Президенту США потребовалась всего минута, чтобы перевести настроение со страха на жадность. Это произошло во время его выступления в Давосе в среду, когда он заявил, что не рассматривает военные действия по захвату Гренландии силой — хотя мог бы (!) — и что обсуждения с союзниками по НАТО по Гренландии привели к разработке рамочного соглашения, оправдывающего отмену последних тарифов, введенных в отношении ряда европейских стран.

Затем последовало утешительное ралли, НО оно длилось недолго. По мере того, как мы вступаем во второй год правления Трампа, становится все более очевидным — даже для тех, кто еще сомневался, — что сделки и соглашения США мало гарантируют стабильность. Новые пошлины могут быть объявлены в любой момент, и они могут быть такими же амбициозными, как и сами цели США, — независимо от того, имеют ли они смысл, являются ли законными или приняты остальным миром.

Более широкое понимание риска, вероятно, омрачило вчерашнее восстановительное ралли. Индекс SP 500 вырос, но менее чем на 1% в четверг, и остается ниже уровня открытия недели. То же самое относится и к индексу Nasdaq 100.

Цена на золото сегодня утром подскочила выше 4950 долларов за унцию. Похоже, мы достигнем отметки в 5000 долларов раньше, чем ожидали! Этот рост — явный признак того, что склонность к риску еще не полностью восстановилась!

В технологическом секторе Nvidia также не смогла существенно продлить рост в четверг. Интерес к акциям выше 50-дневной скользящей средней — которая сейчас находится чуть ниже 185 долларов за акцию — остается ограниченным. Даже комментарии генерального директора Дженсена Хуанга о том, что внедрение ИИ потребует еще нескольких триллионов долларов инвестиций, и сообщения о том, что Сэм Альтман из OpenAI ищет 50 миллиардов долларов финансирования на Ближнем Востоке — часть которых в конечном итоге поступит в Nvidia как поставщику графических процессоров — не смогли подогреть интерес инвесторов.

Свежие новости, напротив, подогревают интерес к тому, что раньше считалось «скучными технологиями»: производителям микросхем памяти — компаниям, названия которых до последнего квартала прошлого года мало кто из инвесторов мог назвать. Именно эти акции сейчас привлекают приток капитала. И как! Например, акции SanDisk выросли более чем на 1000% с августа прошлого года; Western Digital — более чем на 250%, а Micron, которая несколько раз попадала в заголовки новостей, — выросла примерно на 245% за тот же период. Рост отражает дефицит микросхем памяти, который усугубляется растущим спросом на инфраструктуру искусственного интеллекта. И хотя рынок микросхем памяти исторически характеризуется циклами подъема и спада, растет консенсус в отношении того, что на этот раз происходит структурный сдвиг, а это значит, что нынешний подъем может оказаться более продолжительным и запоминающимся, чем предыдущие.

Однако, если присмотреться внимательнее, такой резкий рост цен подтолкнул оценки к крайним значениям. Сейчас акции SanDisk торгуются с коэффициентом P/E около 720 — это означает, что инвесторы платят в 720 раз больше текущей прибыли. Хотя этот мультипликатор должен снизиться по мере роста спроса и значительного увеличения выручки и прибыли за счет ценовой политики, коэффициент такого масштаба все еще прочно помещает акции в зону пузыря. Производство микросхем памяти остается капиталоемким, сохраняются ограничения производственных мощностей, и хотя ценовая политика, безусловно, является основным фактором роста, а более длительный цикл может оправдать более высокие прогнозные оценки, текущие уровни не оставляют места для разочарования. После такого мощного ралли коррекция не будет неожиданной. Для сравнения, акции Samsung торгуются с коэффициентом P/E около 32, также после впечатляющего роста. А коэффициент P/E у SK Hynix составляет менее 15. Просто к сведению.

И ещё один заключительный момент по сектору. Акции Intel, которые в среду подскочили на 11% на фоне подъема рынка, вызванного пандемией в Гренландии, вчера упали примерно на 11% на внебиржевых торгах после разочаровывающих финансовых результатов. Компания сообщила о чистом убытке в размере 600 млн долларов, или 12 центов на разводненную акцию, по сравнению с убытком в 100 млн долларов, или 3 центами на акцию, годом ранее. Ситуацию усугубило то, что Intel представила слабый прогноз на текущий квартал, сославшись на недостаточное предложение для удовлетворения сезонного спроса, хотя и ожидает улучшения ситуации во втором квартале. Остается надежда, что Intel в конечном итоге выиграет от волны инвестиций в ИИ — но когда?

В целом, всплеск инвестиций в ИИ продолжает поддерживать сильный экономический рост в США. Согласно последним данным по ВВП, опубликованным вчера, экономика США выросла на 4,4% в третьем квартале прошлого года, по сравнению с 3,8% в предыдущем квартале и превысив консенсус-прогноз Bloomberg в 4,3%. Также усилилось ценовое давление: базовая инфляция PCE выросла с 2,6% до 2,9%, что соответствует ожиданиям. Хотя Федеральная резервная система (ФРС) в последнее время оставалась вне поля зрения, сильный рост и инфляция выше целевого уровня резко снизили вероятность снижения процентных ставок в ближайшем будущем. Фьючерсы на процентные ставки ФРС теперь предполагают лишь 16% вероятность снижения в марте, по сравнению с примерно 50% в начале года. Доходность двухлетних облигаций США впервые за более чем шесть недель превысила 3,60%, в то время как доходность десятилетних облигаций стабилизировалась после падения до уровня около 4,25%.

В других регионах напряженность на японском рынке государственных облигаций, вызванная масштабными фискальными амбициями Санаэ Такаичи, похоже, ослабевает по мере приближения к концу напряженной недели. Тем не менее, ее предложения — включая приостановку действия налога на потребление продуктов питания на два года в рамках предвыборной программы перед досрочными всеобщими выборами — трудно согласовать с государственным долгом Японии, который составляет около 215% ВВП. Только эта мера обойдется примерно в 5 триллионов иен в год (около 30 миллиардов долларов), и, что особенно важно, четкий план финансирования до сих пор не представлен! Вам это не напоминает другую даму? И все это происходит одновременно с тем, что Банк Японии (BoJ) готов нормализовать политику и больше не поглощает облигации с той скоростью, с которой это было раньше.

Почему это важно? Потому что японские инвесторы входят в число крупнейших держателей казначейских облигаций США. По мере сокращения разницы в доходности между США и Японией, стимулы к репатриации капитала возрастают, что потенциально может привести к истощению глобальной ликвидности и спровоцировать более масштабные распродажи на рынке. Этот риск возникал несколько раз в прошлом году, но так и не материализовался в полной мере, вероятно, благодаря достаточной глобальной ликвидности. Открытый вопрос заключается в том, как долго сможет сохраняться этот буфер.

Время покажет.

Источник: Swissquote Bank SA