Неделя началась в Европе на неприятной ноте. В условиях закрытия американских рынков европейские фондовые рынки всю сессию пытались оценить риски, связанные с Гренландией: насколько серьезны эти риски, как далеко они могут зайти и чем могут закончиться?

Тарифы, безусловно, являются частью проблемы, и европейские компании, наиболее подверженные влиянию американских тарифов, пострадали больше всего. В центре внимания снова оказалась знакомая группа компаний прошлого года — например, немецкие автопроизводители и французские дома роскоши, такие как Louis Vuitton, акции которых в понедельник упали более чем на 4%.

Торговля на бирже США была закрыта, но фьючерсы снизились. Фьючерсы на Nasdaq показали худшие результаты, чем фьючерсы на SP и Dow Jones, на фоне опасений, что крупные технологические компании могут стать мишенью для Европы в торговой войне.

Сегодня утром казначейские облигации США присоединились к распродаже, начавшейся в понедельник. Доходность 10-летних облигаций США подскочила выше 4,25% на фоне возобновившейся неопределенности в отношении тарифов и усиления слухов о том, что европейцы могут «использовать свои американские активы в качестве оружия» — да, именно в качестве оружия — для ответных мер на агрессивную торговую и геополитическую политику г-на Трампа.

Европейцы владеют активами в США на сумму около 10 триллионов долларов: примерно 6 триллионов долларов в американских акциях и около 4 триллионов долларов в казначейских облигациях и других ценных бумагах. Продажа этих активов подорвала бы позиции американских рынков — и, поскольку г-н Трамп уделяет большое внимание Уолл-стрит, это, возможно, привлекло бы его внимание. Но не стоит заблуждаться: это означало бы, что европейские инвесторы — как частные, так и государственные — добровольно понесли бы финансовые потери, чтобы наказать США. А сейчас, в условиях кризиса стоимости жизни, стареющего населения и явного отставания в технологическом прогрессе, трудно представить, чтобы инвесторы добровольно избавлялись от своих американских активов. Вы бы действительно продали свои акции Nvidia, чтобы купить Louis Vuitton? Сложный выбор.

Фьючерсы на американские акции указывают на то, что Уолл-стрит последует за Европой вниз, когда во вторник возобновятся торги. В центре внимания будет технологический сектор — не только потому, что Европа может ответить ударом по американским технологическим компаниям, но и потому, что вот-вот начнётся сезон отчётности, и Netflix представит свои результаты после закрытия биржи. Netflix не связан с искусственным интеллектом и потерял свою актуальность для общего рыночного настроения, но остальные крупные технологические компании последуют его примеру в ближайшие недели.

К и без того длинному списку рисков, связанных с ИИ, теперь добавляются геополитические риски: сделки в замкнутом цикле, чрезмерно заемные инвестиции, задержка окупаемости инвестиций, а также рост цен на металлы и микросхемы памяти.

Как я уже говорил, если вам нравятся технологии, за пределами США есть множество технологических компаний, и у них всё хорошо. Корейский индекс Kospi рос на каждой торговой сессии с начала года. На каждой из них. Производители микросхем памяти, в частности, выигрывают от дефицита предложения, что позволяет им агрессивно повышать цены. Без микросхем памяти в технологическом секторе практически ничего не работает.

А с европейской точки зрения невольно возникает вопрос: может ли ASML — единственный поставщик EUV-литографии — тоже быть «вооружена»?

Помимо технологического сектора, выделялась одна группа: горнодобывающие компании — особенно золотодобывающие — поскольку цены на золото достигли новых максимумов. Сегодня утром золото торгуется выше 4700 долларов за унцию, в то время как серебро консолидируется чуть ниже 95 долларов за унцию.

Акции Fresnillo подскочили более чем на 6,5% в Лондоне, достигнув нового рекордного максимума и прибавив более 250 пунктов к индексу FTSE 100. Endeavour (еще одна золотодобывающая компания) и Antofagasta (медедобывающая компания) в совокупности прибавили еще примерно 150 пунктов, что помогло британскому индексу «голубых фишек» превзойти своих европейских конкурентов.

Нет сомнений, что если золото продолжит расти — а трудно представить, что может это изменить, учитывая абсурдность заголовков, — акции горнодобывающих компаний, вероятно, продолжат расти. Покупка золота как способ противостоять США стала распространенной тенденцией (торговля на основе обесценивания).

Однако следует проявлять осторожность: некоторые оценки горнодобывающих компаний начинают выглядеть завышенными. Акции Fresnillo сейчас торгуются с коэффициентом P/E около 76. Это не технологический сектор. Предложение ограничено, поэтому большая часть потенциала роста должна исходить исключительно от повышения цен. Мультипликатор прибыли в 76 раз просто не имеет смысла. Коэффициент P/E Endeavour, составляющий около 18, уже выглядит завышенным для горнодобывающей компании. Для сравнения, диверсифицированные горнодобывающие компании, такие как BHP, Rio Tinto или Glencore, обычно торгуются с коэффициентом P/E примерно 6–10, в то время как компании, занимающиеся добычей драгоценных металлов, как правило, находятся в диапазоне 8–15. Выше этого значения ситуация начинает выглядеть перегретой.

Возвращаясь к более неприятным глобальным вопросам: не станет ли это очередной сделкой типа «Тако»? Оптимисты утверждают, что гренландская история — всего лишь еще один пример уже знакомой американской тактики ведения переговоров: сначала ударь, потом говори.

Но если учесть возможность того, что так будет продолжаться еще три года, диверсификация начинает казаться очевидным решением. Диверсификация, позволяющая отказаться от инвестиций в США — и, возможно, от американских технологий — может оказаться разумным шагом, если этот «сезон самой глупой торговой войны в истории мира» заставит европейцев потерять терпение и ввести пошлины на американские технологии.

Проблема в том, куда же обратиться? Давайте будем честны, несмотря на существующие азиатские альтернативы, привлекательность американских крупных технологических компаний трудно воспроизвести где-либо еще, а глубокая интеграция и почти монополистический характер американских технологических услуг означают, что Европа тоже не может позволить себе их потерять.

Американцы знают — так же хорошо, как и мы с вами — что если бы американские технологии покинули Европу, у них было бы два варианта: перейти к Китаю — заменить WhatsApp на WeChat и насладиться преимуществами мега-приложения — вместе с таинственно исчезающими сообщениями? Или же вообще отказаться от технологий. Ни WhatsApp, ни Word, ни Excel, ни социальных сетей. Вернуться к SMS, MMS — возможно, даже к факсу.

Моё предположение: возможно, назревает распродажа на рынке, но за коррекцией на 15–20% может последовать новая волна сделок с TACO. Затем мы будем отсчитывать ещё три года, надеясь, что ущерб, наносимый западным союзникам, не продлится дольше.

Источник: Swissquote Bank SA