Предложенный Трампом план ФРС нацелен на баланс в размере 6,6 триллиона долларов.

Если Дональд Трамп выберет Кевина Уорша на пост главы Федеральной резервной системы в 2026 году, первой серьезной задачей для нового председателя станет не процентные ставки, а колоссальный баланс центрального банка в 6,6 триллиона долларов. В течение многих лет Уорш был ярым критиком огромных активов, находящихся в распоряжении ФРС, и эта позиция уже вызывает волнения на финансовых рынках.

Когда стало известно о его возможном назначении, доходность облигаций выросла, доллар укрепился, а цены на золото и серебро упали. «Он очень критически относится к расширению баланса ФРС», — отметил Зак Гриффитс из CreditSights, подводя итог реакции рынка на потенциальную реформу политики.

Противостояние политических решений: сокращение полномочий ФРС против снижения процентных ставок.

Ситуация определяется ключевым противоречием: цель Кевина Уорша по сокращению влияния ФРС, похоже, прямо противоречит желанию президента Трампа снизить стоимость заимствований. В январе Трамп поручил Fannie Mae и Freddie Mac приобрести ипотечные ценные бумаги на сумму 200 миллиардов долларов специально для снижения стоимости жилищных кредитов для потребителей.

Однако Уорш последовательно выступает против использования баланса ФРС для снижения процентных ставок. Этот философский раскол создает потенциальную политическую проблему. «Если поверить Кевину на слово, что он не одобряет расширение баланса как способ снижения доходности, то это означает, что ответственность ложится на Казначейство», — объяснил Грег Питерс из PGIM Fixed Income.

Этот подход соответствует позиции министра финансов Скотта Бессента, который разделяет точку зрения Уорша о том, что ФРС должна сократить масштабы своих рыночных интервенций. Основная идея заключается в том, чтобы позволить частным рынкам функционировать более свободно. Однако меньший баланс ФРС может привести к повышению долгосрочных процентных ставок — именно тому результату, которого стремится избежать Трамп.

Стивен Миран, назначенный Трампом и в настоящее время работающий в ФРС, предложил возможный обходной путь в эфире Bloomberg TV. «Теоретически, можно изменить краткосрочную ставку, чтобы компенсировать любые изменения в балансе», — сказал он. «Если это приведет к росту долгосрочных ставок, можно снизить краткосрочную ставку, чтобы сбалансировать ситуацию».

Давняя критика политики ФРС со стороны Уорша

Скептицизм Уорша по отношению к крупному балансу не нов. Работая в ФРС с 2006 по 2011 год, он первоначально поддерживал количественное смягчение во время финансового кризиса 2008 года, но разочаровался в этой политике по мере ее продолжения. В конечном итоге он покинул центральный банк из-за разногласий по поводу его отказа сократить объемы покупки активов.

Он утверждает, что Федеральная резервная система зашла слишком далеко в своих интервенциях как во время кризиса 2008 года, так и во время пандемии COVID-19, когда она скупила государственные облигации на триллионы долларов для стабилизации финансовой системы.

В эфире Fox Business Уорш изложил свою предпочтительную стратегию: «Немного меньше печатайте деньги. Пусть баланс сокращается. Пусть министр финансов Бессент занимается финансовыми делами, и таким образом можно добиться существенного снижения процентных ставок».

Он также призвал к современной версии соглашения между Казначейством и Федеральной резервной системой 1951 года, которое установило независимость центрального банка от финансирования государственного долга. «Нам нужно новое соглашение между Казначейством и ФРС», — заявил он CNBC, предложив формальное соглашение для определения надлежащего размера баланса.

Практические трудности, связанные с меньшим балансом.

Несмотря на поддержку идеи сокращения влияния ФРС, ее реализация будет сложной. «Все, что сокращает финансовое влияние Федеральной резервной системы, будет хорошо», — сказал Питер Буквар из OnePoint BFG, признавая при этом, что баланс остается «огромным по размеру».

Главным препятствием является нынешняя операционная модель ФРС, «система достаточных резервов», которая была создана после 2008 года. Эта система опирается на крупный баланс, обеспечивающий коммерческим банкам достаточную ликвидность для выполнения нормативных требований.

По словам Джозефа Абате из SMBC Nikko, размер баланса в значительной степени определяется потребностями банков в регулировании. Если Уорш слишком агрессивно сократит его, банки могут столкнуться с краткосрочными проблемами с финансированием. Это не просто теоретический риск. В конце 2025 года попытка ФРС сократить свои активы в сочетании с увеличением государственных заимствований привела к оттоку денежных средств из системы, вызвав разворот событий. ФРС пришлось начать покупать краткосрочные казначейские облигации на сумму 40 миллиардов долларов каждый месяц только для поддержания стабильности рынка.

Стратеги Barclays Сэмюэл Эрл и Деми Ху обозначили потенциальные пути развития компании Warsh:

• Прекратить ежемесячные покупки государственных облигаций и разрешить рост стоимости финансирования.

• Реструктуризация портфеля ФРС в сторону краткосрочных долговых обязательств. В настоящее время средний срок погашения активов ФРС составляет более девяти лет, в то время как средний срок погашения обязательств составляет около шести лет.

Как ориентироваться во внутренней политике Федеральной резервной системы

Даже будучи председателем, Уорш не обладал бы единоличной властью. Он имеет лишь один голос в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке (FOMC), органе, определяющем денежно-кредитную политику.

Хотя аналитики JPMorgan отметили, что некоторые члены ФРС могут положительно отнестись к его идеям, большинство в настоящее время поддерживает концепцию достаточных резервов. Любые существенные изменения потребуют широкого консенсуса и, вероятно, серьезной перестройки существующих банковских правил.

Как отметил Вейл Хартман из BMO, «значительное сокращение баланса, вероятно, потребует серьезных изменений в существующей системе банковского регулирования ФРС». Сокращение портфеля ФРС в размере 6,6 триллиона долларов — это монументальная задача, которая столкнется с техническим, политическим и институциональным сопротивлением.