Трейдеры на европейском рынке находятся в напряжении, поскольку следующий шаг ЕЦБ вызвал разногласия.

Заседание Европейского центрального банка запланировано на 5 февраля 2026 года, и хотя никто не ожидает изменения процентных ставок, это событие обещает стать поворотным моментом для евро. Поскольку курс EUR/USD торгуется ниже ключевого уровня 1,20, все внимание будет приковано к пресс-конференции президента Кристин Лагард, которая, как ожидается, даст подсказки о следующем важном решении ЕЦБ в области денежно-кредитной политики.

По мере того как замедление инфляции и укрепление валюты омрачают перспективы, мнения политиков и рынков расходятся. Главный вопрос заключается в том, будет ли следующим шагом ЕЦБ в конце года повышение или снижение процентной ставки. Ответ, вероятно, будет зависеть от интерпретации центральным банком все более сложной экономической ситуации.

Экономическая ситуация: рост на фоне замедления инфляции

На своем заключительном заседании 2025 года ЕЦБ представил уверенный прогноз развития экономики еврозоны. Центральный банк повысил свои прогнозы роста, предсказав рост на 1,4% в 2025 году, затем на 1,2% в 2026 году и возвращение к 1,4% в 2027 и 2028 годах.

Что касается инфляции, декабрьские прогнозы ЕЦБ показали нормализацию цен в районе целевого уровня в 2%. Прогноз предполагал, что инфляция в среднем составит 2,1% в 2025 году, снизится до 1,9% в 2026 году и в конечном итоге стабилизируется на уровне 2% к 2028 году. Этот прогноз предполагал, что процентные ставки могут оставаться неизменными в течение всего 2026 года, при этом ЕЦБ охарактеризовал свою политику как «находящуюся в хорошем состоянии».

Однако последние данные усложнили эту картину. Январские данные Евростата показали, что общая инфляция в еврозоне замедлилась до 1,7%, самого низкого уровня с сентября 2024 года. Что еще более важно, базовая инфляция, исключающая волатильные статьи, неожиданно снизилась до 2,2% с 2,3%. Эта тенденция подстегнула дискуссию о том, не сильнее ли дезинфляционное давление, чем ожидалось.

Рисунок 1: Компоненты инфляции в еврозоне показывают, что сектор услуг остается на высоком уровне, в то время как общее ценовое давление имеет тенденцию к снижению в направлении целевого показателя ЕЦБ в 2%.

В основе этой обеспокоенности лежат два фактора:

1. Более сильный евро: Недавнее укрепление евро по отношению к доллару делает импорт дешевле, сдерживая инфляцию.

2. Китайский импорт: Приток более дешевых товаров из Китая оказывает понижающее давление на цены на европейских рынках.

Член Совета управляющих ЕЦБ Гедиминас Симкус недавно отметил успех банка в возвращении инфляции к целевому уровню, несмотря на глобальные проблемы. Тем не менее, он предупредил, что сохраняющаяся политическая нестабильность остается значительным риском, который может легко нарушить текущий баланс денежно-кредитной политики ЕЦБ.

Большие дебаты: повышение или снижение ставок в 2026 году

На предстоящем заседании рыночный консенсус ясен: ЕЦБ сохранит ключевые процентные ставки без изменений пятый раз подряд. Ожидается, что ставка по депозитам останется на уровне 2,00%, ставка по основным операциям рефинансирования — на уровне 2,25%, а ставка по маржинальному кредитованию — на уровне 2,40%.

Однако за этим поверхностным соглашением скрывается ожесточенная дискуссия о направлении следующего политического сдвига.

Аргументы в пользу будущего повышения процентной ставки

Несмотря на то, что инфляция ниже целевого уровня, некоторые представители ЕЦБ не исключают возможности повышения процентных ставок в конце 2026 года. Такая жесткая позиция обусловлена ​​несколькими соображениями:

• Устойчивый рост: собственные улучшенные прогнозы роста ЕЦБ предполагают, что экономика еврозоны может оказаться более устойчивой, чем ожидалось. Устойчивый рост может привести к новому ценовому давлению по мере усиления экономических возможностей.

• Риски устойчивой инфляции: Некоторые политики опасаются, что нынешняя ставка по депозитам в 2% может оказаться недостаточно ограничительной, если инфляция окажется устойчивой, особенно на фоне роста заработной платы или продолжающегося скачка цен на энергоносители. Цены на нефть и природный газ в Европе выросли с начала года.

• Официальный комментарий: Недавние заявления ключевых должностных лиц, включая члена совета директоров Изабель Шнабель, главного экономиста Филипа Лейна и саму президента Лагард, были истолкованы рынками как подтверждение возможности повышения ставки в конце 2026 года.

Аргументы в пользу будущего снижения процентной ставки

С другой стороны, все большее число экономистов считают, что следующим шагом ЕЦБ, скорее всего, станет снижение процентной ставки, что потенциально возобновит цикл смягчения денежно-кредитной политики, приостановленный в июне 2025 года. Аргументы в пользу этой мягкой позиции включают:

• Дефляционная тенденция: при общей инфляции в 1,7% и снижении базовой инфляции оба показателя отклоняются от целевого уровня ЕЦБ в 2%. Если эта тенденция сохранится, сохранение процентных ставок на прежнем уровне может стать чрезмерно ограничительным.

• Укрепление евро: Более сильный евро фактически ужесточает финансовые условия, делая импорт дешевле. ЕЦБ, возможно, придется компенсировать это снижением процентных ставок, если курс валюты продолжит расти.

• Структурные факторы давления: Наплыв китайских товаров по конкурентоспособным ценам в Европу представляет собой устойчивую дезинфляционную силу, которая может сдерживать рост цен.

• Экономическая нестабильность: В еврозоне сохраняются очаги слабости, особенно в производственном секторе Германии, который сталкивается со слабым мировым спросом и высокими ценами на энергоносители.

Выжидательная позиция: почему ЕЦБ, скорее всего, выжидает.

В действительности мнения политиков расходятся: некоторые утверждают, что повышение или снижение ставки одинаково вероятны в зависимости от поступающих данных. Эта неопределенность отражает уникальное положение ЕЦБ — он достиг своей цели по инфляции, но теперь сталкивается со значительными рисками в обоих направлениях.

Диего Искаро, глава отдела европейской экономики в SP Global Market Intelligence, так сформулировал золотую середину: «Учитывая, что базовая инфляция все еще немного завышена, и ожидания того, что экономика еврозоны восстановит темпы роста позже в этом году, мы считаем, что наиболее вероятным исходом является то, что ЕЦБ сохранит процентные ставки без изменений в обозримом будущем».

Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн сформулировал эту сбалансированную стратегию в середине января. Он отметил, что центральный банк не будет обсуждать изменение процентной ставки в ближайшем будущем, если экономика будет продолжать развиваться в соответствии с прогнозируемым курсом. Однако он предупредил, что новые потрясения могут ухудшить перспективы.

Это заявление идеально отражает нынешнюю позицию ЕЦБ: пока сохранять статус-кво, но быть готовым к решительным действиям в случае изменения экономических условий.