Структурные факторы неудовлетворительных показателей еврозоны

Экономический

Краткое содержание:

Рынки сосредоточены на европейской модели роста, которая страдает после вторжения России в Украину.

Рынки сосредоточены на европейской модели роста, которая страдает после вторжения России в Украину. Ущерб, нанесенный потерей доступа к дешевой российской энергии, существенен, но есть и более глубокая, структурная причина, по которой Европа отстает от США в восстановлении после COVID. Отсутствие фискального союза и долговые навесы означают, что контрциклического стимула недостаточно после каждого неблагоприятного шока, поэтому Европа также отстает от восстановления США после мирового финансового кризиса. Фискальный союз потребует жестких компромиссов по долгу и трансфертам, без которых высок риск того, что еврозона пойдет на японификацию, где высокий долг является устойчивым — на фоне низкого роста — только из-за ограничений доходности центральных банков.

Структурные факторы европейской слабости

Неудовлетворительные показатели еврозоны по сравнению с показателями США не являются чем-то новым. Глобальный финансовый кризис 2008 года заложил основу для десятилетия неудовлетворительных показателей, когда ВВП в абсолютном выражении (рисунок 1) и на душу населения (рисунок 2) все больше отставал от ВВП США. Различие между общим и душевым ростом важно, поскольку опережающие показатели США часто связывают с более быстрой иммиграцией. Это, очевидно, не главный драйвер, поскольку опережающие показатели США остаются существенными даже в расчете на душу населения.

Структурные факторы неудовлетворительной работы еврозоны_1

Структурные факторы неудовлетворительной работы еврозоны_2

Вместо этого, отсутствие фискального союза является истинной — и структурной — причиной неудовлетворительных показателей еврозоны. Вместе с долговыми навесами в Италии, Испании и все больше во Франции, это означает, что после каждого шока стимул недостаточен, поскольку валютный союз опускается до споров о том, как платить за стимул, когда случаются сильные шоки. Рисунок 3 показывает, как это происходило во время кризиса 2008 года и шока COVID-19. В обоих случаях дефицит государственного бюджета еврозоны увеличивается меньше, чем в других местах (Рисунок 3), в то время как задолженность также увеличивается меньше (Рисунок 4). Конечно, совместный выпуск долговых обязательств ЕС во время пандемии COVID-19 знаменует собой большой шаг вперед, но этот совместный выпуск был разовым и весьма спорным. В результате, поскольку контрциклический стимул останется слишком малым, постоянные рубцы и гистерезис будут продолжать возникать из того, что должно было быть циклическими сбоями.

Структурные факторы неудовлетворительной работы еврозоны_3

Структурные факторы неудовлетворительной работы еврозоны_4

Для создания фискального союза необходимы жесткие компромиссы в еврозоне Север и Юг. Справедливый фискальный союз означает, что страны должны войти с аналогичным уровнем государственного долга. Это условие явно не выполняется в еврозоне, где долг составляет 40% и 60% соответственно в Нидерландах и Германии, в то время как он составляет 110%, 140% и 100% во Франции, Италии и Испании соответственно. Как отмечалось в нашем последнем сообщении в блоге, в странах с высоким уровнем задолженности имеется достаточно частного богатства, которое можно было бы обложить налогом для снижения уровня государственного долга. Такой налог можно было бы сделать прогрессивным, т. е. можно было бы привязать к доходам домохозяйств, и это послужило бы сигналом для финансовых рынков, что сокращение долга теперь является приоритетом политики, что само по себе помогло бы сохранить доступ к рынку в случае серьезных потрясений, не полагаясь на экстренные покупки облигаций Европейским центральным банком (ЕЦБ).

Конечно, политическое сопротивление налогам на богатство велико. Это сопротивление отражает общественное мнение о том, что вероятность кризиса низка, что верно, пока ЕЦБ готов ограничивать доходность при любых сильных потрясениях. ЕЦБ действовал таким образом в середине 2022 года, когда рост инфляции привел к росту глобальной доходности, и с тех пор ввел свой новый инструмент защиты трансмиссии (TPI). TPI позволяет ЕЦБ ограничивать доходность без каких-либо дополнительных условий, в отличие от прямых денежных транзакций (OMT) эпохи Драги с условиями в стиле МВФ, которые TPI фактически заменил. Таким образом, перспективы фискального союза, к сожалению, обратно пропорциональны роли, которую ЕЦБ играет на рынках суверенного долга: ЕЦБ сдерживает долговые кризисы, за счет снижения вероятности необходимых реформ.

На пути к японизации

Без большой сделки по долгу и фискальному союзу еврозона подвергается серьезному риску японизации. Это равновесие низкого роста и высокого долга, где только лимиты доходности центральных банков обеспечивают устойчивость долга. Уже сейчас профиль покупки суверенных облигаций ЕЦБ напоминает профиль Банка Японии гораздо больше, чем профиль ФРС (рисунок 5), с кумулятивными покупками — измеряемыми как доля непогашенного государственного долга — демонстрирующими ту же восходящую ступенчатую функцию, что и в Японии (рисунок 6), в отличие от ФРС, где вложения в суверенные облигации имеют более циклическую и стабильную структуру. Растущая роль ЕЦБ на рынках долга рискует запереть еврозону в равновесии низкого роста, которое преобладало в Японии в течение длительного времени. Структурные факторы неудовлетворительной работы еврозоны_5

Структурные факторы неудовлетворительной работы еврозоны_5

Структурные факторы неудовлетворительной работы еврозоны_6

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Вы понимаете и признаете, что торговля по стратегиям сопряжена с высокой степенью риска. Следование любым стратегиям или инвестиционным методологиям может привести к потерям. Содержимое сайта предоставляется нашими участниками и аналитиками исключительно в информационных целях. Вы единолично несете ответственность за определение того, подходят ли вам какие-либо торговые активы, ценные бумаги, стратегия или любой другой продукт, исходя из ваших инвестиционных целей и финансового положения.

Раскрытие Рисков

Риск потерь при торговле такими финансовыми инструментами, как акции, валюта, сырьевые товары, фьючерсы, облигации, ETF и криптовалюты, может быть значительным. Вы можете полностью потерять средства, размещенные у брокера. Поэтому вам следует тщательно взвесить, подходит ли вам такая торговля с учетом ваших обстоятельств и финансовых ресурсов.

Ни одно решение об инвестировании не должно приниматься без проведения тщательной проверки самостоятельно или без консультации с вашими финансовыми консультантами. Наш веб-контент может не подойти вам, поскольку мы не знаем ваших финансовых условий и инвестиционных потребностей. Наша финансовая информация может иметь задержку или содержать неточности, поэтому вы должны нести полную ответственность за любые ваши торговые и инвестиционные решения. Компания не несет ответственности за потерю вашего капитала.

Без разрешения сайта запрещается копировать графику, тексты или торговые марки сайта. Права интеллектуальной собственности на содержание или данные, включенные в этот сайт, принадлежат его поставщикам и торговцам.

Последние поиски

Популярные запросы

Котировки

Анализ

Пользователь

24/7

Экономический Календарь

Обучение