Индийский рынок облигаций посылает четкий сигнал своему центральному банку: масштабных снижений процентных ставок и вливаний ликвидности недостаточно. Несмотря на то, что Резервный банк Индии (RBI) организовал четыре снижения процентных ставок, доходность остается неизменно высокой, что вынуждает аналитиков прогнозировать новую волну масштабных покупок облигаций, чтобы вернуть рынок в нормальное русло.

Доходность эталонных 10-летних облигаций резко выросла до уровней, наблюдавшихся до начала цикла смягчения денежно-кредитной политики Резервного банка Индии в прошлом году, фактически нивелируя эффект от корректировок денежно-кредитной политики. Это несоответствие свидетельствует о серьезной проблеме для центрального банка, стремящегося снизить стоимость заимствований в масштабах всей экономики.

Сбой в передаче политических решений

Суть проблемы заключается в сбое в механизме передачи монетарной политики. Хотя Резервный банк Индии снизил свою процентную ставку на 125 базисных пунктов в 2025 году и влил в систему беспрецедентные 14,5 триллионов рупий с конца 2024 года, влияние на рынок облигаций было минимальным.

По данным Emkay Global Financial Services Ltd., лишь около 10% снижения процентных ставок отразилось на доходности облигаций. Это резко контрастирует с предыдущими циклами смягчения денежно-кредитной политики, где средний показатель отразимости составлял 83%.

«В Индии наблюдаются проблемы с передачей ликвидности», — заявил Каустубх Гупта, главный инвестиционный директор по фиксированному доходу в Aditya Birla Sun Life AMC. Он считает, что улучшение этой передачи за счет вливания большей ликвидности «определит тенденцию 2026 года» и в конечном итоге приведет к снижению доходности облигаций.

Данные подтверждают эту упорность. Доходность 10-летних облигаций в прошлом году снизилась всего на 17 базисных пунктов, в то время как доходность долгосрочных облигаций фактически выросла. Между тем, ставки по однолетним депозитным сертификатам в декабре выросли на 19 базисных пунктов, что стало самым большим скачком с октября 2023 года.

Ключевые факторы, сдерживающие рынок облигаций

Два основных фактора ослабляют эффект от мер по смягчению денежно-кредитной политики Резервного банка Индии: давление на рупию и снижение спроса со стороны институциональных инвесторов.

Защита рупии истощает ликвидность

Для поддержки индийской рупии Резервный банк Индии активно вмешивается в валютный рынок. По данным Kotak Mahindra Bank Ltd., с октября центральный банк продал облигаций на сумму около 45 миллиардов долларов. Хотя это и поддерживает валюту, это также приводит к оттоку рупийной ликвидности из банковской системы, сокращая средства, доступные для инвестиций в государственные и корпоративные облигации.

Снижение интереса со стороны ключевых инвесторов.

В то же время традиционные опоры спроса на облигации ослабевают. Страховые компании отмечают замедление продаж некоторых продуктов, что ограничивает их возможности по покупке долговых обязательств. Одновременно с этим, изменения в законодательстве побудили пенсионные фонды увеличить свои инвестиции в акции, перенаправляя средства, которые в противном случае могли бы быть вложены в рынок облигаций.

Корпоративные заемщики обходят рынок стороной.

Слабая передача сигнала поддерживает высокие цены на финансирование как для правительства, так и для частных компаний, что создает дополнительное давление на экономику, сталкивающуюся с американскими тарифами.

Влияние этого явления заметно на корпоративных заимствованиях. Например, государственный Банк развития малых предприятий Индии на прошлой неделе заплатил примерно на 30 базисных пунктов больше за облигации со сроком погашения в 2029 году, чем всего двумя месяцами ранее за аналогичную ценную бумагу.

Глава Резервного банка Индии Санджай Малхотра недавно признал наличие этой проблемы, заявив в интервью, что у денежно-кредитной политики есть «ограничения» и что передача эффекта на более длинном конце кривой доходности остается сложной задачей.

В ответ на это некоторые компании полностью уходят с рынка облигаций. Компания Power Finance Corp., часто выпускающая облигации, с ноября трижды отменяла их выпуск из-за роста затрат. Вместо этого, по словам председателя совета директоров Парминдера Чопры, кредитор обратился к банковским кредитам, снизив стоимость финансирования на 50-70 базисных пунктов.

Что дальше? Ожидается дальнейшая покупка облигаций.

Поскольку текущая динамика рынка вряд ли изменится сама по себе, инвесторы готовятся к более прямому вмешательству со стороны Резервного банка Индии. Общее мнение таково, что в ближайшее время ожидаются новые покупки облигаций на открытом рынке.

Рыночные ожидания относительно масштабов этих закупок включают в себя:

• Aditya Birla Sun Life AMC: До 5 триллионов рупий (55 миллиардов долларов) к марту 2027 года.

• Nomura Holdings Inc.: Около 2,5 триллионов рупий в финансовом году, начинающемся 1 апреля.

• PGIM India Asset Management Ltd.: В ближайшие месяцы объем инвестиций может достигнуть 2 триллионов рупий.

Потенциальное торговое соглашение с США могло бы несколько улучшить перспективы роста, но пока давление сосредоточено на Резервном банке Индии.

«Учитывая нынешний дефицит ликвидности и продолжающиеся валютные интервенции Резервного банка Индии, в ближайшие несколько месяцев вероятны дополнительные покупки облигаций», — сказал Пунит Пал, руководитель отдела фиксированного дохода в PGIM Asset в Мумбаи. «Динамика спроса и предложения остается неблагоприятной. Мы ожидаем, что кривая доходности останется крутой».

Центральный банк Китая во вторник сохранил базовые процентные ставки без изменений, сигнализируя о предпочтении адресной поддержки вместо широкого смягчения денежно-кредитной политики на фоне признаков замедления экономики.

Народный банк Китая (НБК) восьмой месяц подряд сохраняет базовую процентную ставку по кредитам на 1 год на уровне 3%, а по кредитам на 5 лет — на уровне 3,5%. Ставка по кредитам на 1 год служит ориентиром для большинства новых и существующих кредитов, в то время как ставка по кредитам на 5 лет является основным ориентиром для ипотечных кредитов.

Экономический импульс ослабнет в конце 2025 года.

Решение сохранить процентные ставки на прежнем уровне было принято на фоне замедления роста китайской экономики в последнем квартале 2025 года, когда ВВП вырос на 4,5% в годовом исчислении. Это самый медленный темп роста с момента снятия жестких ограничений, введенных в связи с COVID-19, в конце 2022 года.

В номинальном выражении рост ВВП был еще слабее, составив всего 3,8% в четвертом квартале. Эрика Тэй, директор по макроэкономическим исследованиям в Maybank, отметила, что, хотя это и свидетельствует о возможном ослаблении дефляционного давления, экономика уже 11 кварталов подряд сталкивается с дефляцией. Дефлятор ВВП, показатель изменения цен в масштабах всей экономики, сократился до минус 0,9% в четвертом квартале.

Внутренний спрос и инвестиции ослабевают.

Вялый внутренний спрос вызывает серьезную обеспокоенность у политиков. Группа экономистов из Nomura отметила в понедельник, что «Пекин все больше обеспокоен одним из самых серьезных спадов внутреннего спроса в этом столетии».

Несколько ключевых показателей указывают на этот недостаток:

• Розничные продажи: В декабре темпы роста упали до трехлетнего минимума в 0,9%, поскольку потребительская уверенность остается низкой из-за затянувшегося спада на рынке жилья, слабого рынка труда и сохраняющейся дефляции.

• Спрос на кредиты: объем новых банковских кредитов сократился до 16,27 трлн юаней (2,33 трлн долларов США) в 2025 году, что отражает вялый спрос на заимствования со стороны предприятий и домохозяйств.

• Инвестиции в основные средства: Объем инвестиций в основные средства в городах снизился на 3,8% за год, что стало первым годовым спадом за десятилетия. Это в значительной степени обусловлено углубляющимся спадом в секторе недвижимости и усилиями Пекина по контролю над государственным долгом и избыточными производственными мощностями.

Несмотря на внутренние проблемы, производственный и экспортный секторы Китая продемонстрировали устойчивость. Промышленное производство выросло на 5,9% в 2025 году, а экспорт увеличился на 5,5%, в результате чего торговый профицит страны достиг рекордной отметки почти в 1,2 триллиона долларов.

Переход к целенаправленной стимуляции

Вместо снижения общих процентных ставок Народный банк Китая выбирает более точные меры. На прошлой неделе центральный банк снизил процентные ставки по своим инструментам структурной денежно-кредитной политики на 0,25 процентных пункта, снизив ставку по нескольким кредитным линиям на 1 год до 1,25%.

Народный банк Китая также намерен создать новую программу перекредитования специально для частных компаний и увеличить квоты финансирования для кредитов на технологические инновации, а также оказать поддержку малым и средним частным фирмам.

Аналитики ожидают дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.

Аналитики рынка ожидают дальнейших изменений в денежно-кредитной политике в этом году. Заместитель управляющего Народного банка Китая Цзоу Лань заявил на прошлой неделе, что «еще есть возможности» для снижения как нормы обязательных резервов для банков, так и процентных ставок.

Экономисты Goldman Sachs прогнозируют более агрессивные действия в краткосрочной перспективе, ожидая, что Народный банк Китая снизит норму обязательных резервов на 50 базисных пунктов и процентную ставку на 10 базисных пунктов в течение первого квартала.

Угроза введения тарифов США ставит под угрозу экономический рост Великобритании на сумму 22 миллиарда фунтов стерлингов.

Согласно отчету Всемирного банка, экономика Соединенного Королевства может столкнуться с потенциальной рецессией, если Соединенные Штаты продолжат реализацию плана по повышению тарифов до 25%, что может привести к сокращению экономического роста страны на 22 миллиарда фунтов стерлингов (29,5 миллиарда долларов).

Предложенное президентом Дональдом Трампом повышение тарифов затрагивает восемь европейских стран, включая Великобританию, Францию, Германию и Нидерланды. Эта угроза является прямым ответом на позицию Европы по его плану приобретения Гренландии, что усиливает опасения по поводу более широкого торгового конфликта между США и Европой. В число других стран, подпадающих под действие тарифов, входят Дания, Норвегия, Швеция и Финляндия.

Объяснение Гренландского ультиматума

Президент Трамп напрямую связал введение пошлин со своим планом покупки Гренландии, автономной территории Дании. Администрация объявила, что первоначальная 10-процентная пошлина на все товары, импортируемые из восьми европейских стран, вступит в силу 1 февраля, если они не одобрят приобретение.

Предупреждение усиливается: если соглашение не будет достигнуто, ставка пошлины вырастет до 25% с 1 июня.

Этот шаг вызвал серьезную обеспокоенность среди британских аналитиков, которые подчеркивают уязвимость страны из-за ее прочного торгового партнерства с США. Потенциальная возможность резкого экономического спада теперь находится в центре внимания.

Количественная оценка экономического воздействия на Великобританию

Аналитическая компания Capital Economics смоделировала потенциальный ущерб. Согласно их отчетам, валовой внутренний продукт (ВВП) Великобритании может сократиться на 0,3–0,75%, если Трамп введет дополнительные пошлины сверх действующего 10% налога.

Пол Дейлс, главный экономист Capital Economics по Великобритании, выразил опасения по поводу риска в весьма резких выражениях. «Поскольку экономика Великобритании в настоящее время растет на 0,2-0,3% каждый квартал, если это негативное воздействие произойдет одновременно, это может привести к рецессии», — заявил он.

После этого заявления фондовые рынки значительно упали, поскольку инвесторы отреагировали на давление, оказываемое на Великобританию и семь других европейских стран в связи с предложением о создании арктического острова.

Европейские рынки обвалились на фоне опасений по поводу торговых соглашений.

Угроза введения пошлин немедленно потрясла европейские фондовые рынки, особенно сильно пострадали автопроизводители.

• Акции BMW резко упали на целых 7%.

• Немецкий индекс DAX: Франкфуртский индекс упал на 1,5%.

• Французский индекс CAC 40: Парижский индекс упал на целых 1,8%.

• Британский индекс FTSE 100: Лондонский индекс показал более умеренное снижение примерно на 0,4%.

Относительная устойчивость индекса FTSE 100 объяснялась тем, что инвесторы начали вкладывать средства в крупные оборонные компании на фоне растущей геополитической напряженности. В то же время, горнодобывающие компании, акции которых котируются на Лондонской бирже, показали высокую прибыль, поскольку цены на драгоценные металлы, такие как золото, достигли рекордных максимумов.

Дипломатическая напряженность и реакция Великобритании

Несмотря на экономическое давление, премьер-министр Великобритании Кир Стармер заявил, что Британия не будет принимать ответных мер против США. «Соединенные Штаты остаются ее ключевым торговым партнером», — прокомментировал он, сигнализируя о приверженности отношениям, даже несмотря на их напряженность.

Комментарии Стармера прозвучали после того, как во вторник, 20 января, он приветствовал на Даунинг-стрит нынешнего спикера Палаты представителей США Джеймса Джонсона. Джонсон должен был выступить в парламенте по случаю 250-летия независимости от Лондона.

Тем временем другие европейские страны осудили угрозу Трампа ввести пошлины как «шантаж». Сообщается, что некоторые страны, включая Францию, предложили рассмотреть ряд непроверенных экономических контрмер в ответ на это.

В первый год второго срока президента Дональда Трампа немецкие компании резко сократили свои инвестиции в США в ответ на усиление неопределенности в торговой политике. Новый доклад Немецкого экономического института (IW) выявляет резкое снижение как притока капитала, так и экспорта, что свидетельствует о замедлении трансатлантических экономических отношений.

Инвестиции и экспорт резко сократятся в 2025 году.

Согласно исследованию, основанному на данных Бундесбанка, немецкие компании инвестировали в США в период с февраля по ноябрь 2025 года приблизительно 10,2 миллиарда евро (11,1 миллиарда долларов США). Эта цифра представляет собой ошеломляющее падение на 45% по сравнению с почти 19 миллиардами евро, инвестированными за тот же период предыдущего года.

Снижение остается значительным даже по сравнению со средними историческими показателями. Институт инвестиций отметил, что инвестиционные потоки часто колеблются, поэтому он сравнил показатель 2025 года со средним показателем за тот же период с 2015 по 2024 год, который составил 13,4 миллиарда евро.

«Даже в сравнении с этим, показатель с момента вступления Трампа в должность снизился более чем на 24%», — заявила исследовательница из IW Самина Султан.

Немецкий экспорт в США также значительно ослаб. Объемы поставок сократились на 8,6% с февраля по октябрь 2025 года по сравнению с предыдущим годом. Это самый резкий спад с 2010 года, за исключением периода пандемии COVID-19. Хотя американские пошлины сыграли важную роль, на спад, вероятно, также повлияло обесценивание доллара.

Почему немецкие компании приостановили свою деятельность

Основная проблема, беспокоящая немецкие фирмы, — это непредсказуемый характер торговой политики США и постоянная угроза введения дополнительных пошлин. После начала своего второго срока 20 января 2024 года президент Трамп неоднократно угрожал и в конечном итоге ввел более высокие пошлины на товары из Европейского союза.

Администрация обосновала введение этих пошлин тем, что они вынудят иностранные компании перенести или расширить производство в Соединенных Штатах. Однако, как показывает отчет IW, эта политика привела к обратному эффекту.

По словам Султана, неопределенность, вызванная внезапными изменениями в политике, подтолкнула компании к выжидательной позиции. Как правило, инвестиционные решения принимаются на основе многолетних расчетов, что становится затруднительным в нестабильной обстановке.

«Когда фундаментальные предположения экономической среды ставятся под сомнение, иногда практически в одночасье, очень немногие компании осмеливаются принимать столь далеко идущие решения», — добавил Султан.

Снижение показателей в отдельных секторах подчеркивает широкое влияние.

Замедление экспорта особенно сильно ударило по нескольким ключевым отраслям немецкой экономики. Анализ отраслевых данных выявляет резкое сокращение производства по всем направлениям:

• Автомобили и автозапчасти: Экспорт в этом важнейшем секторе сократился почти на 19%.

• Машиностроение: объемы поставок снизились на 10%.

• Химическая продукция: Экспорт сократился более чем на 10%.

Взаимные экономические последствия: трансатлантическая проблема.

Немецкий экономический институт пришел к выводу, что влияние торговых трений негативно сказывается на экономиках по обе стороны Атлантики. В докладе утверждается, что пошлины не только отпугнули инвестиции, но и напрямую повысили себестоимость продукции для американских предприятий, способствуя инфляции, которая остается выше 2%.

На рынках Азиатско-Тихоокеанского региона наблюдался спад, поскольку инвесторы отреагировали на рост доходности государственных облигаций Японии и эскалацию торговой напряженности между Соединенными Штатами и Европой из-за Гренландии.

Негативные настроения усугублялись политической неопределенностью в Токио, где на горизонте маячат досрочные выборы.

Торговая напряженность между США и ЕС обострилась из-за Гренландии.

Рыночная напряженность усилилась после того, как президент США Дональд Трамп объявил о новых угрозах введения пошлин против восьми европейских стран. Предложенные пошлины связаны с провалом переговоров по обеспечению контроля США над Гренландией, полуавтономной территорией Дании, богатой полезными ископаемыми.

Согласно объявлению, сделанному в субботу, экспорт из стран, в отношении которых введены санкции, будет облагаться 10-процентной пошлиной с 1 февраля, которая увеличится до 25% к 1 июня, если соглашение не будет достигнуто. В ответ европейские государства, как сообщается, рассматривают возможность введения ответных пошлин и других экономических мер, что свидетельствует о новом напряжении в трансатлантических отношениях.

Эта риторика уже повлияла на фьючерсы на рынке, при этом фьючерсы на американские акции указывают на негативное открытие торгов на Уолл-стрит.

В Японии нарастает политическое и экономическое давление.

Внутренние факторы в Японии также оказывают давление на доверие инвесторов, в первую очередь из-за политических маневров и изменений на рынке облигаций.

Внеочередные выборы усиливают неопределенность.

В понедельник премьер-министр Санаэ Такаичи объявила о своем намерении распустить парламент и назначить досрочные выборы на 8 февраля. Такаичи вступила в должность в октябре после отставки своего предшественника, в результате чего ее правящая коалиция получила незначительное большинство в одно место в нижней палате парламента.

Согласно аналитической записке Fitch Group, выборы вносят краткосрочную политическую неопределенность. Однако они также могут привести к большей ясности в политике, если в результате будет сформировано правительство с более сильным мандатом.

Доходность 40-летних облигаций достигла 4%.

В результате значительного рыночного события доходность 40-летних государственных облигаций Японии впервые достигла 4%. Рост доходности долгосрочных облигаций отражает растущую обеспокоенность на долговом рынке страны.

Агентство Fitch прогнозирует, что государственный долг Японии останется высоким, но будет постепенно снижаться в среднесрочной перспективе. По прогнозам агентства, более сильный рост номинального ВВП поможет компенсировать увеличение бюджетных дефицитов и рост стоимости заимствований. Ожидается, что консолидированный государственный долг снизится до уровня около 190% ВВП к 2029 финансовому году, по сравнению с прогнозируемыми 199,5% в 2025 финансовом году и пиковым значением в 222% в 2020 финансовом году.

Показатели регионального рынка

Настроение, характеризующееся снижением склонности к риску, было очевидно по основным региональным фондовым индексам:

• Япония: Индекс Nikkei 225 упал на 0,7%, а более широкий индекс Topix снизился на 0,52%.

• Южная Корея: Индекс Kospi упал на 0,41%, в то время как индекс Kosdaq, включающий компании с малой капитализацией, остался без изменений.

• Австралия: Индекс SP/ASX 200 потерял 0,46%.

• Гонконг: В то же время фьючерсы на индекс Hang Seng торговались на уровне 26 640, что выше цены закрытия индекса в 26 563,9.

По мнению большинства экономистов, экономический рост Южной Кореи, вероятно, практически остановился в последнем квартале 2025 года, поскольку ослабление внутренней экономической активности нивелировало устойчивость экспортного сектора. Это замедление знаменует собой резкий разворот по сравнению с высокими показателями, наблюдавшимися всего кварталом ранее.

Прогнозы роста на 4-й квартал сигнализируют о резком замедлении.

По прогнозам, четвертая по величине экономика Азии выросла на 0,1% с учетом сезонных колебаний в период с октября по декабрь. Это представляет собой значительное замедление по сравнению с ростом на 1,3%, зафиксированным в третьем квартале, который был самым быстрым темпом роста за более чем год.

Хотя некоторые экономисты ожидают явного сокращения экономики в этом квартале, многие отмечают, что итоговый показатель может быть искажен неблагоприятными базовыми эффектами после высоких результатов третьего квартала.

В годовом исчислении прогноз роста валового внутреннего продукта (ВВП) остается более стабильным и, как ожидается, составит 1,9%. Это в значительной степени соответствует годовому росту в 1,8%, наблюдавшемуся в предыдущем квартале.

Рост экспорта противоречит слабым внутренним расходам.

Главным фактором, поддерживающим экономику Южной Кореи, являются показатели экспорта. Официальная торговая статистика показала, что экспорт в декабре вырос на 13,4% и составил 69,58 млрд долларов, что стало седьмым месяцем роста подряд. Этот рост сохраняется, несмотря на 15-процентную пошлину на все товары, экспортируемые в США.

По словам экономиста Standard Chartered Пак Чон Хуна, эта стабильная экспортная активность, в первую очередь в секторах полупроводников и автомобилей, компенсирует сохраняющуюся слабость внутреннего рынка. К основным проблемам относятся вялые инвестиции в строительство и спад потребительских расходов.

Похоже, что эффект от дополнительного бюджета в размере 31,8 триллиона вон, утвержденного в третьем квартале, ослаб. Экономисты в целом сходятся во мнении, что положительное влияние этих мер, включавших денежные выплаты, в первую очередь отразилось на показателях роста в третьем квартале.

«Основная часть эффекта от денежных выплат и дополнительного бюджета уже должна отразиться на ВВП в третьем квартале», — пояснил Джихо Юн, старший экономист BNP Paribas. «Поэтому в четвертом квартале положительный эффект, вероятно, будет несколько менее значительным».

Эффект стимулирования ослабевает, поскольку центральный банк прекращает смягчение денежно-кредитной политики.

Ситуацию усугубляет изменение денежно-кредитной политики. Банк Кореи (BOK) дал понять, что цикл смягчения денежно-кредитной политики завершен, сохранив на прошлой неделе базовую процентную ставку без изменений. Теперь центральный банк уделяет приоритетное внимание финансовой стабильности, особенно в условиях, когда корейская вона колеблется вблизи 16-летнего минимума.

Юн отметил, что аргументы в пользу дальнейшего снижения процентных ставок значительно ослабли. Он указал на два основных ограничения способности Банка Кореи предоставлять дополнительные стимулы:

• Ослабление валюты: дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики может оказать дополнительное давление на вон.

• Рост цен на недвижимость: Цены на жилье в районе Сеула продолжают расти исторически быстрыми темпами.