Отрицательные корреляции, положительные распределения

Экономический

Краткое содержание:

Вернулась обратная корреляция между облигациями и акциями, что расширяет потенциал доходности с поправкой на риск в портфелях, состоящих из нескольких активов.

Если преобладающей темой в распределении активов с начала 2023 года было возвращение облигаций, то сегодня вновь набирает силу корреляция: в частности, отрицательная связь между акциями и облигациями возобновилась по мере того, как инфляция и экономический рост стали умеренными.

Это отличная новость для инвесторов в несколько активов: это означает, что они могут увеличить и расширить свое распределение в рисковые активы, стремясь к потенциально более высокой доходности с потенциалом добавления незначительной или нулевой дополнительной волатильности в общий портфель. Акции и облигации могут дополнять друг друга при формировании портфеля, и оба, вероятно, выиграют в нашем базовом экономическом прогнозе для мягкой посадки на фоне продолжающегося снижения ставок центральным банком.

Поэтому многоактивные портфели PIMCO сосредоточены как на акциях, с небольшим перевесом в США, так и на фиксированном доходе — особенно в высококачественных основных облигациях, которые, по нашему мнению, предлагают заметный потенциал доходности с поправкой на риск. Стратегические инвестиции в опционы и реальные активы могут помочь управлять рисками, а систематическая торговля акциями может повысить доходность и помочь смягчить риски.

Инвесторы также учитывают потенциальное влияние политики США при второй администрации Трампа и узком объединенном Республиканском Конгрессе. Рынки облигаций в значительной степени предвидели победу Трампа, и, учитывая преобладающую экономическую ситуацию, мы ожидаем, что доходность облигаций останется в привлекательном диапазоне на фоне перехода к новому руководству в Вашингтоне. При распределении акций инвесторы могут рассмотреть американские компании, которые не так сильно зависят от импорта (учитывая потенциально более высокие тарифы), а также те, которые, вероятно, будут поддержаны дерегулированием и более благоприятной налоговой политикой. Наконец, распределение в облигации с привязкой к инфляции или другие реальные активы может помочь застраховаться от потенциальных рисков усиления инфляционного давления, возникающего из-за фискальной политики или тарифов.

По нашему мнению, сохранение инвестиций в основные, высокодоходные сделки в рамках хорошо сбалансированного портфеля может помочь инвесторам достичь поставленных целей, одновременно преодолевая неожиданные повороты событий.

Рынки акций в циклах снижения ставок

Хотя этот деловой цикл пережил сюрпризы, связанные с пандемией, инфляция теперь переместилась в конец списка проблем. Точная траектория денежно-кредитной политики может меняться, но Федеральная резервная система и большинство крупных центральных банков четко обозначили свои намерения снизить процентные ставки до нейтрального уровня. (Узнайте больше в нашем последнем циклическом обзоре «Обеспечение мягкой посадки».)

Как снижение ставок влияет на акции? Базовые принципы оценки активов учат, что при прочих равных условиях более низкие ставки центрального банка (как заменители «безрисковых» ставок) приводят к более высоким ценам на акции. Однако все остальное редко бывает равным,и наш исторический анализ показывает, что экономическая активность была доминирующим драйвером доходности акций во время циклов снижения ставок. Если экономика скатывается в рецессию, снижение ставок само по себе не может предотвратить потери на фондовом рынке. Однако, если экономическая активность остается оживленной, снижение ставок может повысить стоимость акций.

Конечно, нет гарантии, что эти исторические закономерности сохранятся, но они могут служить ориентиром. На рисунке 1 мы фокусируемся на показателях индекса MSCI USA, широкого показателя акций с большой и средней капитализацией, за шесть месяцев до и после первого снижения ставок ФРС в циклах с 1960 по 2020 год (последний цикл снижения ставок до того, который начался в этом году). Этот набор данных охватывает девять мягких посадок и 10 жестких посадок. В медианном мягком снижении американские акции росли во время первого снижения ФРС, но показатели пошли на спад через три месяца после начала сокращений. В среднем при жесткой посадке американские акции снизились как до, так и после первого снижения, достигнув дна примерно через три месяца после начала сокращений.

Отрицательные корреляции, положительные распределения_1

Как при жесткой, так и при мягкой посадке первоначальное снижение ставки обычно приводило к более высоким показателям акций, по крайней мере, в первый месяц или около того, поскольку снижения обычно повышают настроения и реальную экономическую активность. Однако вскоре фондовые рынки обычно начинают отражать преобладающую макроэкономическую среду.

Изучение исторических показателей фондового рынка по факторам и секторам в течение шести месяцев после первого снижения ставки показывает, что в среднем рост опережал стоимость, крупные капитализации превзошли мелкие, а доходность и качество дивидендов в целом давали положительную доходность. Сосредоточившись на шести циклах снижения ставок, сопровождавшихся мягкими посадками с 1984 года, мы обнаруживаем, что позднее в цикле снижения ставок (приближающемся к 12 месяцам) мелкие капитализации начали обгонять крупные по мере ускорения экономического роста. Кроме того, технологии, здравоохранение и основные потребительские товары в целом превзошли показатели, в то время как энергетика, коммуникации и финансы отставали.

Каждый цикл отличается, как и макроэкономическая среда, которая его сопровождает. Однако историческая картина показывает, что распределение акций сегодня может эффективно сочетать темы долгосрочного роста с более защитными, чувствительными к ставкам бенефициарами, такими как инвестиционные фонды недвижимости (REIT).

Рынки облигаций в циклах снижения ставок

Исторический анализ также показывает, что доходность облигаций была положительной во время циклов снижения ставок ФРС в различных макроэкономических условиях. Более того,Анализ показывает, что начальная доходность высококачественных основных ценных бумаг с фиксированным доходом сильно коррелирует (r = 0,94) с пятилетней форвардной доходностью. Таким образом, сегодняшняя привлекательная начальная доходность служит хорошим предзнаменованием для инвестиций с фиксированным доходом.

Поскольку ФРС продолжает снижать ставки, инвесторы в облигации могут извлечь выгоду из прироста капитала и получить больший доход, чем тот, который обеспечивают фонды денежного рынка. В портфелях с несколькими активами консервативные инвесторы могут искать более высокую скорректированную на риск доходность, выходя из наличных и переходя на кривую, в то время как сбалансированные портфели могут увеличить экспозицию по дюрации. Конечно, высококачественные облигации также могут предложить смягчение последствий в случае жесткой посадки.

В рамках фиксированного дохода высококачественные кредиты и ипотечные кредиты могут повысить доходность и служить диверсификаторами. В частности, ипотечные ценные бумаги агентств (MBS) кажутся привлекательно оцененными, со спредами по казначейским облигациям США вблизи исторических максимумов, что делает их ликвидной альтернативой корпоративному кредиту. Исторически сложилось так, что ипотечные ценные бумаги агентств также обеспечивали привлекательную устойчивость портфелей к снижению: в периоды рецессии они обеспечивали среднюю 12-месячную избыточную доходность на 0,91 процентных пункта выше казначейских облигаций США с аналогичной дюрацией по сравнению с -0,41 процентных пункта для корпоративных облигаций инвестиционного уровня.

Отрицательная корреляция акций и облигаций: последствия для портфеля

Корреляция акций и облигаций имеет тенденцию становиться ниже, а затем отрицательной по мере того, как инфляция и рост ВВП становятся умеренными, как это происходит сегодня в США и многих других крупных экономиках. Анализ ежемесячных показателей корреляции акций и облигаций с 1960 года, отслеживаемых по отношению к уровням инфляции, указывает на четкую тенденцию: когда инфляция находится на уровне или около целевых показателей центрального банка (около 2%), как это обычно бывает на развитых рынках с 1990-х годов, корреляция акций и облигаций отрицательная или очень узко положительная.

На практике низкая или отрицательная корреляция акций и облигаций означает, что два класса активов могут дополнять друг друга в портфелях из нескольких активов, позволяя инвесторам расширять и диверсифицировать свои риски, одновременно нацеливаясь на цели доходности.

Например, инвесторы с определенным бюджетом риска могут владеть большим диапазоном и количеством рисковых активов, оставаясь в пределах своей толерантности, в то время как инвесторы с заранее определенным набором распределения активов могут ориентироваться на более низкую волатильность, меньшие просадки и более высокие коэффициенты Шарпа (мера доходности с поправкой на риск).

В целом, отрицательные корреляции могут позволить создавать наборы активов, которые испытывают более низкую волатильность, чем любой отдельный актив, при этом по-прежнему нацеливаясь на привлекательную доходность. Гипотетическое упражнение по эффективной границе помогает проиллюстрировать это (см. Рисунок 2): когда корреляция акций и облигаций отрицательная,есть регионы вдоль участков границы с низким уровнем риска, где инвесторы могут ориентироваться на сочетание активов, которое предлагает несколько более высокий потенциальный профиль доходности, несмотря на снижение ожидаемой волатильности.

Отрицательные корреляции, положительные распределения_2

Более низкая волатильность от бета-портфеля также может освободить место для большего воздействия альфа-стратегий, таких как систематические акции — подробнее об этом позже.

Для инвесторов, вкладывающих несколько активов и имеющих доступ к кредитному плечу, отрицательные корреляции акций/облигаций могут позволить даже более высокие общие условные уровни для заданного целевого уровня риска, при условии, что доходность портфеля превышает затраты по заимствованиям. Значение кредитного плеча в диверсифицированном портфеле, как правило, больше, когда корреляции отрицательные.

Взгляд на исторические экстремальные («хвостовые») сценарии отрицательной доходности в простом портфеле из нескольких активов, состоящем на 60% из акций и на 40% из облигаций, дополнительно иллюстрирует полезные характеристики отрицательной корреляции акций/облигаций (см. Рисунок 3). Периоды с положительной корреляцией акций/облигаций обычно демонстрировали более серьезные (худшие) результаты левого хвоста для портфелей из нескольких активов, чем периоды с отрицательной корреляцией. Это верно, даже несмотря на то, что большинство рецессий имели глубоко отрицательную корреляцию акций/облигаций, поскольку падение акций было частично компенсировано ростом распределения с фиксированным доходом.

Отрицательные корреляции, положительные распределения_3

Смягчение рисков

Хотя возможности для портфелей с несколькими активами богаты, повышенные риски, связанные с государственной политикой, геополитикой и денежно-кредитной политикой, означают, что инвесторам следует рассмотреть возможность создания портфелей, способных выдержать маловероятные, но экстремальные хвостовые события. Даже когда один из самых крупных в истории мировых выборов (по числу избирателей) подходит к концу, сохраняется неопределенность относительно того, как политика может повлиять на инфляцию, рост и процентные ставки. Кроме того, продолжающиеся конфликты на Ближнем Востоке и между Россией и Украиной, а также потенциальные геополитические волнения в других местах могут взбудоражить рынки.

Хотя отрицательная корреляция акций и облигаций означает, что портфели могут быть лучше подготовлены к преодолению спадов, она не может предотвратить и не может смягчить все риски хвостовых событий. Но у инвесторов есть другие стратегии, такие как специальное управление хвостовыми рисками. Активное смягчение просадки может включать выборочное использование опционов, когда волатильность имеет разумную цену.Доступность стратегий продажи волатильности в последние годы, включая быстрый рост опционных ETF, продающих опционы, увеличила предложение опционов на волатильность, особенно на коротком конце кривой доходности. Эта тенденция может сделать хеджирование снижения более экономичным в подходящие времена.

Мы также считаем, что разумно хеджировать портфели из нескольких активов от рисков повышения инфляции. Хотя ограничительные ставки центрального банка снизили уровень инфляции близко к целевым показателям, долгосрочные фискальные перспективы в США включают сохранение высокого дефицита, а геополитические сюрпризы могут вызвать скачок цен на нефть или запутать цепочки поставок. Торговая политика, такая как тарифы, и тенденции деглобализации также могут оказать давление на инфляцию. Мы считаем, что облигации, привязанные к инфляции (ILB), остаются привлекательным хеджем, предлагающим убедительный потенциал доходности, поскольку долгосрочная реальная доходность в настоящее время близка к самым высоким уровням за 15 лет. Более того, долгосрочные безубыточные ставки инфляции оцениваются около или ниже целевого показателя ФРС, что отражает незначительные или нулевые премии за риск, несмотря на недавнюю память о резком скачке инфляции.

В центре внимания структурная альфа: факторы акционерного капитала

В любой инвестиционной среде полезно отойти от анализа рисков и возможностей, чтобы оценить свой инвестиционный процесс. В PIMCO, в дополнение к нашим инвестиционным взглядам, основанным на макроэкономических и восходящих исследованиях, мы используем количественные методы, чтобы помочь выявить неэффективность рынка акций и целевую структурную альфу. Наш процесс подчеркивает диверсификацию, минимизирует риск концентрации и стремится преодолеть поведенческие предубеждения.

Сначала мы исследуем и присваиваем составной балл акциям на основе четырех ключевых тем: импульс, рост, качество и стоимость. Объединяя традиционные показатели, такие как рост прибыли, с альтернативными данными, такими как выводы из отчетов о прибыли и отношений между клиентами и поставщиками, мы стремимся выявлять компании с потенциалом для долгосрочного превосходства.

Затем составные баллы объединяются с учетом риска и транзакционных издержек для построения высокодиверсифицированного распределения, которое отражает уровни убежденности, соблюдая при этом различные ограничения. К ним относятся ограничения на активный риск, воздействие бета-коэффициента рынка и риск концентрации на уровне страны, сектора и отдельной компании, что обеспечивает лишь незначительные отклонения от широкого рынка.

Благодаря системному подходу, строгим исследованиям и передовым аналитическим инструментам, включая запатентованные методы, наши стратегии разработаны для обеспечения последовательного потенциала избыточной доходности в различных рыночных условиях.

Выводы

Инвесторы могут обдуманно позиционировать портфели из нескольких активов, чтобы попытаться извлечь выгоду из рыночных тенденций, управляя рисками в неопределенной обстановке. Поскольку центральные банки продолжают снижать ставки на фоне прогноза мягкой посадки, как акции, так и облигации могут преуспеть. Высококачественные основные облигации с фиксированным доходом должны быть особенно хорошо позиционированы.

Более низкая или отрицательная корреляция акций и облигаций позволяет осуществлять дополнительное и более диверсифицированное позиционирование перекрестных активов, особенно для тех, у кого есть доступ к кредитному плечу. Надежный рынок опционов может помочь инвесторам хеджировать риски снижения. Наконец, использование количественных методов и инновационных инструментов может помочь сгладить доходность и заложить основу для дисциплинированного инвестирования в течение рыночных циклов.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Вы понимаете и признаете, что торговля по стратегиям сопряжена с высокой степенью риска. Следование любым стратегиям или инвестиционным методологиям может привести к потерям. Содержимое сайта предоставляется нашими участниками и аналитиками исключительно в информационных целях. Вы единолично несете ответственность за определение того, подходят ли вам какие-либо торговые активы, ценные бумаги, стратегия или любой другой продукт, исходя из ваших инвестиционных целей и финансового положения.

Избранные

США: в ноябре число рабочих мест восстановилось, но уровень безработицы вырос до 4,2%

Саиф

Экономический

В ноябре экономика США добавила 227 тыс. рабочих мест, что соответствует консенсус-прогнозу, предполагавшему прирост в 218 тыс. Показатели заработной платы за два предыдущих месяца были пересмотрены в сторону повышения на 56 тыс.

Частные фонды заработной платы выросли на 194 тыс., при этом наибольший прирост наблюдался в сфере социальной помощи в сфере здравоохранения (+72,3 тыс.), индустрии досуга и гостеприимства (+53 тыс.), профессиональных деловых услуг (+26 тыс.) и производства (+22 тыс.). Рост в производстве в основном был окупаемостью по сравнению с предыдущим месяцем после разрешения забастовки Boeing. Государственный сектор добавил 33 тыс. новых рабочих мест в прошлом месяце.

В обследовании домохозяйств занятость гражданского населения (-355 тыс.) сократилась значительно больше, чем занятость рабочей силы (-193 тыс.), что привело к росту уровня безработицы до 4,2%. Уровень участия рабочей силы снизился на 0,1 процентных пункта до 62,5% — шестимесячного минимума.

Средний почасовой заработок (AHE) вырос на 0,4% в месячном исчислении (м/м), что соответствует росту октября. На двенадцатимесячной основе AHE вырос на 4,0% (без изменений с октября). Совокупное количество отработанных часов резко выросло, на 0,4% в месячном исчислении.

Ключевые выводы

Сегодняшний утренний релиз предоставил еще одно доказательство того, что слабый отчет о занятости в октябре был больше связан с временными эффектами, вызванными ураганами и трудовыми спорами, а не с внезапным ухудшением ситуации на рынке труда. Мало того, что создание рабочих мест возобновило свою активность в ноябре, но и пересмотры предыдущих месяцев также были немного выше, а общее количество отработанных часов росло самыми быстрыми темпами за восемь месяцев.

Сглаживая недавнюю волатильность, прирост рабочих мест составил в среднем 173 тыс. за последние три месяца, или лишь скромное снижение по сравнению со средним показателем в 186 тыс. за предыдущий двенадцатимесячный период. Но это, вероятно, преувеличивает степень «силы» на рынке труда. Более широкий охват данных показывает, что рынок труда уже вернулся к лучшему равновесию и больше не является значимым источником инфляционного давления. Более того, тот факт, что рабочая сила сокращалась в каждом из последних двух месяцев, говорит о том, что соискатели работы начинают осознавать тот факт, что рабочие места становится все труднее найти — еще один признак того, что рынок труда охлаждается. Это должно дать политикам уверенность, в которой они нуждаются, чтобы сократить еще на четверть пункта в конце этого месяца. Но с учетом того, что темпы инфляции демонстрируют первые признаки замедления, а некоторые из политических предложений новой администрации (включая потенциальные налоговые сокращения и тарифы) рассматриваются как инфляционные, ФРС, вероятно, будет более осторожно действовать со смягчением своей учетной ставки в 2025 году

Источник: Банковская финансовая группа

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

США вводят налог на центры обработки данных ИИ на фоне резкого роста цен на электроэнергию

САКСО

Экономический

Энергия

Революция ИИ требует много энергии. Технологические гиганты видят, что нынешнее электроснабжение не покрывает потребности в электроэнергии для новых огромных центров обработки данных ИИ, которые они надеются построить. Они уже предпринимают радикальные шаги для обеспечения стабильных и долгосрочных источников энергии. Microsoft заключила контракт с Constellation Energy на повторное открытие одного из старых ядерных реакторов в Три-Майл-Айленде. Google и Amazon заключают соглашения с коммунальными службами США и другими поставщиками на создание небольших модульных ядерных реакторов (SMR) для своих запланированных центров обработки данных ИИ. Но все это долгосрочные проекты — на 2030 год и далее в случае последних двух. А как насчет потребностей в энергии прямо сейчас, когда гонка вооружений ИИ достигает новой критической интенсивности уже в 2025 году?

В 2025 году цены на электроэнергию в США резко вырастут в нескольких густонаселенных районах США, поскольку крупнейшие технологические компании изо всех сил пытаются закрепить поставки базовой нагрузки электроэнергии для своих драгоценных центров обработки данных ИИ. Это вызывает возмущение населения, поскольку домохозяйства видят, что их счета за коммунальные услуги резко растут, усугубляясь огромными скачками цен на электроэнергию, потребляемую дома в периоды пиковой нагрузки вечером. В ответ многие местные органы власти встают на защиту политических избирателей, взимая огромные налоги и даже штрафы с крупнейших центров обработки данных в попытке субсидировать более низкие цены на электроэнергию для домохозяйств. Налоги стимулируют инвестиции в новые огромные солнечные фермы с аккумуляторными батареями для балансировки нагрузки, а также в десятки новых электростанций, работающих на природном газе, даже несмотря на то, что спрос на все большее количество электроэнергии продолжает расти быстрее предложения. Рост цен на электроэнергию приводит к новому инфляционному импульсу.

Потенциальное влияние на рынок

Массовый бум инвестиций США в энергетическую инфраструктуру. Такие компании, как Fluor, растут, подписывая крупные новые строительные контракты. Ускоряющийся проект Megapack от Tesla привлекает все большее внимание. Долгосрочные цены на природный газ в США вырастут более чем вдвое, что станет существенным фактором, способствующим более высокой инфляции.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Почему у ЕС все еще есть козырная карта перед лицом растущей торговой напряженности

ИНГ

Экономический

Политический

С возвращением Дональда Трампа в Белый дом, скорее всего, торговый дефицит с ЕС снова окажется под пристальным вниманием. Избранный президент открыто высказывался о том, что он считает несправедливой торговой практикой, особенно в автомобильном и сельскохозяйственном секторах. Он пригрозил ввести всеобъемлющие пошлины в размере от 10% до 20% на весь импорт и соответствовать пошлинам, поднятым другими странами, чтобы добиться равных условий. Но действительно ли разница настолько существенна?

Различия в эффективных тарифах между ЕС и США

Фактически применяемые тарифы не сильно различаются между двумя странами: среднее значение составляет 3,95% для товаров из США и 3,5% для товаров из ЕС, однако в некоторых секторах наблюдаются заметные различия.

Трамп прав в отношении тарифов на автомобили, сельское хозяйство и продукты питания. Например, тарифная ставка ЕС составляет 10% по сравнению с 2,5% в США для автомобилей, а разница в средних тарифах на продукты питания и напитки составляет примерно 3,5 процентных пункта. Кроме того, тарифы на химикаты в среднем на 1 процентный пункт выше в ЕС, чем в США. Однако ЕС сталкивается с более высокими тарифами на товары и операции, не классифицированные в других местах (разные или неуказанные товары), при экспорте в США. Учитывая этот контекст, ЕС действительно может столкнуться с интенсивными тарифными угрозами и сложными раундами переговоров в будущем.

Эффективно применяемые тарифные ставки в торговле товарами между ЕС и США (в %)

Источник: База данных WITS за 2022 год, ING

США — крупнейший экспортный партнер ЕС

В 2023 году США стали ведущим направлением экспорта из ЕС, составив 19,7% от общего объема экспорта ЕС за пределы блока, за ними следует Великобритания с 13,1%. Что касается импорта, то США были вторым по величине источником (после Китая), обеспечив 13,8% от общего объема импорта ЕС за пределы ЕС; на Китай пришлось 20,6%.

В целом торговля с США развивалась для ЕС в позитивном ключе за последнее десятилетие. Она достигла пика в 2021 году на уровне 1,1% ВВП ЕС, как показано на диаграмме ниже. Несмотря на небольшой спад с 2022 года — отчасти из-за увеличения импорта энергоносителей — ЕС сохранил самый высокий профицит торговли с США в торговле товарами, составивший 156,7 млрд евро (0,9% ВВП) в 2023 году.

Динамика товарооборота ЕС с США в % от ВВП

Торговля ЕС с США (% ВВП)

Источник: Евростат, расчеты ING Research.

Ирландия имеет самую большую относительную экспортную зависимость от США

Однако не все политики ЕС должны быть в равной степени обеспокоены торговой зависимостью США. Существуют значительные различия в торговой подверженности между странами-членами и секторами. Страны с сильными химическими и фармацевтическими секторами, такие как Ирландия и Бельгия, или сильными секторами машиностроения и транспорта, такими как Словакия и Германия, лидируют с точки зрения торговой подверженности. Общий экспорт Ирландии и Бельгии в США особенно высок — 10,1% и 5,6% от их ВВП соответственно, по сравнению с общим экспортным воздействием ЕС в размере 2,9% от ВВП.

Что касается импорта, то Нидерланды и Бельгия, с их крупными атлантическими портами, импортируют в основном энергоносители и химическую продукцию из США. Их общий импорт оценивается в 7,1% и 6,1% от их ВВП соответственно, по сравнению с общим импортным воздействием ЕС в размере 2% от ВВП.

Крупнейшие торговые зависимости ЕС и США в 2023 году

Потоки экспорта-импорта из ЕС в США в 2023 г. (% от ВВП страны)

Источник: Евростат, расчеты ING Research.

Зависимости США велики, но стратегические зависимости перевешивают в пользу ЕС

Поэтому некоторые страны ЕС имеют более существенные уровни воздействия, особенно в химическом и транспортном секторах, но ЕС все еще имеет преимущество. Этот экспорт включает стратегически важные продукты, т. е. товары, которые не могут быть легко заменены из-за ограниченного предложения, высокой зависимости от стран-импортеров, специализированного производства и строгих требований к качеству.

В 2022 году ЕС торговал 122 стратегически важными товарами, что составляло 4,9% от общего объема импорта. Тем не менее, блок стратегически зависит от США только по восьми товарам, шесть из которых являются химикатами (см. диаграмму ниже). Например, ЕС в значительной степени зависит от бериллия (HS 811212), металла, классифицируемого Европейской комиссией как критическое сырье. Бериллий необходим для обороны, транспорта и энергетики. ЕС закупает 60% своего бериллия из США, которые владеют большей частью мировых ресурсов в горном месторождении в штате Юта, что затрудняет замену.

С другой стороны, США зависят от ЕС по 32 стратегически важным импортным продуктам, в основном в химическом и фармацевтическом секторах. Этот баланс зависимости выгоден ЕС и даст ему некоторые рычаги влияния в переговорах с новой администрацией Трампа.

Стратегическая взаимозависимость между ЕС и США

Источник: Lefebvre and Wibaux (2024), данные за 2022 год.

Торговое давление Трампа и потенциальный ответ

Не секрет, что Трамп недоволен торговым профицитом ЕС и держит регион в поле зрения при рассмотрении дополнительных тарифов. Но избранный президент считает себя кем-то вроде переговорщика, и это может сделать для ЕС критически важным определение областей для уступок и сделок. Каковы варианты ЕС?

Европа могла бы увеличить закупки американской продукции, например, за счет дальнейшего увеличения импорта СПГ. Хотя обещание увеличить импорт СПГ из США воспринималось как жест, чтобы умиротворить Трампа во время его первого срока без ожидания значительного влияния, энергетический кризис сделал этот импорт более ценным для ЕС. Что касается обороны, ЕС мог бы предложить увеличить свои расходы на оборону до 3% от ВВП, взяв на себя обязательство закупать больше у американских компаний. Кроме того, ЕС мог бы открыть инициативы по финансированию обороны для компаний из стран, не входящих в ЕС, как это сейчас обсуждается. Увеличение этих закупок может стать простым способом сократить двусторонний торговый профицит в некоторой степени. Закупки большего количества товаров у США, вероятно, станут ключевым моментом в предстоящих торговых переговорах.

ЕС может нацелиться на продукцию США, введя ответные пошлины. Говорят, что Комиссия уже подготовила список товаров, которые будут подлежать дополнительным пошлинам.

ЕС может использовать Антипринудительный инструмент (ACI), свое «новое оружие для защиты торговли», запустив контрмеры против страны, не входящей в ЕС, если переговоры не увенчаются успехом. Они могут включать торговые, инвестиционные или финансовые ограничения.

Независимо от этого, ЕС обратится во Всемирную торговую организацию, чтобы доказать свою правоту. Однако, несмотря на то, что комиссии ВТО признали практику США несправедливой и санкционировали ответные меры в прошлом, эти решения не привели к существенным изменениям. Поэтому, хотя мы считаем, что ЕС попытается противостоять Трампу, это может быть легче сказать, чем сделать. Это особенно верно, учитывая различные интересы его государств-членов, которые недавно были подчеркнуты в голосовании по дополнительным тарифам на электромобили, произведенные в Китае.

Долгосрочная угроза экономическому росту Европы?

А как насчет экономического влияния на Европу? Протекционизм, как правило, плохая новость для экономик, особенно ориентированных на экспорт. Однако задолго до вступления тарифов в силу неопределенность, связанная с протекционистской торговой политикой, окажет экономическое влияние на настроения, что может привести к задержке инвестиций и найма.

В долгосрочной перспективе это может обострить торговые отношения между ЕС и США, еще больше ослабив испытывающий трудности производственный сектор ЕС. И как мы уже писали ранее, второй срок Трампа на посту президента бьет по европейской экономике в гораздо менее удобный момент, чем первый. В 2017 году европейская экономика была относительно сильной. На этот раз она переживает анемичный рост и борется с потерей конкурентоспособности. Надвигающаяся новая торговая война может подтолкнуть экономику еврозоны от вялого роста к рецессии. В результате ожидается, что рост останется низким в 2025 и 2026 годах.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Как рассмотреть возможность использования «дикой карты» в Китае

ЮБС

Экономический

Большую часть этого года инвесторам пришлось лавировать в неопределенной макроэкономической среде. Рыночные настроения изменились в ответ на геополитические конфликты, результаты выборов, поворот глобального цикла процентных ставок и многое другое.

В эти времена испытаний Китай — непредсказуемый игрок. До неожиданного раунда мер смягчения в сентябре многие считали, что Пекин не предпринимал достаточно усилий для поддержки замедляющейся экономики страны. Широкий набор мер поддержки был более всеобъемлющим по охвату и ожиданиям, и в драматической манере он привел рынки к замечательному ралли.

В преддверии заседания Постоянного комитета Всекитайского собрания народных представителей (ВСНП) в ноябре рынки были нестабильны, но полны надежд на большее. Однако, хотя направление политики яснее, чем когда-либо, отсутствие новых мер по заимствованиям или расходам для стимулирования потребления или рынка недвижимости разочаровало инвесторов и привело к снижению рынков. Внешние факторы, такие как возможные более высокие тарифы со стороны недавно избранной администрации США, также оказали усугубляющее негативное воздействие.

Необходима более значительная политическая поддержка

Поскольку политика оказывает огромное влияние на китайские рынки и экономику, мы также считаем, что нужно сделать больше — и, что особенно важно, что будет сделано больше. Необходимо не только больше на фискальном и денежном фронтах, мы считаем, что фундаментальные изменения для защиты потребителей, инвесторов и предприятий в области прав собственности, прав акционеров, дерегулирования и либерализации рынка капитала будут иметь большое значение для возрождения общей уверенности. Несмотря на краткосрочное ослабление стимулов, мы считаем, что большая поддержка политики все еще на подходе, учитывая перспективные указания последних нескольких месяцев; Пекин также может подождать, пока не появятся дополнительные данные о постепенном улучшении экономики, а также более подробная информация о тарифной стратегии США.

Оставив в стороне вопрос о сроках стимулирования, важно взглянуть на общую картину. Китай добился значительного прогресса в своем структурном переходе от старой экономической модели, снизив риски на рынке недвижимости и укрепив конкурентоспособность во многих секторах производства и экспорта. Хотя предстоящий путь все еще может быть ухабистым, правильный стимул может предотвратить вхождение Китая в дефляционную спираль, сгладить процесс перехода и ускорить сроки восстановления. Мы видим первые признаки того, что меры стимулирования оказывают положительное влияние на определенные секторы: розничные продажи выросли в октябре. Однако полное восстановление займет время.

В совокупности мы считаем, что самый сложный период перехода Китая, вероятно, уже позади. На Центральной экономической рабочей конференции (CEWC) в декабре мы ожидаем услышать больше о повышении Пекином дефицита, расширении специальных местных государственных и сверхдлинных казначейских облигаций, увеличении центральных трансфертов местным органам власти, а также об увеличении поддержки, направленной на потребление, рынок недвижимости и инфраструктуру.

Рынки по своей природе ориентированы на будущее, и мы считаем, что более решительные меры стимулирования и разворот на рынках в ближайшие 12–18 месяцев вполне возможны, что откроет новые возможности для альфа-инвестирования в долгосрочной перспективе в различных классах активов, и особенно в активной стратегии с несколькими активами.

Изменение политики улучшает настроения на китайских акциях

На этом политическом поворотном этапе есть много возможностей инвестировать в акции Китая, учитывая количество высококачественных компаний с привлекательной оценкой. Несмотря на угрозу дополнительных тарифов и санкций США, китайские компании продемонстрировали устойчивость под таким давлением. Нам особенно нравятся компании, которые имеют растущее присутствие на иностранных рынках.

При общем здоровом росте прибыли мы считаем, что компании, которые сосредоточены на возвращении стоимости инвесторам посредством выплаты дивидендов и выкупа акций, также должны преуспеть. Хотя неопределенные сроки стимулирования снова заставили некоторых офшорных инвесторов дважды подумать, прежде чем возвращаться в китайские акции, местные инвесторы настроены более оптимистично.

Китайский рынок с фиксированным доходом намного больше, чем рынок недвижимости

До сентябрьского ралли кредиты Greater China USD high yield уже восстановились с конца прошлого года и заняли место среди лучших классов активов с фиксированным доходом с начала года. Рыночные настроения в отношении Китая были чрезмерно медвежьими в прошлом году, что удерживало оценки China USD high yield на крайне низком уровне. Однако, когда инвесторы поняли, что большинство дефолтов уже произошло, в начале этого года последовало сильное ралли.

Азиатские и китайские рынки высокодоходных облигаций USD претерпели значительные структурные изменения за последние четыре года, при этом вес китайского сектора недвижимости в азиатском индексе высокодоходных облигаций JP Morgan снизился с 38% до 7% на сегодняшний день.1 Таким образом, рынок стал более диверсифицированным, чем раньше. В то же время цикл дефолта в Китае и остальной Азии, похоже, достигает пика. Мы считаем, что это создает прочную основу для того, чтобы оба класса активов продолжили работать в следующем году. Выбор кредита здесь имеет решающее значение; создание альфы и добавление стоимости требуют пристального внимания к кредитному выпуску и эмитенту. Для кредитов Большого Китая мы в настоящее время предпочитаем высокую доходность инвестиционному классу, поскольку существует больше потенциальных возможностей кредитной альфы.

Длинно-короткий подход, позволяющий потенциально извлечь выгоду из расходящейся доходности

Наш долгосрочный взгляд на Китай конструктивен, но переход страны может принести большую волатильность рынка. Динамика акций может стать более разнонаправленной, даже в пределах одного сектора, на чем может потенциально заработать подход с длинными/короткими инвестициями.

Хотя у нас нет секторных предпочтений, нам нравятся лидеры рынка, которые укрепили свои лидирующие позиции в прошлом цикле за счет улучшения финансовых показателей, продаж и увеличения доли рынка. Такие компании, как правило, приносят акционерам солидную прибыль, и у них есть потенциал консолидировать отрасль, в которой они находятся.

В перспективе искусственный интеллект, государственные предприятия и энергетический переход, вероятно, останутся нашими основными инвестиционными темами, давая нам много интересных альфа-идей для наших длинных и коротких книг.

Китайская «джокер»

Поскольку мировые рынки становятся более концентрированными и непредсказуемыми, диверсификация снова вышла на первый план как центральный принцип инвестиционной практики. Китай может стать непредсказуемым фактором в диверсифицированном подходе.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Добыча нефти ОПЕК+ откладывает «проверку в реальных условиях», поскольку группа следит за спросом и прогнозами США, заявляет министр энергетики Саудовской Аравии

Оуэн Ли

Экономический

По словам председателя коалиции, министра энергетики Саудовской Аравии Абдулазиза бин Салмана, «предупредительное» решение ОПЕК+ отложить увеличение добычи сырой нефти до конца первого квартала дает группе время оценить ситуацию с мировым спросом, ростом в Европе и экономикой США.

В четверг альянс производителей нефти согласился продлить несколько сокращений добычи , при этом сроки постепенного выхода из добровольного сокращения добычи на 2,2 млн баррелей в день, предпринятого частью стран ОПЕК+, были перенесены на три месяца — на апрель.

Несколько членов группы объявили о втором добровольном снижении добычи, в то время как коалиция в целом также ограничивает добычу в рамках своей официальной политики — оба эти срока теперь рассчитаны до 31 декабря 2026 года, а не до конца 2025 года, как было запланировано ранее.

В пятницу в интервью Дэну Мерфи из CNBC министр энергетики Саудовской Аравии заявил, что ОПЕК+ необходимо провести «проверку реальности» и согласовать сигналы спроса и предложения с рыночными настроениями, а также обратить внимание на «фундаментальные факторы, но при этом предпринять что-то, что смягчит эти негативные настроения, конечно, в рамках того, что может сделать ОПЕК+».

Аналитики Barclays частично разделяют мнение министра, заявляя, что альянс «сохраняет осторожную позицию», и предполагая, что «опасения относительно доли рынка среди его членов, вероятно, преувеличены».

ОПЕК+ сталкивается с целым рядом переменных, влияющих на соотношение спроса и предложения, а также геополитической неопределенностью: от экономического роста на фоне снижения инфляции до конфликта в богатом нефтью регионе Ближнего Востока и возвращения в Белый дом в январе избранного президента Дональда Трампа — давнего сторонника нефтяной промышленности США, который ввел протекционистские пошлины на Китай и ввел санкции против Ирана за его ядерную программу во время своего первого президентского срока.

«Есть много других вещей, знаете ли, рост в Китае, то, что происходит в Европе, рост в Европе... то, что происходит в экономике США, например, процентные ставки, инфляция», - заявил в пятницу министр энергетики Саудовской Аравии.

«Но, честно говоря, основной причиной переноса или смещения доставки этих бюллетеней являются фундаментальные факторы [спроса и предложения]. Не очень хорошая идея ввозить объемы в первом квартале».

В первом квартале обычно наблюдается наращивание запасов из-за снижения спроса на транспортное топливо.

Соблюдение членами ОПЕК+

Аналитики HSBC в пятничной заметке оценили, что соглашение ОПЕК+, заключенное в четверг, «в незначительной степени благоприятствует» балансу спроса и предложения, сокращая прогнозируемый излишек на рынке в 2025 году до всего лишь 0,2 млн баррелей в день, если альянс производителей нефти продолжит наращивать добычу в апреле.

«Еще одна задержка, которую мы не исключаем, оставит рынок в целом в равновесии в следующем году», — заявили они. «Хотя решение ОПЕК+ отложить сделку укрепляет фундаментальные показатели в краткосрочной перспективе, это можно рассматривать как неявное признание того, что спрос вялый».

Спрос всегда был в центре внимания стран ОПЕК+: в ежемесячном отчете ОПЕК по рынку нефти за ноябрь прогнозируется рост добычи на 1,54 млн баррелей в день в 2025 году по сравнению с предыдущим годом.

Между тем базирующееся в Париже Международное энергетическое агентство в прошлом месяце прогнозировало, что мировой спрос на нефть вырастет на 920 000 баррелей в день в этом году и чуть менее чем на 1 миллион баррелей в день в 2025 году.

Обеспокоенность рынка особенно сильно выражена в отношении перспектив крупнейшего в мире импортера сырой нефти — Китая, чья восстанавливающаяся экономика в последние месяцы получила государственную поддержку в виде мер стимулирования.

Абдулазиз бин Салман заявил, что ОПЕК+ «не обязательно» утратила уверенность в мировом спросе на сырую нефть или в восстановлении экономики Китая, но признал, что «не способствует этому тот факт, что некоторые страны [ОПЕК+] не выполняют свои обязательства должным образом».

ОПЕК+ все больше ужесточает контроль за соблюдением членами индивидуальных квот (в прошлом это касалось таких стран, как Ирак, Казахстан и Россия) и требует от перепроизводителей восполнять излишки баррелей за счет дополнительных сокращений. Крайний срок для этих компенсаций теперь — конец июня 2026 года.

Цены на нефть отступили, несмотря на трехстороннее продление повышения добычи, при этом контракт Ice Brent с февральским сроком действия торговался по $71,40 за баррель в 14:46 по лондонскому времени, снизившись на 0,96% по сравнению с закрытием четверга. Фьючерсы на ближайший месяц на январь на NYMEX WTI упали до $67,63 за баррель, снизившись на 0,98% по сравнению с расчетной ценой предыдущего дня.

«Хотя цены, вероятно, останутся нестабильными в краткосрочной перспективе, мы ожидаем, что сокращение запасов в этом году и сбалансированный рынок в следующем году, в отличие от рыночных ожиданий сильного перенасыщения рынка, поддержат цены в ближайшие месяцы», — заявил в пятничной заметке стратег UBS Джованни Стауново.

Источник:CNBC

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Nomura уволила трейдера облигаций Саваду после расследования японской мошеннической схемы

Саиф

Экономический

Трудовые отношения Савады с Nomura были «уволены» 30 сентября после того, как японский надзорный орган по рынку обнаружил, что он «занимался манипулятивной торговлей» деривативами, привязанными к суверенному долгу страны, согласно заявлению в Управление по регулированию финансовой индустрии США. Сделки представляли собой «наслоение», разновидность незаконной практики, известной как спуфинг, говорится в заявлении.

Генеральный директор Nomura Кентаро Окуда оказался под давлением, чтобы восстановить репутацию банка с тех пор, как японские власти раскрыли сделки в сентябре. Роль фирмы в аукционах государственных облигаций была ограничена, в то время как корпоративные клиенты, такие как Toyota Finance Corp. и Sumitomo Mitsui Trust Holdings Inc., перевели часть своего бизнеса в другие места.

«Весь торговый персонал неоднократно проходит обучение в Nomura и Finra, что спуфинг неприемлем, и подписывается множество подтверждений и свидетельств о соответствии», — сказал представитель Nomura. «Все сотрудники обязаны сообщать о любых подозрениях в неподобающем поведении».

Согласно документам Finra, Савада впервые присоединился к Nomura в Токио в 2002 году. Он вырос до одного из самых старших трейдеров японских государственных облигаций, рынка размером почти в 8 триллионов долларов, где банк имеет значительное влияние.

Комиссия по надзору за ценными бумагами и биржами, следственное подразделение Агентства финансовых услуг Японии, 25 сентября раскрыла, что неопознанный трейдер Nomura манипулировал рынком деривативов, привязанных к 10-летним государственным облигациям. Сотрудник организовал ряд заказов на покупку и продажу, а затем отменил их, сообщила надзорная организация.

Чиновник SESC отказался комментировать подачу Finra. С Савадой не удалось связаться для получения комментариев.

Этот вид торговли может манипулировать рынком, создавая ложное впечатление о спросе или предложении. Регуляторы в США пресекли эту практику с момента принятия закона Додда-Франка 2010 года и преследовали несколько банков. В сентябре Toronto-Dominion Bank согласился выплатить более 20 миллионов долларов для урегулирования обвинений в том, что бывший трейдер разместил «сотни мошеннических поддельных ордеров» на рынке ценных бумаг Казначейства США.

Некоторые клиенты вернулись в Nomura после того, как брокерская компания объяснила им меры, которые она принимает для предотвращения повторения нарушения, ранее сообщал Bloomberg. Мегабанки страны возобновили торговую деятельность с кредитором, и по крайней мере четыре страховщика, которые прекратили свои сделки с акциями или облигациями с Nomura, также возобновляют эту деятельность.