Еще до того, как на прошлой неделе Федеральная резервная система одобрила свое чрезмерное снижение процентной ставки на полпроцента, финансовые рынки начали удешевлять кредитование домохозяйств и предприятий, снижая ставки по ипотечным кредитам, сокращая доходность корпоративных облигаций и сокращая расходы потребителей на личные, автомобильные и другие кредиты.

Неясно, насколько быстро этот процесс будет продолжаться теперь, когда первое снижение ставки Центробанка США уже зафиксировано, в частности, станет ли смягчение условий кредитования ощутимым для потребителей и изменит ли оно их отношение к экономике перед президентскими выборами в США, которые состоятся 5 ноября.

Недавние опросы показывают, что, хотя темпы роста цен резко снизились, настроение общественности по-прежнему омрачено почти двумя годами высокой инфляции, даже если падение ставок свидетельствует о том, что глава недавней экономической истории закрыта и начнет удешевлять для людей заимствования.

«Моя дочь годами пытается купить дом, но не может», — сказала Джули Миллер, которая работает в электротехнической компании своего сына в Рино, штат Невада, где цены на жилье быстро выросли во время пандемии COVID-19. Один из семи ключевых колеблющихся штатов в президентской гонке, Невада, подвергается агрессивной борьбе со стороны вице-президента Камалы Харрис, которая сменила президента Джо Байдена в качестве кандидата от Демократической партии, и бывшего президента Дональда Трампа, республиканского соперника.

Если расходы на жилье раздражают дочь Миллер, то высокие цены в Taco Bell заставили Миллер сократить обычные пятничные походы в закусочную быстрого питания вместе с внучкой и склонили ее проголосовать за Трампа, поскольку «я не думаю, что Байден проделал большую работу по борьбе с инфляцией».

Сторонники Харрис испытывали схожие опасения по поводу высоких цен, хотя и ручались за нее как за лучшего кандидата для решения этой проблемы.

СТОИМОСТЬ ЗАИМСТВОВАНИЯ СНИЖАЕТСЯ

За снижением ставки ФРС 18 сентября, скорее всего, последуют дальнейшие снижения, как минимум на четверть процентного пункта, когда политики начнут свое следующее двухдневное заседание по вопросам политики на следующий день после выборов в США.

Точно так же, как рост ставок приводит к повышению стоимости кредита для семей и предприятий, отбивая у них желание брать в долг, тратить деньги и инвестировать в целях сдерживания инфляции, снижение стоимости заимствований меняет расчёты для потенциальных покупателей жилья и компаний, особенно малого бизнеса, желающих профинансировать новое оборудование или расширить производство.

Более мягкая денежно-кредитная политика, о которой ФРС сигнализировала, уже вернула деньги в карманы людей. Например, средняя ставка по 30-летней ипотеке с фиксированной ставкой, самому популярному ипотечному кредиту, приближается к 6% после того, как всего год назад она приближалась к 8%. Redfin, риэлторская фирма, недавно подсчитала, что медианный платеж по домам, проданным или выставленным на продажу в течение четырех недель до 15 сентября, был на 300 долларов меньше исторического максимума, достигнутого в апреле, и почти на 3% ниже, чем год назад.

Действительно, по базовым оценкам сотрудников ФРС, ставки по ипотеке, скорее всего, стабилизируются где-то в районе 5%, а это значит, что большая часть облегчения уже произошла.

Банки начали снижать "основную ставку", которую они взимают со своих самых кредитоспособных заемщиков, чтобы соответствовать снижению ставки ФРС. Другие формы потребительского кредитования — автокредиты и личные кредиты, где домохозяйствам могут быть доступны более выгодные условия — пока изменились лишь незначительно, и банкам может потребоваться больше времени, чтобы отказаться от взимания более высоких финансовых издержек.

Инвесторы и экономисты посчитали снижение ставки на прошлой неделе менее важным, чем послание о готовности центрального банка ослабить кредитование и уверенности в том, что недавняя высокая инфляция не повторится.

Инфляция на самом деле зарегистрировала одно из самых быстрых падений за всю историю: годовой прирост индекса потребительских цен упал с более чем 9% в июне 2022 года до 2,6% в годовом исчислении в прошлом месяце. Предпочтительный индекс цен расходов на личное потребление ФРС вырос на 2,5% в июле, что близко к целевому показателю центрального банка в 2%.

МРАЧНОЕ НАСТРОЕНИЕ

Экономика США функционирует достаточно хорошо, несмотря на опасения, что рынок труда может оказаться на грани упадка.

Число новых заявок на пособия по безработице остается низким и неожиданно упало за последнюю неделю, в то время как уровень безработицы, составивший 4,2% в августе, вырос по сравнению с прошлым годом, но находится на уровне, который ФРС считает устойчивым, не создавая избыточного давления на заработную плату и цены. Индекс Филадельфийского ФРС по производству недавно вырос, а розничные продажи в августе выросли, несмотря на ожидания падения.

Однако ничто из этого не привело к решительному изменению общественных настроений.

По данным опроса Reuters/Ipsos, доля американцев, которые считают, что экономика движется в правильном направлении, выросла до 25% в августе с 17% в мае 2022 года. Однако доля тех, кто видит экономику на неправильном пути, снизилась до 60% с 74% за тот же период.

Опрос Федерального резервного банка Нью-Йорка, который в начале этого года показывал, что люди чувствуют себя лучше, чем год назад, и ожидают большего улучшения в будущем году, с тех пор начал двигаться в противоположном направлении, даже несмотря на дальнейшее замедление инфляции и возросшую вероятность снижения ставок.

Индекс потребительских настроений Мичиганского университета улучшался, но затем в последние месяцы снизился и остается ниже уровня, существовавшего до пандемии.

Последние опросы домохозяйств, проведенные в рамках переписи населения США, показали, что доля лиц, сообщивших о трудностях с оплатой расходов на домохозяйство на прошлой неделе, снизилась по сравнению с 2022 годом, когда инфляция достигла пика, но в последнее время наблюдается незначительное улучшение.

На своей пресс-конференции после снижения ставки на прошлой неделе председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что его цель — удержать экономику на пути между двумя целями центрального банка: стабильной инфляцией и здоровым рынком труда. С этой целью кредитование будет смягчено, но не гарантированными темпами.

«Это начало этого процесса», — сказал Пауэлл. «Направление... — к ощущению нейтралитета, и мы будем двигаться так быстро или так медленно, как посчитаем нужным в реальном времени».

Источник: Theedgemarkets

Банк Англии гораздо осторожнее ФРС

Что было поразительным в решении Банка Англии, так это то, насколько отличалось сообщение по сравнению с Федеральным резервом. Банк сохранил ставки на прежнем уровне 8-1 голосованием, и формулировка заявления совершенно ясно показывает, что он не спешит снижать ставки. Обещая «постепенный подход» к снижению ставок, Банк фактически одобряет квартальное снижение ставок на 25 базисных пунктов. Это говорит о том, что следующее снижение весьма вероятно в ноябре.

Ничего из этого не является особенно удивительным, но это действительно ставит вопрос о том, должен ли цикл смягчения Банка Англии выглядеть так уж иначе, чем цикл смягчения Федеральной резервной системы. Рынки уже некоторое время приходят к выводу, что так и будет. В этом году предусмотрено меньше сокращений по сравнению с США, а терминальная ставка также примерно на 40-50 базисных пунктов выше.

Легко понять, почему. Банк Англии не только звучит более агрессивно, но и инфляция в сфере услуг в Великобритании выше, чем в США и еврозоне, и на первый взгляд она движется в неправильном направлении.

Ястребы Банка обеспокоены тем, что корпоративное ценообразование и поведение в установлении заработной платы постоянно меняются таким образом, что это будет постоянно усложнять задачу снижения инфляции на устойчивой основе. Мы не уверены, что это консенсусное мнение комитета на данный момент — решение августа снизить ставки, безусловно, предполагает, что это не так. Но пока рост заработной платы и инфляция в сфере услуг остаются липкими, комитет в целом, похоже, готов действовать осторожно.

Мы считаем, что снижение ставок Банка Англии ускорится после ноября

Мы менее убеждены, что цикл смягчения в Великобритании будет так сильно отличаться от цикла ФРС или других. Как Банк охотно признает, недавняя липкость инфляции в секторе услуг в основном связана с нестабильными категориями, которые не имеют большого значения для решений по денежно-кредитной политике. Уберите это, и картина медленно станет выглядеть лучше.

Между тем, данные о занятости, хотя и сомнительного качества сейчас, также указывают на продолжающееся охлаждение. Количество наемных работников, похоже, сейчас падает, и это неизбежно отразится на росте заработной платы. Компании последовательно снижают свои оценки ожидаемого и фактического роста цен/зарплат, согласно ежемесячному опросу Банка Англии.

Поэтому мы считаем, что снижение ставок Банка Англии ускорится после ноября. После этого мы считаем, что Банк будет больше доверять сохранению инфляции, и в комитете будет достаточно консенсуса, чтобы перейти к последовательному снижению ставок. Как и инвесторы, мы ожидаем снижения в ноябре и декабре, а дальнейшие снижения в 2025 году приведут нас к 3,25% к концу следующего лета.

Банк Англии сохраняет курс на количественное ужесточение (QT)

Помимо решения оставить ставки без изменений, BoE также решил продолжить сокращение размера своего портфеля активов на 100 млрд фунтов стерлингов в течение следующих 12 месяцев. Из этой суммы 87 млрд фунтов стерлингов поступят от погашения Gilts, и, таким образом, относительно немного поступит от активных продаж облигаций. Были некоторые разговоры о том, что этот темп может быть увеличен, но в конечном итоге Комитет, похоже, предпочитает сохранять предсказуемый путь в будущем. Помните, что Банк хочет, чтобы это был фоновый процесс, который позволяет Bank Rate оставаться активным инструментом контроля денежно-кредитной политики.

Влияние на рыночные ставки будет минимальным из-за решения сохранить текущий темп, учитывая, что это также было консенсусным мнением. QT продолжит играть роль в премии за риск, но мы, вероятно, говорим о диапазоне около 10 б. п. для доходности 10Y в течение следующего года. Что касается условий ликвидности, QT должно быть менее влиятельным, поскольку краткосрочный фонд ликвидности (STR) Банка Англии показал значительное поглощение в последнее время (44 млрд фунтов стерлингов), что помогает смягчить риски резкого истощения QT слишком большого количества резервов из системы.

Малазийский ринггит готов продолжить свой рост после квартала, который, вероятно, станет лучшим с 1973 года, поскольку центральный банк, вероятно, воздержится от снижения процентных ставок.

Ринггит вырос более чем на 12% по отношению к доллару в этом квартале, что делает его самой эффективной валютой развивающихся рынков. Сокращение разницы в ставках с США, улучшение показателей торговли и привлекательные оценки активов могут способствовать дальнейшему укреплению ринггита, говорят аналитики.

Устойчивый экономический рост и потенциальный рост потребительских цен, если правительство продолжит отменять некоторые топливные субсидии, могут удержать Bank Negara Malaysia в состоянии ожидания до 2025 года, даже если другие центральные банки начнут снижать стоимость заимствований. Потоки иностранных инвесторов и дальнейшая конвертация депозитов в иностранной валюте также поддержат ринггит.

«Профицит текущего счета Малайзии, нейтральная позиция центрального банка и стабильные фундаментальные показатели могут способствовать дальнейшему росту в свете слабости доллара», — сказал Джефф Нг, глава азиатской макростратегии в Sumitomo Mitsui Banking Corp. «Это особенно актуально, если рынки ожидают дальнейшего снижения ставок со стороны США, что сократит разницу в доходности между США и Малайзией».

Ринггит рос с апреля после восстановления экспорта и усилий центрального банка по поощрению государственных компаний репатриировать зарубежные инвестиционные доходы. Рост набрал обороты в этом квартале, поскольку инвесторы делали ставки на победителей из Юго-Восточной Азии на фоне перспективы смягчения политики Федеральной резервной системы.

По данным, собранным Bloomberg, в июле и августе мировые фонды вложили в облигации страны в общей сложности 2,5 млрд долларов США (10,51 млрд ринггитов), а с конца июня купили местные акции на сумму 1,2 млрд долларов США.

Ринггит также выиграет от поворота в Азию после того, как иностранные инвесторы в течение последнего года переоценили латиноамериканские валюты, по словам Чандреша Джайна, стратега BNP Paribas. «Этот поток должен продолжаться в течение некоторого времени», - сказал он.

Индикаторы рынка указывают на то, что текущий рост ринггита может быть растянут, что указывает на потенциальную консолидацию в ближайшей перспективе. Трейдеры будут внимательно следить за объявлением бюджета страны в следующем месяце на предмет прогресса в реформах субсидий и дефицита бюджета.

В долгосрочной перспективе «нет сомнений, что оценка в ринггите привлекательна и дешева, исходя из эффективного обменного курса», — сказал Ви Хун Чонг, стратег Bank of New York Mellon.

Источник: Крайние рынки

ФРС начала цикл смягчения денежно-кредитной политики агрессивно, объявив о почти единогласном решении снизить ставки на 50 базисных пунктов. Рынки были удивлены, когда больше всего пострадал доллар США. И сопутствующее политическое заявление, и пресс-конференция были относительно сбалансированными, поскольку председатель Пауэлл очень осторожно старался не пугать рынок, принижая экономику США.

ФРС, вероятно, следует заранее заданному курсу, несмотря на то, что Пауэлл рекламирует подход «заседание за заседанием», который разделяют и другие центральные банки. Точечный график выявил два дополнительных снижения ставок на 25 базисных пунктов, запланированных членами ФРС на 2024 год, что немного ниже ожиданий рынка относительно еще 72 базисных пунктов смягчения в этом году. Что нам говорит история о сроках и размере второго снижения ФРС?

Является ли стандартной практикой для ФРС объявлять о последовательном снижении ставок?

Продолжая предыдущий специальный отчет, в котором было выявлено шесть циклов смягчения с 2000 года, в таблице 1 ниже представлены подробности первого и второго снижения ставок ФРС. Как стало очевидно, члены ФРС решили снова снизить ставки на следующем запланированном заседании в четырех из шести рассмотренных циклов, что увеличило вероятность изменения ставки 7 ноября.

Интересно, что решения ФРС варьировались от снижения ставки на 100 базисных пунктов в 2020 году во время вспышки пандемии Covid до всего лишь 25 базисных пунктов в 2002, 2007 и 2019 годах, когда экономика США не падала со скалы. Кроме того, время между первым и вторым снижением ставки ФРС колебалось от всего лишь 13 дней в 2020 году до почти 8 месяцев в 2002 году, поскольку ФРС традиционно старается действовать надлежащим образом, чтобы выполнить свой двойной мандат.

Следующее заседание ФРС запланировано на 7 ноября, через два дня после дня президентских выборов в США. Вполне возможно, что результаты выборов еще не будут окончательно определены, особенно если кандидат в президенты от Республиканской партии проигрывает битву. Это повышает вероятность того, что ФРС воздержится от объявления о новом снижении ставки до тех пор, пока не будет объявлен новый президент. Однако рынок убежден, что ноябрьское снижение ставки — дело решенное, и даже оценивает значительную вероятность в 43% для следующего снижения на 50 базисных пунктов.

Как вел себя рынок между первым и вторым снижением ставки ФРС?

На диаграмме 1 ниже представлена динамика ключевых рыночных активов в период между первым и вторым снижением ставок ФРС. Интересно, что курс доллара к иене упал в среднем на 1,5% за последние пять циклов смягчения, и эта динамика может повториться и в этот раз, поскольку Банк Японии по-прежнему открыт для дальнейшего повышения ставок в 2024 году.

Аналогично, доходность казначейских облигаций США имеет тенденцию падать в рассматриваемый период времени, за одним серьезным исключением. В 2008 году доходность выросла на 20 базисных пунктов, поскольку администрация США активно заимствовала средства с рынка облигаций для финансирования своих программ помощи.

Доходность некоторых активов зависит от базовых экономических условий.

Как видно из диаграммы 1 ниже, оставшиеся активы демонстрируют относительно смешанную доходность. Однако, если копнуть глубже в результатах, можно заметить общую закономерность в фунте/долларе, индексе SP 500, золоте и цене на нефть WTI. В периоды неблагополучия, такие как 2008 и 2020, эти четыре ключевых актива имеют тенденцию к агрессивному падению. Например, индекс SP 500 упал на 5,6% и 20,6% соответственно в этих двух случаях, а цены на нефть WTI рухнули.

В периоды нормальных экономических условий, как в текущей ситуации, ФРС традиционно выбирала более мягкий подход к снижению ставок. В результате в 2001, 2002, 2007 и 2019 годах фунт/доллар, индекс SP 500, золото и нефть WTI демонстрировали более сильную тенденцию к росту. В частности, индекс SP 500 увеличивался в среднем на 2,4% за эти четыре периода, в то время как и золото, и нефть WTI демонстрировали приличный аппетит к двузначным скачкам.

Если сложить все вместе, то доллар/иена и доходность 10-летних казначейских облигаций США имеют тенденцию к снижению в период между первым и вторым снижением ставки ФРС. Эффективность других ключевых активов, таких как фунт/доллар, индекс SP 500, золото и нефть WTI, зависит от базовых экономических условий. Таким образом, в 2008 и 2020 годах эти активы агрессивно падали, тогда как в период между первым и вторым снижением ставки ФРС в 2001, 2002, 2007 и 2019 годах они зафиксировали сильный рост.

Инфляция выглядит более благоприятной

Базовый дефлятор расходов на личное потребление (PCE) за месяц, в годовом исчислении за 3 месяца, в годовом исчислении, %

Рост доходов находится под давлением

Домохозяйства замечают замедление рынка труда, и это, как правило, приводит к росту безработицы (%)

Рынок труда играет ключевую роль в темпах снижения ставок

Источник: ING

Колумбия хочет подкрепить свой отказ от нефти и газа инвестиционным планом стоимостью 40 миллиардов долларов, который должен заменить доходы от экспорта углеводородов.

Ожидается, что эти расходы сократятся после того, как два года назад правительство Колумбии прекратило выдавать новые разрешения на бурение, сообщает Bloomberg со ссылкой на министра окружающей среды страны, который заявил, что деньги будут потрачены на то, что издание называет «природными климатическими решениями», а также на низкоуглеродную энергетику, электрификацию транспорта, проекты по улучшению методов ведения сельского хозяйства и проекты по защите биоразнообразия.

«Все это — огромная экономическая трансформация», — заявила чиновник Сусана Мухамад. «Портфель инвестиций сосредоточен вокруг развивающихся секторов, которые, как мы думаем, могут начать замещать доходы от нефти». Она добавила, что есть надежды, что не менее 10 миллиардов долларов в инвестиционный фонд поступят от международных институтов и развитых стран.

Еще в 2022 году, когда он пришел к власти, президент Колумбии Густаво Петро пообещал переориентировать экономику Колумбии с нефти, угля и газа на альтернативные виды энергии с низким содержанием углерода. На прошлогодней конференции COP28 Петро стал первым лидером крупного производителя энергии, который поклялся постепенно отказаться от углеводородов, поддержав призыв к так называемому Договору о нераспространении ископаемого топлива.

Также на COP28 Петро объявил о политике перехода Колумбии, которая на тот момент стоила $32 млрд. Согласно последнему заявлению его министра окружающей среды, цена перехода выросла, что отражает проблемы с затратами в низкоуглеродных отраслях.

Несмотря на смелые климатические планы, Колумбия по-прежнему сильно зависит от углеводородной энергии. Ранее в этом году снижение добычи газа поставило под угрозу дефицит электроэнергии, заставив правительство рассмотреть импорт СПГ.

Колумбия также является крупным экспортером угля и нефти, и потребуются немалые усилия, чтобы изменить это и заменить потерянные доходы новыми источниками государственного дохода. Между тем, министерство энергетики планирует увеличить добычу нефти в стране до 1 миллиона баррелей в день, с примерно 800 000 баррелей в день в этом году.

Источник: OILPRICE