Энергия – пополнение SPR

Хотя цены на нефть показали кратковременный скачок после снижения ставки ФРС на 50 базисных пунктов, рынок закрылся в этот день немного ниже. На ранних утренних торгах в Азии нефть снова находится под давлением. Ожидания снижения на 50 базисных пунктов выросли в последние недели, поэтому этот шаг был в значительной степени заложен в цену.

Для нефти это означает, что внимание, скорее всего, вернется к беспокойствам о спросе. Китай, очевидно, был главной проблемой, когда дело касалось спроса, но также были сообщения о том, что нефтеперерабатывающие заводы в Европе снижают темпы переработки из-за низкой маржи.

Еженедельные данные EIA вчера показали, что коммерческие запасы сырой нефти в США упали на 1,63 млн баррелей за последнюю неделю, что несколько отличается от роста на 1,96 млн баррелей, о котором API сообщило накануне. Коммерческие запасы сырой нефти в США сейчас находятся на самом низком уровне за год. Запасы сырой нефти в хабе поставок WTI, Кушинге, также упали на 1,98 млн баррелей за неделю до 22,71 млн баррелей, что также создаст шум вокруг запасов, приближающихся к дну резервуаров, и окажет некоторую поддержку для ускорения временных спредов WTI. Сокращение запасов было обусловлено торговлей. Экспорт сырой нефти вырос на 1,28 млн баррелей в день WoW, в то время как импорт упал на 545 тыс. баррелей в день. Что касается нефтепродуктов, было сообщено о небольшом росте. Запасы бензина и дистиллятов увеличились на 69 тыс. баррелей и 125 тыс. баррелей соответственно. Спрос на бензин продолжает снижаться после окончания летнего сезона вождения. Средний подразумеваемый спрос за 4 недели снизился на 104 тыс. баррелей в сутки в WoW до 8,88 млн баррелей в сутки.

Администрация США планирует закупить 6 млн баррелей сырой нефти для Стратегического нефтяного резерва (SPR) с поставкой в феврале-мае 2025 года. Учитывая недавнее снижение цен на нефть, для Министерства энергетики (DoE) имеет смысл увеличить закупки для пополнения SPR. Целевая цена DoE составляет ниже 79,99 долл. США за баррель, в то время как форвардные контракты на нефть WTI с поставкой в начале 2025 года в настоящее время торгуются ниже 69 долл. США за баррель.

Металлы – Избыток цинка уменьшается

Последние данные Международной группы по изучению свинца и цинка (ILZSG) показывают, что на мировом рынке цинка зафиксирован избыток в размере 254 тыс. тонн за первые семь месяцев, что ниже избытка в размере 466 тыс. тонн за тот же период прошлого года. Мировое производство рафинированного цинка осталось практически неизменным на уровне 8,1 млн тонн, в то время как общее потребление показало рост на 2,6% в годовом исчислении до 7,8 млн тонн в период с января по июль 2024 года. Что касается свинца, общее производство осталось на уровне около 7,6 млн тонн, в то время как потребление упало на 1,3% в годовом исчислении до 7,5 млн тонн за первые семь месяцев года. На мировом рынке свинца наблюдался избыток в размере 59 тыс. тонн в период с января по июль 24 года по сравнению с дефицитом в размере 36 тыс. тонн за тот же период прошлого года.

Последняя партия торговых данных от китайской таможни показывает, что импорт необработанного алюминия и алюминиевых изделий вырос на 2% в годовом исчислении до 280 тыс. тонн в августе, в то время как совокупные поставки увеличились на 51% до 2,6 млн тонн за первые восемь месяцев 2024 года. Что касается стальной продукции, экспорт увеличился почти на 15% в годовом исчислении до 9,5 млн тонн, что оставляет совокупный экспорт стальной продукции на уровне 70,58 млн тонн за первые восемь месяцев года, что на 20% больше в годовом исчислении. Слабый внутренний спрос продолжает приводить к увеличению объемов экспорта стали из Китая.

Сельское хозяйство – экспорт украинского зерна

Последние данные Министерства аграрной политики Украины показывают, что экспорт зерна в сезоне 2024/25 вырос на 51% в годовом исчислении до 8,9 млн тонн по состоянию на 18 сентября. Это включает экспорт пшеницы в размере 5 млн тонн (+76% в годовом исчислении) и поставки кукурузы в размере 2,5 млн тонн (почти столько же, сколько в прошлом году). Фермеры уже собрали 30 млн тонн зерна.

Торговые показатели таможни Китая показывают, что импорт кукурузы упал на 64% в годовом исчислении (уже четвертый месяц подряд) до 430 тыс. тонн в августе, в то время как совокупный импорт снизился на 15,7% в годовом исчислении до 12,6 млн тонн за первые восемь месяцев года. Китай уже предпринял шаги для защиты фермеров, ограничив зарубежные закупки, поскольку на внутренних складах хранится много зерна. Что касается пшеницы, ежемесячный импорт упал на 51% в годовом исчислении до 410 тыс. тонн. Однако совокупный импорт все еще вырос на 9,8% в годовом исчислении до 10,5 млн тонн в период с января по август 24 года.

Макрос:

Заявление о денежно-кредитной политике

Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы (FOMC) снизил целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 50 базисных пунктов (б.п.) до 4,75–5,00% и объявил о продолжении сокращения баланса.

ФРС отметила, что она «обрела большую уверенность в том, что инфляция устойчиво движется к 2 процентам», и «рассчитала, что риски для достижения ее целей по занятости и инфляции примерно сбалансированы».

В отношении будущего направления политики в заявлении повторяется, что «Комитет продолжит следить за последствиями поступающей информации для экономических перспектив. Комитет будет готов скорректировать позицию денежно-кредитной политики соответствующим образом, если возникнут риски, которые могут помешать достижению целей Комитета».

Сводка экономических прогнозов ФРС была обновлена по сравнению с июнем:

Медианный прогноз роста реального ВВП в целом не изменился и составил 2,0% в 2024 году, 2,0% в 2025 году, 2,0% в 2026 году и 1,8% в долгосрочной перспективе;

Прогнозируемый средний уровень безработицы был повышен до 4,4% в 2024 году, 4,4% в 2025 году, 4,3% в 2026 году и 4,2% в долгосрочной перспективе (с 4,0%, 4,2%, 4,1% и 4,2%) соответственно;

Что касается инфляции, то медианная оценка базовых расходов на личное потребление была снижена до 2,6% в 2024 году, 2,2% в 2025 году и 2,0% в 2026 году (с 2,8%, 2,3% и 2,0%);

Медианный прогноз ставки по федеральным фондам также был снижен до 4,4% в 2024 году, 3,4% в 2025 году, 2,9% в 2026 году, а долгосрочная нейтральная ставка предполагалась на уровне 2,9% (с 5,1%, 4,1%, 3,1% и 2,8%).

Один член FOMC проголосовал против решения. Мишель В. Боуман предпочла сократить ставку по фондам на четверть пункта. Это первое несогласие со стороны управляющего ФРС с 2005 года.

Ключевые выводы

Сегодня было одно из самых неопределенных решений ФРС за последнее время. Центральный банк мог бы легко пойти в любом направлении. Но, учитывая, что он решил пойти на чрезмерное снижение на 50 базисных пунктов, очевидно, что ФРС обрела достаточную уверенность в том, что инфляция движется к 2%. Теперь она может сосредоточиться на замедляющемся рынке труда, где уровень безработицы неуклонно растет.

Если посмотреть на обновленный прогноз членов ФРС, «точки», то медианное ожидание составляет всего 50 базисных пунктов в дальнейших сокращениях, ожидаемых в этом году. Это может быть еще 50 в ноябре, или это может означать, что ФРС перейдет на более медленный путь теперь, когда она быстро вышла из ворот, сократив ставку на четверть пункта на каждом из оставшихся заседаний в этом году. С нашей точки зрения, текущая позиция политики ФРС все еще примерно на 200 базисных пунктов выше того, что ей нужно, учитывая состояние экономики. Это означает, что независимо от конкретных темпов, инвесторы должны ожидать, что ФРС продолжит сокращать ставку в течение оставшейся части этого года и следующего.

[Краткие факты]

[Новые подробности]

[Сегодняшний фокус]

FOMC начинает цикл смягчения денежно-кредитной политики

В преддверии сегодняшнего заседания FOMC участники рынка были более неопределенны относительно его результата, чем когда-либо за последнее время. Снижение ставки, которое станет первым с марта 2020 года, ожидалось всеми. Но снизит ли Комитет целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов или на 50 базисных пунктов? В этом случае FOMC решил снизить ставки на 50 базисных пунктов. Голосование прошло 11-1 в пользу, с единственным несогласным, высказавшимся губернатором Мишель Боуман. Всего одно несогласие — не редкость, но еще более необычно, когда член Совета управляющих голосует против решения по политике. Сегодня первый губернатор, высказавшийся с 2005 года, и первый губернатор, высказавшийся в пользу более жесткой политики с 1994 года.

В заявлении после заседания подчеркивалось охлаждение на рынке труда, и говорилось, что рост рабочих мест «замедлился». В этой связи экономика создавала 267 тыс. рабочих мест в месяц в первом квартале года, но этот темп снизился почти вдвое за последние три месяца (рисунок 1). В заявлении также, по-видимому, намекалось, что опасения по поводу рынка труда были основным драйвером движения на 50 базисных пунктов с линией «в свете прогресса в борьбе с инфляцией и баланса рисков [выделено нами], Комитет решил снизить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 1/2 процентного пункта». Идея о том, что риски смещены в сторону снижения для рынка труда, была дополнительно подкреплена добавлением линии, сигнализирующей о том, что Комитет «твердо привержен» поддержке максимальной занятости в дополнение к существующей линии о возвращении инфляции к 2%.

Резюме экономических прогнозов подчеркивает более сбалансированные риски

Обновление Сводки экономических прогнозов (SEP) предполагает, что сегодняшнее снижение на 50 базисных пунктов было попыткой ускорить снятие ограничений политики, и что дополнительные снижения на 50 базисных пунктов могут не произойти на предстоящих заседаниях без существенного ухудшения экономики. Медианный прогноз участников относительно ставки по федеральным фондам на конец года снизился до 4,375%, что подразумевает два снижения на 25 базисных пунктов, если дальнейшее смягчение будет равномерно распределено по двум оставшимся заседаниям в этом году (7 ноября и 18 декабря). Однако семь членов Комитета прогнозировали, что ставки упадут всего на 25 базисных пунктов в этом году, в то время как двое прогнозировали отсутствие изменений (рисунок 2). Другими словами, только один избиратель мог высказать несогласие в сентябре, но значительная часть Комитета по-прежнему не спешит снижать ставку по федеральным фондам.

Разрыв между сегодняшними действиями и перспективами дополнительного смягчения в ближайшей перспективе может быть вызван неопределенностью относительно того, где находится нейтральная политика. Медианная оценка долгосрочной ставки по федеральным фондам выросла до 2,9% в сентябре, но диапазон остается широким на уровне 2,4%-3,8%. Тем не менее, по этой мере, даже наиболее ястребиные члены Комитета, похоже, согласны, что предыдущая ставка политики 5,25%-5,50% была очень ограничительной, что давало пространство для сокращения целевого диапазона без непреднамеренного попадания на «аккомодирующую» территорию.

Участники ожидают дальнейшего смягчения в 2025 году, хотя и потенциально более медленными темпами. Медианная точка для 2025 года сместилась вниз до 3,375%, что подразумевает дальнейшее смягчение на 100 базисных пунктов в следующем году.

Более сбалансированные риски между инфляционной и занятой сторонами мандата ФРС были очевидны в экономической части прогнозов. Медианная оценка уровня безработицы на конец года выросла до 4,4% с 4,0% в июне, что немного выше долгосрочных оценок большинства участников, и, как ожидается, останется на уровне 4,4% в 2025 году (рисунок 3). Между тем, члены Комитета, похоже, были более конструктивны в отношении перспектив инфляции. Медианная оценка общей инфляции в четвертом квартале 2024 года снизилась с 2,6% до 2,3%. FOMC также прогнозирует, что базовая инфляция будет снижаться немного быстрее, чем в последнем SEP; медианная оценка снизилась до 2,6% на 2024 год и 2,2% на 2025 год по сравнению с 2,8% и 2,3% ранее. Примечательно, что 16 из 19 участников теперь считают риски базовой инфляции в целом сбалансированными, по сравнению с всего семью на июньском заседании (рисунок 4). В то же время большинство членов Комитета (12 участников) полагают, что риски для уровня безработицы лежат в сторону повышения, тогда как на заседании Комитета в июне таких было всего четыре.

Вступая в сегодняшнее заседание, мы ожидали снижения ставки на 25 базисных пунктов сегодня, за которым последуют два снижения ставки на 50 базисных пунктов на каждом из заседаний в ноябре и декабре, что в совокупности приведет к снижению ставки по федеральным фондам на 125 базисных пунктов к концу года. С сегодняшним решением FOMC движение на 50 базисных пунктов произошло немного быстрее, чем мы ожидали, но наше общее мнение о том, что FOMC существенно смягчит ставку в ближайшие месяцы, не изменилось. Будет сложно определить, получим ли мы еще одно движение на 50 базисных пунктов к концу года или Комитет замедлится до более размеренного темпа в 25 базисных пунктов. Отчеты о занятости, которые должны быть опубликованы в течение следующих трех месяцев, станут критически важными вкладами в решения FOMC на заседаниях в ноябре и декабре. Мы официально обновим наш прогноз по федеральным фондам на каждом заседании в ближайшие дни, но мы по-прежнему считаем, что денежно-кредитная политика вернется к почти нейтральному уровню через год. То есть мы ожидаем, что к этому времени в следующем году ставка по федеральным фондам составит примерно 3,00% -3,25%.