dau-tu-dai-han-2026-van-tiem-nang/

Bài viết này chúng tôi sẽ tập trung cập nhật chi tiết tình hình kinh doanh nội tại của HCM trong bối cảnh chung của ngành. Chúng ta cũng sẽ cập nhật nhanh KQKD trước khi phân tích chi tiết hơn các điểm nhấn đáng chú ý của HCM.

I. KQKD Q3-2025

Cũng giống các công ty trong ngành, Q3-2025 HCM ghi nhận KQKD bùng nổ nhờ thanh khoản thị trường đạt mức kỷ lục khi duy trì quanh 45-50k tỷ đồng mỗi phiên. Kết thúc Q3 HCM ghi nhận doanh thu đạt 1,665 tỷ đồng, tăng 46% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 441 tỷ đồng, tăng 99% yoy. Đáng chú ý đây là quý có KQKD cao nhất lịch sử công ty và vượt qua giai đoạn uptrend 2021-2022 trước đó. (Hình 1)

Cả 3 mảng kinh doanh cốt lõi đều tăng trưởng tốt với động lực chính tới từ thanh khoản bùng nổ từ thị trường chung trong Q3. (Hình 2)

Mảng tự doanh và mảng môi giới là 2 mảng cho thấy sự bứt phá mạnh nhất trong Q3 vừa qua, trong khi đó mảng cho vay vẫn tăng trưởng nhưng với tốc độ thấp do tài sản cho vay đã chạm trần giới hạn cho phép và chưa kịp hoàn tất tăng vốn trong Q3-2025. Chi tiết hơn chúng ta sẽ cùng bóc tách từng mảng kinh doanh trong phần dưới.

II. Bóc tách từng mảng kinh doanh

1. Cho vay được cởi trói khi hoàn tất tăng vốn

Trong Q3 HCM đã không thể hoàn tất các thủ tục tăng vốn để có thể tận dụng được nhịp tăng cực tốt cả về thanh khoản lẫn điểm số của thị trường. Tuy đã hoàn thành phát hành và nhà đầu tư cũng hoàn tất nộp tiền để mua cổ phiếu phát hành thêm tỉ lệ 50%. Nhưng do cổ phiếu không kịp về tài khoản trong Q3 nên trên bảng báo cáo tài chính vẫn chưa thể tăng vốn góp và vốn chủ của công ty lên.

Hiện tỉ lệ cho vay/VCSH của HCM trong 5 quý gần đây đều ở mức trên 190%, tức sát trần cho phép 200% và không thể cho vay thêm dù nhu cầu của thị trường là rất lớn. Điều này khiến cho tài sản cho vay không thể tăng thêm được và từ đó lợi nhuận của mảng cho vay cũng không thể bứt phá dù có nền tảng và đà tăng trưởng cho vay trước đó rất tốt. (Hình 3)

Đây là sai lầm mà chúng tôi đã phân tích khá nhiều các quý trước về HCM khi công ty tỏ ra chậm trễ trong việc tăng vốn dù đã chủ động họp ĐHCĐ bất thường từ cuối 2024 mà tới cuối 2025 mới hoàn tất. Đây sẽ là bài học cho công ty triển khai các kế hoạch tăng vốn tiếp theo trong 2026 được tốt hơn. (Hình 4)

Trong Q4-2025 với việc hoàn tất tăng vốn thông qua phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu sẽ giúp vốn chủ của công ty có thể tăng lên khoảng 14,500 tỷ đồng. HCM sẽ có thêm khoản tiền khá lớn từ phát hành để bổ sung vào tài sản cho vay và cũng có thể tăng tối đa tài sản cho vay của mình lên khoảng 29k tỷ đồng, cao hơn khoảng 9k tỷ đồng so với Q3.

Q4 thanh khoản thị trường đã sụt giảm khá nhiều so với Q3 khi chỉ còn trung bình khoảng 20-25k tỷ đồng mỗi phiên. Tuy nhiên mức thanh khoản này vẫn cao hơn so với giai đoạn cuối 2024, đầu 2025 nên chúng tôi kỳ vọng tài sản cho vay của HCM vẫn sẽ tăng được trong Q4 và có thể lên vùng 23-25k tỷ đồng.

Đây sẽ là động lực giúp cho HCM có thể tăng trưởng tiếp tục mảng cho vay của mình dù thị trường chung gặp nhiều khó khăn hơn so với Q3-2025. Trong 2026 khả năng cao HCM vẫn sẽ phải tiếp tục tăng vốn để nới thêm trần cho vay của mình và tránh lặp lại sai lầm khi “ nước đến chân mới nhảy”. Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận gộp của HCM trong Q4 có thể đạt trên 300 tỷ đồng và qua đó ghi nhận mức cao nhất lịch sử công ty.

2. Tự doanh gặp khó khi công ty gia tăng tỉ trọng cổ phiếu

Tự doanh trong Q3 cũng đóng góp rất lớn vào tăng trưởng của công ty khi ghi nhận 226 tỷ đồng lợi nhuận gộp, tăng 48.7% yoy. Về cơ cấu tài sản, trong Q3 trái phiếu chiếm 51% tài sản tự doanh, cổ phiếu chiếm 46% và còn lại 3% là chứng quyền. (Hình 5)

Như vậy có thể thấy HCM đang gần như chia đôi tài sản của mình một nửa vào kênh an toàn như trái phiếu và một nửa nắm giữ cổ phiếu. Đáng chú ý là nếu so với thời điểm các quý trước thì tỉ trọng cổ phiếu trong tự doanh của HCM đã tăng lên khá nhiều vào cuối Q3 khi trước đó chỉ chiếm khoảng 28%. Như vậy nếu không thay đổi tỉ trọng trong Q4 thì với việc thị trường chung đang khó khăn sẽ ảnh hưởng lớn với HCM trong Q4. Hình 6 dưới đây là danh mục chi tiết các cổ phiếu vào cuối Q3-2025:

Như hình trên chúng ta có thể thấy HCM tập trung chủ yếu vào các cổ phiếu thuộc nhóm VN30 và tỉ lệ mua cũng khá đều chứng tỏ công ty kỳ vọng Q4 thị trường vẫn tích cực về điểm số để danh mục đạt hiệu quả. Tuy nhiên thực tế Q4 chỉ có nhóm VIC và VHM có diễn biến tốt về giá còn đa phần các cổ phiếu còn lại trong danh mục đều điều chỉnh ít nhiều và chưa thể trở lại đỉnh cũ vào cuối Q3-2025. Như vậy có thể thấy tự doanh của HCM đang định hướng có phần chưa được đúng trong Q4 và điều này sẽ khiến cho KQKD trong Q4 của mảng tự doanh sẽ kém đi và khả năng sẽ chỉ ghi nhận lợi nhuận khoảng 100-150 tỷ đồng.

3. Môi giới hưởng lợi từ thanh khoản cao trong Q3

Trong Q3-2025, mảng môi giới bất ngờ ghi nhận KQKD đột biến nhờ thanh khoản thị trường tăng lên nhanh chóng với trung bình 45-50k tỷ đồng mỗi phiên. Doanh thu môi giới đạt 507 tỷ đồng, lợi nhuận gộp đạt 243 tỷ đồng, tăng 5.8 lần so với cùng kỳ. (Hình 7)

Trong Q4 khi thanh khoản thị trường lại sụt giảm trở lại vùng 20-25k tỷ đồng mỗi phiên (thấp bằng một nửa Q3 nhưng vẫn cao hơn so với các quý đầu 2025 và 2024 trước đó với chỉ 10-15k tỷ đồng mỗi phiên). Điều này sẽ khiến doanh thu và lợi nhuận mảng môi giới sụt giảm so với Q3 nhưng vẫn sẽ cao hơn so với các quý trước đó trong năm 2024 và 2 quý đầu năm 2025.

Về thị phần môi giới, trong Q3 thị phần của HCM có phần giảm nhẹ 0.44% (giảm từ 6.69% xuống 6.25%) so với Q2 trước đó nhưng vẫn nằm trong top 5 công ty có thị phần lớn nhất nên cũng không bị ảnh hưởng quá nhiều. Về cơ bản mảng môi giới của HCM vẫn chủ yếu phụ thuộc vào thanh khoản chung của thị trường. Vì vậy với thanh khoản trung bình khoảng 20-25k tỷ đồng mỗi phiên trong Q4-2025 chúng tôi dự phóng rằng mảng môi giới có thể đóng góp khoảng 300 tỷ đồng doanh thu và 120-150 tỷ đồng lợi nhuận gộp cho công ty.

III. Kết luận và định giá

Với những phân tích trên chúng ta có thể thấy KQKD Q4 của HCM chắc chắn sẽ kém hơn so với Q3 vừa qua do mảng môi giới và tự doanh bị ảnh hưởng khá nhiều dù cho vay là cú hích sau tăng vốn. Tuy nhiên so với cùng kỳ chúng tôi cho rằng HCM vẫn tăng trưởng được. Trong năm 2026 thì khả năng cao cho vay sẽ trở lại làm vai trò dẫn dắt cho tăng trưởng của HCM và khi đó tiếp tục tăng vốn sẽ là điều gần như bắt buộc nếu HCM muốn tiếp tục vươn lên trong giai đoạn tới. Chúng tôi kỳ vọng 2026 HCM sẽ sáng hơn cũng như sớm tăng vốn thêm để đưa cho vay tăng trưởng tốt hơn nữa.

Về định giá, hiện HCM đang có phần cân bằng quanh vùng giá 22.x và tính ra cũng đã giảm nhiều hơn so với các cổ phiếu khỏe khác trong ngành. Trong Q3 HCM tăng giá từ 18 lên vùng 30 (tăng 12 giá và giảm lại mất 8 giá so với đỉnh tức giảm 2/3 đà tăng trước đó). Điều này cũng là hợp lý do HCM đã có phần sai khi gia tăng tỉ trọng cổ phiếu cũng như chưa thể hoàn tất tăng vốn trong Q3. Tuy nhiên với động lực đã hoàn tất tăng vốn trong Q4 cũng như vĩ mô 2026 bớt áp lực hơn sẽ là động lực cho HCM phục hồi trở lại. Vì vậy chúng tôi cho rằng HCM khả năng cao sẽ giao dịch đi ngang vùng 21.x-23.x cho tới khi ra bctc Q4-2025 và sau đó có thể phục hồi trở lại vùng 26-28k trong Q1-2026.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-

MỚI

Cổ phiếu HCM - Âm thầm tạo đáy - Có nên mua?

Cổ phiếu HCM đang thu hút sự chú ý khi KQKD quý 3/2025 cho thấy tín hiệu phục hồi trở lại ở mảng môi giới, cho vay margin và tự doanh. Dù thị giá giảm sâu thời gian qua, dòng tiền tổ chức lại bắt đầu có dấu hiệu quay lại nhóm chứng khoán

Trong video, chúng ta sẽ phân tích:

✅ Bức tranh doanh thu – lợi nhuận Q3/2025 của HCM: mảng nào đang tạo lực kéo chính?

✅ Vì sao cổ phiếu đi ngang tích lũy nhưng khối lượng đang “đứng đáy” – dấu hiệu tạo đáy kỹ thuật?

✅ HCM có còn hấp dẫn so với mặt bằng ngành?

✅ Điểm mua – vùng giá theo dõi, dành cho nhà đầu tư muốn bắt nhịp sớm trước chu kỳ hồi phục.

👉 Nếu bạn đang tìm kiếm cơ hội ở nhóm chứng khoán sau nhịp điều chỉnh, video này sẽ giúp bạn xác định liệu HCM có phải món hời ở vùng đáy hay không.

MỚI

Mảng CW có đang giúp CTCK hái ra tiền?

Bùng nổ cùng thị trường cơ sở, chứng quyền có đảm bảo (CW) cũng thăng hoa trong năm 2025. Thị trường mở rộng nhanh về quy mô và thanh khoản trong năm 2025. Khối công ty chứng khoán (CTCK) đang gặt hái kết quả kinh doanh thế nào từ mảng hoạt động này?

Theo dữ liệu từ HOSE, tháng 1/2025, thị trường CW ghi nhận mức giao dịch 25 tỷ đồng/phiên. Tới tháng 10, thanh khoản đã đạt gần 140 tỷ đồng/phiên. Thanh khoản mở rộng một phần nhờ việc mở rộng quy mô sản phẩm. Từ mức 140 CW được niêm yết trong tháng đầu năm, tới tháng 10, con số này tăng lên mức 250 CW, gần gấp đôi. Tính đến 14/11, số CW đang niêm yết lên tới hơn 300 CW.

Thanh khoản thị trường CW

Nguồn: HOSE

Sân chơi phát hành CW cũng đã mở rộng hơn. Tới tháng 11/2025 đã có 14 CTCK tham gia phát hành chứng quyền. Nhờ số lượng đơn vị phát hành gia tăng, số sản phẩm cũng tăng mạnh. Bên cạnh các đơn vị phát hành mạnh như Chứng khoán SSI, Chứng khoán KIS, Chứng khoán TPHCM (HSC)… các đơn vị mới như Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS), Chứng khoán VPBankS, Chứng khoán Kafi, Chứng khoán ACBS… cũng tích cực phát hành sản phẩm, từ đó thúc đẩy thị trường sôi động hơn.

Vậy mảng kinh doanh này đang mang lại hiệu quả thế nào cho các CTCK?

9 tháng đầu năm, ACBS ghi lỗ bán CW lên tới gần 200 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ chỉ chịu mức lỗ gần 19 tỷ đồng. Tuy vậy, Công ty có khoản lãi tới gần 438 tỷ đồng từ bán cổ phiếu, một phần trong số này là lãi từ các tài sản phòng ngừa rủi ro cho CW.

Tính đến 30/9, giá trị tài sản cơ sở phòng ngừa rủi ro cho CW của ACBS đạt hơn 1 ngàn tỷ đồng, tăng thêm 1 ngàn tỷ so với đầu năm. Các khoản đầu tư này đang ghi nhận lãi 5.6%.

Tương tự, SSI cũng chịu lỗ ròng hơn 325 tỷ đồng từ việc bán chứng quyền do công ty phát hành trong quý 3. Bù lại, Công ty thu lãi ròng 716 tỷ đồng từ việc bán cổ phiếu, trong đó bao gồm cổ phiếu phòng ngừa rủi ro cho CW. Tính chung 9 tháng đầu năm, Công ty lỗ ròng gần 198 tỷ đồng từ hoạt động mua bán chứng quyền.

Quy mô tài sản phòng ngừa rủi ro cho CW của SSI tăng từ mức 968 tỷ đồng lên 2,664.287 tỷ đồng.

VPBankS cũng có cùng bức tranh hoạt động ở mảng CW. Với lãi ròng từ việc bán CW hơn 10 tỷ đồng. Đồng thời, Công ty thu lời hơn 10 tỷ đồng từ việc bán chứng khoán phòng ngừa rủi ro. Tính chung 9 tháng đầu năm, Công ty lãi khoảng 250 triệu đồng từ hoạt động mua bán chứng quyền. Trong khi lãi hơn 3.3 tỷ đồng từ việc bán cổ phiếu niêm yết cho hoạt động phòng ngừa rủi ro.

Trong 9 tháng đầu năm, TCBS cũng ghi nhận kết quả lỗ từ hoạt động mua bán CW với quy mô 4 tỷ đồng.

Kết quả kinh doanh CW diễn biến như trên đến từ việc các chứng khoán cơ sở tăng mạnh nhất là trong quý 3. Với đặc điểm của sản phẩm CW theo chiều mua, nhà đầu tư có điều kiện thuận lợi để thu lời từ cả 2 chiến lược - nắm giữ CW và mua bán chênh lệch giá trên sàn trong điều kiện thị trường giá lên.

Thống kê lại trong 11 tháng đầu năm 2025, có gần 350 mã chứng quyền được giao dịch trên thị trường. Trong đó, số chứng quyền đạt trạng thái ITM (lời kỹ thuật, giá cổ phiếu cơ sở cao hơn giá thực hiện) chiếm phần nhiều hơn với 187 mã ITM so với 162 mã OTM (lỗ kỹ thuật, giá cổ phiếu cơ sở thấp hơn giá thực hiện).

Cùng với diễn biến thuận lợi của thị trường chung, các chứng khoán cơ sở để xây dựng CW thể hiện bức tranh tươi sáng. Tính đến cuối tháng 11, trong số 20 mã chứng khoán cơ sở, có tới 19 mã tăng giá so với đầu năm. Nhiều mã trong số này tăng giá mạnh như VIC tăng hơn 500% so với đầu năm, VHM tăng hơn 150%, hay SHB và VJC tăng trên 100%. Là sản phẩm phái sinh dựa trên các tài sản cơ sở này, các CW cũng hưởng ứng đà tăng giá. Lượng chứng quyền tăng giá chiếm ưu thế với 184 mã tăng giá so với 164 mã giảm giá. Từ đó, việc mua bán lướt sóng chứng quyền mang lại lợi nhuận đáng kể cho nhà đầu tư.

Các chứng khoán làm tài sản cơ sở bước vào xu hướng tăng trong quý 3/2025

Song ở chiều ngược lại, vì phải chi trả cho nhà đầu tư có lời ở ngày đáo hạn, đồng thời là thực hiện hoạt động tạo lập cho CW, CTCK sẽ ở thế bất lợi hơn khi thị trường có diễn biến như trên. Tuy vậy, bằng việc sở hữu cổ phiếu cơ sở để dự phòng, CTCK được bảo hiểm khi thị trường đi lên mạnh và không phải chịu lỗ tổng thể từ hoạt động này. Ngoài ra, CTCK cũng có nguồn thu từ khoản phí thu được từ việc phát hành và phí môi giới từ hoạt động giao dịch của nhà đầu tư.

Có thể thấy, trong điều kiện thị trường giá lên, dù chịu lỗ trực tiếp ở hoạt động mua bán CW, CTCK vẫn có lợi ích tổng thể. Mặt khác, mảng CW là mảnh ghép góp phần hoàn thiện hệ sinh thái sản phẩm của CTCK và đem lại thêm sản phẩm để nhà đầu tư lựa chọn. Số CTCK tham gia mảng sản phẩm này đang ngày càng gia tăng, điều đó cho thấy nỗ lực hoàn thiện danh mục sản phẩm để tăng sức hút trong cuộc đua chứng khoán đầy cạnh tranh hiện tại.

MỚI

Thị giá thấp hơn kỳ vọng, Giám đốc Điều hành HSC chỉ bán được 1% lượng cổ phiếu đăng ký

Ngày 29/10, cổ đông Lê Anh Quân đã bán khớp lệnh 4,000 cp HCM của CTCP Chứng khoán TPHCM (HSC), dù đăng ký bán đến 350,000 cp. Nguyên nhân được đưa ra do giá cổ phiếu thấp hơn kỳ vọng.

Sau giao dịch, ông Quân giảm sở hữu từ gần 1.52 triệu cp HCM xuống còn hơn 1.51 triệu cp, tỷ lệ vẫn quanh mức 0.14%.

Trước đó, ông Quân đăng ký bán 350,000 cp HCM trong giai đoạn 27/10 - 25/11. Như vậy, lượng cổ phiếu thực tế bán ra chỉ tương đương hơn 1% lượng đăng ký, với lý do giá thấp hơn kỳ vọng.

Ông Quân thông báo bán cổ phiếu vào ngày 21/10 - thời điểm HCM có giá 24,250 đồng/cp, nhỉnh hơn mức 24,000 đồng/cp trong ngày thực hiện giao dịch. Nhìn rộng hơn, cổ đông này thông báo và bán cổ phiếu ngay giữa chu kỳ điều chỉnh, bởi sau đó HCM tiếp tục giảm và kết phiên gần nhất (26/11) tại 22,700 đồng/cp.

Trong năm nay, HCM liên tục ghi nhận các nhịp tăng và giảm đan xen, dẫn đến thị giá hiện tại gần như không khác biệt so với đầu năm.

Ông Lê Anh Quân

Bên cạnh vai trò cổ đông, ông Lê Anh Quân còn đang là Người được ủy quyền công bố thông tin của Chứng khoán HSC. Theo thông tin trên các BCTN và BCQT của HSC, ông Quân còn giữ chức Giám đốc Điều hành Khối Truyền thông.

Ngoài ra, ông Quân cũng là anh ruột của Phó Chủ tịch HĐQT Lê Anh Minh - nhân vật còn đang giữ chức Giám đốc kiêm Đại diện vốn của cổ đông lớn Dragon Capital Markets Limited (DC), Thành viên HĐQT CTCP Quản lý Quỹ Dragon Capital Việt Nam (DCVFM), đồng thời nắm hơn 366 ngàn cp HCM (tỷ lệ 0.03%).

Trong diễn biến đáng chú ý liên quan đến HSC gần đây, vào ngày 12/11, công ty chứng khoán thuộc top 5 thị phần môi giới trên HOSE quý 3/2025 thông báo nhận được quyết định xử phạt từ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) do lỗi gửi báo cáo và công bố thông tin không đúng thời hạn quy định.

Đây không phải lần duy nhất HSC vướng phải các rắc rối về quy trình gần đây. Vào ngày 14/10, Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM (HOSE) cũng đã nhắc nhở Công ty về việc chậm nộp hồ sơ hủy niêm yết chứng quyền.

Vừa qua, HSC đã hoàn tất đợt chào bán gần 360 triệu cp cho cổ đông hiện hữu, nâng quy mô vốn lên hơn 10,800 tỷ đồng. Cơ cấu sở hữu thay đổi khi Công ty Đầu tư Tài chính Nhà nước (HFIC) chuyển nhượng toàn bộ quyền mua và tỷ lệ nắm giữ từ 16.88% xuống còn 11.25%, trong khi DC thực hiện toàn bộ quyền mua và giữ nguyên tỷ lệ 31.48% vốn.

Về tình hình kinh doanh, quý 3/2025, HSC ghi nhận doanh thu hoạt động gần 1,665 tỷ đồng, tăng 46%, hỗ trợ bởi các mảng môi giới, margin và tự doanh. Công ty lãi ròng hơn 440 tỷ đồng, gần gấp đôi cùng kỳ.

Lũy kế 9 tháng đầu năm, Công ty mang về gần 3,738 tỷ đồng doanh thu hoạt động, tăng 21% so với cùng kỳ; lãi ròng gần 860 tỷ đồng, tăng 6%.

2026 mở ra cơ hội cho cổ phiếu chứng khoán bứt phá

Mặc dù lợi nhuận quý III/2025 của ngành chứng khoán lập kỷ lục lịch sử, thị giá cổ phiếu lại bị chiết khấu sâu 20-25% do lo ngại ngắn hạn về thanh khoản và chính sách. Tuy nhiên, các chuyên gia khẳng định nhóm ngành này đang tái tích lũy, sẵn sàng đón đầu các động lực vĩ mô lớn từ năm 2026, đặc biệt là kỳ vọng nâng hạng thị trường.

Sau nhịp điều chỉnh sâu, cổ phiếu chứng khoán phản ánh rõ thách thức ngắn hạn, nhưng đang bước vào giai đoạn tái tích lũy, được hậu thuẫn bởi những yếu tố cơ bản vững chắc và dòng tiền tiềm năng.

Thị trường chứng khoán vừa chứng kiến một nghịch lý sắc nét: Ngành chứng khoán bùng nổ lợi nhuận kỷ lục nhưng cổ phiếu lại bị chiết khấu sâu. Theo Kafi Research, doanh thu thuần toàn ngành quý III/2025 đạt 37.524 tỷ đồng (tăng 101%), trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 15.884 tỷ đồng—tăng phi mã 190% so với cùng kỳ và vượt đỉnh lịch sử 2022. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi thanh khoản sôi động, VN-Index tăng 32% từ đầu năm, và cả ba mảng cốt lõi (môi giới, cho vay ký quỹ, tự doanh) đều tăng trưởng mạnh mẽ, với dư nợ margin toàn ngành đạt 384.762 tỷ đồng.

Vì sao lợi nhuận kỷ lục vẫn bị "đánh úp"?

Trái ngược hoàn toàn với hiệu quả kinh doanh, nhóm cổ phiếu chứng khoán lại ghi nhận xu hướng điều chỉnh mạnh, với mức giảm phổ biến 20-25% so với đỉnh. Các mã chủ chốt như VIX giảm sâu nhất, trong khi SSI, VND, HCM cũng giảm trên 10%.

Giới phân tích cho rằng đợt chiết khấu này là sự phản ánh sớm những áp lực dự kiến trong ngắn hạn:

Dư địa cạn kiệt: Kết quả kinh doanh quý IV/2025 khó có thể bứt phá như quý III/2025 do thanh khoản thị trường yếu đi, cùng với lo ngại lãi suất huy động và cho vay tăng, làm ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động tự doanh và cho vay margin.

Rủi ro chính sách và tâm lý: Tâm lý nhà đầu tư bị đè nặng bởi lo ngại Thông tư 102/2025/TT-BTC có thể siết chặt hoạt động ngành, bên cạnh hàng loạt vụ xử phạt gần đây, khiến niềm tin vào nhóm ngành này tạm thời giảm sút.

Tái tích lũy chiến lược: Đón đầu sóng lớn 2026

Dù đối mặt với những khó khăn trong quý IV, nhiều chuyên gia khẳng định nhóm cổ phiếu chứng khoán đã phản ánh gần hết các yếu tố tiêu cực và đang bước vào giai đoạn tái tích lũy chiến lược. Dư địa phục hồi trong trung hạn vẫn rất đáng kể, dựa trên 4 yếu tố nền tảng chính:

Vĩ mô thuận lợi: Tăng trưởng GDP trên 8% cùng với chính sách tiền tệ trong và ngoài nước dần chuyển sang nới lỏng.

Kỳ vọng nâng hạng: Việc Việt Nam được FTSE Russell nâng hạng thị trường vào tháng 9/2026 và kỳ vọng được MSCI xem xét nâng hạng sẽ mở ra cơ hội hút dòng vốn ngoại khổng lồ.

KRX vận hành: Hệ thống giao dịch mới đi vào hoạt động sẽ cải thiện thanh khoản và thúc đẩy mạnh mẽ hoạt động môi giới, cho vay.

Làn sóng IPO lớn: Các đợt IPO quy mô của TCBS, VPBankS, VPS được kỳ vọng là “cú hích” quan trọng giúp tái định giá toàn ngành.

Các chuyên gia KB Việt Nam đã "điểm tên" SSI, HCM và VCI là những mã tiềm năng, bởi đây là các doanh nghiệp đầu ngành, có lợi thế cạnh tranh khác biệt ở mảng khách hàng tổ chức—nhóm sẽ hưởng lợi trực tiếp khi dòng vốn ngoại lớn giải ngân.

Sau khi giảm mạnh, nhóm cổ phiếu đầu ngành hiện đã tiến về vùng định giá ngang hoặc thấp hơn mức trung bình 10 năm, cho thấy mức chiết khấu đã đủ hấp dẫn. Tuy nhiên, nhà đầu tư cần nhớ nhóm chứng khoán có hệ số beta cao, đồng nghĩa với rủi ro biến động mạnh hơn thị trường chung, đòi hỏi sự đa dạng hóa danh mục cẩn trọng.

Chiến lược tự doanh CTCK: Trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi lên ngôi

Phần lớn các công ty chứng khoán (CTCK) có quy mô danh mục tự doanh lớn đều thiên về nắm giữ các tài sản an toàn, thu nhập cố định như chứng chỉ tiền gửi, trái phiếu.

Lợi nhuận tự doanh quý 3 bứt phá mạnh mẽ

Theo dữ liệu của VietstockFinance, nhóm CTCK ghi nhận khoản lãi tự doanh tới hơn 11.6 ngàn tỷ đồng - gấp đôi kết quả quý trước và gấp hơn 3.2 lần cùng kỳ năm trước.

Quý 3 chứng kiến sự bứt phá lợi nhuận tự doanh của Chứng khoán VIX, đạt hơn 2.7 ngàn tỷ đồng. Năm 2025 là năm bùng nổ đối với mảng tự doanh của VIX. Khối này thu lãi hơn 1.4 ngàn tỷ đồng trong quý 2 và hơn 330 tỷ đồng trong quý 1. 9 tháng đầu năm, khối tự doanh thu về tổng cộng 4.5 ngàn tỷ đồng trong khi cùng kỳ chỉ thu lãi trên mức 360 tỷ đồng.

Mặt khác, nhiều cái tên mới cũng thu về kết quả lợi nhuận tăng mạnh. VPBankS lãi tự doanh tới 1.5 ngàn tỷ đồng, ghi nhận quý đầu tiên đạt mốc trên ngàn tỷ đồng. Kết quả này gấp hơn 3 lần quý trước và gấp tới 7 lần cùng kỳ.

Ở các vị trí liền sau, Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS) và Chứng khoán SSI đạt mức lãi hơn 1 ngàn tỷ đồng, đồng thời tăng mạnh so với cùng kỳ và quý liền trước.

Chứng khoán VNDIRECT cũng đạt lợi nhuận hơn 900 tỷ đồng, tăng mạnh so với cả quý trước và cùng kỳ.

Top 5 dẫn đầu lợi nhuận tự doanh thể hiện sự cách biệt rõ rệt so với nhóm theo sau. Xếp ở vị trí thứ 6, Chứng khoán SHS ghi lãi hơn 393 tỷ đồng.

Trong điều kiện thị trường tích cực của quý 3, VN-Index có chuỗi tăng dài với mức tăng lên tới hơn 20%, đạt 1,661.7 điểm. Hầu hết CTCK tham gia tự doanh đều có lãi.

Tuy vậy, vẫn có một số công ty có diễn biến tiêu cực. Chứng khoán Tân Việt báo lỗ tới hơn 61.3 tỷ đồng. Chứng khoán FTS chịu lỗ gần 7 tỷ đồng. Chứng khoán HAC chịu lỗ 6.5 tỷ đồng.

Top 20 CTCK có lãi tự doanh lớn nhất quý 3/2025

Đvt: Tỷ đồng

Nguồn: VietstockFinance

Soi danh mục tự doanh của CTCK

Giá trị tài sản FVTPL mà nhóm CTCK nắm giữ tiếp tục gia tăng và đạt gần 212 ngàn tỷ đồng. Trong đó, 5 công ty dẫn đầu đạt quy mô tài sản FVTPL vượt 10 ngàn tỷ đồng. SSI dẫn đầu toàn nhóm với quy mô tài sản FVTPL trên 50 ngàn tỷ đồng. VNDIRECT và VPBankS theo sau với quy mô lần lượt 24 ngàn tỷ đồng và 20 ngàn tỷ đồng.

Ở vị trí thứ 4 là Chứng khoán HSC với quy mô hơn 16 ngàn tỷ đồng. VIX ghi nhận khối tài sản lên tới hơn 12 ngàn tỷ đồng.

Bên cạnh đó, có thể kể tới một số CTCK nắm khối tài sản tài chính AFS lớn như TCBS, Vietcap.

Những CTCK có quy mô tài sản FVTPL lớn nhất

Những CTCK có quy mô tài sản AFS lớn nhất

Đvt: Tỷ đồng

Nguồn: VietstockFinance

Đi vào chi tiết, khối tài sản FVTPL của SSI tập trung phần lớn vào chứng chỉ tiền gửi (hơn 31 ngàn tỷ đồng). Xếp thứ 2 trong danh mục là trái phiếu với giá trị hơn 15. 4 ngàn tỷ đồng.

VND tập trung vào trái phiếu với giá trị nắm giữ hơn 14.3 ngàn tỷ đồng, chứng chỉ tiền gửi gần 8 ngàn tỷ đồng. Đối với danh mục cổ phiếu, Công ty tập trung ở một số mã như HSG, MSN, MWG, REE…

VPBankS cũng có chung chiến lược phân bổ vào nhóm trái phiếu chưa niêm yết. Ngoài ra, Công ty nắm tỷ trọng lớn ở cổ phiếu niêm yết và chứng chỉ tiền gửi.

Phần đông CTCK trong nhóm dẫn đầu về quy mô danh mục tự doanh đang thiên về hướng nắm giữ trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi. Chứng khoán Kafi nắm số lượng lớn giấy tờ có giá (hơn 6 ngàn tỷ đồng) ở danh mục FVTPL và hơn 3.6 ngàn tỷ đồng trái phiếu ở danh mục AFS.

Tương tự, Chứng khoán Vietcombank (VCBS) chủ yếu nắm giữ các tài sản rủi ro thấp như trái phiếu và hợp đồng tiền gửi. BSC cũng có tỷ trọng tập trung nhiều vào trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi. Hàng loạt CTCK như LPBS, VPS, HDS, AIS, MBS, DSC, Mirae Aset, TCBS có danh mục tự doanh theo hướng này.

FPTS ở nhóm thận trọng với danh mục chủ yếu là trái phiếu và tiền gửi có kỳ hạn, chứng chỉ tiền gửi. Công ty vẫn đang nắm giữ MSH với khoản lãi siêu lớn.

Một số khác có cơ cấu danh mục cân bằng giữa cổ phiếu và trái phiếu. Chứng khoán Sài Gòn - Hà Nội (SHS) có danh mục phân bổ cân bằng giữa cổ phiếu (4.7 ngàn tỷ đồng) và trái phiếu (gần 3.2 ngàn tỷ đồng). Một số cổ phiếu nổi bật trong danh mục tài sản FVTPL của Công ty là TAL, DCM, GEX, HPG, HHV, TCB. Ở danh mục AFS, Công ty nắm giữ SHB và TCD. Trong đó, SHB đang ghi lãi gấp tới 4 lần.

Chứng khoán ACBS có danh mục khá cân bằng, tập trung ở cổ phiếu, cổ phiếu phòng ngừa rủi ro cho CW và trái phiếu.

Chứng khoán HSC có danh mục cổ phiếu niêm yết với quy mô tới hơn 6.3 ngàn tỷ đồng. Đồng thời, Công ty cũng nắm giữ khối trái phiếu gần 7 ngàn tỷ đồng.

Giữ ngôi top 1 lợi nhuận tự doanh quý 3, VIX tập trung hầu hết danh mục ở cổ phiếu. Trong đó, EIB, GEE, GEX là các mã nổi bật nhất. Ngoài ra, Công ty cũng nắm thêm cổ phiếu chưa niêm yết họ Gelex là Hạ tầng Gelex.

Xu hướng tập trung vào cổ phiếu hiện diện ở một số CTCK khác. Chứng khoán Thiên Việt (TVS) phân bổ tỷ trọng tự doanh ở nhiều cổ phiếu. Một số mã nổi bật được nhắc đến là MSN, HPG, DXG, TCB.

Chứng khoán Vietcap (VCI) nắm nhiều khoản đầu tư cổ phiếu ở danh mục AFS. Nổi bật như KDH, IDP, MBB, FPT, TDM. Ngoài ra còn có các khoản đầu tư vào công ty chưa niêm yết như NAPAS (Nap01), FE Credit (VPB02)…