Канада – яркое завершение года

Какой год был на прошлой неделе! Главным событием стала неожиданная отставка министра Фриланд в тот день, когда она должна была выступить с осенним экономическим заявлением (FES). Более того, канадский доллар упал ниже психологической отметки в 70 центов США (на момент написания статьи), отягощенный перспективой более медленного снижения ставок в США.

На фоне хаоса в федеральном правительстве был отложен FES ( см. здесь ). Как и ожидалось, либералы не достигли одного из своих же фискальных ориентиров (дефицит на 2023/24 финансовый год составил 60 миллиардов долларов, что на 50% меньше ориентира), но все еще могут достичь двух других (снижение чистого долга к ВВП и соотношение дефицита к ВВП ниже 1%). Даже если один из этих ориентиров не будет достигнут, реальность такова, что фискальное положение Канады сильно по сравнению с ее международными коллегами, а федеральное правительство сохраняет рейтинг AAA по своему долгу.

В обновлении было объявлено о новых чистых мерах на сумму около 20 млрд долларов, включая 18,4 млрд долларов на продление ускоренного инвестиционного стимулирования и мер немедленного списания (в соответствии с правилами вычета капитальных затрат), которые должны были быть поэтапно отменены. Эти меры снизили предельную эффективную налоговую ставку на инвестиции в среднем на 3,1%. Правительство также потратит 1,3 млрд долларов на безопасность границ, чтобы ослабить опасения избранного президента Трампа. Каникулы по GST, как ожидается, обойдутся в 1,6 млрд долларов, и мы предполагаем, что они предложат незначительный подъем экономического роста в начале 2025 года, но недостаточно, чтобы существенно изменить ситуацию. Для Банка Канады в FES, вероятно, не было ничего, что могло бы существенно изменить их мышление относительно денежно-кредитной политики. Однако фискальная ситуация в Канаде хуже, чем ожидалось весной (диаграмма 1), что дает меньше возможностей для компенсации негативных экономических событий.

Что касается данных, продажи домов показали уверенный рост в ноябре, а базовые цены на жилье подскочили на 0,6% за месяц. Это, вероятно, привлечет внимание Банка Канады, учитывая потенциал роста инфляции стоимости жилья. Строительство жилья также было стабильным в прошлом месяце, с ростом на 8%. Тем не менее, они продолжают сокращать расходы в Онтарио, который является рынком, который меньше всего может позволить себе замедление, учитывая проблемы с доступностью. С другой стороны, объемы розничных продаж остались на прежнем уровне в октябре (и могут снова стать такими в ноябре), хотя это последовало за значительным ежемесячным ростом в предыдущие три месяца.

Отчет по инфляции за ноябрь стал главным релизом недели. Общая инфляция снизилась до 1,9% в ноябре. Однако показатели базовой инфляции Банка Канады остановились на уровне 2,7%. Также тревожным был резерв в более краткосрочных показателях. 3-месячное годовое изменение базовой инфляции превысило 3%, а менее изменчивая 6-месячная тенденция указывает на дальнейшее повышательное давление на 12-месячную базовую инфляцию в будущем (диаграмма 2). Эти тенденции, несомненно, расстроят политиков и поддержат позицию Банка Канады о том, что он будет более терпеливым в отношении будущих снижений процентных ставок. Мы считаем, что Банк будет действовать медленнее в 2025 году, с одним снижением на 25 базисных пунктов в квартал (см. наш обновленный квартальный экономический прогноз). Однако угроза тарифов США делает перспективы экономики и денежно-кредитной политики крайне неопределенными.

США – ФРС сигнализирует о более осторожной позиции в отношении снижения ставок в следующем году

Федеральный резерв преподнес немного кислой конфеты в завершение 2024 года, снизив свою учетную ставку на 25 базисных пунктов, но дав сигнал о более умеренных темпах сокращений в следующем году. Этот ястребиный уклон привел к росту доходности казначейских облигаций, при этом 10-летние выросли с чуть менее 4,4% до кратковременно более 4,6%. Фондовые рынки тяжело восприняли эту новость, и на момент написания статьи индекс SP 500 упал примерно на 3,5% по сравнению с предзаседательными уровнями. Часть слабых показателей фондового рынка может быть также связана с надвигающимся прекращением работы правительства. У Вашингтона есть всего несколько часов, чтобы принять законопроект о финансировании в качестве закона. Невыполнение этого требования приведет к частичному прекращению работы правительства. Основные службы продолжат работать, но большинство федеральных работников не будут получать зарплату. Кроме того, некоторые работники будут отправлены в неоплачиваемый отпуск, пока Конгресс не примет новое финансирование. Двухпартийный политический центр оценивает, что около 875 тысяч федеральных работников будут отправлены в неоплачиваемый отпуск.

Снижение процентной ставки ФРС на четверть пункта было ожидаемым, но сопутствующее резюме экономических прогнозов (SEP) вызвало некоторое недоумение. В то время как срединные прогнозы экономического роста и уровня безработицы изменились незначительно, прогноз инфляции и ставки референдума были заметно повышены (диаграмма 1). Сосредоточившись на предстоящем году, срединный прогноз теперь показывает, что ставка по федеральным фондам, заканчивающаяся в следующем году, на 50 базисных пунктов выше, чем ожидалось в сентябре. Это согласуется с более твердым прогнозом базовой инфляции. На вопрос о более осторожной позиции в отношении снижения ставок председатель ФРС Пауэлл перечислил несколько причин. К ним относятся экономика, растущая более быстрыми темпами, и инфляция, которая недавно оказалась немного выше, чем ожидалось. Пауэлл также подчеркнул повышенную неопределенность в отношении прогнозов инфляции — тема, которая была заметна в документе SEP, с неопределенностью и рисками повышения базовой инфляции PCE, которые заметно выросли с сентября. На вопрос о том, в какой степени эта разница может быть объяснена новыми данными по сравнению с потенциальными изменениями политики новой администрации Трампа, председатель ФРС признал, что некоторые политики предприняли предварительные шаги для включения «крайне условных оценок экономических последствий политики в свои прогнозы на этом заседании».

Экономические данные прошлой недели подкрепили несколько комментариев Пауэлла. Третья оценка ВВП за третий квартал показала, что экономика росла более быстрыми темпами на 3,1% в годовом исчислении по сравнению с 2,8% ранее. В то же время ноябрьский отчет о личных доходах и расходах показал, что потребительские расходы должны закончить год на прочной основе. Потребительские расходы находятся на пути к прочным темпам в 3% в четвертом квартале 2024 года. Это лишь небольшое снижение по сравнению с темпами в 3,5% в третьем квартале. Ноябрьский отчет также принес некоторые лучшие новости об инфляции: предпочтительный показатель инфляции ФРС — базовый показатель расходов на потребительские нужды — заметно снизился в ноябре, увеличившись на скромные 0,1% в месячном исчислении. Хотя годовые темпы остались на уровне 2,8%, это последнее снижение помогло переломить краткосрочные тенденции к снижению (диаграмма 2).

В целом, поскольку экономика остается на достойном уровне, а инфляция, по-видимому, возобновила свой нисходящий путь, есть место для дальнейшей нормализации политики в следующем году. Однако потенциал серьезных изменений политики со стороны новой администрации США остается непредсказуемым.